程丹 

　　為了整治“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”，干擾詢價(jià)秩序，新股發(fā)行定價(jià)迎來密集監(jiān)管。

　　滬深交易所8月20日就發(fā)行承銷業(yè)務(wù)規(guī)則向市場(chǎng)征求意見，旨在更好發(fā)揮科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)化發(fā)行承銷機(jī)制功能，促進(jìn)買賣雙方博弈均衡，強(qiáng)化網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)行為監(jiān)管，提高注冊(cè)制下資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效能。

　　關(guān)鍵是三大重要變化：

　　一是調(diào)整最高報(bào)價(jià)剔除比例。將最高報(bào)價(jià)剔除比例由目前的“不低于所有網(wǎng)下投資者擬申購(gòu)總量的10%”調(diào)整為“不超過所有網(wǎng)下投資者擬申購(gòu)總量的3%”。

　　二是調(diào)整“四個(gè)值”（即網(wǎng)下投資者有效報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)、五類中長(zhǎng)線資金有效報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)四個(gè)值）定價(jià)要求。取消新股發(fā)行定價(jià)與申購(gòu)安排、投資者風(fēng)險(xiǎn)特別公告次數(shù)掛鉤的要求。證監(jiān)會(huì)在8月6日對(duì)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行承銷規(guī)則修訂內(nèi)容公開征求意見中，也包含相同安排。

　　三是強(qiáng)化報(bào)價(jià)行為監(jiān)管。在交易所業(yè)務(wù)規(guī)則中進(jìn)一步明確網(wǎng)下投資者詢價(jià)報(bào)價(jià)規(guī)范性要求，并將可能出現(xiàn)的違規(guī)情形納入自律監(jiān)管范圍。在發(fā)行承銷業(yè)務(wù)或者詢價(jià)報(bào)價(jià)過程中涉嫌違法違規(guī)的，交易所將相關(guān)線索上報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)查處，涉嫌構(gòu)成犯罪的，由司法機(jī)關(guān)依法追究刑事責(zé)任。

　　“三大關(guān)鍵變化”優(yōu)化IPO定價(jià)機(jī)制

　　8月6日，證監(jiān)會(huì)就修改《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷特別規(guī)定》部分條款向社會(huì)公開征求意見。兩周后，滬深交易所于8月20日分別就其業(yè)務(wù)規(guī)則修改征求意見。

　　市場(chǎng)化的發(fā)行承銷機(jī)制是注冊(cè)制改革的重要一環(huán)，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板建立了以機(jī)構(gòu)投資者為參與主體的詢價(jià)、定價(jià)、配售機(jī)制，充分發(fā)揮市場(chǎng)作用。現(xiàn)行制度規(guī)則在維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，保護(hù)投資者合法權(quán)益方面發(fā)揮了積極作用。

　　據(jù)證監(jiān)會(huì)、交易所公開信息，本次制度規(guī)則修改主要針對(duì)目前實(shí)踐中出現(xiàn)的部分網(wǎng)下投資者重策略輕研究，為博入圍“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”，買賣雙方博弈力量失衡等問題。對(duì)此，按照市場(chǎng)化、法治化的原則，兼顧注冊(cè)制下新股發(fā)行的公平性與效率，交易所擬優(yōu)化調(diào)整部分科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行定價(jià)機(jī)制，為投資者規(guī)范參與網(wǎng)下詢價(jià)報(bào)價(jià)創(chuàng)造有利條件，促進(jìn)買賣雙方博弈均衡，同步加強(qiáng)發(fā)行承銷過程監(jiān)管，進(jìn)一步形成新股發(fā)行市場(chǎng)良好生態(tài)。

　　本次規(guī)則修訂主要內(nèi)容包括：

　　一是將最高報(bào)價(jià)剔除比例由“不低于10%”調(diào)整為“不超過3%”。

　　二是取消新股發(fā)行定價(jià)與申購(gòu)安排、投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告次數(shù)掛鉤的要求，明確初步詢價(jià)結(jié)束后如確定的發(fā)行價(jià)格超過網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)平均水平的，僅需在申購(gòu)前發(fā)布1次投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告，無(wú)需采取延遲申購(gòu)安排。

　　三是強(qiáng)化報(bào)價(jià)行為監(jiān)管。

　　上交所表示，將做好相關(guān)反饋意見的收集評(píng)估和吸收采納工作，及時(shí)修訂完善科創(chuàng)板股票發(fā)行承銷業(yè)務(wù)規(guī)則。下一步，上交所將在中國(guó)證監(jiān)會(huì)的指導(dǎo)下，繼續(xù)做好科創(chuàng)板股票發(fā)行承銷過程監(jiān)管，促進(jìn)博弈均衡，提高發(fā)行效率，更好實(shí)現(xiàn)科創(chuàng)板上市融資功能，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

