來源：中債資信

　　內(nèi)容摘要

　　近日，正榮集團(tuán)因突然境外債務(wù)重組引發(fā)“股債雙殺”，正榮應(yīng)對(duì)信任危機(jī)的處理方式?jīng)]有呈現(xiàn)出足夠的誠意和努力，這對(duì)于去年底以來眾多民營(yíng)房企勉力掙扎稍有改善的市場(chǎng)信心形成了巨大打擊。2021年的房企流動(dòng)性危機(jī)進(jìn)入2022年仍未平息，中債資信統(tǒng)計(jì)了2022年初以來各風(fēng)險(xiǎn)房企應(yīng)對(duì)流動(dòng)性危機(jī)的態(tài)度和措施，認(rèn)為恢復(fù)市場(chǎng)信心是2022年行業(yè)拐點(diǎn)預(yù)判的關(guān)鍵因素之一，具體來講，市場(chǎng)信心重建有賴于房企內(nèi)生或外生現(xiàn)金流出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善和房企積極自救，傳遞正能量，同時(shí)呼吁市場(chǎng)各方給予行業(yè)更多耐心和時(shí)間以迎接行業(yè)曙光。

　　一、從“被做空”到“躺倒”的一星期

　　（一）股債雙殺

　　2月10日，正榮地產(chǎn)集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“正榮集團(tuán)”）美元債下跌，其中余額為2億美元的永續(xù)債大幅下跌約30個(gè)點(diǎn)至55/65。同日，正榮集團(tuán)境內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)主體正榮地產(chǎn)控股股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“正榮地產(chǎn)”）發(fā)行的“20正榮03”跌逾20%，盤中臨時(shí)停牌。2月11日，正榮系股價(jià)大幅跳水，正榮集團(tuán)和正榮服務(wù)股價(jià)一度跌幅超80%。此次正榮集團(tuán)股債雙殺主要源于傳聞?dòng)绊?，稱正榮集團(tuán)將不再按其1月4日公告所示計(jì)劃贖回上述永續(xù)債，并將進(jìn)行境外債務(wù)重組。當(dāng)日，正榮集團(tuán)對(duì)上述傳聞進(jìn)行了澄清，并表示其將按原計(jì)劃贖回永續(xù)債，股價(jià)的下跌或因有機(jī)構(gòu)惡意做空。

　　（二）海外連續(xù)降級(jí)

　　澄清公告未能扭轉(zhuǎn)正榮集團(tuán)市場(chǎng)認(rèn)可度下降，隨之而來的是海外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的連續(xù)降級(jí)：2月14日穆迪宣布將正榮集團(tuán)企業(yè)家族評(píng)級(jí)由“B1”下調(diào)至“B3”，展望調(diào)整為“負(fù)面”，并在報(bào)告中明確表示認(rèn)為其解決債務(wù)到期事宜的能力和意愿較弱；次日，惠譽(yù)亦宣布將正榮集團(tuán)長(zhǎng)期發(fā)行人違約評(píng)級(jí)從“B+”下調(diào)至“B”，并列入負(fù)面評(píng)級(jí)觀察名單。截至本文發(fā)布日，穆迪和惠譽(yù)已分別再次下調(diào)正榮集團(tuán)信用等級(jí)至“Caa2”和“C”。

　　（三）“躺倒”待拯救

　　距澄清傳聞僅僅一周之后，正榮卻開啟了自己的“躺平”之路。2月18日，正榮集團(tuán)發(fā)布公告稱預(yù)計(jì)其現(xiàn)有內(nèi)部資源不足以解決2022年3月即將到期的債務(wù)（含計(jì)劃于3月5日要贖回的2億美元永續(xù)債），擬就若干建議豁免及修訂進(jìn)行同意征求。2月22日，正榮集團(tuán)對(duì)其2022年到期的5筆境外債券發(fā)起交換要約，并對(duì)8筆在2023年或之后到期的債券進(jìn)行同步同意征求。且稱如上述未能成功實(shí)行，正榮集團(tuán)可能考慮進(jìn)行替代的債務(wù)重組行動(dòng)。

　　由于事件發(fā)展過于迅速，我們無從判斷正榮是先有“躺平”傾向之實(shí)，還是因被惡意做空引發(fā)外部流動(dòng)性斷裂，后憤而“躺平”。但從結(jié)果看，正榮應(yīng)對(duì)信任危機(jī)的處理方式確實(shí)沒有呈現(xiàn)出足夠的誠意和努力，這對(duì)于去年底以來眾多民營(yíng)房企勉力掙扎稍有改善的市場(chǎng)信心形成了巨大打擊。

