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　　端午小長(zhǎng)假即將結(jié)束，開(kāi)市前夕來(lái)看看A股后市如何發(fā)展。

　　節(jié)前一周，在國(guó)內(nèi)局部地區(qū)疫情有序恢復(fù)、5月PMI有所改善、國(guó)務(wù)院公布穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施細(xì)則，以及美股震蕩反彈的背景下，市場(chǎng)情緒整體偏暖。其中，全周上證指數(shù)震蕩上漲，周度漲幅2.1%；市場(chǎng)日均成交額8800億元，較前一周略有回升；北向資金也大幅凈流入253億元，為年內(nèi)第二大單周凈流入。

　　分析人士普遍認(rèn)為，隨著疫情擾動(dòng)逐步消退、全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)提速，疊加穩(wěn)增長(zhǎng)政策進(jìn)一步發(fā)力，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將迎來(lái)快速修復(fù)。近期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好緩步提升，后續(xù)A股市場(chǎng)有望延續(xù)反彈趨勢(shì)，配置上可重點(diǎn)關(guān)注復(fù)工復(fù)產(chǎn)、消費(fèi)修復(fù)以及政策發(fā)力的穩(wěn)增長(zhǎng)等主線。

　　底部已現(xiàn)經(jīng)濟(jì)加速修復(fù)

　　近日，海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼首席策略分析師荀玉根旗幟鮮明地指出，“市場(chǎng)3-4年一次大底部已經(jīng)出現(xiàn)。結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)周期、股市牛熊周期來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)處在底部區(qū)域。”他認(rèn)為，A股3-4年左右將出現(xiàn)一次下跌，背后原因是經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)入滯脹期+衰退前期。當(dāng)前國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷加碼，尤其429中央政治局會(huì)議明確穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)不變，525全國(guó)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤(pán)會(huì)議就穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)一攬子政策作出全面部署，這輪周期大概率進(jìn)入衰退后期了，根據(jù)投資時(shí)鐘的大類(lèi)資產(chǎn)輪動(dòng)規(guī)律，股市有望企穩(wěn)抬升。

　　從牛熊周期來(lái)看，截至4月底，這輪調(diào)整時(shí)空已經(jīng)顯著，股市估值也處在底部區(qū)域。本輪滬深300下跌已持續(xù)14.4個(gè)月，最大跌幅達(dá)37%。歷史上除2008年金融危機(jī)外，歷次滬深300下跌持續(xù)時(shí)間約12個(gè)月，最大跌幅約30%-45%，這次調(diào)整時(shí)空已經(jīng)顯著。綜合估值、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、股債收益比、破凈率等指標(biāo)，當(dāng)前各大指標(biāo)均已處于大的底部區(qū)域。截至4月底，多數(shù)投資者倉(cāng)位處于歷史低位，也驗(yàn)證市場(chǎng)底部特征。

　　“疫情明顯改善后前期的各項(xiàng)政策將集中起效，預(yù)計(jì)6月起國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速修復(fù)。”據(jù)中信證券首席策略分析師秦培景預(yù)計(jì)，5月國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)在生產(chǎn)、投資、消費(fèi)、出口上均有不同程度反彈，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)總動(dòng)員后，一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)政策的傳導(dǎo)性和執(zhí)行力提升，前期積蓄政策的效果將集中顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已處于持續(xù)數(shù)月的中期修復(fù)通道中，在6月將步入加速修復(fù)階段。

　　根據(jù)中信證券研究部宏觀組預(yù)計(jì)，步入6月，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響基本消退，國(guó)務(wù)院部署和各地方出臺(tái)的政策效果顯現(xiàn)，將帶動(dòng)當(dāng)月經(jīng)濟(jì)增速恢復(fù)至同比5%以上，二季度單季GDP預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)1%左右同比增長(zhǎng)。

　　北上回流風(fēng)險(xiǎn)偏好提升

　　除了經(jīng)濟(jì)層面的持續(xù)修復(fù)，資金流向也顯示投資者整體信心正在逐漸恢復(fù)。

　　粵開(kāi)證券研究院首席市場(chǎng)分析師李興提到，外資方面，近期北上資金凈流入趨勢(shì)邊際改善明顯，節(jié)前一周雖然只有4個(gè)交易日，但北向資金持續(xù)流入，累計(jì)凈流入約253億元，創(chuàng)下今年以來(lái)單周凈流入次高點(diǎn)。其中5月31日單日凈流入139億，同樣為年內(nèi)次高。從外資青睞的行業(yè)來(lái)看，以食品飲料、電力設(shè)備、基礎(chǔ)化工為主。

　　同時(shí)，MSCI中國(guó)指數(shù)也再次調(diào)整，新納入33只中國(guó)股票，其中包括A股28只。MSCI選擇納入的一般為基本面相對(duì)較好的股票，從本次調(diào)入股票所屬行業(yè)來(lái)看，以上游資源品和能源行業(yè)股票為主，順周期相關(guān)行業(yè)最為受益，新入個(gè)股有望迎來(lái)長(zhǎng)期增量資金配置。

　　秦培景則認(rèn)為，人民幣已從4月下旬以來(lái)的快速貶值中修復(fù)，美元緊縮對(duì)A股影響亦明顯衰減，海外擾動(dòng)最大的階段已經(jīng)過(guò)去，并開(kāi)始逐步緩和。北向配置型資金完全“回補(bǔ)”了3月階段性凈流出的規(guī)模后，目前持倉(cāng)規(guī)模已創(chuàng)歷史新高，海外資金對(duì)中國(guó)宏觀風(fēng)險(xiǎn)判斷明顯改善。

