文 | 謝澤鋒

　　來源 | 巨潮wave

　　先是傳出收購碧桂園的緋聞，再是陷入“蘇州毒地塊”傳言風波，中國平安再入多事之秋。

　　中國平安，目前中國最大的金控平臺，世界500強企業(yè)中排名第33，手握4.64萬億元投資組合，超6萬億元資產(chǎn)管理規(guī)模的超級巨無霸。以如此規(guī)模，應(yīng)如何保證資金有序運轉(zhuǎn)，大概率成功投資，實現(xiàn)平穩(wěn)收益，是一道世界級的難題。

　　平安的投資項目繁多，其中最受外界關(guān)注近年來造成收益波動的“元兇”，還要屬對房地產(chǎn)行業(yè)的投資。公開資料顯示，平安曾先后成為朗詩、融創(chuàng)、旭輝、華夏幸福、金茂、碧桂園等大型地產(chǎn)商的“二股東”，堪稱中國真正的“隱形大地主”。

　　但所謂成敗皆蕭何，自2022年起，地產(chǎn)暴雷潮席卷而來，投資越多，反噬越深。華夏幸福深陷債務(wù)危機，平安資產(chǎn)減值計提高達432億元，且2022年，又因資本市場持續(xù)陰跌，基金、理財?shù)榷疾惶硐耄酝顿Y見長的中國平安，全年總投資收益率跌到了五家上市險企的末尾，只有2.5%——跟三年期銀行存款利率相差無幾，凈資產(chǎn)收益率跌到了十年最低。

　　今年以來，中國平安的投資收益率有所回暖，但ROE擊穿10%，上一次跌破10%還要發(fā)生在金融危機爆發(fā)的2008年。

　　也就是說，中國平安又趟入同一條河。

　　地產(chǎn)反噬

　　被踩雷華夏幸福嚇怕了。

　　1991年，馬明哲乘坐寶明號輪船訪問臺灣，抵達臺灣后，他發(fā)現(xiàn)當?shù)刈畲蟮摹暗刂鳌辈皇堑禺a(chǎn)公司，而是保險公司——國泰人壽。

　　那時的國泰人壽創(chuàng)始人蔡萬霖風光無量，位居華人富豪之首，李嘉誠只能屈居其后。蔡萬霖的成功，也曾經(jīng)讓泰康創(chuàng)始人陳東升堅定深耕保險業(yè)，而馬明哲則將國泰人壽看做平安進軍地產(chǎn)的一個標桿。

　　只是，經(jīng)過30的市場化改革，高速狂奔的地產(chǎn)創(chuàng)富潮猛踩剎車，行業(yè)經(jīng)歷了一輪慘痛無比、失血削骨般的出清過程。中國平安深陷其中，也無法獨善其身。

　　11月8日，“中國平安將收購碧桂園”的消息不脛而走，瞬間“帶崩”了股價，中國平安緊急撇清關(guān)系，表示此消息子虛烏有，而且還指出已清倉碧桂園股份，不再持有碧桂園任何股份。

　　碧桂園危機嚇壞中國平安投資者

　　即便如此，中國平安股價還是在三日內(nèi)下挫6.5%，反映出市場對平安投資地產(chǎn)模式的擔憂。

　　但其實，平安入股碧桂園并未虧損。2015年，中國平安以2.816港元/股的價格，投入62.95億港元戰(zhàn)略入股碧桂園，成為第二大股東，隨后在16港元的歷史高點開始減持，今年8月，持股已低于5%。粗略計算，雖然二級市場投資產(chǎn)生虧損，但加上分紅，浮盈也在20億左右。

　　投資者的恐懼，應(yīng)該是被此前踩雷華夏幸福嚇怕了。

　　房地產(chǎn)是中國平安眾多投資品類中最受關(guān)注的一項，即便其不動產(chǎn)投資余額僅2094.82億元（2023Q3），在總投資資產(chǎn)中占比4.5%。可地產(chǎn)危機來臨，其造成的影響要遠大于其他投資品。

　　2015年以前，平安在地產(chǎn)領(lǐng)域的投資主要方式是買地，但當?shù)貎r走高，平安調(diào)轉(zhuǎn)船頭，入股大型房企。

　　朗詩集團、碧桂園、融創(chuàng)、旭輝、華夏幸福、中國金茂的二股東位置先后都被平安收入囊中，此外，平安系還買下招商、金地、保利、華潤、綠城、九龍倉、協(xié)信等多家地產(chǎn)企業(yè)股份。