　　二、  正榮基本面分析

　　正榮集團(tuán)的躺倒并非無跡可尋，除受上述傳聞?dòng)绊懲猓渥陨砘久嬉嘁殉尸F(xiàn)弱化趨勢(shì)：

　　（一）合作開發(fā)比例偏高，項(xiàng)目質(zhì)量一般，銷售持續(xù)承壓

　　正榮集團(tuán)的土地儲(chǔ)備充足度偏低，截至2021年6月末僅可滿足3年左右銷售。土儲(chǔ)中一、二線城市占比超過80%，主要分布于長(zhǎng)三角及海峽西岸區(qū)域（占比分別為35%和27%），但若從權(quán)益土地儲(chǔ)備占比來看，景氣度較好的長(zhǎng)三角區(qū)域以合作開發(fā)為主，權(quán)益土儲(chǔ)占比僅為51.83%，而海西及中西部地區(qū)以獨(dú)立拿地或開發(fā)為主，需關(guān)注項(xiàng)目實(shí)際開發(fā)銷售情況。項(xiàng)目質(zhì)量方面，項(xiàng)目周轉(zhuǎn)速度處于行業(yè)內(nèi)較低水平（截至2021年6月末，正榮地產(chǎn)存貨/合同負(fù)債為1.89倍），部分位于佛山、徐州、廈門和成都的項(xiàng)目去化較慢，在建項(xiàng)目安全邊際較低（截至2021年3月末為1.19倍），整體看項(xiàng)目質(zhì)量一般。銷售方面，正榮集團(tuán)自2021年四季度起銷售下滑明顯，2021年10~12月單月銷售面積同比分別下降29.24%、34.22%和47.91%，考慮其項(xiàng)目質(zhì)量一般，預(yù)計(jì)短期內(nèi)銷售或?qū)⒊掷m(xù)承壓，銷售現(xiàn)金回籠對(duì)債務(wù)償還保障程度亦將有所下降。

　　（二）債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，面臨一定表外債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

　　從三道紅線指標(biāo)來看，正榮集團(tuán)仍踩中一道，截至2021年6月末，正榮集團(tuán)調(diào)整后資產(chǎn)負(fù)債率為72.40%，債務(wù)負(fù)擔(dān)仍較重。此外，正榮系存在大量表外合作開發(fā)項(xiàng)目。公開資料披露，截至2021年3月末，正榮地產(chǎn)已完工項(xiàng)目及在建項(xiàng)目中合作開發(fā)項(xiàng)目占比分別為58.76%和70.47%，正榮地產(chǎn)歷史并表口徑結(jié)算金額占比持續(xù)不足25%、權(quán)益銷售占比持續(xù)處于較低水平（約50%），預(yù)計(jì)存在一定規(guī)模的表外債務(wù)，實(shí)際短期債務(wù)壓力預(yù)計(jì)重于賬面表現(xiàn)。

　　（三）經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，體系內(nèi)流動(dòng)性壓力較大

　　由于拿地持續(xù)投入，2016年~2020年正榮集團(tuán)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流已連續(xù)5年凈流出，資金平衡對(duì)外部融資依賴度高，而2020年以來融資環(huán)境收緊，其籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入持續(xù)收窄，2021年上半年凈流入僅為14.63億元，資金缺口明顯擴(kuò)大。雖然截至2021年6月末，除去受限資金和已抵押的定期存款，正榮集團(tuán)賬面尚有非受限貨幣資金約350億元，但考慮到公司有較多合作開發(fā)項(xiàng)目及預(yù)售資金監(jiān)管趨嚴(yán)，公司實(shí)際可調(diào)用資金預(yù)計(jì)有限，體系內(nèi)流動(dòng)性壓力較大。

　　（四）年內(nèi)到期債務(wù)集中，以美元債為主

　　正榮集團(tuán)對(duì)債券融資，尤其是境外債券融資較為依賴，債權(quán)融資占比約36.43%，且其年內(nèi)到期的美元債規(guī)模較大，目前在存續(xù)海外債房企中排名前十。截至目前，正榮系境外債券存續(xù)規(guī)模共計(jì)35.99億美元（包括2億美元永續(xù)債），境內(nèi)存續(xù)債券共計(jì)57.97億元（其中公司債共計(jì)33.2億元，多附交叉違約條款，abs共計(jì)24.77億元），其中2022年到期或行權(quán)的境內(nèi)債券余額為25.30億元、境外債券共計(jì)12.93億美元及16億離岸人民幣。從年內(nèi)到期節(jié)奏看，美元債多集中于今年上半年到期（約占60%），在當(dāng)前其融資環(huán)境持續(xù)惡化的背景下基本無法接續(xù)，短期內(nèi)債券集中償付壓力較大。

