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　　文/賈琦

　　來源：財經琦觀（ID：cjqiguan）

　　過去一段時間，圍繞著B站發生了兩件事，一好一壞，眼下均已塵埃落定。

　　好事是“何同學專訪連線蘋果CEO庫克”，一時間被全網盛贊，稱其為“后浪該有的樣子”。

　　壞事是“B站作品《無職轉生》侮辱女性事件”嚴重發酵，最終被大量網友公開抵制，以微博、豆瓣為組織基地展開了大規模地抵抗運動，舉報、做熱搜、向贊助商施壓，甚至號召下場做空B站股票。

　　這是后浪的另一個樣子。

　　2月25日，美股盤后B站發布2020年Q4及全年財報，總營收達120億元人民幣，同比增長77%，形勢可喜。

　　用戶數也不再克制。

　　五年前陳睿還說著這樣的話：“用戶之所以聚在這里是因為周圍的人和你有相同的興趣和文化共鳴，假如這種共鳴消退了，那就不是B站了。”

　　基于此認識，B站管理層在三年前規劃，2020年B站的MAU將達到1.4-1.5億。

　　如今財報顯示，Q4的月活已經跑到了2.02億。

　　據艾瑞數據，全國泛二次元人群3.4億，其中核心人群9100萬，基本上也快探到天花板了。

　　從十年前到現在，B站的優勢和劣勢從未變過。

　　優勢是社區價值，用戶畫像。

　　劣勢是商業化。

　　經過了一年的發酵，B站的長板已經利好出盡，各種短期的營銷活動也讓其影響力不斷攀升，再疊加上各種大環境的利好，最終走出了這樣一個驚艷的增長曲線。

　　但截至目前，我認為已經到了利好出盡的時刻。

　　而另一邊，劣勢的拖尾效果開始逐步抬頭，這也是本文的重點核心。

　　內容速覽：

　　B站的核心競爭力，是攜青少年以令諸侯；

　　B站已經來到了自己的全盛期，抓住時間窗口完成升級則生，抓不住則死；

　　B站沒有展現出相應的蝶變實力；

　　B站確實與20年前的騰訊有諸多相似之處，但20年前，整個互聯網行業一片荒蕪。

　　01 青年紅利已經兌現 

　　自2020年1月開始，B站的潛力率先被資本市場承認，股票價格從最初的十幾美元，一路暴漲到一百三十多刀。

　　累計漲幅高達640.11%，最高股價曾摸到過157.66美元。

　　在理論范圍，投資者可以在B站的上漲狂潮中，最高拿到816.27%的回報率。

　　眾所周知，股票價格是由多方因素共同疊加導致，從公司業績、突發事件、市場情緒到經濟數據、宏觀政策、國際關系等，不一而足。

　　由于背后原因的綜合復雜，某種意義來說，我們看到的一切股票走勢分析，包括我在內，都是不同程度上的“盲人摸象”。

　　基于認知不同，大家都會把自己認為最大的決定因子拿出來探討。

　　在我這里，最大的決定因子就是企業的核心價值和市場認知。

　　接下來，我就要開始摸，啊不，開始分析了。

　　2019年中旬，B站的股票還長期徘徊在十五美金左右。

　　當時有朋友向我征詢B站的投資建議，我的回答是“謹慎看好”，并更多推薦了美團和拼多多的股票。

　　在我看來，B站是典型的“十字型”企業，長板特別長，長到無敵。

　　但短板也非常明顯，以至于有時候覺得這家企業到最后其實就是一個“紙面輝煌”，一切都建立在一個想象的基礎上，實則是空中樓閣。

　　優勢，就是關于未來的潛力，“攜青少年以令諸侯”。

　　如果說中國青少年用戶共一石，那么B站獨得八斗，QQ得一斗，其余共分一斗。

　　短板，則是商業化問題。

　　如今人們堅信這樣一個邏輯，只要能把年輕人牢牢握在手中，B站就是“時間的朋友”，只要生態有價值，所謂商業化的大爆發，那就是遲早的事。

　　這個思維路徑，陳睿（B站董事長兼CEO）早在2014年初就到處跟人講了，現在終于講成了真的。

　　在很早的時候，陳睿曾經問過新浪的朋友，說“騰訊能做起來嗎？”

