2024年8月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

　　事件：2024年9月13日，央行公布的數(shù)據(jù)顯示，2024年8月新增人民幣貸款9000億，同比少增4600億；8月新增社會(huì)融資規(guī)模為30298億，同比少增981億。8月末，廣義貨幣（M2）同比增長(zhǎng)6.3%，增速與上月末持平；狹義貨幣（M1）同比下降7.3%，降幅較上月末擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　基本觀點(diǎn)：

　　整體上看，受信貸需求偏低、金融“擠水分”效應(yīng)影響，8月信貸數(shù)據(jù)延續(xù)低位運(yùn)行，政府債券融資偏強(qiáng)，繼續(xù)對(duì)新增社融形成重要支撐。在監(jiān)管層“淡化對(duì)數(shù)量目標(biāo)的關(guān)注”的政策取向下，當(dāng)前的重點(diǎn)是通過(guò)結(jié)構(gòu)性貨幣政策等政策工具強(qiáng)化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的精準(zhǔn)滴灌，同時(shí)著力引導(dǎo)社會(huì)融資成本穩(wěn)中有降，以此作為加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度的主要發(fā)力點(diǎn)。

　　展望未來(lái)，9月信貸、社融等金融總量指標(biāo)還將低位運(yùn)行。接下來(lái)要重點(diǎn)關(guān)注金融資源對(duì)科技創(chuàng)新和小微企業(yè)的支持力度，這對(duì)后期經(jīng)濟(jì)增速和就業(yè)狀況有重要影響。不過(guò)，伴隨穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力，金融“擠水分”效應(yīng)弱化，四季度金融總量指標(biāo)有望企穩(wěn)，其中M2增速有一定反彈空間。貨幣政策方面，美聯(lián)儲(chǔ)9月啟動(dòng)降息后，中美貨幣政策周期差將轉(zhuǎn)入收斂過(guò)程。這會(huì)增強(qiáng)國(guó)內(nèi)貨幣政策操作的靈活性，降息的阻力減小。但當(dāng)前國(guó)內(nèi)貨幣政策強(qiáng)調(diào)“以我為主”，美聯(lián)儲(chǔ)降息后，并不意味著國(guó)內(nèi)會(huì)立即跟進(jìn)降息。綜合考慮未來(lái)一段時(shí)間的經(jīng)濟(jì)和物價(jià)走勢(shì)，以及宏觀政策取向，預(yù)計(jì)四季度央行降息0.1-0.2個(gè)百分點(diǎn)的可能性比較大。另外，接下來(lái)政策面將進(jìn)一步加大對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的支持力度，預(yù)計(jì)第二輪存量房貸利率下調(diào)將會(huì)啟動(dòng)，新發(fā)放居民房貸利率還有較大下行空間，這是扭轉(zhuǎn)樓市預(yù)期的關(guān)鍵。我們判斷，接下來(lái)有可能出臺(tái)加發(fā)國(guó)債等增量財(cái)政政策，四季度央行有可能降準(zhǔn)，以支持政府債券發(fā)行。

　　具體來(lái)看：

　　一、8月新增貸款同比延續(xù)少增，企業(yè)和居民貸款新增規(guī)模同比均有所縮量。其中，“擠水分”效應(yīng)對(duì)企業(yè)貸款的影響仍在持續(xù)，同時(shí)，房地產(chǎn)行業(yè)延續(xù)調(diào)整，城投新增融資仍受限制，加之需求不足背景下企業(yè)投資擴(kuò)產(chǎn)步伐遲緩，企業(yè)部門有效貸款需求缺乏提振；居民貸款需求不振則主要源于房地產(chǎn)市場(chǎng)仍在調(diào)整，以及居民消費(fèi)信心不足。

　　8月新增人民幣貸款9000億，環(huán)比季節(jié)性多增6400億，但同比大幅少增4600億，拖累月末貸款余額增速較上月末放緩0.2個(gè)百分點(diǎn)至8.5%，續(xù)創(chuàng)有該項(xiàng)數(shù)據(jù)記錄以來(lái)新低，貸款偏弱局面仍在延續(xù)。

　　企業(yè)貸款方面，8月企業(yè)短貸延續(xù)凈償還狀態(tài)，負(fù)增1900億，同比多減1499億，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增4900億，同比少增1544億，當(dāng)月新增票據(jù)融資維持高位，同比多增1979億，顯示銀行仍存在票據(jù)沖量現(xiàn)象，這與當(dāng)月票據(jù)利率整體下行相印證。從企業(yè)信貸需求角度看，當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)延續(xù)調(diào)整，城投新增融資仍受限制，再加上終端消費(fèi)疲弱，需求不足背景下企業(yè)投資擴(kuò)產(chǎn)步伐遲緩，貸款需求缺乏提振。從信貸供給角度看，央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提出“在防范資金沉淀空轉(zhuǎn)的同時(shí)，支持金融機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化法治化原則，深入挖掘有效信貸需求，加快推動(dòng)儲(chǔ)備項(xiàng)目轉(zhuǎn)化”，盡管鼓勵(lì)信貸投放，但仍強(qiáng)調(diào)“防范資金沉淀空轉(zhuǎn)”，嚴(yán)監(jiān)管基調(diào)未變。在此背景下，整治資金空轉(zhuǎn)產(chǎn)生的金融總量“擠水分”效應(yīng)在8月仍有體現(xiàn)，這尤其體現(xiàn)企業(yè)短期貸款繼續(xù)較大規(guī)模收縮方面。

