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　　中信證券：不確定漸次落地，空窗期漸入佳境

　　外部歐美疫情反復的影響有限，美國大選也將日趨明朗；內部基本面預期修正誘發的調倉接近尾聲，科創板IPO對市場流動性壓制的高點已過：預計11月A股將進入持續兩個月的內外部擾動真空期，基本面持續改善將驅動增量資金入場，打破市場流動性弱平衡的格局，重啟中期慢漲。

　　配置上，我們延續對順周期和低估值板塊的推薦，主要包括受益于全球經濟復蘇和弱美元的有色金屬和化工，受益于國內消費修復的酒店、白酒、家電、汽車、家居，以及絕對估值低的保險和銀行。此外，建議繼續關注“十四五”規劃綱要落地催化的細分熱點領域。

　　招商證券：A股11月繼續沖擊前期新高

　　招商證券發布研報表示，進入2020年11月，我們預計市場將會震蕩走高，繼續沖擊前期新高，主要原因在于三季報整體盈利改善明顯，仍處在加速上行的過程中，美國大選這個最大的不確定性將落地，落地后美國財政刺激計劃可期，歐洲疫情反復后，也有望開啟一輪新的刺激計劃。

　　國內貨幣政策短期內難以大幅收緊。部分低估值順周期板塊在業績大幅改善后的估值有望提升，同時臨近年底，市場有望持續向低估值順周期方向調倉，使得權重指數將會有更好的表現。

　　海通證券：四季度后周期行業業績有望繼續改善

　　海通策略發布2020年三季報點評認為，今年上半年業績表現優異的行業主要集中在消費和科技，而周期類行業業績較差。這是因為今年年初疫情爆發直接刺激了對醫療物資和服務的需求，疫情期間農產品和食品是必需消費品，同時隔離防控措施也刺激了信息經濟大發展。而疫情期間居民出行受限，從而導致交通運輸、石油石化等周期行業業績惡化。

　　進入三季度后，經濟環境開始發生了明顯變化，我國疫情防控取得了顯著成效，全國已經逐步開展正常的經濟生產活動，早周期行業業績開始改善。按照這個邏輯推演，四季度后周期行業業績有望繼續改善，比如金融、地產等。

　　興業證券：持久戰，整體市場養精蓄銳為主

　　展望11月，外部的不確定性，短期難消除，全球投資者呈現出強避險情緒，風險資產期情緒偏弱，整體市場養精蓄銳為主。但中長期看，國內“十四五”公報已發布，細則內容將逐步清晰，圍繞“雙循環”，外部的擾動較難影響國內積極向好的經濟復蘇，服務型消費逐步轉好的特征，整體A股向好的局面也沒改變。

　　聚焦金融等低估值和經濟復蘇主線的配置價值，中長期聚焦科技與消費主線。周期制造，把握補庫存，經濟復蘇主線，特別是當前處于庫存周期底部區域的中游原材料、工業品，如汽車、造紙、機械等中游制造業，化工、建材、有色等中游原材料。

　　方正證券：爬坡換擋，因時而變

　　隨著經濟逐漸恢復到潛在增長水平附近，逆周期調整政策框架演變為跨周期調節，總量政策在2021年繼續放松的概率較小，估值進一步提升的空間受限。市場節奏看，N型走勢概率偏大，明年一季度前還是找機會為主，一二季度之交市場存在調整的壓力。

　　“雙周期”配置框架：順周期+科技。傳統經濟周期下包含經濟復蘇周期（推薦金融、有色）、地產后周期（家電、輕工、汽車）、補庫存周期（機械、化工、建材），數字經濟周期下包含新基建周期（5G、新能源）、產業升級周期（高端制造、國防軍工、醫藥生物）、平臺發展周期（物聯網、云計算）。

