文 / 五洲

　　出品 / 節(jié)點商業(yè)組

　　從曲折上市到業(yè)績縮水近一半，云從科技這家CV四小龍并未給投資者任何預(yù)期的反轉(zhuǎn)，相反其相對同行大幅落后的業(yè)績反映出公司對現(xiàn)狀調(diào)整的遲鈍。

　　在智慧治理這個巨頭林立，靠規(guī)模人脈而非技術(shù)因素取勝的細分賽道中，云從科技的競爭優(yōu)勢正在消退，與此同時當下時興的大語言模型對公司的賦能效果也可能極其有限，畢竟后者的魅力在于內(nèi)容生產(chǎn)而非技術(shù)革命。

　　而當下的云從科技是一家百分之百靠賣軟硬件與技術(shù)生存的平臺型公司，內(nèi)容生產(chǎn)并未給公司帶來可觀的收入。

　　但無奈被搭上AIGC這趟魔化的火車后，公司股價一飛沖天，市值已經(jīng)遠遠背離了公司的基本面。我們無法預(yù)知市場何時恢復(fù)理性，但面對這種憑空而起的高樓只有一個建議——遠遠離開。

　　業(yè)績暴跌

　　“業(yè)績持續(xù)暴雷，科技公司的投資已經(jīng)不至于看不懂了，更成了埋葬投資者的雷區(qū)”，一位二級市場從業(yè)者向節(jié)點財經(jīng)發(fā)出如此感嘆。

　　近期，作為CV（計算機視覺）四小龍的云從科技公布了自己上市后的首份年報，財報顯示公司2022年營收縮水51%至5.26億元，歸母凈虧損擴大至-8.69億元。

　　像云從科技這樣的AI玩家，本身都是帶著巨額累計虧損上市的，上市既是為了續(xù)命，也是為了能通過業(yè)務(wù)上的規(guī)模效應(yīng)實現(xiàn)扭虧為盈。

　　這下倒好，云從科技上市首年不僅沒能扭虧，還營收還縮水了一半。

　　對于暴跌的業(yè)績，云從科技給出的解釋是“營收下滑是受宏觀經(jīng)濟增速放緩以及市場競爭格局加劇等多重因素影響，公司項目在手訂單減少及已投入的項目建設(shè)延期所致；虧損擴大是公司業(yè)務(wù)規(guī)模下降，以及為增強技術(shù)優(yōu)勢，持續(xù)進行研發(fā)投入所致”。

　　宏觀經(jīng)濟放緩是誰都能不左右的大勢，情有可原，但競爭格局加劇以及在手訂單的減少則完全取決于公司的運作能力。

　　節(jié)點財經(jīng)拿另一個CV四小龍商湯科技作比較，該公司2022年營收僅下滑19%，歸母凈虧損也大幅收窄，業(yè)績向好趨勢明顯。

　　從業(yè)務(wù)構(gòu)成看，云從科技似乎陷入了“全線潰蹦”的處境。財報數(shù)據(jù)顯示，2022年云從科技最核心的業(yè)務(wù)線——智慧治理板塊營收重挫51.3%，其余智慧金融、智慧出行、智慧商業(yè)、泛AI領(lǐng)域及其他的同比下降幅度均超過40%。

　　而商湯科技的四大業(yè)務(wù)線中，出現(xiàn)了“兩降兩升”的平衡畫面，而且其核心業(yè)務(wù)的下降幅度也遠遠小于云從科技。

　　二者的鮮明對比意味著：云從科技的頹勢并非源自外部環(huán)境的不利，而更多是自身業(yè)務(wù)的問題。

　　一位長期從事人工智能投資的一級市場投資人告訴節(jié)點財經(jīng)：云從科技本身在人工智能平臺領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢并不明顯，相對于百度、阿里等互聯(lián)網(wǎng)平臺以及商湯、曠世等同類公司，云從科技在技術(shù)積累、品牌影響力、市場份額方面均不占優(yōu)勢。加之公司多數(shù)營收來自城市安防業(yè)務(wù)，去年許多項目因不可抗拒因素被迫推遲，最終導(dǎo)致公司收入呈現(xiàn)出斷崖式的下滑。