　　居民貸款方面，8月居民短貸恢復(fù)正增，符合季節(jié)性規(guī)律，但同比仍少增1604億，居民中長(zhǎng)期貸款同比少增402億。在居民消費(fèi)信心不足、商品房銷售低迷、存量房貸利率偏高導(dǎo)致居民提前償還房貸現(xiàn)象較多的背景下，居民短貸和中長(zhǎng)期貸款需求持續(xù)受到抑制。8月新增居民短貸回正、居民中長(zhǎng)期貸款環(huán)比多增，或主要受居民短期和中長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)貸支撐，可能存在因經(jīng)營(yíng)貸利率較低而有部分居民通過(guò)經(jīng)營(yíng)貸提前償還存量房貸的情況。

　　值得一提的是，今年以來(lái)，央行通過(guò)促進(jìn)信貸均衡投放、治理和防范資金空轉(zhuǎn)、整頓手工補(bǔ)息等，引導(dǎo)市場(chǎng)淡化信貸規(guī)模情結(jié)，對(duì)信貸總量造成“擠水分”效果。但這并不意味著信貸對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度同步減弱。實(shí)際上，在淡化金融總量目標(biāo)的同時(shí)，央行加大價(jià)格和結(jié)構(gòu)性工具發(fā)力，推動(dòng)融資成本穩(wěn)步下行，引導(dǎo)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化。

　　從融資成本來(lái)看，8月新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.57%，環(huán)比下行8bps，同比下行28bps；新發(fā)放普惠小微貸款利率為4.48%，環(huán)比下行8bps，同比下行34bps，均處于歷史低位。從信貸結(jié)構(gòu)來(lái)看，8月末，制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額同比增長(zhǎng)15.9%，其中，高技術(shù)制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額增長(zhǎng)13.4%，科技型中小企業(yè)貸款余額增長(zhǎng)21.2%，“專精特新”企業(yè)貸款余額增長(zhǎng)14.4%，普惠小微貸款余額增長(zhǎng)16.0%。以上貸款增速均高于同期各項(xiàng)貸款余額增速，顯示信貸資源更多流向重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。

　　二、8月新增社融規(guī)模也少于去年同期，但受政府債券融資同比大幅多增支撐，當(dāng)月社融同比表現(xiàn)明顯好于貸款。

　　8月新增社融3.03萬(wàn)億元，環(huán)比多增2.26萬(wàn)億元，同比少增981億元。從分項(xiàng)看，8月社融環(huán)比多增主要受投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的人民幣貸款和政府債券融資兩項(xiàng)拉動(dòng)，同比少增則因除政府債券融資和信托貸款外，其他分項(xiàng)同比均現(xiàn)不同程度少增。

　　具體來(lái)看，8月新增投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的人民幣貸款1.04萬(wàn)億（與新增人民幣貸款規(guī)模的差值主要來(lái)自于當(dāng)月非銀貸款凈償還逾千億），環(huán)比多增1.12萬(wàn)億，同比少增2971億；8月政府債券放量發(fā)行，國(guó)債和地方債凈融資規(guī)模均高于去年同期，帶動(dòng)社融口徑政府債券融資環(huán)比多增9249億，同比多增4371億，是當(dāng)月社融同比表現(xiàn)好于貸款的主要支撐；8月企業(yè)債券融資同比少增1096億，主要原因是當(dāng)月債券市場(chǎng)調(diào)整導(dǎo)致下旬信用債發(fā)行利率走高，抑制企業(yè)債券融資需求，信用債取消發(fā)行現(xiàn)象相應(yīng)增多；8月企業(yè)股票融資新增規(guī)模仍然偏低，同比少增905億；中美利差深度倒掛背景下，8月外幣貸款延續(xù)負(fù)增，同比多減411億。

　　另外，從表外融資三項(xiàng)看，8月表外票據(jù)融資恢復(fù)正增，但因當(dāng)月票據(jù)貼現(xiàn)規(guī)模仍大，“表外轉(zhuǎn)表內(nèi)”效應(yīng)下，同比少增478億；8月委托貸款和信托貸款均小幅正增，其中，委托貸款同比少增71億，信托貸款則同比多增705億。

　　三、8月末M2增速繼續(xù)處于歷史低位，主要源于當(dāng)月信貸投放總量偏低，拖累存款派生；8月末M1增速下滑幅度加大，主要是受金融“擠水分”影響，企業(yè)活期存款同比少增，以及樓市低迷狀態(tài)下，居民存款轉(zhuǎn)化為企業(yè)活期存款的速度下降。

