中信證券：調倉博弈持續，觀察期臨近尾聲

　　當前是接近市場底部的最后觀察期，全國疫情正處于快速流行期，疫情擾動帶來經濟增速預期下修，存量資金年末加速調倉趨向均衡配置，成交低迷程度接近9月末水平，預計情緒影響在1月份逐步明朗，預計市場將迎來業績驅動的全面修復行情下半場的起點。

　　首先，全國疫情快速流行帶來短暫的階段性生產和消費疲軟，經濟增速預期正動態下修，低位行業和主題交易降溫，北上資金流入節奏趨緩。其次，過往防疫政策下制造業相對消費有優勢，而未來消費領域積極變化明顯增多，當前公募持倉仍整體偏向制造業，因此年末持續調倉轉向均衡配置。再次，市場整體估值水平極具長期吸引力，中小市值板塊估值處于歷史低位，交投清淡、接近9月末水平，成交僅聚集在少數高熱度主題。最后，預計1月份主要城市疫情達峰后市場底部將確認，迎來明年最佳配置時點，當前繼續圍繞醫藥醫療、地產鏈和疫后復蘇三條內需主線均衡配置。

　　國泰君安證券：2023年A股是一輪牛市，先價值股后成長股

　　人心預期峰回路轉，股市走牛空間打開。有別于市場對宏觀前景與股票投資的悲觀共識，我們認為2023年來自于疫情、經濟、政治等關鍵因素的不確定性將下降，堅決看多2023年A股市場。第一，抑制性政策的轉折、疫后開放世界的臨近以及中下游利潤率重新擴張（CPI-PPI），我們判斷2023年Q2中國將邁入新一輪需求回暖、資產回報率改善、盈利預期提升的周期；第二，內外宏觀環境均從高度不確定的狀態逐步邁向確定，我們判斷投資者對風險資產的持有意愿也將回升。第三，政策底部、經濟底部和估值底部的同時出現，往往隱含了股票投資回報的巨大空間。2022年最差的預期已經見到，A股市場將迎來峰回路轉之勢，我們認為2023年A股是一輪牛市。

　　走勢不是一馬平川，N形節奏階梯上抬。我們判斷2023年上證指數的回報在20%以上，低估值權重行情的啟動有望對指數形成有力的拉動。因此，放大股票頭寸更有助于捕捉到新的邊際變化與周期趨勢。投資風格：不找確定要找邊際，先價值股后成長股。宏觀環境從不確定走向確定，投資風格從看確定性的增長轉向尋找變化和彈性，順經濟周期類的股票以及成長股有望跑贏。節奏上先價值后成長，經濟弱、政策進、股市進、價值進；經濟穩、政策退、價值退、成長進。2023年前期的機會來自于過去兩年由于過度定價經濟風險和深度調整的價值股，在擴內需和疫后復蘇的預期下帶來的困境反轉行情，主要在消費、地產鏈和金融。后期的機會則是在逆全球化和大國博弈的長期趨勢下，圍繞自主可控和產業政策發力的科技制造，重點在設備、材料。

　　中信建投證券：重回升勢尚需等待新催化

　　10月底以來，在政策預期推動下，市場快速上漲，在12月政策框架基本兌現明朗后，市場出現一定的調整整固并不令人意外。戰略上，我們對經濟的修復和市場的中期趨勢依然抱樂觀預期，同時戰術上，我們認為下一輪回升行情還需要耐心等待，未來新的催化可能是具體的穩增長政策落地預期或者基本面改善進度開始好于市場預期。

　　海通證券：當前市場仍然處在上行通道

　　近期市場明顯調整，這源于對疫情的擔憂和地產政策不及預期。估值、基本面指標顯示10月末的底部扎實，穩增長落地推動市場步入上升通道，當前只是上行中的短暫回撤。行業上，政策+技術雙輪驅動催化數字經濟行情展開，擴內需推動基本消費修復。

　　中金公司：短期盤整不改中期向好格局，目前市場仍處于布局期

　　結合目前的內外部環境，尤其是國內疫情仍處于擴散階段，對市場影響可能還會持續一段時間，但一方面考慮當前市場處于估值低位，滬深300指數前向市盈率僅為9.4倍，股權風險溢價重新回升至歷史向上一倍標準差附近；交易方面，近期日成交降至5800億元左右，對應按自由流通市值計算的換手率降至1.6%附近，重新回落至歷史階段性底部附近的1.5-2%的換手率區間；另一方面政策方向較為積極，上周末召開的中央經濟工作會議[1]多方面回應市場關切，強調“保持經濟平穩運行至關重要”，“大力提振市場信心”。我們認為當前的階段調整不改長局，后市投資者情緒有望伴隨對疫情的預期調整及政策發力逐步改善，目前市場仍處于布局期。

　　配置建議：政策支持領域可能仍有相對表現。1）預期不高、政策出現邊際變化受影響大的領域，如地產鏈條、受疫情影響的消費，包括食品飲料、家電、輕工家居等；中央經濟工作會議提及完善中國特色國有企業現代公司治理、支持平臺企業發展，相關企業也值得關注；2）高景氣、有政策支持、中國有競爭力的制造成長賽道，包括科技軟硬件、高端制造、軍工等；3）股價調整相對充分、中長期前景有待明朗的領域，如醫藥、互聯網等，配置時機需要等待政策預期變化。

