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　　文/陳鄧新

　　來源：鋅刻度（ID：znkedu）

　　商業(yè)模式未打磨到位，強(qiáng)行上市結(jié)局并不美好

　　資本市場對貨拉拉的態(tài)度，正在悄然改變。

　　之前頗受紅杉、高瓴等風(fēng)投的追捧，如今其投資的貨拉拉碰到危機(jī)紛紛三緘其口，并未有公開的加油打氣之舉，而貨拉拉的IPO之路也有變數(shù)。

　　畢竟，貨拉拉2021年2月24日發(fā)布致歉公告并承諾進(jìn)行整改：“在跟車訂單場景中，將上線強(qiáng)制全程錄音功能；在跟車訂單場景中上線強(qiáng)制全程錄音功能，確保遇到意外時能夠及時掌握車內(nèi)情況，并便于警方取證。”

　　這意味著，貨拉拉正式承認(rèn)其商業(yè)模式存在可改進(jìn)之處，將強(qiáng)化對客戶生命的安全保障。

　　那么，風(fēng)波之下的貨拉拉，談何爭奪“互聯(lián)網(wǎng)貨運(yùn)第一股”？當(dāng)下，海內(nèi)外資本市場監(jiān)管趨勢有何變化？意圖帶“病”上市的那些公司都怎樣了？

　　為何說IPO為貨拉拉的必由之路

　　一個多月之前，貨拉拉還是資本的心頭好。

　　貨拉拉2020年12月完成E輪融資，融資規(guī)模為5.15億美元，到了2021年1月又完成F輪融資，融資規(guī)模為15億美元，至此估值高達(dá)100億美元，是名副其實(shí)的獨(dú)角獸。

　　短短一個月左右，貨拉拉融資20.15億美元，投資方涉及紅杉中國、高瓴資本、順為資本等，顯而易見資本頗為看好其發(fā)展前景。

　　據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，近年來國內(nèi)同城貨運(yùn)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，2019年同城貨運(yùn)的市場規(guī)模達(dá)1.3萬億元；而據(jù)智研咨詢《2020-2026年中國同城貨運(yùn)行業(yè)全景調(diào)研及投資前景預(yù)測報告》顯示，中國同城貨運(yùn)賽道中TOP10的市場占有率僅為3.5%，提升空間頗大。

　　而如此高頻融資，與同城貨運(yùn)競爭加劇有莫大的關(guān)系。

　　同城貨運(yùn)賽道，原本呈現(xiàn)由貨拉拉與快狗打車“雙寡頭”統(tǒng)治的格局，公開數(shù)據(jù)顯示，2019年同城貨運(yùn)行業(yè)交易額中，貨拉拉與快狗打車合計(jì)占比近80%，其中貨拉拉占比超50%。

　　這個格局在2020年出現(xiàn)了微妙的變化，對手紛紛跨界而來。

　　既有互聯(lián)網(wǎng)背景的巨頭，譬如哈啰上線了“哈啰快送”意圖補(bǔ)充生態(tài)鏈，亦有物流背景的巨頭，譬如順豐拿下了“網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)”牌照獲得同城貨運(yùn)賽道的入場券，更有貨運(yùn)B端的巨頭，譬如滿幫集團(tuán)并購省省回頭車延展至貨運(yùn)的C端。

　　為此，大大小小的巨頭們調(diào)兵遣對壘貨拉拉，有的企業(yè)更是祭出了“價格戰(zhàn)”這個打法，試圖爭奪行業(yè)的運(yùn)力與客戶。

　　一名互聯(lián)網(wǎng)觀察人士告訴鋅刻度：“貨拉拉先發(fā)優(yōu)勢明顯，但新玩家們通過降低貨車司機(jī)保證金、限時免加盟服務(wù)費(fèi)、接單獎勵補(bǔ)貼、發(fā)放優(yōu)惠券、調(diào)低起步價等手段也在迅速崛起，試圖撼動貨拉拉同城貨運(yùn)巨頭的地位。”

