作者 | The Asian Investor

　　編譯 | 美股研究社

　　01

　　摘要

　　關(guān)鍵的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)烈地暗示了2023財(cái)年可能出現(xiàn)周期性調(diào)整。

　　亞馬遜（NASDAQ：AMZN）的電子商務(wù)收入份額為84%，它將仍然容易受到經(jīng)濟(jì)收縮和消費(fèi)者支出疲軟的影響。

　　從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，亞馬遜內(nèi)部的兩項(xiàng)業(yè)務(wù)可以幫助該公司減少其對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　亞馬遜的股價(jià)正面臨著潛在的更多下行空間，因?yàn)镕ED繼續(xù)快速加息，全球經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)正在增加。美聯(lián)儲(chǔ)周三再次加息0.5%，使利率達(dá)到2006年以來(lái)的最高水平。

　　雖然亞馬遜的兩項(xiàng)業(yè)務(wù)有望抵消潛在的經(jīng)濟(jì)萎縮，但我認(rèn)為亞馬遜的股價(jià)疲軟將延續(xù)到2023年，該公司似乎將重新測(cè)試其近期的低點(diǎn)。

　　02

　　依賴(lài)電子商務(wù)的企業(yè)面臨逆風(fēng)

　　本周為投資者準(zhǔn)備了很多壞消息。首先，F(xiàn)ED將其聯(lián)邦基金目標(biāo)利率又提高了0.5%，這將基準(zhǔn)利率提升到15年來(lái)的最高水平。自全球金融危機(jī)之前，關(guān)鍵利率還沒(méi)有這么高過(guò)，為4.375%。

　　高利率雖然是對(duì)抗通貨膨脹的需要，但也有將美國(guó)經(jīng)濟(jì)推入衰退的風(fēng)險(xiǎn)，高利率通常被認(rèn)為是表明周期性調(diào)整的警告信號(hào)。FED本周還管理了預(yù)期，說(shuō)它將不得不在2023年將利率提高到更高的水平。

　　Source： CNBC

　　更高的利率和疲軟的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不僅給投資者的情緒蒙上陰影，而且還使主要依賴(lài)消費(fèi)支出的公司的估值面臨風(fēng)險(xiǎn)，比如亞馬遜。

　　亞馬遜仍然高度依賴(lài)電子商務(wù)業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)在2022年第三季度占合并收入的84%。亞馬遜已經(jīng)無(wú)法在電子商務(wù)業(yè)務(wù)中實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的盈利。

　　然而，亞馬遜內(nèi)部的業(yè)務(wù)組合正在發(fā)生轉(zhuǎn)變，特別是有兩項(xiàng)業(yè)務(wù)有可能將亞馬遜的整個(gè)業(yè)務(wù)模式長(zhǎng)期推向一個(gè)新的方向。一個(gè)是亞馬遜網(wǎng)絡(luò)服務(wù)，或稱(chēng)AWS亞馬遜的云計(jì)算業(yè)務(wù)，目前占據(jù)了約34%的云計(jì)算市場(chǎng)，并對(duì)其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有相當(dāng)?shù)念I(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。云計(jì)算市場(chǎng)上的第二大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是微軟（NASDAQ：MSFT）的Azure，市場(chǎng)份額為21%。

　　但是，還有一項(xiàng)業(yè)務(wù)沒(méi)有得到那么多的關(guān)注，而它對(duì)亞馬遜未來(lái)的發(fā)展有很大的潛力：數(shù)字廣告。

　　在核心方面，亞馬遜從其客戶(hù)那里收集了大量的數(shù)據(jù)，給公司留下了一個(gè)非常有價(jià)值的數(shù)據(jù)寶庫(kù)，公司可以通過(guò)兩種不同的方式加以利用：

　?。?）它可以更好地向客戶(hù)推銷(xiāo)其產(chǎn)品和服務(wù)（例如徹底的向上銷(xiāo)售），從而提高其轉(zhuǎn)換率（并最終提高利潤(rùn)率）；

　?。?）它還可以將這些數(shù)據(jù)池的訪(fǎng)問(wèn)權(quán)出售給那些愿意支付高價(jià)在亞馬遜的購(gòu)物平臺(tái)上為自己的產(chǎn)品做廣告的廣告商。

