2024年11月中國宏觀經濟

預測與分析

陜國投絲路金融信托研究院

陜國投資產管理事業群

總體經濟預測與分析

當前國內經濟處于結構調整轉型的關鍵階段，周期性矛盾和結構性矛盾相互交織，從量上看總體呈現出前高后低走勢，三季度末存量政策加快落地，增量政策協同發力，經濟回升向好積極因素增多。

10月國內經濟增長動能轉強，社會預期持續改善，國民經濟運行穩中有進、穩中有升。生產方面，10月份規模以上工業增加值同比增長5.3%，增速較前值小幅回落0.1個百分點，PMI重回擴張區間，制造業供需兩端景氣度改善。三駕馬車中，投資增速保持穩定，基建投資增速穩定增長，制造業投資增速高位上行，房地產投資增速持續下探；社零增速持續改善，汽車、家電消費支撐限額以上社零增速回升，餐飲服務消費平穩增長；進出口增速持續分化，出口增速大幅回升，上游原材料量價齊跌疊加高基數效應影響下進口增速回落。通脹方面，CPI-PPI剪刀差處于歷史低位，CPI同比漲幅回落，核心CPI溫和上漲，PPI同比降幅微擴，環比降幅收窄。貨幣與融資方面，社融增速持續回落，政府債對社融支撐減弱，企業債同比少增，新增信貸規模不及預期但結構有所好轉，票據融資沖量特征好轉。在當前支持性貨幣政策背景下，預計央行將擇機降準，為市場注入中長期流動性，助力實體經濟發展。

十月宏觀經濟數據分析

01

生產：工業生產增速小幅放緩，PMI重回枯榮線上，制造業供需兩端景氣度持續改善。??

三季度末存量政策和增量政策協同發力，市場預期顯著改善，國內經濟增長動能轉強。生產方面，10月全國規模以上工業增加值同比增長5.3%，增速較上月回落0.1個百分點，工業生產保持較快增長。從環比看，10月份，規模以上工業增加值比上月增長0.41%。其中，采礦業同比增長4.6%，增速較上月加快0.9個百分點；9月電力生產受極端天氣沖擊短暫提升，10月正常回落，公用事業同比增速回落4.7個百分點至5.4%；制造業同比增長5.4%，較上月回升0.2個百分點，制造業細分行業中，計算機、通信和其他電子設備制造業、有色金屬冶煉及壓延加工業、醫藥制造業保持較高增速，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業增速回落。10月份PMI錄得50.1，增速較上月回升0.3個百分點，重回枯榮線上，PMI新訂單較上月回升0.1個百分點至50，制造業供需兩端景氣水平持續改善。

（數據來源：wind,陜國投絲路金融信托研究院）

02

投資：投資增速保持穩定，基建投資增速穩定增長，制造業投資增速高位上行，房地產投資增速持續下探。

投資方面，1—10月份，全國固定資產投資（不含農戶）42.32萬億元，同比增長3.4%，增速與1—9月份持平。其中，超長期特別國債和地方政府專項債有序發行，國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設加快推進，基礎設施建設投資穩定增長，基建投資同比增長9.35%，增速較前值提升0.09個百分點。大規模設備更新和消費品以舊換新政策效果進一步顯現，產業轉型升級不斷加快，10月制造業投資增速高位上行0.1個百分點至9.3%，制造業投資細分行業中，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業、金屬制品業、計算機、通信和其他電子設備制造業、通用設備制造業、專用設備制造業等行業投資保持較高景氣。房地產增量政策接續落地，多項稅收優惠政策力度加大，銷售端在政策托舉下降幅持續收窄，市場信心有所修復，但投資端房企拿地仍處于歷史低位水平，新開工面積或持續筑底，房地產投資增速持續下探至10.3%，降幅較上月擴大0.4個百分點，樓市銷售回暖并向投資端傳導還需要一定時間。

（數據來源：wind,陜國投絲路金融信托研究院）

03

消費：社零增速持續改善，汽車、家電消費支撐限額以上社零增速回升，餐飲服務消費平穩增長。

消費方面，消費增速在政策提振以及“雙十一”促銷帶動下持續改善，10月份社會消費品零售總額4.54萬億元，同比增長4.8%，增速較上月加快1.6個百分點。其中，商品零售額同比增長5%，較前值加快1.7個百分點，為年初以來最高水平，汽車、家電消費支撐10月限額以上社零同比增速回升3.6個百分點至6.2%。在消費細分領域，家用電器和音像器材類、體育和娛樂用品類、化妝品類商品零售額顯著回升，金銀珠寶類商品零售額降幅收窄。10月份全國餐飲收入同比增長3.2%，增速較上月微升0.1個百分點，整體處于平穩增長。

（數據來源：wind,陜國投絲路金融信托研究院）

04

進出口：進出口增速持續分化，出口增速大幅回升，上游原材料量價齊跌疊加高基數效應影響下進口增速回落。

進出口方面，10月中國進出口總額5224.0億美元，同比增長6.1%。10月全球經濟上行，外需回暖疊加美國大選前，外貿企業有一定“搶出口”行為，出口總額3090.6美元，同比增長12.7%，增速較9月大幅回升10.3個百分點。上游原材料量價齊跌疊加高基數效應影響下，10月進口總額2133.4億美元，同比下降2.3%，增速較前值下降2.6個百分點，貿易順差擴大至957.2億美元。