　　三、2022年以來民營(yíng)房企眾生相

　　2021年的房企流動(dòng)性危機(jī)進(jìn)入2022年仍未平息，在政策邊際緩和、基本面及市場(chǎng)情緒仍未恢復(fù)的環(huán)境下，民營(yíng)房企行為可分為以下幾派：

　　（一）消極派——正榮

　　如上文所述，正榮幾乎無資產(chǎn)處置動(dòng)作，在無法證實(shí)或證偽的輿情沖擊下，企業(yè)順勢(shì)“躺平”，目前已對(duì)多筆海外債券發(fā)起展期。

　　（二）“好學(xué)生”塌房——龍光

　　龍光此前市場(chǎng)認(rèn)可度較高，即使在2021年末較為悲觀的市場(chǎng)情緒下，龍光集團(tuán)12月17日完成1.72億股配售股份籌資11.56億港元，境內(nèi)主體深圳龍光12月底發(fā)行6.65億元CMBS，龍光集團(tuán)今年1月27日發(fā)行19.5億港元可轉(zhuǎn)債，在民營(yíng)房企普遍二級(jí)債券崩盤、一級(jí)新發(fā)暫停的大環(huán)境下能公開市場(chǎng)融資可謂不易。但近期其“隱藏”表外私募債及更換審計(jì)師疑云將其送上風(fēng)口浪尖，惠譽(yù)亦將其評(píng)級(jí)從“BB”下調(diào)至“BB-”，評(píng)級(jí)展望負(fù)面，昔日“好學(xué)生”面臨信任危機(jī)，龍光股債價(jià)格大幅下跌，預(yù)計(jì)再融資環(huán)境及市場(chǎng)認(rèn)可度難以回復(fù)至之前水平?？紤]到龍光債券融資占比高（境內(nèi)債券占比約26%，境外債券占比約28%）且2022年到期回售債券規(guī)模大，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上升。

　　（三）掙扎自救派——世茂、融創(chuàng)、金科、融信等

　　上述網(wǎng)紅房企2022年來仍在通過處置資產(chǎn)、回購債券、融資等措施來自救，具體來看：

　　1、世茂：主要靠“優(yōu)質(zhì)家底”賣賣賣回血。

　　2021年四季度來，世茂已通過配售股份、處置資產(chǎn)、非標(biāo)談?wù)蛊?、組織架構(gòu)調(diào)整等措施開源節(jié)流自救。進(jìn)入2022年，世茂的自救動(dòng)作主要體現(xiàn)在加快資產(chǎn)處置、上市公司股份質(zhì)押融資上。資產(chǎn)處置方面：根據(jù)世茂集團(tuán)公告，1月處置上海北外灘、廣州亞運(yùn)城、上海外灘茂悅大酒店約74億元。非官方公告方面，網(wǎng)傳世茂集團(tuán)擬出售35個(gè)項(xiàng)目名單，合計(jì)報(bào)價(jià)741.19億元，其中抵押融資和項(xiàng)目貸款余額531.18億元，除去抵押部分上述項(xiàng)目大約可回款210億元。此外，公開信息顯示世茂體系亦在退出部分項(xiàng)目股權(quán)，推測(cè)資產(chǎn)處置仍在進(jìn)行中。股份質(zhì)押融資方面：實(shí)控人體系1月多次質(zhì)押持有世茂股份，對(duì)應(yīng)市值約28億元。債券兌付上，世茂在非標(biāo)展期糾紛較多背景下，1月仍完成璀璨16A（11.6億元）、19世茂G1（19億元）、21滇中1A（2.02億元）、20滬世茂PPN001（5億元）等債券兌付，供應(yīng)鏈ABS“平裕5優(yōu)”及“鑫荃1優(yōu)”（私募，合計(jì)11.65億元）已通過展期一年方案，總體看世茂仍在積極自救，保公開市場(chǎng)債券意愿較強(qiáng)。