　　“地產(chǎn)+金融”是天然的好搭檔，沉淀巨量資金的保險公司，更讓地產(chǎn)大佬們心馳神往。據(jù)說，2013年正值平安集團創(chuàng)立25周年，王石親自提筆寫了一封感謝信：“將來的房地產(chǎn)市場，沒有幾千億以上的融資平臺，你只是一個打工的。”

　　仰仗旗下信托、股權(quán)、基金、資管等等渠道，平安和30多家房企有資金往來，而房企也心甘情愿為這家巨無霸打工。而平安“錢多話不多”，只是安靜的謀求一個董事會席位，坐享資本分紅。

　　平安的投資策略在前期收益還不錯。可到后期，平安對單一房企的投資規(guī)模太大，介入太深，導(dǎo)致無法及時抽身，尤其是華夏幸福一役，堪稱慘敗。

　　華夏幸福暴雷對中國平安影響巨大

　　2018年-2019年，平安共計斥資179.73億元，拿下華夏幸福25.05%的股份，這時的地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)是強弩之末，疫情來襲疊加兩年之后監(jiān)管收緊，華夏幸福危機爆發(fā)。目前，華夏幸福股價跌到了2元/股左右，平安所持市值僅剩19億元，相當于巨虧160億元。

　　除華夏幸福外，2019年以80億元入股的中國金茂，股價已經(jīng)跌到了0.95港元/股，相比當初的收購價 4.8106港元/股，重挫80%，相當于虧損了64億元。同樣對旭輝、招商蛇口的投資也都不理想。

　　當前，平安系持股的上市地產(chǎn)公司僅剩中國金茂。主動撤退后，平安又重新聚焦收租型等現(xiàn)金流穩(wěn)健的不動產(chǎn)品類上。

　　似曾相識

　　從金融受阻，到地產(chǎn)受挫。

　　地產(chǎn)投資的接連失利，讓外界聯(lián)想起此前，平安投資歷程中的一些至暗時刻。

　　除了大型地產(chǎn)商，中國平安一直鐘情于世界級的大型金融機構(gòu)。類似巴菲執(zhí)掌的伯克希爾哈撒韋常年將美國銀行和美國運通當做重倉股，看重的就是持續(xù)穩(wěn)定的高分紅。

　　縱觀中國平安的歷史，兩筆規(guī)模龐大的投資都遭遇不小的波折。

　　2007年11月，由于看好比利時第一大銀行富通集團的歐洲業(yè)務(wù)，平安以每股19.05歐元收購后者 9501萬股，之后又不斷通過二級市場增持，最終獲得4.99%的股權(quán)，成為富通單一最大股東，合計砸下了238.74億元。

　　誰曾想，僅僅半年后，金融危機爆發(fā)，2008年，富通凈巨虧206億歐元。比利時、荷蘭和盧森堡三國政府隨即對該行在本國的分支展開拆分、國有化和注資。

　　但令人錯愕的是，整個拆分過程并沒有征得全體股東的同意，比利時政府竟然直接跳過大股東平安，將在本國的銀行業(yè)務(wù)低價賣給法國巴黎銀行。

　　當時，比利時為平息股東的憤懣，成立了補償基金，但該方案只針對歐盟國家的機構(gòu)股東，堂堂第一大股東的中國平安，不僅被排除在重組之外，甚至連一分錢的補償都未曾獲得。

　　富通最后一個交易日，股價僅剩0.93歐元。平安的投入幾乎全盤皆墨。2008年，單是富通集團的計提減值準備就高達227.9億元。這也導(dǎo)致中國平安當年凈利潤暴跌91%，僅有14.18億元。

　　彼時的富通位居財富500強第14位，最終以失敗告終，宣告中國平安謀求國際化、打造世界級綜合性金控集團的愿望折戟沉沙。

　　在這之后，平安轉(zhuǎn)向國內(nèi)，迄今再無大手筆的海外投資動作。

　　在這之后，平安資管對匯豐的投資創(chuàng)下歷史紀錄。匯豐控股是全球資本市場知名的“派息王”，1986年開始穩(wěn)定分紅，股息率高達6%，這樣的上市公司自然吸引了長線大資金的青睞。

