利率并軌邁出關(guān)鍵一步。

　　國常會剛剛發(fā)聲，要改革完善貸款市場報價利率形成機制。央行今日上午即公告稱，8月20日將首次發(fā)布新的LPR（貸款市場報價利率），為降低實際利率發(fā)大招。

　　與原有的LPR形成機制相比，新LPR有四點變化：

　　一是報價方式改為按照公開市場操作利率加點形成。改革后各報價行在公開市場操作利率的基礎(chǔ)上加點報價，市場化、靈活性特征將更加明顯；

　　二是在原有的1年期一個期限品種基礎(chǔ)上，增加5年期以上的期限品種，為銀行發(fā)放住房抵押貸款等長期貸款的利率定價提供參考，也便于未來存量長期浮動利率貸款合同定價基準(zhǔn)向LPR轉(zhuǎn)換的平穩(wěn)過渡；

　　三是報價行范圍代表性增強，在原有的10家全國性銀行基礎(chǔ)上增加城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行和民營銀行各2家，擴大到18家。民營銀行包括微眾銀行和網(wǎng)商銀行；

　　四是報價頻率由原來的每日報價改為每月報價一次。這樣可以提高報價行的重視程度，有利于提升LPR的報價質(zhì)量。2019年8月19日原機制下的LPR停報一天，8月20日將首次發(fā)布新的LPR。

　　我國原有的LPR集中報價和發(fā)布機制于2013年10月正式運行。

　　根據(jù)中國外匯交易中心官網(wǎng)介紹，貸款基礎(chǔ)利率（Loan Prime Rate，簡稱LPR）是商業(yè)銀行對其最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，其他貸款利率可在此基礎(chǔ)上加減點生成。貸款基礎(chǔ)利率的集中報價和發(fā)布機制是在報價行自主報出本行貸款基礎(chǔ)利率的基礎(chǔ)上，指定發(fā)布人對報價進(jìn)行加權(quán)平均計算，形成報價行的貸款基礎(chǔ)利率報價平均利率并對外予以公布。運行初期向社會公布1年期貸款基礎(chǔ)利率。

　　全國銀行間同業(yè)拆借中心為貸款基礎(chǔ)利率的指定發(fā)布人。每個交易日根據(jù)各報價行的報價，剔除最高、最低各1家報價，對其余報價進(jìn)行加權(quán)平均計算后，得出貸款基礎(chǔ)利率報價平均利率，并于11：30對外發(fā)布。

　　截至2019年8月16日，1年期LPR已穩(wěn)定在4.31%的位置上長達(dá)16個月之久。

　　值得注意的是，按照央行最新口徑，LPR已經(jīng)悄然更名。

　　目前LPR的官方中文名是“貸款市場報價利率”。

　　完善LPR形成機制的意義？

　　經(jīng)過多年來利率市場化改革持續(xù)推進(jìn)，目前我國的貸款利率上、下限已經(jīng)放開，但仍保留存貸款基準(zhǔn)利率，存在貸款基準(zhǔn)利率和市場利率并存的“利率雙軌”問題。

　　銀行發(fā)放貸款時大多仍參照貸款基準(zhǔn)利率定價，特別是個別銀行通過協(xié)同行為以貸款基準(zhǔn)利率的一定倍數(shù)（如0.9倍）設(shè)定隱性下限，對市場利率向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導(dǎo)形成了阻礙，是市場利率下行明顯但實體經(jīng)濟感受不足的一個重要原因，這是當(dāng)前利率市場化改革需要迫切解決的核心問題。

　　央行負(fù)責(zé)人表示，這次改革的主要措施是完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制，提高LPR的市場化程度，發(fā)揮好LPR對貸款利率的引導(dǎo)作用，促進(jìn)貸款利率“兩軌合一軌”，提高利率傳導(dǎo)效率，推動降低實體經(jīng)濟融資成本。

　　廣發(fā)證券資深宏觀分析師周君芝表示，進(jìn)入實質(zhì)利率市場化階段，LPR可起到兩重作用。一是長期發(fā)展視角，LPR可以是利率市場化完成后小額信貸定價錨；二是短期政策對沖視角，LPR可以打破二元定價僵局，有助于降低實體融資成本。

　　在周君芝看來，LPR本質(zhì)上是中性的調(diào)控渠道，邏輯上不必然對應(yīng)“降息”或者“加息”。然而廢棄過去幾乎不動的貸款基準(zhǔn)利率，錨定貨幣市場利率或者政策利率，LPR定價機制改革有助于降低優(yōu)質(zhì)企業(yè)信貸利率。中小企業(yè)融資成本之所以高，不在于基準(zhǔn)利率過高而在于信用利差較大。以LPR為新的利率工具，并以此為基礎(chǔ)創(chuàng)新調(diào)控手段，豐富貨幣政策工具箱并壓縮信用利差，這才是有效引降中小企業(yè)融資利率的調(diào)控手段。

　　能否降低實際利率？

　　央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，通過改革完善LPR形成機制，可以起到運用市場化改革辦法推動降低貸款實際利率的效果。

　　一是前期市場利率整體下行幅度較大，LPR形成機制完善后，將對市場利率的下降予以更多反映。

　　二是新的LPR市場化程度更高，銀行難以再協(xié)同設(shè)定貸款利率的隱性下限，打破隱性下限可促使貸款利率下行。監(jiān)管部門和市場利率定價自律機制將對銀行進(jìn)行監(jiān)督，企業(yè)可以舉報銀行協(xié)同設(shè)定貸款利率隱性下限的行為。