　　招商證券：預期短期風格特征可能迎來一定輪動

　　預期短期風格特征可能迎來一定輪動，一方面，隨著國內多地疫情快速“達峰”，后續出行數據等恢復的過程中，交易消費和出行復蘇是合理邏輯，但在此前交易過程中，博弈的存在帶來提前交易，中觀數據好轉的驗證則需要等待一個季度甚至更長時間，預期交易的波動可能在所難免；另一方面，近期成長股相關的催化并不少，受制于成長風格整體受到壓制，并沒有表現出應有的彈性，典型如“數據要素”等數字經濟板塊的機會，一旦風格輪動，此類板塊交易彈性可能不小。

　　興業證券：市場有望迎來真正的修復，價值和成長的分化有望向均衡收斂

　　恐慌是暫時的。隨著疫情逐漸從峰值回落、居民生活進一步正常化、政策寬松持續落地，我們認為市場有望迎來真正的修復，再次進入“亂中取勝”。從基金收益率來看，當前再次回到接近4月底和10月底的年內低位。但與之前相比，無論是國內的政策寬松力度、還是海外流動性環境，都已經明朗：1）政治局會議、經濟工作會議連續確認政策寬松趨勢，明確提出“加大宏觀政策調控力度”，并要求提振市場信心、推動經濟好轉，有望帶動對經濟的悲觀預期回暖。本周央行連續開展14天逆回購操作，全周累計凈投放7040億元，呵護跨年流動性的態度明確。2）海外美聯儲12月議息會議確認放緩加息步伐，美國通脹連續低于預期之下11月以來美債利率也大幅回落，海外流動性環境已在改善，帶動人民幣貶值壓力減弱、外資回流。因此，我們認為當疫情逐漸從峰值回落、居民生活進一步正常化、政策寬松持續落地，市場有望迎來真正的修復。

　　結構上，價值和成長的分化有望向均衡收斂。建議繼續重點關注擴大內需下的大消費+國企央企的修復機會的同時，在成長中沿著“安全發展”和“自立自強”掘金高性價比方向。1）消費：一方面，防疫政策持續優化，經濟工作會議更將恢復和擴大消費擺在擴大內需的優先位置，有望提振明年大消費業績修復預期。另一方面，此前外資大幅流出一度沖擊消費板塊。而近期外資大幅回流，且消費仍是其重點加配的方向。此外，參考海外防疫放松后的市場表現，消費板塊都迎來顯著的修復。2）國企央企：相對受益于“中國特色估值體系”構建和近期的政策寬松、經濟預期回暖，經濟工作會議又再次強調深化國資國企改革。同時，權重板塊在前期內外部風險沖擊下，當前估值已處于歷史底部，存在修復空間。3）成長：悲觀預期持續釋放、擁擠度回落至歷史低位。經濟工作會議將“加快建設現代化產業體系”列為工作重點之一，并將著力點放在產業安全發展和科技自立自強，新能源、人工智能、數字經濟等領域成為重點。后續可重點聚焦符合政策引導、明年有望高景氣或迎來邊際改善，且當前擁擠度已顯著回落的高性價比方向：信創、半導體（設備、材料）、消費電子、儲能、軍工（航空發動機）等。

　　安信證券：伺機而動，跌出來的是空間

　　政策預期最陡峭的過程已經被定價，上周“心理落差感”導致調整不必多慮。往年春季躁動之前，市場均會出現一波震蕩調整。震蕩低吸，伺機而動，當前是中長期布局好公司的良機。交易視角下，短期關鍵在把握結構輪動規律。此前“短期消費難言結束”與“出行鏈-與宏觀周期相關消費-特定人群非必須消費”輪動路徑兩大觀點獲得驗證。若消費內部充分輪動修復結束后大概率向以地產為代表的大金融轉移，以數字經濟、安全鏈和中特估值體系等為代表的產業主題領域精細布局，圍繞高景氣成長的反彈仍處于醞釀的前期。

　　廣發證券：港股走牛市，A股走修復市

　　A股修復市正處于1-2階段過渡期，等待市場對于企業盈利改善預期確認后啟動。23年A股修復市行情或按三階段展開：經濟底線思維形成推動風險溢價下行→經濟基本面企業盈利改善預期確認→企業盈利實質性改善。目前推動A股估值修復的兩大動力——風險溢價下行、無風險利率下行仍在繼續，當下處于1-2階段過渡時期，“勝率-賠率”看下行風險不大。港股也處于牛市1-2階段的徘徊期，圍繞港股“三支箭”，配置“業績上調”+“高股息策略”。港股“牛市三階段”論：主權風險溢價下降→價值重估→盈利兌現。目前港股牛市處于1-2階段“徘徊期 ”，勝負手在于把握景氣與估值。戰術上建議配置“業績上調”+“高股息策略”，戰略上繼續圍繞“三支箭”，有望成為二階段價值重估行情的引領者，如地產龍頭、地產銷售竣工鏈、可選消費、醫療保健、平臺經濟等。

　　西部證券：跨年行情仍在途中，積極因素正在積聚

　　上周市場受到日本央行意外上調利率目標區間，國內防控政策優化后疫情反復，疊加中央經濟工作會議后預期兌現等因素影響，市場整體呈現調整。跨年行情仍在途中，政策落地后關注流動性和盈利預期變化。

　　推動跨年行情的核心邏輯來自三個方面：1）年初信用沖量推動市場宏觀流動性充裕，2）1-2月宏觀數據真空期帶來的盈利預期切換，以及3）對新一年政策的憧憬帶來市場風險偏好提升。以2019年的春季行情為例，市場經歷了從紓困政策下的估值修復，到資本市場改革推動的情緒提升，以持續社融超預期帶來的盈利預期上升作為終結。對應當前的市場環境，當前市場仍然處于情緒修復的第一階段，未來跨年行情仍然值得期待。

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責任編輯：李桐