　　亞馬遜通過(guò)贊助廣告、展示和視頻廣告來(lái)實(shí)現(xiàn)其數(shù)據(jù)的貨幣化，廣告服務(wù)正在變成該公司的一項(xiàng)真正嚴(yán)肅的業(yè)務(wù)。在2022年第三季度，廣告服務(wù)的收入同比增長(zhǎng)25.4%，達(dá)到95億美元，該部門(mén)的增長(zhǎng)速度幾乎與AWS一樣，AWS的頂線(xiàn)增長(zhǎng)率為27.5%。

　　鑒于目前每年約25%的增長(zhǎng)率，我相信到2025財(cái)政年度，數(shù)字廣告可能成為700億美元的年收入業(yè)務(wù)，而AWS可能在三年內(nèi)成長(zhǎng)為每年1600億美元的頂線(xiàn)業(yè)務(wù)。

　　Source： Amazon 10-Q

　　AWS和數(shù)字廣告增長(zhǎng)得越快，亞馬遜對(duì)其虧損的、周期性暴露的電子商務(wù)業(yè)務(wù)的依賴(lài)就越少。

　　03

　　估值

　　亞馬遜在11月滑落至85.87美元的1年低點(diǎn)，但該股僅從低點(diǎn)溫和回升。亞馬遜目前的交易價(jià)格為91.58美元，亞馬遜重新測(cè)試其低點(diǎn)并不需要太多。

　　鑒于2023年經(jīng)濟(jì)衰退的可能性越來(lái)越大，我認(rèn)為亞馬遜2022年第四季度的收入預(yù)測(cè)將非常疲軟，而且似乎市場(chǎng)也已經(jīng)同意這一點(diǎn)。在過(guò)去90天里，亞馬遜第四季度收入下調(diào)的比例已經(jīng)超過(guò)了上調(diào)的比例，而且壓力顯然在增加。

　　現(xiàn)在對(duì)亞馬遜2022年第四季度的預(yù)期是1463.5億美元，意味著只有6%的同比增長(zhǎng)。我相信，亞馬遜的收入增長(zhǎng)很有可能在2023年第一季度繼續(xù)滑落到低位數(shù)，甚至可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

　　Source： Seeking Alpha

　　亞馬遜的股價(jià)目前遠(yuǎn)低于其1年的市盈率平均值，但估值仍然很高，市盈率為52.6 X?？紤]到經(jīng)濟(jì)和電子商務(wù)收入風(fēng)險(xiǎn)日益寒冷的逆風(fēng)，我認(rèn)為亞馬遜將重新測(cè)試其低點(diǎn)。

　　Data by YCharts

　　04

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　亞馬遜最大的風(fēng)險(xiǎn)顯然是近期的收入增長(zhǎng)前景。具體而言，我認(rèn)為電子商務(wù)業(yè)務(wù)存在風(fēng)險(xiǎn)，該業(yè)務(wù)不僅周期性脆弱，主要由消費(fèi)者支出驅(qū)動(dòng)，而且沒(méi)有盈利。

　　另一方面，廣告服務(wù)和AWS將在亞馬遜未來(lái)日益多樣化的業(yè)務(wù)組合中發(fā)揮更多的主導(dǎo)作用，但在短期內(nèi)，亞馬遜仍將受到消費(fèi)者支出的影響。鑒于亞馬遜增長(zhǎng)曲線(xiàn)的近期不確定性，甚至存在著電子商務(wù)收入負(fù)增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　05

　　結(jié)論

　　我認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境正在惡化，投資者低估了消費(fèi)者支出的風(fēng)險(xiǎn)，而這正是亞馬遜仍然高度依賴(lài)的東西。

　　國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)的周期性修正將特別傷害像亞馬遜這樣的零售公司，其收入仍然主要來(lái)自于電子商務(wù)交易。雖然亞馬遜的投資組合中AWS和廣告兩項(xiàng)業(yè)務(wù)可以提供長(zhǎng)期的抵消，但這些業(yè)務(wù)還沒(méi)有大到足以在短期內(nèi)對(duì)亞馬遜的商業(yè)表現(xiàn)產(chǎn)生影響。

　　由于這些原因，我相信投資者的情緒將繼續(xù)惡化，亞馬遜的股價(jià)將重新測(cè)試低點(diǎn)。

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