　　新浪回答說“當然不行，QQ都是小孩子用的。”

　　當時陳睿覺得好有道理。

　　但許多年后陳睿反思這件事，他說新浪忽視了一個重要的問題：小孩都會長大的。

　　從大家開始用QQ到大家都用QQ只用了三年。所有的流行產品一開始都是小眾產品。

　　教員曾對年輕的留學生們說：“世界是你們的，也是我們的，但歸根結底是你們的。”

　　歷史如此，社會如此，商業亦是如此。

　　就股票而言，投資者看重當下的業績，但更看重企業的增長潛力。

　　在商業世界，這一點是共識。

　　比如，為什么還在虧損中的企業依然可以取得巨大估值？

　　其實就是建立在這一共識之上的。

　　談起B站的年輕人潛力，人們腦海中不由得浮現出的一個詞就是：“等”。

　　你總得等年輕人長大。

　　等年輕人長大之后，B站的影響力才會變得巨大，那么它就可以如何如何。

　　可現實情況顯然不是如此。

　　由于對年輕人重視的共識存在，這一潛力已經提前變現。

　　作為品牌方，為了追求自身企業的可持續性，就必須考慮自己在年輕一代中的影響力。

　　關于此，我想可口可樂和百事可樂都有很多心得。

　　前文提到的庫克和何同學的連線成功，拋開何同學自身的優秀不談，庫克更看重的，顯然是何同學背后的B站用戶，以及重疊度頗高的中國年輕消費者市場群體。

　　而B站此刻的核心價值，就是高度濃縮了這群代表未來的消費群體。

　　清晰明確的用戶畫像，使得B站在整個江湖的商業價值得到了迅速提升。

　　三年前，在一篇關于B站的稿子里我曾寫過：“就B站來說，期望隨著用戶一起長大，和一直服務青春期的少年這兩個目標，是矛盾的。”

　　經過三年的觀察和思考積累，我想要進一步指出：“一直服務某一個特定年齡段的年輕人，是一個不可能完成的任務。”

　　從騰訊、到人人網、到郭敬明、到鹿晗，都統一證明了這一點。

　　騰訊自己長大了；

　　人人網想長，沒成功；

　　郭敬明想一直陪著年輕人，枯萎了；

　　鹿晗也想一直陪著年輕人，被《上海堡壘》驚醒后，嚇得趕緊去轉型演技派......

