作者 | Julian Lin

　　編譯 | 美股研究社

　　MercadoLibre（NASDAQ：MELI）盡管財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)持續(xù)強(qiáng)勁，但仍遠(yuǎn)低于歷史高點(diǎn)。隨著“拉丁美洲的亞馬遜”重新開業(yè)后，這個(gè)巨無(wú)霸繼續(xù)搶占市場(chǎng)份額，已經(jīng)產(chǎn)生了穩(wěn)固的增長(zhǎng)。

　　金融科技業(yè)務(wù)部門仍在以令人難以置信的速度增長(zhǎng)，在艱難的宏觀環(huán)境下，該公司已經(jīng)減少了貸款發(fā)放。這是一只傳統(tǒng)上估值非常高的股票，但在過(guò)去幾年的快速增長(zhǎng)加上從近期高點(diǎn)暴跌之后，現(xiàn)在這只股票提供了一個(gè)難得的機(jī)會(huì)。

　　01

　　股價(jià)

　　MercadoLibre自2021年初達(dá)到每股2000美元以來(lái)暴跌。

　　Data by YCharts

　　我上次報(bào)道MercadoLibre是在10月份，當(dāng)時(shí)我將該股評(píng)級(jí)為買入，原因是該股增長(zhǎng)強(qiáng)勁，利潤(rùn)率穩(wěn)定，估值合理。這些因素尚未改變，即使宏觀環(huán)境惡化，MercadoLibre仍然執(zhí)行有力。

　　02

　　關(guān)鍵指標(biāo)

　　最近一個(gè)季度，MercadoLibre的GMV增長(zhǎng)了32%，考慮到該公司在2021年同一季度的GMV增長(zhǎng)了30%，這是一個(gè)令人難以置信的成就。

　　2022 Q3 Presentation

　　這已經(jīng)是令人印象深刻的增長(zhǎng)，但金融科技業(yè)務(wù)才是真正的明星，總支付額同比增長(zhǎng)76%。

　　2022 Q3 Presentation

　　金融科技業(yè)務(wù)的巨大增長(zhǎng)幫助總收入增長(zhǎng)了61%。雖然這與去年73%的增長(zhǎng)相比有所放緩，但我懷疑許多投資者會(huì)抱怨，因?yàn)樵S多電子商務(wù)同行由于競(jìng)爭(zhēng)激烈而增長(zhǎng)乏力。與此同時(shí)，得益于經(jīng)營(yíng)杠桿，該公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率大幅增長(zhǎng)至11%。在這種情況下，你不需要在高收入增長(zhǎng)和高利潤(rùn)之間做出選擇。

　　2022 Q3 Presentation

　　我們可以看到，MercadoLibre從其核心市場(chǎng)獲得了最強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。

　　2022 Q3 Presentation

　　唯一面臨坎坷的業(yè)務(wù)部門是信貸投資組合。正如股東信中所述，該公司“有意識(shí)地決定放緩貸款發(fā)放速度”，因?yàn)樗麄冋J(rèn)識(shí)到貸款環(huán)境疲軟帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。管理層認(rèn)為這是一個(gè)短期障礙，他們?cè)陔娫挄?huì)議上強(qiáng)調(diào)，他們的目標(biāo)不是盡快建立一個(gè)龐大的貸款賬簿，而是一個(gè)長(zhǎng)期可持續(xù)和盈利的賬簿。

　　2022 Q3 Presentation

　　MercadoLibre確實(shí)發(fā)現(xiàn)逾期90天的貸款大幅增加——管理層指出，這是由于以前的貸款群體不斷老化導(dǎo)致貸款發(fā)放放緩。

　　2022 Q3 Presentation

　　此外，如上文所示，撥備覆蓋率有一些連續(xù)下降。管理層指出，他們“為逾期90天以上的貸款提供了93%的準(zhǔn)備金，為逾期1天至90天的貸款提供了超過(guò)三分之二（68%）的準(zhǔn)備金?！弊鳛楣蓶|，我的觀點(diǎn)是，在提高承銷標(biāo)準(zhǔn)和利潤(rùn)率方面，信貸投資組合仍有大量工作要做。

