記者/胡萌

　　編輯/岳彩周 校對/趙琳

　　連日來，中國移動股價接連逼近“破發(fā)”引起關(guān)注。上市首日高開9%，結(jié)果收盤微漲不到1%；上市次日，股價接連觸及發(fā)行價，不過隨后便有近百萬手大買單掛在57.58元價位，市場解讀這一行為稱，中國移動已啟動了綠鞋機(jī)制。

　　1月7日開盤不久, 中國移動股價再度逼近發(fā)行價,同時，在57.58元價格上再度出現(xiàn)了超級大買單。

　　盡管中國移動有著“綠鞋機(jī)制”來“保駕護(hù)航”，但是，后續(xù)其股價是否會“破發(fā)”仍存變數(shù)，“綠鞋機(jī)制”到底能夠帶來哪些影響？此次會在中國移動上“失靈”嗎？為何近年來綠鞋機(jī)制頻繁在A股市場啟動？

　　中國移動或已啟動綠鞋機(jī)制，A股市場綠鞋機(jī)制啟動為何越來越頻繁？

　　1月5日，中國移動正式回A進(jìn)行交易，開盤價為63元/股，全天高開低走，最終報收于57.88元/股，相比發(fā)行價微漲。上市次日，中國移動面臨“破發(fā)”的尷尬局面，當(dāng)日早盤多次觸及發(fā)行價57.58元，不過隨后便有近百萬手大買單掛在57.58元價位。

　　市場解讀這一行為稱，中國移動已啟動了“綠鞋機(jī)制”。當(dāng)日午盤中國移動股價波動，最終收于58.00元，相比發(fā)行價僅差0.42元。

　　據(jù)了解，“綠鞋”也稱“超額配售選擇權(quán)”，因美國綠鞋公司在1963年IPO時使用而得名。公開資料顯示，綠鞋是發(fā)行人給予承銷商的一項權(quán)利，是一種彈性機(jī)制安排，獲得此權(quán)利的承銷商可按照同一價格超額發(fā)售不超過本次發(fā)行數(shù)量15%的股票。

　　中國移動此次A股發(fā)行價為57.58元/股，綠鞋行使前發(fā)行總股數(shù)為8.46億股，募資總額為486.95億元；根據(jù)此前公告，如全額行使超額配售權(quán)的話，中國移動募集資金凈額最高為553.50億元。

　　事實上，A股已有多家公司“穿過”綠鞋。2006年，工商銀行率先在A股市場嘗試采用綠鞋機(jī)制，隨后農(nóng)業(yè)銀行和光大銀行在2010年也行使該機(jī)制，2019年上市的郵儲銀行同樣“腳穿綠鞋”。相比中國移動早先一步回A的中國電信也引入了綠鞋機(jī)制。

　　值得注意的是，伴隨著科創(chuàng)板試點注冊制以及北交所的設(shè)立，綠鞋機(jī)制的應(yīng)用也更為頻繁。

　　據(jù)貝殼財經(jīng)記者不完全統(tǒng)計，2020年以來，科創(chuàng)板上市的百濟(jì)神州、鐵建重工、和輝光電、華潤微、中芯國際5家企業(yè)發(fā)布了超額配售選擇權(quán)實施公告，也就是“綠鞋機(jī)制”。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)康龍化成、泰格醫(yī)藥也曾發(fā)布過行使超額配售權(quán)的公告。

　　從北交所來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，82家北交所上市公司中，逾六成曾引入過綠鞋機(jī)制。

　　大市值股、科創(chuàng)板個股更多采用“綠鞋機(jī)制”，原因何在？

　　為什么要引入“綠鞋機(jī)制”？業(yè)內(nèi)此前對此探討頗多，光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示，綠鞋機(jī)制有助于穩(wěn)定新股發(fā)行，推動新股一二級市場平穩(wěn)過渡，有助于保護(hù)投資者利益。通過調(diào)節(jié)新股股票市場供求，穩(wěn)定股價。

　　具體來看，當(dāng)股票后市呈現(xiàn)疲弱表現(xiàn)，即股價低于發(fā)行價格時，綠鞋機(jī)制可以通過股價穩(wěn)定操作，來支持股價，減少股價波動。當(dāng)股票后市表現(xiàn)強(qiáng)勁，即股價高于發(fā)行價格時，綠鞋機(jī)制可以使得發(fā)行人選擇執(zhí)行超額配售選擇權(quán)，得以擴(kuò)大融資規(guī)模，提高發(fā)行人的融資效率。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新也在接受貝殼財經(jīng)記者采訪時表示，綠鞋機(jī)制的主要動機(jī)是為了平滑股價、穩(wěn)定市場。

