騰訊減持京東的反壟斷深層內(nèi)涵
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文/熊彼特戰(zhàn)車
來源/互聯(lián)網(wǎng)怪盜團(tuán)（ID：TMTphantom）
怪盜團(tuán)團(tuán)長(zhǎng)按：在騰訊宣布減持京東當(dāng)天，我們已經(jīng)發(fā)表了一篇簡(jiǎn)短的評(píng)論，主要站在財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)的角度討論此事。本次特約作者的文章，主要站在反壟斷的角度進(jìn)行更深入的解讀。我們相信，這種事情是第一次，但不會(huì)是最后一次。
上市公司的股息分配，最常見的是現(xiàn)金支付，還存在實(shí)物、債券、股份的方式，比如五糧液可以用白酒作為股息，全聚德可以用烤鴨或者餐券作為股息。上世紀(jì)70年代，美國(guó)快運(yùn)公司的董事會(huì)就將持有的其他公司股票，當(dāng)做股息分配給了股東。
在上市公司的歷史上，出現(xiàn)過一些非現(xiàn)金（In-Kind）股息分配方式，未來還可能有更好的創(chuàng)意。
2021年12月23日，騰訊玩了一把“In-Kind”，將4.57億份京東A類普通股，分配給了騰訊全體股東，這筆股息的市場(chǎng)總價(jià)值約為1200億港元，相當(dāng)于一把送出了0.87個(gè)B站（市值1368億港元）。
諸多市場(chǎng)觀點(diǎn)，騰訊此舉是在積極回應(yīng)反壟斷監(jiān)管，促進(jìn)公平競(jìng)爭(zhēng)的政策精神。這該如何深入理解呢？
以《反壟斷法》分析而言，主要問題是騰訊投資京東之后，是否獲得京東的控制權(quán)。
依據(jù)京東二次上市的招股說明書，由于京東設(shè)置了同股不同權(quán)的投票權(quán)結(jié)構(gòu)，騰訊彼時(shí)持有京東17.8%的A類普通股，投票權(quán)僅占4.6%。創(chuàng)始人劉強(qiáng)東持有14.7%的B類特殊股（1股20份投票權(quán)），擁有73.3%的投票權(quán)，劉強(qiáng)東足以通過股東會(huì)控制京東的重大經(jīng)營(yíng)管理事項(xiàng)。
香港主要采取董事會(huì)中心主義的公司治理結(jié)構(gòu)，而在京東二次上市時(shí)的5人董事會(huì)中，騰訊總裁劉熾平占據(jù)1席，其他4位董事由劉強(qiáng)東擔(dān)任和提名。京東公司章程約定，董事會(huì)在涉及公司經(jīng)營(yíng)管理的重要決議中，遵循簡(jiǎn)單多數(shù)決，在票數(shù)持平時(shí)，劉強(qiáng)東有權(quán)再投一票。這意味著，劉強(qiáng)東完全控制了京東董事會(huì)。無論騰訊持股多少，都不會(huì)威脅劉強(qiáng)東的控制權(quán)。
依據(jù)《反壟斷法》可以判斷，騰訊在投資京東時(shí)，并未取得京東單獨(dú)或共同的控制權(quán)。京東、美團(tuán)、拼多多等頭部互聯(lián)網(wǎng)公司在接受騰訊投資時(shí)，劉強(qiáng)東、王興、黃崢等創(chuàng)始人的做法大同小異，通過多數(shù)投票權(quán)和多數(shù)董事會(huì)席位，鎖定了公司控制權(quán)。
投資但不控制，共贏而非零和，這是騰訊投資的經(jīng)典打法。騰訊此次減持，還主動(dòng)放棄了與京東的聯(lián)營(yíng)關(guān)系。更值得關(guān)注的是，在反壟斷監(jiān)管部門強(qiáng)化并購(gòu)審查之際，騰訊大幅減少了合并、收購(gòu)型投資。IT桔子數(shù)據(jù)顯示，2021年騰訊的非控制型投資比例繼續(xù)攀升，以少數(shù)股權(quán)投資的方式支持了一批芯片半導(dǎo)體、智能制造等前沿科技企業(yè)。
要知道，反壟斷的表述方式主要是法律文件，但法律條文的根基卻是中央政策精神。我們按圖索驥，可以找到騰訊以投資轉(zhuǎn)型、響應(yīng)反壟斷政策精神的敏銳度所在。
2020年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，“強(qiáng)化反壟斷，防止資本無序擴(kuò)張”，同時(shí)明確“國(guó)家支持平臺(tái)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展、增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力”。