　　我在上面說(shuō)過(guò)，MercadoLibre能夠在本季度推動(dòng)有意義的經(jīng)營(yíng)杠桿。正如可以預(yù)期的那樣，由于大型電子商務(wù)的存在，MercadoLibre受益于規(guī)模的擴(kuò)大，但信貸組合繼續(xù)嚴(yán)重拖累業(yè)績(jī)。

　　2022 Q3 Presentation

　　03

　　第三季度簡(jiǎn)報(bào)

　　MercadoLibre繼續(xù)產(chǎn)生有意義的現(xiàn)金。自由現(xiàn)金流為6.18億美元。在考慮到投資和其他項(xiàng)目后，現(xiàn)金余額增加了2.75億美元。

　　2022 Q3 Presentation

　　MercadoLibre當(dāng)季結(jié)束時(shí)持有38億美元現(xiàn)金和投資，46億美元債務(wù)，26億美元信用卡應(yīng)收賬款和11億美元限制性現(xiàn)金。看來(lái)即使在世界末日的情況下，MercadoLibre也有足夠的凈現(xiàn)金來(lái)完全彌補(bǔ)其信貸組合的任何損失。

　　展望未來(lái)，管理層預(yù)計(jì)第四季度利潤(rùn)率會(huì)更高。雖然該公司通常在本季度的促銷方面非常積極（2021年第四季度利潤(rùn)率較低就是證明），但管理層預(yù)計(jì)，其更強(qiáng)大的第一方業(yè)務(wù)將使其利潤(rùn)率比前一年更高。

　　04

　　結(jié)論

　　以最近的價(jià)格計(jì)算，MercadoLibre的市盈率僅為4倍左右。這是一只歷史上以兩位數(shù)的價(jià)格與銷售倍數(shù)交易的股票。

　　Seeking Alpha

　　假設(shè)長(zhǎng)期凈利潤(rùn)率為20%，增長(zhǎng)率為25%，市盈率為1.5倍，我估計(jì)MercadoLibre的公允價(jià)值為銷售額的7.5倍左右，即每股1580美元?？紤]到MercadoLibre已經(jīng)創(chuàng)造了兩位數(shù)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，我認(rèn)為20%的長(zhǎng)期凈利潤(rùn)率目標(biāo)是保守的。隨著利潤(rùn)率更高的金融科技業(yè)務(wù)繼續(xù)快速增長(zhǎng)，以及公司受益于電子商務(wù)的運(yùn)營(yíng)杠桿，我預(yù)計(jì)利潤(rùn)的增長(zhǎng)將明顯快于收入的增長(zhǎng)。

　　這里有很多風(fēng)險(xiǎn)需要考慮。

　　正如我在之前的報(bào)告中所說(shuō)，拉丁美洲的通貨膨脹率和利率明顯高于美國(guó)。MercadoLibre的母國(guó)阿根廷在9月份將利率提高至75%，此后一直維持在這一水平。在利率如此之高的情況下，人們可能會(huì)覺得世界末日即將來(lái)臨，這是可以原諒的——如果發(fā)生這種情況，MercadoLibre的股票無(wú)疑會(huì)受到沉重打擊。

　　另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是縮減貸款發(fā)放將如何影響市場(chǎng)的增長(zhǎng)。管理層此前估計(jì)，信貸在市場(chǎng)銷售中占比低至兩位數(shù)。這可能表明影響很小，但如果這一估計(jì)被證明不正確，未來(lái)幾個(gè)季度可能會(huì)顯示出急劇的減速。

　　值得注意的是，東南電商巨頭Sea Limited （NYSE：SE）在9月份宣布退出墨西哥、阿根廷、智利和哥倫比亞。這將使MercadoLibre的運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)上少了一個(gè)大型競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，并可能有助于在短期內(nèi)提高利潤(rùn)率。

　　廣泛投資各種被低估的優(yōu)質(zhì)科技股可能是利用科技股暴跌的最佳方式。MercadoLibre正好適合這樣一個(gè)籃子，因?yàn)樵摴善碧峁┝烁哂诤侠砉乐档母唛L(zhǎng)期增長(zhǎng)。

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