（數據來源：wind,陜國投絲路金融信托研究院）

05

通脹：CPI-PPI剪刀差處于歷史低位，CPI同比漲幅回落，核心CPI溫和上漲，PPI同比降幅微擴，環比降幅收窄。

通脹方面，10月CPI-PPI剪刀差與上月持平，處于歷史低位區間。隨著極端天氣擾動消退，鮮菜、雞蛋、豬肉等主要食品價格回落，CPI同比上漲0.3%，漲幅比上月回落0.1個百分點，環比下降0.3%，扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.2%，較前月回升0.1個百分點。10月份，受國際大宗商品價格波動下行，國內增量政策落地顯效，內需溫和修復，PPI同比降幅擴大0.1個百分點至2.9%，從環比看，PPI下降0.1%，降幅與較上月收窄0.5個百分點。

（數據來源：wind,陜國投絲路金融信托研究院）

06

貨幣與融資：社融增速持續回落，政府債對社融支撐減弱，企業債同比少增，新增信貸規模不及預期但結構有所好轉，票據融資沖量特征好轉。

貨幣與融資環境方面，10月M1增速回升1.3個百分點至-6.1%，為年內首次增速回升；M2同比增長7.5%，增速較上月加快0.7個百分點，M1-M2剪刀差收窄至13.6%，實體經濟有效需求回暖。10月末社融存量403.45萬億元，同比增長7.8%，增速較上月回落0.2個百分點。10月新增社融規模1.4萬億元，同比少增4483億元，略低于預期。從新增社融結構來看，政府債受高基數影響對社融支撐減弱，企業債同比少增，新增信貸規模不及預期但結構有所好轉，居民短期貸款和中長期貸款同比均轉為多增，企業貸款延續同比少增，企業投資意愿仍然偏弱，票據融資沖量特征好轉。年底政府債券發行將再度進入高峰期，在當前支持性貨幣政策背景下，預計央行將擇機降準，為市場注入中長期流動性，助力地方債發行與實體經濟發展。

（數據來源：wind,陜國投絲路金融信托研究院）

經濟增長分析預測

10月產出增速缺口下行，產出缺口上行，經濟處震蕩態勢。

（數據來源：wind, 陜國投固定收益事業部）

通貨膨脹分析預測

10月的PPI同比下降2.9%，CPI同比增長0.3%。根據高頻數據分析，預計未來PPI小幅下行，CPI小幅下行。

（數據來源：wind, 陜國投固定收益事業部）

下月經濟預測

目前是經濟短周期從底部向上恢復期，波動性較大，月度模型僅作為趨勢參考。數量化預測模型預測11月CPI為0.7%；PPI預測為-3.0%；工業增加值預計為4.9%；PMI預計為49.3。

（數據來源：wind, 陜國投固定收益事業部）

十一月重點經濟事件

2024年11月6日，美國共和黨總統候選人特朗普宣布在2024年總統選舉中獲勝。

2024年11月8日，11月8日，美聯儲宣布將聯邦基金利率目標區間下調25個基點到4.5%至4.75%之間，為今年9月份首次降息以來第二次降息，實現了“二連降”。

2024年11月9日，十四屆全國人大常委會第十二次會議閉幕。會議表決通過了全國人大常委會關于批準《國務院關于提請審議增加地方政府債務限額置換存量隱性債務的議案》的決議。議案提出，為貫徹落實黨中央決策部署，在壓實地方主體責任的基礎上，建議增加6萬億元地方政府債務限額置換存量隱性債務。為便于操作、盡早發揮政策效用，新增債務限額全部安排為專項債務限額，一次報批，分三年實施。按此安排，2024年末地方政府專項債務限額將由29.52萬億元增加到35.52萬億元。

2024年11月12日，央行行長潘功勝在《國務院關于金融工作情況的報告》中表示，下一步要加大貨幣政策逆周期調節力度，為經濟穩定增長和高質量發展營造良好的貨幣金融環境。促進股票市場投資和融資功能相協調，拓寬境外投資者投資境內資本市場渠道。

2024年11月13日，美國10月CPI同比上漲2.6%，自3月以來首次出現同比加速，符合市場預期，前值為上漲2.4%；環比增速則持平于0.2%。10月核心CPI同比上漲3.3%，環比上漲0.3%，均與前值持平，符合預期。

2024年11月16日，10月份，70個大中城市中，新房價格環比上漲城市有7個，比上月增加4個；二手房價格環比上漲城市有8個，比上月增加8個。一線城市新房價格環比降幅收窄，二手房價格環比轉漲，為近13個月以來首次轉漲。

2024年11月19日，北京、上海兩地同日宣布，將于12月1日起，取消普通住房和非普通住房標準。對個人銷售住房涉及的增值稅、個人購買住房涉及的契稅，按照國家有關規定執行。個人將購買不足2年的住房對外銷售的，按照5%的征收率全額繳納增值稅。

2024年11月21日，中國11月LPR出爐，1年期為3.1%，5年期以上為3.6%，均與上次持平，符合市場預期。

陜國投聲明：文章內容并非投資建議，僅作參考，投資者據此操作，風險自負。

作者：

黃龍，資產管理事業群策略分析師；

徐一寧，陜國投絲路金融信托研究院 博士；

高雨欣，陜國投絲路金融信托研究院 研究員。

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