　　中金公司：四季度A股盈利有望繼續改善，明年增速或實現雙位數以上增長

　　A股上市公司2020年三季報業績已經基本披露完畢。全部A股/金融/非金融凈利潤第三季度增長17%/3%/30%（對比：2Q20增速-12%/-23%/1%），前三季度凈利潤分別增長-6%/-7%/-5%。

　　行業方面重點關注業績向好的三條主線：一是受益于經濟向上修復、國內復工復產深化、國際商品價格反彈的中上游周期性行業業績增速顯著好轉；二是產業景氣度繼續向好或有所抬升的新經濟領域；三是部分泛消費行業業績向好或繼續維持穩健增長。非金融三季度利潤率繼續企穩回升，杠桿率中值持平略降，企業現金流仍在改善，庫存水平仍在低位，資本開支增速繼續抬升。往未來看，我們預計四季度A股盈利仍有望繼續改善，明年增速或實現雙位數以上增長。

　　廣發證券：跨年“估值切換”深化“估值降維”

　　海外疫情反復下修歐美經濟增長預期，但本輪歐洲“封國”力度相對較弱，生產和消費活動不至于完全停頓；近期歐洲央行釋放貨幣政策進一步寬松的信號，由于美聯儲已劃出“無限量寬松”的底線，因此我們判斷3月全球流動性危機較難重現。郵寄投票激增，我們不建議針對美國總統大選做左側押注，等待政策重心明朗。

　　開源證券：風格反復，是投資者調整組合的好時機

　　回顧10月，A股漲跌幅靠前的板塊主要集中在順周期消費、新能源以及銀行板塊，一定程度反應了驅動力轉向了出口、消費和制造業等領域，我們認為，這對于經濟修復完全依賴于逆周期調節政策的觀點是一種有效修正。

　　進入11月后，著眼2021年將成為市場一段時間的主要矛盾，但我們并不建議壓注任何一種宏觀經濟走向，此時金融板塊（銀行、保險、房地產）成為最佳選擇：可以在上行風險中提供可觀收益，在下行中提供保護，在中性假設下保證投資者獲得基本收益。同時我們推薦：化工（大煉化、鈦白粉）、有色（銅，鋁）、集運、煤炭、家電、汽車及工程機械。

　　粵開證券：不確定性即將落地疊加業績空窗期

　　未來市場環境大概率為流動性緊平衡，信用周期逐步見頂，微觀資金面趨弱，企業盈利繼續改善，市場的不確定性主要為內外兩大事件。國內方面，“十四五”規劃將帶來政策預期升溫；海外方面，十一月初最大不確定性即將落地，塵埃落定后疊加業績空窗期，有望提振市場風險偏好。

　　配置方面，在四季度基金業績排名結束之前，銀行、汽車、家電等低估值順周期板塊具備較高安全邊際，有望受到資金青睞，而在外圍擾動落地之前，科技板塊的不確定性較高，建議投資者關注以下主線：

　　（1）順周期方向，把握補庫存、經濟復蘇主線。比如軍工上游、光伏、新能源車、消費電子、工程機械、汽車零配件、生產線設備；

　　（2）圍繞“十四五”規劃，雙循環與自主可控等新經濟方向，包括數字經濟、科技國產替代領域，如新能源汽車、半導體、軟件設計、高端設備等方面競爭格局長期向好的行業龍頭；

　　（3）三季報業績兌現且景氣趨勢能夠延續到明年的方向。

　　中泰證券：波動率上升但市場定價已較充分

　　當下而言，市場調整可能尚有慣性，但已無需過度悲觀。當前市場對長線資金更為友好，適合做遠期布局。

　　配置思路上，主要建議關注三個方向，一是競爭格局長期向好的行業龍頭，尤其是硬科技與新消費領域，龍頭公司在當前市場格局下流動性溢價更為明顯；二是圍繞十四五規劃與國家中長期經濟社會發展戰略的若干問題，內循環與自主可控等新經濟方向可能是短期發力點；三是疊加三季報與政策導向，部分小市值公司適合長期布局。

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責任編輯：陳悠然 SF104