　　2、融創(chuàng)：通過配股募資及資產(chǎn)處置自救。

　　配股募資方面：融創(chuàng)中國于1月19日配售4.52億股股份募資45.2億港元，去年11月融創(chuàng)中國和融創(chuàng)服務(wù)曾配股募資73.43億港元，兩次配股合計(jì)募資近120億港元。資產(chǎn)處置方面：根據(jù)公開資料整理，融創(chuàng)2022年來將溫州浩闊企業(yè)管理有限公司、武漢甘露山文創(chuàng)城等多個(gè)項(xiàng)目股權(quán)處置，具體交易及回款金額不詳。融創(chuàng)中國1月回復(fù)媒體報(bào)道稱，自2021年10月以來已通過股權(quán)配售、資產(chǎn)處置、大股東借款等多種渠道回籠資金約300億元。債券兌付上，融創(chuàng)1月到期回售的16融創(chuàng)01（私募，33.15億元）及申萬宏源-融創(chuàng)集團(tuán)應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（9.36億元）均已兌付，融創(chuàng)目前債券均按期兌付、無展期事項(xiàng)。

　　3、金科：維護(hù)公開市場(chǎng)再融資。

　　金科較為注重維護(hù)與金融機(jī)構(gòu)關(guān)系及和市場(chǎng)溝通，積極推動(dòng)債券再融資。繼2021年12月底發(fā)行“21金科地產(chǎn)SCP004”（8億元，票面利率6.8%，資金用途為償還“21金科地產(chǎn)SCP002”）后，2022年2月16日發(fā)行“22金科01”（15億元，票面利率8%，資金用途為償還“20金科01”回售本息）。公司2022年境內(nèi)到期回售債券約100億元，集中到期壓力較大，需持續(xù)關(guān)注債券接續(xù)情況。

　　4、融信：利用債券價(jià)格漲跌進(jìn)行回購操作。

　　2月15日公開報(bào)道稱融信中國聘請(qǐng)了國泰君安、年利達(dá)律師事務(wù)所幫助開展多只境外債重組計(jì)劃，引發(fā)股債大幅下跌。16日融信將旗下6筆債券調(diào)整為僅限機(jī)構(gòu)投資者買入，與此前恒大、陽光城等房企暴雷前操作類似，進(jìn)一步引發(fā)市場(chǎng)對(duì)公司3月即將到期美元債（XS1957481440）或無法兌付的擔(dān)心。但2月18日以來輿情迎來反轉(zhuǎn)，18日融信中國公告以4.21億元的代價(jià)出售寧波海亮55%的股權(quán)，買方需要在協(xié)議生效后3天內(nèi)以現(xiàn)金的形式支付款項(xiàng)；20日晚公告，融信中國已回購3月到期美元債0.63億美元，21日晚公告回購0.87億美元。截至目前融信該筆美元債余額約3億美元，債券價(jià)格反轉(zhuǎn)上漲至90美元以上，融信境內(nèi)債券價(jià)格亦有所上漲。融信在債券價(jià)格跌至較低時(shí)大幅回購可降低償債成本、提振市場(chǎng)信心，但此舉亦引發(fā)部分投資人對(duì)公司利用輿情及債券價(jià)格波動(dòng)回購節(jié)約成本的質(zhì)疑?？傮w看融信仍在自救償債中，需持續(xù)觀察公司償債意愿、債務(wù)化解措施及效果。

　　四、黎明即起，孜孜為善

　　（一）2021年行業(yè)基本面未大幅走弱，市場(chǎng)各方信心不足加速流動(dòng)性危機(jī)傳導(dǎo)

　　從2021年銷售數(shù)據(jù)來看，基本面未大幅走弱，市場(chǎng)表現(xiàn)前熱后冷，行業(yè)全年仍實(shí)現(xiàn)4.8%的銷售增長(zhǎng)，即使從下半年來看，住宅銷售面積較本輪調(diào)控周期（2016年下半年以來）的歷史低點(diǎn)亦僅下降3.18%。但恒大事件以來，一方面“保交房”壓力促使地方預(yù)售資金監(jiān)管層層加碼，導(dǎo)致房企內(nèi)生流動(dòng)性吃緊；另一方面，資產(chǎn)變現(xiàn)難度加大使得房企喪失最后一層流動(dòng)性保護(hù)墊，金融機(jī)構(gòu)與債券投資人信心衰減，外部流動(dòng)性持續(xù)“抽逃”?？只徘榫w下地方政府及市場(chǎng)各方信心不足引起政策執(zhí)行過度和流動(dòng)性擠兌，加速房企內(nèi)生和外生現(xiàn)金流“坍塌”。故市場(chǎng)各方如何恢復(fù)信心，成為2022年行業(yè)拐點(diǎn)預(yù)判的關(guān)鍵因素之一。

