上證指數逼近2700點，成交量再度下滑，悲觀情緒接近頂點。

　　有投資人表示，在A股做投資格外艱難，比如牛短熊長、政策干擾等因素的存在，加劇了投資的難度。但正如“20年2000倍”的價投大佬張堯曾說過的：“投資在哪兒都難，不只在中國，大多數人都做不好投資。過去幾十年是中國經濟高速發展，是證券市場賺錢的黃金時期，講中國投資難，是沒有真正理解投資及企業發展。”

　　如果用一個橫截面來看，A股整體是一個跑贏通脹的正收益市場：自2005年9月至2024年9月，上市超過20年的公司共有1200家，如果將這些公司視為一個投資組合，那么這一組合過去20年累計派息為5.8萬億元，當前這些公司的總市值為22.2萬億元，而20年前這些公司的總市值僅為3.2萬億元，不過20年間累計增發募資持續投入金額為6.9萬億元。

　　可以粗略地計算，20年間，這一組合為投資者帶來的累計收益為5.6倍，年化復合收益率約10%。考慮到當前估值位于歷史大底部，A股過去20年的實際收益率要好于表面的統計數據。

　　與此同時，優秀上市公司更是給長期投資者帶來了豐厚的收益。在這1200家公司中，大約有20%的公司自首發上市后沒有再進行募資，它們完全依靠內生增長。如果將這批公司視為一個投資組合，過去20年，這些公司累計分紅為1.27萬億元，當前總市值5萬億元，而20年前買下這一組合僅需要6442億元。這意味著，前20%的優秀公司過去20年為投資者帶來的收益為8.7倍，20年的年化復合收益率為12%。

　　在內生性增長公司中，僅招商銀行、貴州茅臺和格力電器在過去20年的分紅就有7460億元，為2005年9月時A股總市值的23%。

　　那么，到底是什么導致了投資者的普遍感受與市場統計數據之間的差異？正如巴菲特經常講到的，資本市場是個錯誤觀念容易遍地滋生的地方，不合時宜的進出場時點，追逐熱門行業的熱門股，缺乏長期心理上和財務上的準備，缺乏評價上市公司的能力，缺乏嚴守能力圈的紀律等，導致了A股市場回報與投資者感受之間的差異。

　　這三家公司20年分紅7460億元

　　從實業的角度看，過去20年是中國經濟和上市公司發展的黃金時期，A股優秀上市公司的盈利能力并不差。

　　過去20年，盡管有些公司萎縮了，甚至退市了，但更多的公司得到了壯大，這也是巴菲特所說的“鮮花會盛開，蓬蒿會枯萎”，失敗的公司影響越來越小，而優秀的公司所占的份量越來越大。

　　2004年時，A股所有上市公司歸母凈利潤為1538億元。到2023年時，這些上市超過20年的公司合計歸母凈利潤為13114億元，凈利潤增長了7.5倍，20年的年化增長率為11%。

　　但是由于定增募集資金的持續投入，這些公司的年化利潤增長率實際上要相對打個折扣。

　　部分優秀上市公司更是提供了不輸巴菲特投資組合中最優秀上市公司的收益，不過能夠像巴菲特那樣以正確的態度對待投資的人非常鮮見。

　　貴州茅臺2005年9月的市值為235億元，過去20年該公司累計派息為2710億元。這意味著，假如一個非常有遠見的投資者在2005年9月購買了貴州茅臺并持股不動，他從貴州茅臺獲得股息就是當初買入成本的11.53倍。

　　“買股票就是買公司”，在此獲得具象化的答案。股息收益來自于上市公司本身所創造的盈利，并不是來自高拋低吸的博弈行為，也與市場波動沒有任何關系。

　　2023年貴州茅臺的歸母凈利潤為747億元，而2004年時該公司的歸母凈利潤僅為8億元，過去20年間貴州茅臺的凈利潤上升了90多倍，貴州茅臺的股價在過去20年也上漲了近百倍。