　　“一方面，新股投機(jī)性較強(qiáng)，股價波動較大，尤其是投資者在非理性的情況下，可能會存在股價被嚴(yán)重炒高的情形，帶來股價巨幅波動。另一方面，伴隨著注冊制的落實，尤其是網(wǎng)下詢價規(guī)則的完善，又有可能出現(xiàn)新股上市首日破發(fā)或是新股申購不踴躍的情況，這些都會影響投資者的信心?！倍切抡f。

　　在他看來，綠鞋機(jī)制可以作為一種預(yù)設(shè)制度，對投資者提供一種信心支撐，或是給予一個比較透明的市場預(yù)期?！熬G鞋機(jī)制最主要的還是引導(dǎo)投資者理性投資、長期投資，把新股投資放在比較長遠(yuǎn)的角度來決定買賣?！?/p>

　　為何綠鞋機(jī)制在國際市場應(yīng)用比較廣泛，國內(nèi)不同板塊使用的頻率為何差異較大？有業(yè)內(nèi)人士指出，隨著注冊制的實施，新股發(fā)行的定價方式、投資者結(jié)構(gòu)、資金供需狀況發(fā)生了改變，發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)水平在一定程度上得到提升，我國新股發(fā)行的市場化水平也得以提高。這為在IPO中設(shè)置綠鞋機(jī)制奠定了良好的市場基礎(chǔ)。

　　董登新認(rèn)為，大體量的公司才有必要引入“綠鞋機(jī)制”，小公司引入的作用可能不是那么突出。體量較大的公司募資規(guī)模大，進(jìn)而可以通過引入“綠鞋機(jī)制”給股價留出可操作的彈性空間，穩(wěn)定市場信心。

　　他還表示，從不同板塊來講，北交所市場的包容性最強(qiáng)，其新股的定價難度也最大，所以市場對北交所新股定價的分歧可能也較大，包括在二級市場上市首日的炒作也會發(fā)生比較大的分歧。所以在這種情況下引入綠鞋機(jī)制有利于實現(xiàn)價格的平滑或是一定程度的維穩(wěn)。

　　周茂華認(rèn)為，未來隨著注冊制改革推進(jìn)，股票一級市場供求關(guān)系會有所變化，綠鞋機(jī)制使用頻率預(yù)計會有所增加。

　　綠鞋機(jī)制也會“失靈”，業(yè)內(nèi)：綠鞋機(jī)制并非萬能

　　值得注意的是，綠鞋機(jī)制是為了平滑股價，但它并不是萬能的。

　　2021年底在A股上市交易的中國創(chuàng)新藥“一哥”百濟(jì)神州，其綠鞋機(jī)制的施行就有所失靈。

　　據(jù)了解，2021年12月15日，百濟(jì)神州在科創(chuàng)板掛牌上市，成為全球首個在納斯達(dá)克、港交所和上交所三地上市的生物科技公司。為穩(wěn)定股價，在此次發(fā)行中，百濟(jì)神州引入了“綠鞋機(jī)制”，授予承銷商中金公司為期30日的超額配售選擇權(quán)。

　　結(jié)果上市首日百濟(jì)神州就出現(xiàn)了破發(fā)，截至上市后的第6個交易日，中金公司就已全額行使完超額配售選擇權(quán)。值得注意的是，即便有“綠鞋機(jī)制”的護(hù)航，百濟(jì)神州股價仍表現(xiàn)不佳，可謂開盤即高峰，目前相較192.6元/股的發(fā)行價已經(jīng)跌去30%。

　　相比中國移動早先一步回A上市的中國電信也是如此，彼時，中國電信以4.53元的發(fā)行價在A股上市，盡管發(fā)行價不高，但市場并不是很認(rèn)可，上市交易半個月左右，中國電信啟動了綠鞋機(jī)制來防止股價破發(fā)。不過效果并沒有持續(xù)太久。目前中國電信股價仍低于發(fā)行價。

　　如今，中國移動以57.58元的價格發(fā)行，且近兩日的股市表現(xiàn)并不樂觀，一直在發(fā)行價附近徘徊。那么此次中國移動會否破發(fā)，綠鞋機(jī)制會失靈嗎？業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，綠鞋機(jī)制并不是解決新股上市后股價大幅波動問題的“萬能藥”，也不是永保后市無憂的“保護(hù)網(wǎng)”。

　　公開資料顯示，從時間上來看，綠鞋機(jī)制只能在上市后的30日內(nèi)發(fā)揮作用；從規(guī)模上來看，綠鞋只允許超額發(fā)行不超過初始發(fā)行規(guī)模15%的股票，可用于穩(wěn)定后市的資金較為有限，尤其在上市初期，股票換手率相對較高的情形下，綠鞋機(jī)制能夠產(chǎn)生的支持股價的作用可能較為有限。此外，如果綠鞋機(jī)制實施，將存在發(fā)行人增發(fā)股票的可能，一定程度上，二級市場股票價格也可能受到流通股票數(shù)量增加帶來的影響。