　　國(guó)內(nèi)方面，資金前期以博弈和調(diào)倉(cāng)為主，私募等絕對(duì)收益型資金倉(cāng)位仍處于偏低水平：首先，權(quán)益類(lèi)公募產(chǎn)品發(fā)行繼續(xù)保持低水平，但新發(fā)基金加倉(cāng)明顯；存量公募依然以調(diào)倉(cāng)為主，并非本輪行情初期的主要定價(jià)方；其次，私募機(jī)構(gòu)4月大幅減倉(cāng)后5月仍保持相對(duì)謹(jǐn)慎，根據(jù)中信證券渠道調(diào)研數(shù)據(jù)，中小型私募機(jī)構(gòu)倉(cāng)位在5月小幅提升，最近一周還出現(xiàn)了回調(diào)，68%的倉(cāng)位仍處于歷史中低水平；此外，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好比較敏感的兩融交易成交占比依然位于7.2%的低位，且融資余額非常穩(wěn)定，顯示市場(chǎng)情緒短期有所恢復(fù)但仍處于歷史偏低位置。

　　至暗雖過(guò)仍需以穩(wěn)為主

　　那么，在宏觀經(jīng)濟(jì)加速修復(fù)，資金風(fēng)險(xiǎn)偏好逐漸回升的背景下，后續(xù)市場(chǎng)該怎么投？

　　中金公司首席策略師王漢鋒認(rèn)為，隨著前期市場(chǎng)過(guò)度悲觀的預(yù)期已得到一定的修復(fù)，市場(chǎng)可能逐步進(jìn)入基本面修復(fù)的驗(yàn)證階段，并且需要更多考慮中期的主要矛盾。中國(guó)進(jìn)入“后地產(chǎn)時(shí)代”需要尋找新均衡，海外“脹”后有“滯”，外需繼續(xù)放緩，消費(fèi)及服務(wù)復(fù)蘇及穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地可能受制于疫情潛在的干擾，這些因素會(huì)限制增長(zhǎng)復(fù)蘇彈性，下半年的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)高度取決于中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的效果及外需等因素的綜合影響。

　　隨著市場(chǎng)反彈幅度已較大，可能逐漸進(jìn)入短期“復(fù)蘇交易”與中期“不確定性”交織的糾結(jié)期，由于中期市場(chǎng)環(huán)境依然有一定挑戰(zhàn)，后續(xù)更多上升空間可能需要更多積極的基本面催化劑，尤其是盈利預(yù)期的環(huán)比改善可能較為重要。

　　“當(dāng)前市場(chǎng)在政策、估值和資金情緒等方面都具備偏底部的一些特征，市場(chǎng)已經(jīng)具備中線價(jià)值，但更多的上升空間需要重點(diǎn)關(guān)注國(guó)內(nèi)基本面的修復(fù)力度，重點(diǎn)包括房地產(chǎn)、消費(fèi)需求等。”中金公司策略建議，結(jié)構(gòu)上以“穩(wěn)”為主，先守后攻，“守”與“攻”的切換具體時(shí)間點(diǎn)要高度關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度及潛在效果，市場(chǎng)風(fēng)格切換至成長(zhǎng)的契機(jī)需要關(guān)注海外通脹及中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)等方面的進(jìn)展。

　　國(guó)盛證券策略首席分析師張峻曉也提醒道，眼下市場(chǎng)想要復(fù)刻2020年疫后，從深V到反轉(zhuǎn)無(wú)縫銜接的難度較大：首先，本輪旺季爆發(fā)的疫情，使得疫后復(fù)蘇的時(shí)點(diǎn)正對(duì)應(yīng)施工淡季，且去年四季度以來(lái)三道紅線、房地產(chǎn)稅的影響下，地產(chǎn)端持續(xù)低迷，現(xiàn)階段仍未出現(xiàn)明確的復(fù)蘇跡象，這意味著下游需求恢復(fù)的速度大概率低于2020年；其次，今年以來(lái)公募發(fā)行額大幅下滑，外資流入也顯著放緩，場(chǎng)外資金對(duì)市場(chǎng)的支撐作用明顯減弱；最后，目前美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表速度以及全球衰退擔(dān)憂仍未見(jiàn)降溫。

　　他認(rèn)為，A股的至暗時(shí)刻已過(guò)，底部也基本探明，戰(zhàn)略上已無(wú)悲觀必要，但在300點(diǎn)反攻后，節(jié)奏上不必急于一時(shí)，若內(nèi)生性信用擴(kuò)張?jiān)谙掳肽陮?shí)現(xiàn)，市場(chǎng)也將迎來(lái)真正的反轉(zhuǎn)。基于穩(wěn)增長(zhǎng)周期風(fēng)格輪動(dòng)規(guī)律和“貨幣-信用-實(shí)體”三元框架，消費(fèi)股有望接力穩(wěn)增長(zhǎng)成為中期市場(chǎng)主線，大消費(fèi)的戰(zhàn)略配置機(jī)遇已經(jīng)漸行漸近，高增+低估+低配的科創(chuàng)板業(yè)已進(jìn)入戰(zhàn)略布局窗口。

　　責(zé)編：桂衍民

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責(zé)任編輯：陳悠然