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　　文/長(zhǎng)庚君

　　來(lái)源：長(zhǎng)庚科技（ID：changgengxiaobao）

　　就在昨天，快手發(fā)布了上市后的首份財(cái)報(bào)。沒(méi)想到，這份各項(xiàng)數(shù)據(jù)基本符合外界預(yù)期的財(cái)報(bào)出來(lái)后，快手股價(jià)卻在今天暴跌10%。與此同時(shí)，快手虧損1166億的信息也開(kāi)始登上各大網(wǎng)站的首頁(yè)。

　　其實(shí)，1166億虧損的數(shù)據(jù)是被外界過(guò)度解讀了。實(shí)際上，在VIE架構(gòu)的公司中，投資人持有的優(yōu)先股通常會(huì)被標(biāo)記為賬面虧損，這筆虧損并不是公司在運(yùn)營(yíng)中產(chǎn)生的。小米、美團(tuán)都曾經(jīng)遇到過(guò)這個(gè)問(wèn)題。

　　在經(jīng)營(yíng)層面，根據(jù)財(cái)報(bào)中披露的信息，2020年全年快手經(jīng)調(diào)整后的虧損為79.48億元。

　　長(zhǎng)庚君研究了一下財(cái)報(bào)，有些數(shù)字還算不錯(cuò)，這也是快手在宣傳層面花費(fèi)很大力氣傳播的數(shù)據(jù)，其中有：

　　1、2020年全年總營(yíng)收588億元，同比增長(zhǎng)50.2%。Q4單季營(yíng)收181億，創(chuàng)下年內(nèi)單季收入新高。

　　2、毛利率由2019年的36.1%上升至2020年的40.5%。快手2020全年毛利為人民幣238億元，較2019年的人民幣141億元增長(zhǎng)68.9%。

　　3、快手每名日活躍用戶平均線上營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)收入為82.6元人民幣，較2019年的42.3元人民幣增長(zhǎng)95.3%。

　　既然虧損沒(méi)有外界傳聞的那么嚴(yán)重，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)也沒(méi)有很難看，那么快手為何在披露上市后首份財(cái)報(bào)后卻股價(jià)大跌？難道投資人都是被媒體渲染的1166億虧損嚇到了？

　　長(zhǎng)庚君認(rèn)為，問(wèn)題可能還是出在財(cái)報(bào)本身上。

　　比如快手的全年?duì)I收雖然同比增長(zhǎng)了50.2%，達(dá)到588億元，但之前市場(chǎng)的普遍預(yù)期是590-594億元。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，其實(shí)快手的全年?duì)I收并未達(dá)外界預(yù)期的下限。

　　再比如：截至2020年底，快手線上營(yíng)銷(xiāo)、直播打賞及其他服務(wù)占總收入的占比分別為37.2%、56.5%和6.3%。在三大主要業(yè)務(wù)中，線上營(yíng)銷(xiāo)為快手貢獻(xiàn)了219億元的收入，直播打賞貢獻(xiàn)了332億元，包括電商在內(nèi)的其它收入貢獻(xiàn)了37億元。

　　這是一組比較關(guān)鍵的數(shù)據(jù)，快手在宣傳上十分愿意將這組數(shù)據(jù)解讀為除了直播打賞外，公司營(yíng)收正在向多元化發(fā)展。

　　但換個(gè)角度也可以這樣去理解：快手在直播打賞收入不及預(yù)期的情況下，只能花費(fèi)巨額成本來(lái)?yè)Q取線上廣告營(yíng)銷(xiāo)收入的增長(zhǎng)。

　　要知道，線上營(yíng)銷(xiāo)市場(chǎng)中已經(jīng)被百度、騰訊、阿里這些巨頭瓜分了大部分的市場(chǎng)份額。換言之，這是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)比手機(jī)市場(chǎng)還要激烈的紅海。

　　另一組數(shù)據(jù)對(duì)比是，有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，到2025年將有25.1%的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)長(zhǎng)占比將基于短視頻和直播。其中短視頻和直播平臺(tái)主要通過(guò)虛擬禮物打賞進(jìn)行變現(xiàn)，2019年中國(guó)直播虛擬禮物打賞市場(chǎng)規(guī)模為1400億元，預(yù)計(jì)在2025年將達(dá)到人民幣4166億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為19.9%。

　　無(wú)論是財(cái)報(bào)中還是后續(xù)傳播中，快手都將線上營(yíng)銷(xiāo)定義為“支持我們長(zhǎng)期發(fā)展的核心戰(zhàn)略業(yè)務(wù)之一”。

　　回避被廣泛看好的直播業(yè)務(wù)收入，轉(zhuǎn)而去強(qiáng)調(diào)線上營(yíng)銷(xiāo)收入，這里面是什么邏輯？長(zhǎng)庚君看不明白。對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，長(zhǎng)庚君也請(qǐng)教了很多分析師朋友，很多人的回答也依然是看不明白。

　　或許是快手看到了我們看不到的數(shù)據(jù)分析后，將未來(lái)的營(yíng)收重點(diǎn)放在了線上營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)上。又或者是快手在的日活、月活用戶數(shù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，營(yíng)收卻沒(méi)有跟上，為了給資本市場(chǎng)交代而不得不去與騰訊、百度們死磕廣告這個(gè)紅海市場(chǎng)。

　　與快手線上營(yíng)銷(xiāo)收入占比增長(zhǎng)對(duì)應(yīng)的一組數(shù)據(jù)是：快手2020年的銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支為266億元，較2019年的99億增長(zhǎng)169.8%，該項(xiàng)支出的增速遠(yuǎn)超營(yíng)收增速，占總營(yíng)收的比重更達(dá)45%。

　　另外，雖然2020年快手在包括電商業(yè)務(wù)在內(nèi)的其它收入上達(dá)到37億元的營(yíng)收，同比增長(zhǎng)超過(guò)13倍，但即使這樣，該業(yè)務(wù)目前在快手總營(yíng)收的占比也只有6.3%。目前的數(shù)據(jù)顯然還不足以證明快手在電商領(lǐng)域取得了成功。而要面對(duì)的對(duì)手則是：淘寶、京東、拼多多。

　　今年2月IPO后，“中國(guó)短視頻第一股”、“萬(wàn)億市值”的光環(huán)下，快手已經(jīng)成為中國(guó)第五大市值的互聯(lián)網(wǎng)公司。

　　從這次交出的首份財(cái)報(bào)看，如果以獨(dú)角獸的角度去看，快手已經(jīng)交出了一份不錯(cuò)的財(cái)報(bào)。但如果以中國(guó)第五大市值的互聯(lián)網(wǎng)公司去看，或許，快手已經(jīng)被嚴(yán)重高估了。

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