　　無非就這四種路徑，往前沖不一定能成，呆在原地則一定會失敗。

　　沒有誰能連續不斷地收割超過三代青少年的狂熱喜愛。

　　而歷史也一次次證明了，年輕人最愛你的階段，就是相關主體的最強紅利期。

　　抓住了，進化了，跳過這道坎，你就變成了“惡龍”——隨便他們說什么吧，反正是可以賺到錢了。

　　抓不住，錯過了，你就變成了老土的中年人，死得早一點還可以被人懷念，稍微晚一些就只能成為笑話。

　　厭棄上一代是每一代青少年的必然宿命，工具差異化是第一步。

　　B站應該最懂這個。

　　02 無法成為Youtube 

　　B站跨不過那道坎。

　　往前看，去哪呢？

　　成為Youtube？

　　Youtube脫胎于海外成熟的DV文化、擁有完整商業閉環與智能算法分發系統，通過廣告和訂閱模式搭建完整的商業閉環，底層邏輯是流量變現。

　　目前來看，從技術實力，團隊配置以及平臺生態三方面來說，B站都拿不下這個活兒。

　　眾所周知，B站是不加班的，這兩年好一點，但總體比較佛系，待遇也就那個樣子，總體團隊流動性較大。

　　技術能力也相對較弱，兩年多了，一直在宣稱通過算法、分區、社交關系，盡量給用戶貼上精細的標簽。

　　但智能算法分發系統這塊，不要跟字節跳動比了，跟知乎比都差點意思，嚴重依賴人工運營，標簽精確度并不高。

　　最重要的是營收模式，平臺從創立初期就立下了不做貼片廣告的flag，整體用戶習慣已經養成。

　　若對此“吃了吐”，恐怕會引起巨大反彈。

　　廣告業務想要真的能打，說白了就是要兩件事。

　　一個是流量的絕對值，一個是流量的利用效率。

　　B站過去一年越跑越快，Q4的月活用戶已經到了2.02億。

　　肥宅紅利早就吃完了，眼下又扭頭開始吃飯圈紅利。

　　而這兩撥群體之間的矛盾，則已經開始逐步顯現。

　　但不管怎么說，二者還是統一在了年輕人的框架里，在商業的視角來看，含金量極高。

　　這也是B站廣告業務高速增長的原因。

　　然而，當B站的流量增長遇到天花板之后，在一個更高的競爭維度上，B站的劣勢就十分明顯了。

　　一般而言，一個平臺的廣告技術（MarTech）越成熟，推薦匹配越精準，則廣告轉化率更高、平臺可以收取的廣告單價更高。

　　其中，廣告技術是一個完整的體系，包含數據標簽積累、算法匹配和定價、產品交互設計、創意素材提供等多個層面。

　　關于此，B站遠遠落后于抖音，甚至與微博都有著不小的差距。

　　03 蝶變無望 

　　在營收方面，B站有三駕馬車：廣告、會員、游戲。

　　這是財報中的B站。

　　在畫餅方面，B站同樣也有三駕馬車：內容生態、電商、青少年用戶（時間的朋友）。

　　這是投資人想象中的B站。

　　但現實中的B站，是以二次元為商業核心，以二次元游戲為龍頭、二次元廣告、二次元游戲直播、二次元電商周邊為主要動力的商業平臺。

　　二次元大家現在不愛提了。

　　動不動就是B站破圈，前面寫的《無職轉生》風波也是二次元在給B站“抹黑”，感覺這東西已經成為了沉重的歷史包袱。

　　但過去很長一段時間，B站的商業路徑都是非常清晰的：用二次元內容把肥宅圈起來，用二次元游戲摁住肥宅放血。

　　這里面跟情懷沒有一毛錢關系。

　　眾所周知，沒有FGO，B站恐怕到現在都上不了市的。

　　本次財報顯示，在各項業務營收中，游戲依然貢獻最大。

　　第四季度，手游業務貢獻了人民幣11.297億元（1.731億美元），占比總營收30%。

　　而上個季度以及更早時期，游戲業務都至少占到了B站的一半的收入。

　　更不提毛利率方面，游戲業務幾乎占據了全部來源。

　　同樣的，B站的商業模板騰訊，直到今天該企業的最強現金牛也是游戲。

　　如果B站想重走老大哥的崛起之路，那么游戲可能是必經之路。

　　做游戲無外乎兩種路徑：自研or代理。

　　自研的難度我就不提了，看看字節跳動，再看看阿里游戲，一個個走得頭破血流。

　　本就是一個賭性很大的行業，沒有時間的沉淀和巨量的人員資金投入，很難有所作為。

　　而純代理的話，游戲廠商這兩年的話語權又在不斷攀升。

　　米哈游做出《原神》后，騰訊都不想鳥了。

　　游戲廠商與渠道方直接的關系變得越來越薄弱。

　　在實際運行中，我們也看到精品研發商只是把B站作為渠道之一，幾乎沒有獨家。

　　研發商的角度出發，不過是找人賣貨。

　　做買賣，就是哪里的廣告效率高去哪里，短視頻平臺、搜索引擎都其考量之中，牌子足夠響亮后，我就掛在自己的官網上也不怕沒人來下載。