　　而在節(jié)點財經(jīng)看來，收入高度依賴在智慧治理單一領(lǐng)域也是未來云從科技的主要隱患。

　　進化緩慢

　　商業(yè)的殘酷性與魅力均在于變化。

　　許多偉大的公司，如柯達、諾基亞由于缺乏對業(yè)務(wù)變化的敏感逐漸淡出市場，而一些對變化敏感，不斷根據(jù)環(huán)境進化的企業(yè)卻長期屹立不倒，如轉(zhuǎn)型軟件服務(wù)與咨詢的IBM，接連踩準個人電腦與智能手機風口的蘋果，以及從服裝轉(zhuǎn)型新能源業(yè)務(wù)的杉杉股份等。

　　云從科技陷入頹勢的業(yè)績表現(xiàn)背后其實是公司弱于應(yīng)對變化，業(yè)務(wù)進化緩慢的代價。

　　事實上，從一開始，包括云從科技與商湯科技在內(nèi)的CV四小龍的主營業(yè)務(wù)均是“計算機視覺”這一單點技術(shù)，其主要業(yè)務(wù)均是圍繞人臉識別展開的，這些解決方案廣泛應(yīng)用于城市安防、交通安檢、金融身份識別等領(lǐng)域。

　　但隨著時間的變化，不同的CV公司業(yè)務(wù)逐漸發(fā)生了轉(zhuǎn)變。比如商湯科技，該公司在智慧城市、智慧商業(yè)之外已經(jīng)打造其另外兩大獨立領(lǐng)域——智能生活與智能汽車。

　　與云從科技將核心業(yè)務(wù)線布局在基于智慧治理的業(yè)務(wù)策略不同，商湯科技的智能生活與智能汽車直接將觸角伸進了AI大模型超算平臺、以及智能手機設(shè)備的AI SDK、AI傳感器、AI芯片與智能汽車的自動駕駛、智能座艙等領(lǐng)域。

　　多頭并舉正是商湯科技在相似背景下，表現(xiàn)優(yōu)于云從科技的關(guān)鍵原因。

　　財報顯示，去年全年，商湯科技智能生活與智能汽車兩大板塊的營收同比增幅分別為130.1%與58.7%，其合計占總收入的比例也從上一年的12.7%來到了32.7%。

　　與之相反，云從科技的收入依然高度依賴智慧治理一項，2022年，該板塊收入為4.21億元，占公司總收入的80.2%。

　　智慧治理領(lǐng)域本身的競爭就十分激烈，這其中的玩家既有海康威視、大華股份這樣的傳統(tǒng)安防龍頭、還有阿里等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與華為和新華三等通信企業(yè)以及商湯科技等人工智能企業(yè)。

　　除了競爭的因素之外，節(jié)點財經(jīng)認為云從科技的另一個隱患是“公司會礙于規(guī)模限制不易在AI數(shù)字化項目的競標中占到優(yōu)勢”。

　　這一點，云從科技在2022年年報提到“由于公司IPO實際募集資金總額不及預(yù)期，出于穩(wěn)健經(jīng)營的考慮，公司放棄了部分對資金要求較高的大型項目的招投標，導(dǎo)致公司本期新增訂單數(shù)量未達預(yù)期”。

　　從項目總體量看，2022年云從科技從智慧治理板塊獲得的收入為4.21億元，不足商湯科技智慧城市的四成，與海康威視的數(shù)百億級別更是相差甚遠。

　　有城市安防業(yè)務(wù)員介紹，安防治理這個有To G 和To B屬性的產(chǎn)業(yè)里，誰也不可能靠所謂的“技術(shù)”一舉通吃，這里的競爭是全方位的競爭，產(chǎn)品技術(shù)實力是基礎(chǔ)，有沒有完善的渠道擴展體系，銷售增長的實力，在To B 企業(yè)發(fā)展中至關(guān)重要。

　　顯而易見，云從科技在非技術(shù)競爭屬性上并不占優(yōu)勢。

　　與其高度依賴在一個競爭優(yōu)勢并不明顯的細分行業(yè)，不如換換思路尋找其他機會。云從科技在業(yè)務(wù)展望中提到了泛AI業(yè)務(wù)與AIGC領(lǐng)域，后者更讓公司股價一度翻倍。

