《交易日財經早報》已更新，昨日指數尾盤跳水，背后原因是什么？疫苗股現多個大新聞，該如何理解和對待呢？具體內容請聽早報本日解讀。

　　銀行存款流向股市實錘！央行最新數據公布，7月新增存款不足千億，同比大降近九成，釋放什么信號？

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　　隨著前期貨幣政策總量寬松的逐步退出，信用擴張步伐也較上半年出現放緩跡象。

　　8月11日，央行發布的7月金融數據和社會融資統計數據顯示，當月新增信貸社融規模均低于市場預期。7月人民幣貸款增加9927億元，同比少增631億元，環比降45%；社會融資規模增量為1.69萬億元，比上年同期多4068億元，環比大降五成。

　　信貸派生能力的減弱，以及7月股市火熱對存款的分流，也致當月人民幣存款僅增803億元，同比少增5617億元，降幅接近九成，廣義貨幣（M2）同比增長10.7%，增速比上月末低0.4個百分點。

　　不少分析觀點認為，整體看，7月數據反映出的貨幣增速回調、信貸期限結構調整、社融增量放緩等特點，反映出貨幣政策強調精準滴灌后，信用擴張步伐將有所放緩，但貸款社融結構會延續優化趨勢。

　　信貸社融結構進一步優化

　　7月例來是信貸小月，當月新增信貸社融環比近“腰斬”也有季節性因素。不過，今年7月新增信貸社融規模的不及預期，或反映出央行前期推出的總量寬松政策逐步退出后，信用擴張的步伐也將在下半年有所放緩。

　　7月新增環比降45%，有觀點認為這體現出融資需求的趨冷。對此，光大證券首席固定收益分析師張旭對券商中國記者表示，受到銀行內部考核等因素的影響，信貸增長具有較為明顯的季節性特征。6月和7月分別是貸款發放的“大月”和“小月”，因此常會體現為7月增量的回落。例如，在過去的四年中，7月的信貸增量平均較6月份下降了43%。今年7月下降的幅度與往年相仿，實際上是正常的季節性現象。

　　盡管新增信貸社融不及預期，但結構進一步優化。浙商證券首席經濟學家李超表示，7月中長期貸款提供更強支撐；受結構性存款壓縮的影響，表內外票據融資均有回落，但并未對社融構成大的沖擊，在政府債券、企業債券和股票融資的支撐下，社融新增維持高位，增速較前值繼續上行0.1個百分點至12.9%。

　　張旭也表示，7月份，無論是貸款數據的結構，還是社融規模各組成部分之間的比例，都得到了進一步的優化。具體來看，貸款中的企業中長期占比提高，社融中的直接融資占比提高，且非標融資占比降低。例如，新增人民幣貸款中的非金融性公司中長期貸款占比為60.1%，為2019年以來的最高值；企業債券融資與非金融企業境內股票融資在新增社融中共占21.3%，較6月的11.4%提高了9.9個百分點。

　　從新增信貸的結構看，整體上以中長期融資需求為主。7月房地產銷售延續前期好轉態勢，居民中長期貸款增長依舊穩定，當月新增貸款6067億元；而企業中長期貸款增加5968億元，表現同樣穩定。中信證券固收團隊認為，企業中長期貸款需求主要來源于低成本的信貸供給、財政融資高增長帶來的基建融資需求等。同時，7月狹義貨幣（M1）增速上漲，使得“M2-M1”剪刀差減少或表明實體經濟投資需求的增強。

　　股市火熱推動存款分流，下半年信用擴張步伐或放緩

　　除了新增信貸社融不及預期外，當月新增存款少增較多，使得M2增速也有所放緩。7月新增人民幣存款僅有803億元，比上月和去年同期分別少增28197和5617億元。M2同比增速比上月末低0.4個百分點。

　　對于為何7月新增人民幣貸款少增較多，股市火熱分流存款是一個重要原因。民生銀行首席研究員溫彬表示，7月新增人民幣存款不足千億，主要是因為在新一季度的初月，居民和企業存款通常轉為表外理財，再疊加股市回暖、基金發行規模加大，對居民和企業存款進行了分流。

　　“7月新增居民、企業存款分別同比少增6163億元和1600億元，非銀存款環比增加18000億元，料與季初時點’存款-理財’資金回流以及股市帶來的資金入市相關?！敝行抛C券固收團隊稱，整體看，實體經濟信貸資金需求集中于中長端，或與“資金空轉套利”治理以及經濟復蘇進程相關。從金融數據看，基本面回暖速度可能仍整體溫和，而下半年信用擴張速度預計大概率繼續放緩。

　　中信證券研究所副所長明明也表示，上半年寬信用速度快，背后是寬貨幣和信用擴張政策。超寬松政策回歸常態后，寬信用本身動力不足。隨著疫情影響消退，我國經濟穩中向好、長期向好、高質量發展的基本面沒有改變。社融增速與名義GDP增速相匹配才是既保證金融有效支持實體經濟，又不會創造資產價格泡沫、擴大金融風險的兩全選擇，預計下半年宏觀杠桿率的擴張將迅速放緩，同比增幅可能走平或小幅回落，寬信用步伐也將放緩。

　　溫彬則表示，貨幣增速的回調、信貸期限結構的調整、社融增量的放緩，既與趨勢性因素有關，也說明了貨幣政策精準導向逐漸發力，這不僅有利于對實體經濟精準紓困，也有利于防范化解金融風險。下階段，貨幣政策的重心將從總量寬松轉向結構優化，降準、降息的概率降低，更大程度發揮結構性貨幣政策工具的作用。

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責任編輯：張恒星 SF142