　　整體來看，“酒香不怕巷子深”的邏輯開始重新在行業中占據上風，游戲廠商也越來越傾向于把資金投向研發而不是市場推廣。

　　再來看內容生態。

　　所謂UGC長視頻領域，這一塊B站確實做得相對不錯。

　　但該領域的商業價值并不能很好的為B站所吸納。

　　羅翔老師在B站出名了，粉絲是羅翔的而不是B站的，一個簡單的OTT（過頂傳球）概念大家都懂。

　　出名之后，羅翔可以接廣告，可以賣書，可以做軟廣，這些利潤B站都很難參與分賬。

　　這是內容平臺的通病。

　　知乎、微博、微信公眾號等平臺，均存在類似問題。

　　而短視頻平臺方面，抖音目前是通過高效的廣告轉化效率和高頻的廣告推送來盈利，快手則是靠著老鐵黏性，把直播電商做了起來。

　　這兩顆救命稻草，B站也很難抓緊。

　　廣告我前面說過了，此處不再重復。

　　電商則是一個非常需要強運營的領域，關于此，B站從能力到心態，均沒有做好短兵相接的準備。

　　縱使能憑著二次元周邊在初期獲得一定增長，但隨著時間的推移和競爭對手的全品類覆蓋，該領域的競爭還是會回到企業運營能力和供應鏈管理把控的比拼。

　　畢竟，電商的用戶一直都是最理性，最看重性價比的群體。

　　想必二次元群體，亦沒有做冤大頭的情懷。

　　04 時間不是B站的朋友 

　　不知各位是否有同感，凡是B站的分析稿件，畫風與其余互聯網企業都有很大不同。

　　動輒就是“文化”、“群體沖突”、“生態”等各種形而上的內容。

　　這背后，其實是一種產品的復古主義。

　　基于過往經驗，媒體老兵們紛紛在B站身上看到了眾多熟悉的影子。

　　“3Q大戰”之前，騰訊攜新生用戶群四處掠奪，抄誰誰死，霸氣外露。

　　人們不由自主地將這種無敵投射到B站身上，思慮著坐擁用戶入口之后，B站也可以打誰都是俯沖。

　　但具體事務具體分析，承認“外部環境是不斷變化的”是跳出經驗主義的第一步。

　　首先，經過多年的發展，行業中不再有明顯的“無人區”。

　　在騰訊的發展歷程中，我們看到的結果是該企業在游戲、通訊、支付等領域吃下了一大塊肉。

　　但不要忘記，在整個互聯網發展的過程中，騰訊沒放過任何一個風口。

　　朋友網、拍拍網、騰訊微博、QQ瀏覽器、電腦管家、旋風下載，大量的細分場景來了又散，而騰訊始終在場。

　　反觀B站，它所處的互聯網行業已經相當成熟，未來B站面前不會再有這么多新生的風口機會。

　　其次，現有領域中，“地頭蛇”們已經形成了自身的行業壁壘。

　　游戲需要超強的自研能力和龐大的現金投入。

　　電商需要可以抗壓的團隊和精細化運營能力以及供應鏈管理技術。

　　廣告需要轉換率，內容領域也有UGC短視頻和PGC長視頻在瓜分著用戶的時間。

　　對B站而言，高度濃縮的年輕用戶優勢如果不能幫它沖出去，那么外面的勢力就會沖進來，把B站當做一個討好年輕人的大本營。

　　在這個過程中B站當然可以收一點好處，但青春風暴過后，自己什么都留不下。

　　最后，從生產角色的角度來看，98年的騰訊作為互聯網科技企業，代表的是社會最先進生產力發展方向。

　　在整個發展過程中，不僅自身面臨的是一片藍海，而且整個社會的資源也在加速向該領域流入，最終共同締造出一個宏大的商業帝國。

　　但站在2021年向前看，我們已經可以明確得知，互聯網科技企業已經不再是最先進的生產角色。

　　在AI、云計算、物聯網、AR飛速發展的當下，做一個App，寫倆前端頁面，真的不再構成任何技術門檻。

　　整個行業來說，都將逐步出清泡沫，回歸常態，以基礎設施的樣貌沉淀為社會的一環。

　　天時不再。

　　是的，有人會說，這些事情還在很遙遠的未來，B站到時候可以再做打算。

　　但看看BAT、京東、小米、字節跳動的未來布局，B站的基本預案，或者說草案，在哪里？

　　當05后甚至10后粉墨登場時，B站還能否保持年輕人的喜歡？

　　如果不能，你準備去哪里？

　　當人們接收信息的方式發生變化時，B站能否完成播放載體的躍遷？

　　別看長視頻網站現在一塌糊涂，但它們扛著一個“新好萊塢”的美夢，B站的夢在哪里？

　　當人們的生活方式再次發生改變時，面對新的時間戰場，比如AR游戲、AR直播的橫空出世，B站勝算幾何？

　　未來巨頭，這是一只終將撞過來的灰犀牛。

　　B站不做鎧甲，只是擺弄著名為“年輕人”的稻草衣。

（聲明：本文僅代表作者觀點，不代表新浪網立場。）