來源：吳曉波頻道

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降準政策的出臺，跟穩定經濟和信心有關。

?文?/ 巴九靈（微信公眾號：吳曉波頻道）

昨天，央行趕在大家下班前宣布：全面降準。

央行決定于2021年7月15日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。下調后，金融機構加權平均存款準備金率為8.9%。

圖源：中國人民銀行

央行表示，降準的目的是優化金融機構的資金結構，提升金融服務能力，更好支持實體經濟。

此次降準釋放長期資金約1萬億元。簡單理解，就是市場上的錢更多了。

降準的消息來得并不突然。7月7日的國務院常務會議就釋放了降準的信號。

但是，當昨天央行宣布這一消息時，還是引起了一片嘩然。原因有二：速度之快、力度之大。

國常會釋放信號才兩天，靴子就落地了。更何況，國常會釋放降準信號后，經濟學家們大多分析將是“定向降準”，結果出乎大多數人的預測。

要知道，即使去年疫情這么困難的情況下，也只有一次全面降準，其他都是定向降準，定向支持小微企業。

正值年中這個承上啟下的時間點，央行這輪出人意料的全面降準，也說明高層對當前經濟現狀和下半年經濟趨勢的重視和擔憂。

那么，這次央行全面降準有哪些考量？降準將利好股市，給樓市打雞血？本次降準是否會開啟新一輪寬松？面對各種疑問，下面來看看大頭的觀點。

這次降準的背后，可以從多個角度來看：

1.?人民幣角度，人民幣要維持雙邊波動，還是得“以我為主”。如果匯率市場有國內支持，相比較外圍做盤的難度就會比較大。

2.?企業角度，六七月是企業的半年報時間，還有一個稅期，降準政策的到來能保證企業的流動性比較充足。

3.?經濟角度，目前經濟出現一些波動，而且是往不好的方向發展。從國際數據看，全球的制造業指數都在往下調，意味著全球的經濟還會有波動。從國內數據看，2021年6月財新中國服務業PMI（采購經理指數）錄得50.3，為14個月來最低。據國家統計局，6月PMI為50.9%，較上月微落0.1個百分點，也出現了往下的趨勢。

所以，降準政策的出臺，跟穩定經濟和穩定信心有比較重要的關系。

從影響看，短期對市場的支持會比較突出，但整個市場的波動率不會太大。

因為釋放出來的一萬億，并不完全是在市場中，政策是下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，下調的是商業銀行向中央銀行繳納的一個比例。

相對來說，這是一個比較中性的決策，是考慮了結構配置、商業銀行以及政府的資金管理等多方面做出的權衡決策。因此，市場也不必要有過激的傾向。

這次央行用降準的方式釋放了1萬億資金，主要考慮到下半年是MLF（中期借貸便利）到期的高峰。

預計下半年有4萬億MLF要到期，比如7月15日就有4000億MLF要到期，7月又是金融機構的繳稅高峰。也就是說，7月金融機構將會有很大的資金缺口。

下半年央行MLF到期規模（億元）

這1萬億可以用來補充金融機構的資金缺口，央行釋放沒有成本的資金，替代有成本的到期MLF，就可以降低金融機構的成本。

推算一下，這1萬億可以降低金融機構大約130億的資金成本。

再推算一下，下半年如果有4萬億到期的MLF，那么下半年大約還有1.5個百分點的降準空間。

此外，要說到中國當前的特殊現象：物價上漲，越靠近上游，物價上漲得越厲害，越到下游，物價基本上沒怎么漲。這樣一來，廠商的利潤當然就受到擠壓。

因此，央行降準的初衷，也是希望金融機構在降低成本后，能適度降低利率，將好處轉移給實體經濟和中小企業。

“降準”這一寬松大招，超出市場預期。難道政策要再次掉頭，轉向寬松和刺激了嗎？

不會。國常會特別強調，不搞大水漫灌，保持貨幣政策的穩定性。

內部環境看，不搞大水漫灌是新時代宏觀政策的“底線”，去年疫情沖擊下，我們都沒有搞大水漫灌和全面寬松，今年在經濟率先復蘇的情況下，似乎更沒有理由搞政策轉向和寬松刺激；

外部環境看，在美國等西方國家討論何時收緊流動性，甚至加息的大背景下，基本面好得多的我國，政策轉向寬松，不僅“違和”，而且沒有必要。

大的政策基調保持穩定，并不妨礙政策根據形勢的變化而“相機抉擇”。

今年以來，經濟復蘇勢頭整體不錯，工業生產和進出口數據持續處于較高景氣狀態。

我國外貿進出口額：當月同比

今年以來，盡管發達國家疫苗接種持續推進，但新興市場接種緩慢，導致供應鏈中斷超預期，航運價格指數持續創新高，進一步強化了我國供應鏈率先修復的優勢，意味著我國外貿出口將在更長時間內保持在高景氣狀態。

寧波出口集裝箱運價指數

但另一方面，年初以來，經濟運行中也出現了一些新問題，值得關注。

一個是，內需復蘇滯后、遲緩，后勁不足。以社會消費品零售總額為例，5月份數據僅相當于疫情前2019年12月的92.7%。作為對比，5月份當月的出口額已經達到2019年12月的110.6%。扣除疫情擾動因素，社會消費品零售總額兩年復合增速僅為4.5%，復蘇非常緩慢。

固定資產投資同樣恢復非常緩慢，兩年復合增速不到4%。內需不足意味著，一旦海外供應鏈恢復，我國經濟復蘇勢頭將缺乏持續性。

另一方面，年初以來，大宗商品價格“暴動”，已經對中下游制造業和消費行業造成嚴重傷害。

更要命的是，去年以來，人民幣持續升值，已經吃掉了中下游出口企業相當一部分利潤。大宗商品價格暴漲，疊加人民幣升值，使中下游小微企業遭受“雙重擠壓”。再加上前面提到的內需復蘇乏力，想靠漲價轉嫁成本幾乎不可能，處境十分糟糕。

沒有大水漫灌，但不可否認，降準是向市場釋放了一個較友好的信號。實際上，今年以來，決策層已經多次釋放“友好”信號：盡量延長經濟復蘇的時間，絕不搞猛烈轉彎，強行中斷經濟復蘇形勢。決策層早已認識到，沒有一定的增長速度，沒有良好的經濟復蘇，去杠桿、結構性改革等只能是空中樓閣。

判斷這次降準的影響：

1. 對經濟利好。下半年的經濟下行壓力值得警惕，降準是逆周期調節的重要手段，雖然并不能改變下行趨勢，但可以在一定程度上減緩下行的斜率。

2. 對A股利好。特別是估值彈性大的成長板塊和金融板塊會相對受益。成長股行情持續性還需要結合基本面來判斷，特別是中報季開啟，警惕極致成長行情中的預期差，倉位不宜過高。

3. 對樓市影響不大。LPR改革后，房地產已經被盡量隔離在降準降息的受益范圍之外，調控還在升級，這兩天上海剛出“二手房指導價”，房貸也在收緊，地產難有大漲機會，購房窗口逐漸關閉。

4. 對人民幣匯率利空。下半年中美經濟周期錯位，經濟貨幣雙背離。美國基本面向好，貨幣政策開始收緊，推動“加息”。中國經濟由于峰值已過開始回落，貨幣政策會適度放松，下半年中國可能會出現資本外流，人民幣匯率有貶值壓力，但幅度不會太大。

本篇作者|?李夢清?|當值編輯?|?何夢飛

責任編輯?|何夢飛|?主編?|鄭媛眉

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