　　平安資管自2015年開始投資匯豐，三年后躋身第一大股東之列，此后平安還多次增持，合計耗資超過911億港元。

　　匯豐控股股價表現(xiàn)（自2009年10月至今）

　　但匯豐控股股價短暫上沖后，便急轉(zhuǎn)直下，一路跌到2020年9月份的十年新低位置。中國平安賬面浮虧就達400億港元之巨。

　　屋漏偏逢連夜雨，2020年匯豐突然宣布暫停一年四次的分紅習慣，令平安頗為受傷。

　　要知道，2018年-2019年，平安從匯獲得的分紅就超80億港元。粗略估算，取消2019年第四次股息及2020年全年分紅，中國平安共計損失超70億港元。

　　此后，匯豐控股股價反彈，接近抹去二級市場的虧損。但對于匯豐的未來發(fā)展，平安和管理層之間也爆發(fā)出“內(nèi)訌”，平安方面建議拆分最核心的亞洲業(yè)務(wù)，以提升價值創(chuàng)造力，而管理層則表示拒絕。

　　表面看，這是對公司戰(zhàn)略走向的分歧，但作為大股東，平安也在為自己的“錢袋子”著想，畢竟亞洲業(yè)務(wù)一直在補貼其他地區(qū)的業(yè)務(wù)。

　　從金融受阻，到地產(chǎn)受挫，每到一個經(jīng)濟周期的節(jié)點，或是某些外部事件的擾動，平安總是進入相似的路徑循環(huán)。

　　風險可控

　　總投資收益率走低。

　　坐擁6萬億的資管管理規(guī)模，中國平安已經(jīng)超過KKR（3.8萬億元），甚至可以媲美黑石（7.18萬億元）。

　　如何管理這些資產(chǎn)，即便對于世界頂尖的基金經(jīng)理，都是一道極為費勁的難題。

　　況且時下外部寒風陣陣，地緣沖突不斷，黑天鵝事件頻發(fā)。近十年來，保險業(yè)投資收益率經(jīng)歷一個輪回，近五年來呈下跌趨勢。

　　平安本身是中國金融改革的一個旗艦和標桿，是深耕中國土壤生長出來的集合銀行、保險、證券、信托、資管、科技金融等牌照的超級巨無霸。

　　在保險業(yè)經(jīng)理人改革，融合IT科技，嫁接健康業(yè)務(wù)等等層面都走在了國內(nèi)前列，孵化出平安好醫(yī)生、陸金所、金融壹賬通等新興企業(yè)。

　　在投資端，平安也不乏點睛之筆。比如，2017年平安資本對寧德時代進行股權(quán)投資，2020年退出時，整體IRR達到了40%，只是這筆投資退出的太早，錯過了新能源的爆發(fā)期；

　　2015年，參與藥明康德美股私有化，投資收益高達4倍；對IDC龍頭服務(wù)商萬國數(shù)據(jù)的總投資規(guī)模近19億，前兩期已經(jīng)完成退出，IRR為48%，回款超過30億元；2011年，投資了臺州銀行，持倉十年，利潤回報超過8倍。

　　整體來看，平安的核心資產(chǎn)是基建、政府債、金融債等低風險類的債券，債權(quán)投資在八成以上。華夏幸福、富通銀行的投資虧損金額看起來很嚇人，但在整個盤子里的占比確實不大，風險仍舊可控。

　　不過，這些投資也值得管理層警惕。畢竟在保險公司的利潤池子里，投資收益占比十分龐大，貴為行業(yè)標桿，平安凈投資收益率由2017年的5.8%降至2022年的4.7%，今年前三季度進一步下滑至4%，已經(jīng)低于假設(shè)模型中的5%。

　　原本擅長投資的中國平安，總投資收益率在2022年跌到了五家上市險企的末尾，只有2.5%。在二級市場看來，這樣的投資水平和平安的行業(yè)地位并不相符，投資者自然會用腳投票。

　　寫在最后

　　由于負債端風險相對可控，所以，保險行業(yè)最大的風險，永遠在投資端。

　　次貸危機爆發(fā)時，美國最大的保險公司AIG，就倒在了自認為毫無風險的CDS（信用違約互換）上。

　　總的來說，迄今為止平安的投資組合風險可控，股權(quán)投資亦有相當多的成功案例。只是歷史上對于地產(chǎn)和大型金融機構(gòu)的投資過于激進，造成了絕對數(shù)字上的巨額損失，并呈現(xiàn)出某種規(guī)律性——每到經(jīng)濟周期的關(guān)鍵節(jié)點，平安的投資中就會出現(xiàn)似曾相似的失誤或者敗筆。

　　相比領(lǐng)航、貝萊德或者伯克希爾哈撒韋，35歲的平安顯然還有更多的周期需要去面對，也有更多的掣肘和無可奈何。

（聲明：本文僅代表作者觀點，不代表新浪網(wǎng)立場。）