　　三是明確要求各銀行在新發(fā)放的貸款中主要參考LPR定價，并在浮動利率貸款合同中采用LPR作為定價基準(zhǔn)。為確保平穩(wěn)過渡，存量貸款仍按原合同約定執(zhí)行。

　　四是中國人民銀行將把銀行的LPR應(yīng)用情況及貸款利率競爭行為納入宏觀審慎評估（MPA），督促各銀行運用LPR定價。

　　中國人民銀行還將會同有關(guān)部門，綜合采取多種措施，切實降低企業(yè)綜合融資成本。一是促進(jìn)信貸利率和費用公開透明。嚴(yán)格規(guī)范金融機構(gòu)收費，督促中介機構(gòu)減費讓利。二是強化正向激勵和考核，加強對有訂單、有信用企業(yè)的信貸支持，更好服務(wù)實體經(jīng)濟。三是加強多部門溝通協(xié)調(diào)，形成政策合力，多措并舉推動降低企業(yè)融資相關(guān)環(huán)節(jié)和其他渠道成本。

　　LPR往下浮動

　　是否可以理解為降息？

　　分析人士認(rèn)為，此次LPR改革并非下調(diào)基準(zhǔn)利率，而是疏通市場利率向貸款利率的傳導(dǎo)，全面降息可能性不大，實際利率下降幅度可能也小于一次傳統(tǒng)降息的效果。

　　東吳證券固定收益首席分析師李勇認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性降息可能仍是調(diào)控主基調(diào)，“大水漫灌”式全面降息概率不大。會議表示要多種貨幣信貸政策工具聯(lián)動配合，確保實現(xiàn)年內(nèi)降低小微企業(yè)貸款綜合融資成本1個百分點。我們判斷后期可能采取結(jié)構(gòu)性降息的方式，并不傾向于直接降息，比如降低LPR利率以及操作TMLF。同時考慮《2019年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，央行在報告中仍強調(diào)要“把好貨幣供給總閘門”，不搞大水漫灌，意味著短期內(nèi)央行還不會有很強烈的放松動作，全面降息的可能性不大，但不排除這種可能性。

　　民生證券首席宏觀分析師解運亮認(rèn)為，考慮到貸款利率和存款利率改革不同步，也就是說，LPR改革后相當(dāng)于一次不對稱降息，實際利率下降幅度可能小于一次正常降息的效果。

　　擴大報價行范圍

　　民營銀行首次入圍

　　值得注意的是，貸款市場報價利率（LPR）報價行類型在原有的全國性銀行基礎(chǔ)上增加城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行和民營銀行，此次由10家擴大至18家。

　　新增8家為：西安銀行、臺州銀行、上海農(nóng)村商業(yè)銀行、廣東順德農(nóng)村商業(yè)銀行、渣打銀行（中國）、花旗銀行（中國）、微眾銀行、網(wǎng)商銀行。

　　城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行和民營銀行各入圍2家。

　　其中，城商行：西安銀行、臺州銀行；

　　農(nóng)商行：上海農(nóng)村商業(yè)銀行、廣東順德農(nóng)村商業(yè)銀行；

　　外資銀行：渣打銀行（中國）、花旗銀行（中國）；

　　民營銀行：微眾銀行、網(wǎng)商銀行。

　　原10家報價行

　　最新18家報價行

　　國信證券經(jīng)濟研究所金融業(yè)首席分析師王劍表示，18家銀行要先報出科學(xué)、合理、市場化的貸款利率。那么，自然這些銀行是得具備貸款定價能力的。

　　這18家銀行又是如何才能保證合理的報價呢？這就涉及了銀行內(nèi)部的貸款定價機制，其中最核心的工具是FTP（內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價）。

　　因此，想打通傳導(dǎo)，讓整個市場順暢定價，最為核心的是完善銀行們的FTP。

　　關(guān)注中國證券報

　　中證君早有預(yù)測

　　這次推進(jìn)貸款利率并軌，中證君早有預(yù)測！12日（周一），中證報頭版見報評論《推進(jìn)貸款利率并軌 打破隱性下限》。

　　圖片來源：中國證券報      時間：8月12日

　　評論中稱，推進(jìn)利率并軌有助于疏通貨幣政策傳導(dǎo)，打破貸款利率隱性下限，降低貸款實際利率，未來有望逐步以LPR替代貸款基準(zhǔn)利率，這又必然要求LPR機制進(jìn)一步完善、市場化程度進(jìn)一步提高。

　　評論指出，如何更好發(fā)揮LPR作用？大致可歸結(jié)為兩個方面，一是鼓勵和引導(dǎo)銀行更多運用LPR作為貸款定價參考；二是繼續(xù)完善LPR機制，提高LPR市場化程度。自正式運行以來，LPR的市場認(rèn)可度和公信力逐步增強，已成為金融機構(gòu)貸款利率定價的重要參考。不過，目前LPR仍存在兩個比較突出的問題，一是期限單一，只有1年一個期限，不能更好滿足金融機構(gòu)對不同期限的貸款進(jìn)行定價的需求；二是利率彈性不足，1年期LPR已穩(wěn)定在4.31%的水平上達(dá)16個月之久。

　　歷次降息后股市的表現(xiàn)？

　　如前所述，雖然此次LPR改革并非直接降息，但央行表態(tài)稱可以起到推動降低貸款實際利率的效果，機構(gòu)也有這樣的預(yù)期。

　　以下是2010年以來歷次降息后股市的表現(xiàn)：

　　編輯：李若愚 曹帥

責(zé)任編輯：陳悠然 SF104