　　與聲名顯赫的貴州茅臺相比，偉星股份只是一家生產拉鏈等服裝配件的傳統企業，20年間主業未曾有過變化。偉星股份2005年9月的市值為5億元，過去20年公司累計派息為40億元，20年間增發募資持續投入合計18億元，當前該公司市值為143億元。粗略計算的話，過去20年該公司累計為全體投資者帶來30倍的收益。

　　真金白銀的股息收入完全來自于上市公司的盈利能力不斷增長，2023年偉星股份的歸母凈利潤為5.58億元，2004年時該公司的歸母凈利潤僅為2500萬元，20年間凈利潤上升了21倍。

　　同樣，福耀玻璃是一家以生產汽車玻璃為主的傳統制造公司。福耀玻璃2005年9月的市值為66億元，過去20年公司累計派息為282億元，20年間沒有增發募資。這意味著，一位20年持股不動的投資者所獲得的股息收入已是其當初買入成本的4.3倍，如果算上資本利得的話，投資者投資福耀玻璃20年獲得的收益是22倍。

　　上市公司自身的收益是投資者獲利的基礎，它與市場波動沒有太大關系。福耀玻璃2004年的歸母凈利潤為4億元，2023年的歸母凈利潤為56億元，公司的凈利潤過去20年上升了13倍。

　　統計數據顯示，近30家頂尖公司過去20年間沒有再從資本市場上融資，而是依靠內生增長給投資者提供了豐厚的收益，它們20年累計派發的股息均是其20年前市值的2倍以上。其中，格力電器20年的累計分紅是其20年前市值的21倍；貴州茅臺20年的累計分紅是其20年前市值的11.53倍；山西汾酒、招商銀行、特變電工、達安基因等公司20年的累計分紅均是其20年前市值的4倍以上。

　　僅招商銀行、貴州茅臺和格力電器3家公司，在過去20年的時間里就向投資者分紅7460億元。

　　資本市場是一個錯誤概念滋生的地方

　　過去20年，上證指數從1100點變遷至今天的2700點，其間經歷了兩輪大的牛熊，牛市一般持續一年多的時間，而熊市會綿延三四年甚至更長時間，投資過程一波三折。如果沒有提前注入對市場波動的免疫力，投資者很容易在不該樂觀的時候蜂擁而入，在不該悲觀的時候絕望清倉。

　　在同樣的環境中，張堯卻能創造“20年2000倍”的收益，這是因為他不僅對資本市場的波動具有正確的理念，在他人貪婪的時候恐懼，在他人恐懼的時候貪婪，而且他能正確評估自身能力圈和上市公司價值，嚴守價值投資的紀律。他說：“至于投資最核心的問題，不同類型的投資者有不同的理解，對于價投來說，就是將巴菲特經常強調的要點和原則做到真正理解，并落到實處。”

　　資本市場是一個錯誤觀念容易遍地滋生的地方。其中，最大的錯誤觀念就是，買進大家都想買進的股票，賣出大家都想賣出的股票，在技術面走強、股價創出新高，成交量不斷放大時，投資者追買股票，在股價向下絕望悲觀時賣出股票。

　　這一不顧內在價值的觀念造就了投資者追買熱門行業的熱門股，或者后知后覺在牛市頂峰時期瘋狂買入。買入比合理價值昂貴的股票，一旦泡沫不可持續，有些公司永遠不可能回到頂峰，投資者遭遇永久損失。

　　投資者絕大多數都是趨勢投資者，而非價值投資者。就如巴菲特曾說過的，“知道本杰明·格雷厄姆的人很多，但是令人困惑的是，真正效仿他做投資的人很少，我們在年度報告中以簡單易懂的方式詳細描述了我們的投資策略，投資者們可以很容易地跟隨投資，但是投資者們感興趣的僅僅是：今天我應該買什么股票？正如格雷厄姆一樣，我們廣為人知，但鮮少有人效仿。”

　　格雷厄姆說，“有些投資方法明明切實可行，但是它們依然很少被人采用，考慮到證券市場中有那么多專業的投資者，這實在太奇怪了，而我們的事業和聲譽正是建立在這個難以置信的事實上。”

　　（本文所提及股票均為舉例用，請勿據此入市）

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責任編輯：石秀珍 SF183