　　（二）市場(chǎng)信心的重建，有賴于房企內(nèi)生或外生現(xiàn)金流出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善

　　1、內(nèi)生現(xiàn)金流方面：各地因城施策，銷售端支持性政策陸續(xù)出臺(tái)，銷售有望筑底回暖；預(yù)售資金監(jiān)管進(jìn)一步規(guī)范，前期項(xiàng)目預(yù)售資金陸續(xù)進(jìn)入釋放期，房企內(nèi)生現(xiàn)金流年中有望回暖

　?。?）房企內(nèi)生現(xiàn)金流主要來源于銷售。2022年開年以來，行業(yè)銷售數(shù)據(jù)依舊疲軟，但政策面正加速行業(yè)筑底，各地銷售端支持性政策正陸續(xù)出臺(tái)：①房貸利率加速下調(diào)，1月5年期LPR時(shí)隔21個(gè)月后首次下調(diào)，引導(dǎo)房貸利率有序調(diào)降，2月103個(gè)城市中87城房貸主流利率環(huán)比下調(diào)，較上月增加28個(gè)，包括一線城市在內(nèi)的30個(gè)城市房貸利率隨LPR下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)，其中北京、上海房貸利率自2020年年中以來首次環(huán)比下降，廣州地區(qū)工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、郵儲(chǔ)銀行六家大行下調(diào)了房貸利率，信號(hào)作用明顯。②房貸放款速度提升，目前包括北京、深圳在內(nèi)，近四成的城市放款周期不足一個(gè)月，加速房企回款。③部分非限購城市降低首付比例，如菏澤，四大行對(duì)無房無貸的購房者，最低首付比例可執(zhí)行20%；重慶較大的銀行已開始執(zhí)行首套房貸最低首付20%，此外贛州、佛山部分樓盤亦下調(diào)首付比例，但目前降低首付比例仍僅適用于“首房首貸”的少部分購房者。整體看，近期各地銷售端支持性政策加速出臺(tái)，且房貸利率下調(diào)、降低首付比例均為較強(qiáng)有力的促銷售舉措，行業(yè)銷售有望筑底回暖。

　?。?）此外，銷售如何轉(zhuǎn)化為房企可動(dòng)用的內(nèi)生現(xiàn)金流還要看預(yù)售資金監(jiān)管的監(jiān)管額度和執(zhí)行情況。今年年初，全國性的商品房預(yù)售資金監(jiān)管規(guī)范出臺(tái)，初衷是為了保障房地產(chǎn)項(xiàng)目竣工交付，維護(hù)購房人合法權(quán)益，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。不過，市場(chǎng)的關(guān)注重點(diǎn)主要在監(jiān)管額度如何確定，是否較此前有放松或收緊。雖然新規(guī)明確預(yù)售資金額度監(jiān)管為“重點(diǎn)額度監(jiān)管”，由市縣級(jí)城鄉(xiāng)建設(shè)部門根據(jù)工程造價(jià)合同等核定，超出監(jiān)管額度的資金可由房企提取使用，但從落地來看，新規(guī)仍將貫徹屬地執(zhí)行、屬地負(fù)責(zé)，且對(duì)于不同房企差異化監(jiān)管的模式，地方主動(dòng)大幅降低監(jiān)管比例或不現(xiàn)實(shí)。不過相對(duì)于此前部分城市結(jié)頂才能放款，以及預(yù)售資金提取只能用于工程款的隱性要求，新規(guī)在監(jiān)管相對(duì)較為嚴(yán)格的部分城市或有一定的執(zhí)行效果，有利于一定程度上緩解房企現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)壓力。此外，由于房地產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)周期約2年，考慮到房企項(xiàng)目滾動(dòng)開發(fā)所處階段不同，我們將預(yù)售資金平均占用年限簡(jiǎn)單預(yù)估為1年。即使不考慮新規(guī)落地執(zhí)行的邊際效果，從去年7月恒大事件以來受預(yù)售資金監(jiān)管收緊影響的項(xiàng)目預(yù)售資金亦有望在今年年中陸續(xù)釋放，為房企提供內(nèi)生流動(dòng)性。

　　綜合銷售端表現(xiàn)及預(yù)售資金監(jiān)管的影響，我們預(yù)計(jì)房企內(nèi)生現(xiàn)金流回暖有望出現(xiàn)在今年7、8月份以后。 