　　深交所也表示，將繼續(xù)全面踐行“建制度、不干預(yù)、零容忍”方針和“四個(gè)敬畏、一個(gè)合力”要求，堅(jiān)持“開明、透明、廉明、嚴(yán)明”工作理念，認(rèn)真研究吸收市場(chǎng)各方合理建議，根據(jù)意見建議進(jìn)一步完善實(shí)施細(xì)則，優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板發(fā)行承銷機(jī)制，提升發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化水平，強(qiáng)化發(fā)行承銷過程監(jiān)管，督促買賣雙方認(rèn)真履職盡責(zé)，獨(dú)立客觀報(bào)價(jià)，審慎合理定價(jià)，共同維護(hù)好新股發(fā)行秩序，更好發(fā)揮要素資源優(yōu)化配置功能。

　　打破報(bào)價(jià)格局，緩解抱團(tuán)報(bào)價(jià)

　　一位深圳頭部公募基金經(jīng)理告訴記者，現(xiàn)在打新是個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，獲配是主要目的。當(dāng)前高價(jià)要剔除10%，投資者為了避免報(bào)價(jià)被剔除，和大家報(bào)一樣價(jià)格，甚至低一點(diǎn)是性價(jià)比最高的報(bào)價(jià)策略，不然很可能會(huì)被高價(jià)、低價(jià)剔除以，難入圍。

　　一位資深投行人士表示，在之前的定價(jià)規(guī)則下，突破“四個(gè)值”的時(shí)間成本較高，同時(shí)投資者抱團(tuán)報(bào)價(jià)導(dǎo)致可以向上突破的幅度有限，發(fā)行人在多種因素的制約下，其實(shí)定價(jià)自主權(quán)相對(duì)較小。本次規(guī)則修訂可以看出監(jiān)管層對(duì)于市場(chǎng)情況的時(shí)刻關(guān)注、高度重視，一是降低高價(jià)剔除比例將緩解投資者自主報(bào)價(jià)被剔除的心理顧慮，鼓勵(lì)主承銷商充分發(fā)揮承銷能力，引導(dǎo)網(wǎng)下投資者獨(dú)立研究、自主報(bào)價(jià)，積極表達(dá)真實(shí)投資意愿。二是調(diào)整“四個(gè)值”定價(jià)要求，將有效擴(kuò)展發(fā)行人與主承銷商的定價(jià)決策空間，尤其在報(bào)價(jià)相對(duì)分散的情況下，有利于提高賣方博弈能力、提升定價(jià)效率。制度調(diào)整后，預(yù)計(jì)將打破網(wǎng)下投資者對(duì)價(jià)格天花板的預(yù)期，強(qiáng)化買方內(nèi)部博弈，進(jìn)一步緩解“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”現(xiàn)象，打破當(dāng)前報(bào)價(jià)格局，有助于均衡各方力量，維護(hù)我國(guó)新股發(fā)行市場(chǎng)的正常運(yùn)行，促進(jìn)健康有序新股定價(jià)生態(tài)的形成。

　　他還補(bǔ)充到，據(jù)了解，當(dāng)前滬深交易所已針對(duì)網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)異常行為，建立了常態(tài)化的監(jiān)督檢查機(jī)制，并進(jìn)行了多次現(xiàn)場(chǎng)檢查。同時(shí)加大了對(duì)網(wǎng)下投資者違規(guī)行為處理力度,積極發(fā)揮自律監(jiān)管的督促規(guī)范、警示威懾功效。考慮到當(dāng)前發(fā)行業(yè)務(wù)規(guī)則尚未寫明網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)違規(guī)行為處罰標(biāo)準(zhǔn)，本次規(guī)則修訂也將報(bào)價(jià)行為監(jiān)管要求在交易所業(yè)務(wù)規(guī)則中進(jìn)一步明確。

　　證監(jiān)會(huì)8月6日擬對(duì)《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷特別規(guī)定》（簡(jiǎn)稱《特別規(guī)定》）個(gè)別條款進(jìn)行修改。擬對(duì)《特別規(guī)定》進(jìn)行適當(dāng)優(yōu)化，取消新股發(fā)行定價(jià)與申購(gòu)安排、投資者風(fēng)險(xiǎn)特別公告次數(shù)掛鉤的要求，平衡好發(fā)行人、承銷機(jī)構(gòu)、報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)和投資者之間的利益關(guān)系，促進(jìn)博弈均衡，提高發(fā)行效率。

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責(zé)任編輯：陳悠然