　　此背景下，IPO為貨拉拉的必由之路。

　　上述觀察人士進(jìn)一步表示：“同城貨運(yùn)還是一個資本密集行業(yè)，從貨拉拉前后八輪融資規(guī)模高達(dá)160億元就可見一斑，借助資本市場的力量方能與新玩家們打持久戰(zhàn)，反之則可能存在變數(shù)，歷史上不乏這樣的先例，虎牙搶先上市彎道超車斗魚，優(yōu)酷搶先上市反手收購了土豆。”

　　早在2017年10月貨拉拉完成C輪融資之際，貨拉拉創(chuàng)始人兼CEO周勝馥公開表示：“上市是一定的，也就是3~5年的時間吧！”

貨拉拉創(chuàng)始人兼CEO周勝馥

　　前不久，外媒報道貨拉拉、滿幫集團(tuán)或于2021年下半年IPO，而摩根大通、摩根士丹利為貨拉拉給定300億美元的目標(biāo)估值。

　　換而言之，貨拉拉與滿幫集團(tuán)或?yàn)闋帄Z“互聯(lián)網(wǎng)貨運(yùn)第一股”暗暗蓄力。

　　然而，貨拉拉在角力的關(guān)鍵時刻爆發(fā)全網(wǎng)關(guān)注的事件，其IPO步伐放緩毋庸置疑，畢竟在重新獲得輿論的信任之前，帶“病”上市并不受資本市場的歡迎。

　　監(jiān)管趨嚴(yán)，帶“病”闖關(guān)非明智之舉

　　事實(shí)上，海內(nèi)外資本市場監(jiān)管都呈現(xiàn)加碼的趨勢。

　　大洋彼岸的美國，納斯達(dá)克2020年5月20日收緊了上市規(guī)則，要求“限制性市場”企業(yè)的IPO募資額達(dá)到2500萬美元以上，或至少達(dá)到上市后市值的四分之一；同日，美國參議院通過《外國公司問責(zé)法》。

　　盡管上述措施并沒公開針對中概股，然而業(yè)界普遍認(rèn)為中概股IPO可能受到較大沖擊，特別是商業(yè)模式存在爭議的公司上市難度陡增。

　　而在A股市場，監(jiān)管收緊亦是明牌。

　　2021年2月3日發(fā)布的《上海證券交易所科創(chuàng)板發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第1號——保薦業(yè)務(wù)現(xiàn)場督導(dǎo)》，第十八條第三點(diǎn)指出：“現(xiàn)場督導(dǎo)發(fā)現(xiàn)因保薦機(jī)構(gòu)、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)未能勤勉盡責(zé)，導(dǎo)致發(fā)行人信息披露資料不符合真實(shí)、準(zhǔn)確、完整要求，或者存在其他違規(guī)行為的，本所視情節(jié)輕重，給予相應(yīng)監(jiān)管措施或者實(shí)施紀(jì)律處分。”

　　一名業(yè)內(nèi)人士公開表示：“投行壓力大了、責(zé)任重了，項(xiàng)目過會不再是唯一的考量。”

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月3日，2021年A股IPO市場出現(xiàn)了21家排隊(duì)企業(yè)“終止審查”或“終止注冊”的情況，而2020年前三季度同類企業(yè)總數(shù)不過為30家。

A股IPO監(jiān)管趨嚴(yán)

　　譬如，AI語音獨(dú)角獸云知聲就于2021年2月19日主動終止了IPO，其IPO之旅的關(guān)鍵時刻遭遇資本市場的質(zhì)疑：招股說明書提到“在智慧醫(yī)療領(lǐng)域，公司語音病歷錄入系統(tǒng)優(yōu)勢地位顯著，市場占有率高達(dá)70%”，這個表述似乎存在失實(shí)之處。