　　“擦邊”AIGC

　　在2022年年報中，云從科技首次提到AIGC這個當下最熱的名詞，它提到“公司著力打造AI驅(qū)動的虛擬數(shù)字人，構(gòu)建自身虛擬數(shù)字人方向的核心技術(shù)和產(chǎn)品，從而把握住虛擬直播、虛擬客服、動畫游戲等新場景帶來的商業(yè)機會。”

　　而就在云從科技準備著力打造這些產(chǎn)品的同時，公司股價卻已經(jīng)受益于AIGC概念單月內(nèi)翻了一倍。

　　3月初，云從科技在投資者互動中特地談到了ChatGPT，它稱：“ChatGPT的成功，本質(zhì)上是在GPT的基礎(chǔ)上引入了基于人類反饋的強化學習，這與公司的CWOS操作系統(tǒng)的理念比較相近。另一方面，GPT成功也證明了引入專家知識做下游任務(wù)的遷移，最終得到專用的模型是正確的路徑”。

　　但現(xiàn)實中，云從科技所從事的人機協(xié)同人工智能平臺與ChatGPT所代表的大語言模型還是有本質(zhì)上的區(qū)別的。

　　具體而言，云從科技的核心產(chǎn)品——CWOS（人機協(xié)同操作系統(tǒng)）人工智能平臺是一種算力算法平臺和知識中臺相結(jié)合的產(chǎn)品，其主要目的是形成感知、認知、決策的技術(shù)閉環(huán)，為客戶解決數(shù)字化綜合問題。

　　比如公司基于CWOS為景區(qū)打造的智慧治理方案是以人臉識別、活體檢測等AI技術(shù)實現(xiàn)景區(qū)的人流身份認證以及景區(qū)的人流量熱度圖統(tǒng)計，并結(jié)合大數(shù)據(jù)分析、知識圖譜等技術(shù)，構(gòu)建景區(qū)壓力指數(shù)，為景區(qū)管理者提供輔助決策依據(jù)。

　　而以ChatGPT代表的大語言模型其主要的特點是處理對話任務(wù)，主要表現(xiàn)是通過聊天的方式實現(xiàn)文本問答、文案寫作、繪畫、代碼、音樂等功能，大語言模型是一種內(nèi)容端生產(chǎn)力的革命，并不能對AI平臺B端的技術(shù)提供質(zhì)的提升。

　　云從科技管理層也坦稱：“GPT的成功是一種實踐層面的勝利，而非技術(shù)層面的革命性進步。”

　　要知道云從科技當前收入中，超過85%的收入來自“軟硬件產(chǎn)品組合”的人工智能解決方案，約15%來自人機協(xié)同操作系統(tǒng)與技術(shù)開發(fā)，這些項目均很少與AIGC有關(guān)。

　　當然，2022年年報中公司提到的著力打造AI驅(qū)動的虛擬數(shù)字人除外，這一產(chǎn)品可能會應(yīng)用到公司未來服務(wù)的虛擬直播、虛擬客服、動畫游戲等新場景中。

　　但目前，上述產(chǎn)品并未落地。

　　云從科技認為大語言模型對公司業(yè)務(wù)端真正賦能的有兩點。其一，這種預(yù)訓練的生成式的AI技術(shù)可能會通過提升（公司人工智能算法與算力）的絕對性能，讓公司在CV領(lǐng)域繼續(xù)保持技術(shù)地位；其二，在公司具體的業(yè)務(wù)中，預(yù)訓練模型或在降低對數(shù)據(jù)依賴方面提供有效幫助，過去該公司存在很多具體場景下有效數(shù)據(jù)（樣本）較少的問題。

　　所以從這一角度看，說云從科技是“擦邊”AIGC一點也不為過。

　　當前，AIGC的炒作溫度略有下降，疊加這份難看的財報，云從科技的股價也較最高點回調(diào)約40%，不過仍較年初翻倍有余。

　　這一市值與內(nèi)在價值嚴重背離的高落差下，其實是將壓力傳導(dǎo)給了投資者，公司即將要發(fā)布的一季報及晚一點的發(fā)布半年報中能否扭轉(zhuǎn)業(yè)績頹勢將考驗投資者的持倉信心。

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