此次會(huì)議召開5天前，人民日?qǐng)?bào)評(píng)論指出，美國(guó)接連在芯片上制裁中國(guó)科技企業(yè)，攻克關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域的“卡脖子”難題，成為舉國(guó)上下的關(guān)切。互聯(lián)網(wǎng)巨頭擁有雄厚的財(cái)力、大量的數(shù)據(jù)資源、領(lǐng)先的數(shù)字技術(shù)，更能承擔(dān)起推進(jìn)科技創(chuàng)新的責(zé)任。
換句話說，如果騰訊接下來把戰(zhàn)略投資的重點(diǎn)轉(zhuǎn)向硬科技，尤其是芯片領(lǐng)域，我不會(huì)感到奇怪。事實(shí)上，過去一年多，騰訊也正在這么做。
另一個(gè)政策背景是互聯(lián)互通監(jiān)管。騰訊應(yīng)該意識(shí)到，需要妥當(dāng)處理騰訊與主要友商、騰訊與被投公司的競(jìng)爭(zhēng)與合作關(guān)系。
此前監(jiān)管部門要求即時(shí)通信工具統(tǒng)一打開外鏈，主要友商則暨此搭上便車，覬覦微信的免費(fèi)流量，它們最常說的一個(gè)理由是騰訊優(yōu)待被投公司，盡管它們應(yīng)該清楚微信的流量是有對(duì)價(jià)的。
以騰訊與被投公司京東為例。2019年5月10月，騰訊與京東續(xù)簽戰(zhàn)略合作協(xié)議，向京東提供了微信的一級(jí)和二級(jí)入口。京東2020年財(cái)報(bào)披露，京東要在三年協(xié)議期內(nèi)向騰訊支付流量、廣告，以及其他業(yè)務(wù)費(fèi)用，合計(jì)超過8億美元，實(shí)際履約金額可能還要高出這一數(shù)字。
花錢拿到微信流量入口的被投公司不止京東一家，但已經(jīng)不乏“微信導(dǎo)流效率低下”等微詞，以及“我們不依賴微信”、“我們希望將來自微信的流量控制在某個(gè)比例”等表態(tài)。而微信在2017年推出小程序后，無意間孵化出了一個(gè)去中心化電商模式，這與京東等電商型被投公司又存在了一些競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。
面對(duì)這種剪不斷理還亂的復(fù)雜競(jìng)合關(guān)系，騰訊選擇減持中國(guó)第二大電商平臺(tái)京東，應(yīng)該不是偶然。彭博社的分析是，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不希望在平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域看到太多“派系”模式，騰訊此舉打破了抱團(tuán)取暖。
事實(shí)上，騰訊系“盟主”這個(gè)位置早就是火山口了，減持京東更像是發(fā)出信號(hào)：從此之后，不論是跟主要友商，還是跟被投公司，該競(jìng)爭(zhēng)就競(jìng)爭(zhēng)，能合作就合作，不搞團(tuán)團(tuán)伙伙，大家在商言商。這才是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)公平競(jìng)爭(zhēng)的應(yīng)有之義。
騰訊與京東的戰(zhàn)略合作協(xié)議將在2022年5月26日到期。有媒體報(bào)道稱，關(guān)于微信入口，騰訊和京東的三年期新協(xié)議即將啟動(dòng)談判。這挺好，按照亞當(dāng)斯密的市場(chǎng)觀，人人以利相交，市場(chǎng)枝繁葉茂。
最后提一句，2021年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議升級(jí)了“防止資本無序擴(kuò)張”的措辭，改為“防止資本野蠻生長(zhǎng)”，同時(shí)“支持和引導(dǎo)資本規(guī)范健康發(fā)展”。
不止騰訊，相信每一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)頭部平臺(tái)都希望用行動(dòng)表明，自己并非“資本野蠻生長(zhǎng)者”，而是“資本規(guī)范健康發(fā)展”的代表。
作者簡(jiǎn)介