　　2、外生現(xiàn)金流方面：二、三季度到期壓力較大，今年年初以來行業(yè)融資形式依舊嚴(yán)峻，

　?。?）流出方面，從今年到期情況看，2022年房地產(chǎn)境內(nèi)債、美元債、信托到期回售量分別為4，438.8億元、518.4億美元、5，591.6億元，較2021年分別下降39%、增長(zhǎng)7%、下降29%，合計(jì)到期回售量1.3萬億元，較2021年的1.8萬億元有一定緩解。但從期限結(jié)構(gòu)看，3、4、6、7、9月境內(nèi)外債券到期合計(jì)均超過900億元，其中7月為最高點(diǎn)1，048億元，二、三季度債券到期壓力仍較大。

　　（2）流入方面，雖然今年1月新增人民幣貸款創(chuàng)新高，但貸款多增以對(duì)公短貸、票據(jù)為主，且主要投放“銀政合作”領(lǐng)域，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈融資依然薄弱；居民中長(zhǎng)期貸款同比下降約21%，環(huán)比受額度充沛帶動(dòng)下翻倍增長(zhǎng)，但增幅仍然不及去年同期。此外，1月房地產(chǎn)境內(nèi)債券、美元債、信托凈增量分別為-62億元、-52.5億美元和-500億元，仍處于凈償還狀態(tài)，其中境內(nèi)外債券新增發(fā)行集中在國企和個(gè)別優(yōu)質(zhì)民企，非標(biāo)融資持續(xù)壓降。整體看，今年年初以來行業(yè)融資形式依舊嚴(yán)峻，外生現(xiàn)金流的實(shí)質(zhì)回暖或出現(xiàn)在行業(yè)內(nèi)生現(xiàn)金流改善之后，這也有待于涉險(xiǎn)房企積極自救，通過市場(chǎng)化、法治化方式化解債務(wù)危機(jī)，提高信息披露透明度，重構(gòu)信任。

　　（三）市場(chǎng)信心的重建，有賴于房企積極自救，傳遞正能量

　　雖然行業(yè)政策見底，但目前房企資金鏈仍處于“內(nèi)外交困”的境地，行業(yè)回暖前現(xiàn)金回籠不及債務(wù)到期速度、且深陷負(fù)面輿情的民營(yíng)房企面臨的形勢(shì)仍岌岌可危，2022年初以來新增“暴雷”的正榮正有此特征。從2022年初民營(yíng)房企眾生相來看，正榮集團(tuán)對(duì)于境外債券的贖回出爾反爾、龍光未披露大額表外私募美元債等行為對(duì)債券市場(chǎng)形成了新一輪沖擊，影響較為負(fù)面，目前正榮集團(tuán)美元債和境內(nèi)債券均已跌至10元左右，基本面相對(duì)優(yōu)質(zhì)的龍光境內(nèi)外債券亦分別跌至80元、50元左右。而另一方面，部分民營(yíng)房企，如已經(jīng)出現(xiàn)較大流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的陽光城、世茂、融信等房企仍在通過各種手段，甚至“不厚道”的手段積極自救，努力向市場(chǎng)傳遞正能量。現(xiàn)今民營(yíng)房企的市場(chǎng)形象已經(jīng)是“一損俱損，一榮俱榮”的共同體，市場(chǎng)信心的恢復(fù)需要房企共同努力，才能加快行業(yè)重要融資渠道修復(fù)。

　　（四）市場(chǎng)信心的重建，有賴于市場(chǎng)各方給予更多耐心和時(shí)間

　　本輪行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的一個(gè)重要原因?yàn)槭袌?chǎng)恐慌情緒對(duì)行業(yè)造成流動(dòng)性踩踏，雖然近期正榮集團(tuán)“躺倒”以來市場(chǎng)神經(jīng)已脆弱到極致，但我們?nèi)砸吹讲簧俜科笕栽诜e極自救。雖然行業(yè)回暖可期，但現(xiàn)階段仍為民營(yíng)房企的至暗時(shí)刻，還需要市場(chǎng)各方給予更多耐心和時(shí)間，盡量避免非理性的投資決策和情緒因素對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng)。對(duì)于個(gè)別在市場(chǎng)情緒搖擺時(shí)放出不完整或不實(shí)信息、操縱債券市場(chǎng)價(jià)格以獲利的行為，我們亦應(yīng)予以譴責(zé)。

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責(zé)任編輯：張靖笛