　　對比財報數(shù)據(jù)可知，截至2020年6月30日，云知聲累計(jì)醫(yī)院客戶數(shù)量為112家、語音病歷的營業(yè)收入為895.48萬元；科大訊飛的累計(jì)醫(yī)院客戶數(shù)量為489家、語音病歷的營業(yè)收入為3571.11萬元，從醫(yī)院覆蓋面與營業(yè)收入來看，云知聲高達(dá)70%的市場占有率表述的確難以服眾。

　　一名私募人士告訴鋅刻度：“帶‘病’IPO不是明智之舉，輕則品牌形象受損，重則埋下污點(diǎn)不利于在資本市場健康發(fā)展。”

　　強(qiáng)行上市，結(jié)局并不美好

　　即便帶“病”闖關(guān)成功，上市之后的表現(xiàn)也多不如人意。

　　一個處境為市值不斷縮水，失去昔日獨(dú)角獸的魅力光環(huán)，在資本市場淪為邊緣角色，難以助力公司發(fā)展。

　　譬如社交電商獨(dú)角獸云集，曾一度采用“三級分銷”模式，類似A發(fā)展B為下級，B發(fā)展C為下級，C發(fā)展D為下級，通過老帶新拉人頭的打法裂變式擴(kuò)張，因違反《禁止傳銷條例》被杭州濱江市場監(jiān)督管理局處罰，之后打法迭代為“一級分銷”，即A只能獲得B的分成利潤，不能獲得C、D等下級的分成利潤。

　　這個打法仍然難以擺脫傳銷的嫌疑，在IPO之初就備受質(zhì)疑。

　　這么一來，云集登陸納斯達(dá)克之后，呈現(xiàn)單邊下跌的走勢，截止2021年2月25日，股價僅為2.89美元，而開盤價為13.42美元，當(dāng)下市值僅為6.14億美元，市值相比開盤時縮水了78.47%。

云集股價呈現(xiàn)單邊下跌的走勢

　　另外一個處境為“暴雷”，成為資本市場的漩渦中心。

　　最典型的當(dāng)屬瑞幸咖啡，其瘋狂開店擴(kuò)張疊加超低價折扣燒錢打法令業(yè)界看不懂，卻因粉飾財報暫時迷惑了資本市場。

　　當(dāng)造假被揭開之后，瑞幸咖啡受到監(jiān)管層強(qiáng)制退市的處罰，2020年6月29日正式停牌股價鎖定為1.38美元，較2019年5月17日上市時17美元的發(fā)行價縮水了91.88%，相較2020年1月17日創(chuàng)下的51.38美元?dú)v史最高點(diǎn)，縮水了97.31%，這意味著投資者損失慘重。

　　此背景下，投資者發(fā)起了集體訴訟。

　　哪怕瑞幸咖啡將與SEC（美國證監(jiān)會）達(dá)成和解，支付1.8億美元換取后者對其放棄會計(jì)的欺詐指控，集體訴訟的陰影也未完全排除。

　　如今，瑞幸咖啡改變了打法，停止盲目擴(kuò)張、降低折扣力度以圖斷臂求生。

　　這么來看，商業(yè)模式未打磨到位，強(qiáng)行上市結(jié)局并不美好，也從側(cè)面進(jìn)一步印證其IPO步伐放緩或是大概率事件。

　　因此，相當(dāng)長一段時間內(nèi)貨拉拉可能難以從資本市場獲得奧援，好在尚可依賴E輪、F輪融資支撐防線，與跨界而來的對手們周旋，然而長久耗下去依然面臨尋求援兵的問題，如何保住行業(yè)“一哥”的寶座考驗(yàn)著公司的智慧。

　　另一面，當(dāng)貨拉拉處于危機(jī)之下，也為對手們提供了一個彎道超車的機(jī)會，加速開疆拓土、切入貨拉拉戰(zhàn)略腹地只怕勢在必行。

　　一攻一守之間，同城貨運(yùn)賽道醞釀著群雄逐鹿。

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