　　M2方面，8月末同比增速為6.3%，與上月末持平，繼續(xù)處于有歷史記錄以來(lái)的最低水平，主要原因是當(dāng)前貸款增速偏低，拖累存款派生，另外，近期居民存款向理財(cái)“搬家”的現(xiàn)象依然存在，8月居民存款同比少增777億。最后，近期政府債券發(fā)行提速，導(dǎo)致8月財(cái)政存款同比多增5675億，也會(huì)對(duì)當(dāng)月M2增速有一定拖累。總體上看，在近期信貸需求偏弱以及金融“擠水分”效應(yīng)下，伴隨融資需求放緩，廣義貨幣供應(yīng)量增速也隨之進(jìn)入低位運(yùn)行狀態(tài)。

　　8月末M1增速為-7.3%，較上月末下行0.7個(gè)百分點(diǎn)。直接原因是當(dāng)月金融“擠水分”影響仍在延續(xù)，企業(yè)存款同比少增5390億。我們判斷，當(dāng)月構(gòu)成M1主體的企業(yè)活期存款也會(huì)有一定規(guī)模的同比少增，進(jìn)而拉低M1增速。事實(shí)上，金融“擠水分”效應(yīng)是4月以來(lái)M1增速持續(xù)運(yùn)行在負(fù)值區(qū)間的主要原因。另外，近年來(lái)樓市持續(xù)處于調(diào)整狀態(tài)，居民存款轉(zhuǎn)化為房企活期存款的速度顯著下降，是M1增速持續(xù)偏低的一個(gè)重要背景。

　　整體上看，受信貸需求偏低、金融“擠水分”效應(yīng)影響，8月信貸數(shù)據(jù)延續(xù)低位運(yùn)行，政府債券融資偏強(qiáng)，繼續(xù)對(duì)新增社融形成重要支撐。在監(jiān)管層“淡化對(duì)數(shù)量目標(biāo)的關(guān)注”的政策取向下，當(dāng)前的重點(diǎn)是通過(guò)結(jié)構(gòu)性貨幣政策等政策工具強(qiáng)化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的精準(zhǔn)滴灌，同時(shí)著力引導(dǎo)社會(huì)融資成本穩(wěn)中有降，以此作為加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度的主要發(fā)力點(diǎn)。央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，8月制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款、科技型中小企業(yè)貸款、普惠小微貸款余額增速均遠(yuǎn)高于整體信貸增速；8月新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率續(xù)創(chuàng)歷史新低。

　　展望未來(lái)，9月信貸、社融等金融總量指標(biāo)還將低位運(yùn)行。接下來(lái)要重點(diǎn)關(guān)注金融資源對(duì)科技創(chuàng)新和小微企業(yè)的支持力度，這對(duì)后期經(jīng)濟(jì)增速和就業(yè)狀況有重要影響。不過(guò)，伴隨穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力，金融“擠水分”效應(yīng)弱化，四季度金融總量指標(biāo)有望企穩(wěn)，其中M2增速有一定反彈空間。貨幣政策方面，美聯(lián)儲(chǔ)9月啟動(dòng)降息后，中美貨幣政策周期差將轉(zhuǎn)入收斂過(guò)程。這會(huì)增強(qiáng)國(guó)內(nèi)貨幣政策操作的靈活性，降息的阻力減小。但當(dāng)前國(guó)內(nèi)貨幣政策強(qiáng)調(diào)“以我為主”，美聯(lián)儲(chǔ)降息后，并不意味著國(guó)內(nèi)會(huì)立即跟進(jìn)降息。綜合考慮未來(lái)一段時(shí)間的經(jīng)濟(jì)和物價(jià)走勢(shì)，以及宏觀政策取向，預(yù)計(jì)四季度央行降息0.1-0.2個(gè)百分點(diǎn)的可能性比較大。另外，接下來(lái)政策面將進(jìn)一步加大房地產(chǎn)行業(yè)支持力度，預(yù)計(jì)第二輪存量房貸利率下調(diào)將會(huì)啟動(dòng)，新發(fā)放居民房貸利率還有較大下行空間，這是扭轉(zhuǎn)樓市預(yù)期的關(guān)鍵。降準(zhǔn)方面，目前銀行體系流動(dòng)性還比較充裕，降準(zhǔn)的迫切性不高。9月至年底MLF到期量很大，估計(jì)央行會(huì)實(shí)施大規(guī)模續(xù)作。在降準(zhǔn)空間有限的背景下，用降準(zhǔn)置換到期MLF的可能性很小。我們判斷，接下來(lái)有可能出臺(tái)加發(fā)國(guó)債等增量財(cái)政政策，四季度央行有可能降準(zhǔn)，以支持政府債券發(fā)行。

　　(本文作者介紹：清華大學(xué)公共管理學(xué)博士，東方金誠(chéng)首席宏觀分析師。)