來(lái)源：華爾街見(jiàn)聞
大摩預(yù)計(jì)，金價(jià)明年將漲至3000美元/盎司，考慮到潛在的赤字?jǐn)U張，白銀和鉑金可能分別漲至38美元/盎司和1200美元/盎司，原油市場(chǎng)將從今年的供需平衡狀態(tài)轉(zhuǎn)向日均130萬(wàn)桶的供給過(guò)剩狀態(tài)，預(yù)計(jì)明年年底布油、美油將分別降至70美元和64美元。
今年以來(lái)，全球政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)面臨多重不確定性，以黃金為首的大宗商品不僅在眾多資產(chǎn)中獨(dú)樹一幟，更是成為了避險(xiǎn)的港灣。展望明年，貴金屬的魅力能否延續(xù)？
12月3日，摩根士丹利分析師Natasha Kaneva、Shikha Chaturvedi等領(lǐng)導(dǎo)的全球大宗策略團(tuán)隊(duì)最新發(fā)布2025年大宗商品展望報(bào)告，表示繼續(xù)看好黃金，考慮到市場(chǎng)供需情況，更好看工業(yè)金屬，對(duì)石油立場(chǎng)從中性轉(zhuǎn)為徹底看空。
展望明年，大摩預(yù)計(jì)大宗商品價(jià)格將持穩(wěn)，因?yàn)榻饘俸娃r(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的進(jìn)一步上漲將平衡能源價(jià)格的下降。
連續(xù)第三年看好黃金！工業(yè)金屬走出“V型反彈”
具體而言，大摩預(yù)計(jì)貴金屬的反彈在明年將延續(xù)，連續(xù)第三年看漲黃金，預(yù)計(jì)白銀和鉑金的漲勢(shì)將更得更強(qiáng)勁。
針對(duì)投資者今年以來(lái)十分關(guān)注的黃金，報(bào)告認(rèn)為，美國(guó)大選后的回調(diào)不是“標(biāo)志性的變化”，而是一次由倉(cāng)位變化驅(qū)動(dòng)的“失誤”，考慮到對(duì)實(shí)物黃金的狂熱需求已經(jīng)消退，黃金期貨頭寸的泡沫也較少，這將為明年的金價(jià)上漲奠定基礎(chǔ)。
大摩認(rèn)為，黃金仍是對(duì)沖不確定性的“不二之選”，預(yù)計(jì)金價(jià)明年將漲至3000美元/盎司，到四季度均價(jià)達(dá)到2950美元/盎司。考慮到潛在的赤字?jǐn)U張，白銀和鉑金的追漲潛力強(qiáng)勁，可能分別漲至38美元/盎司和1200美元/盎司。
工業(yè)金屬方面，大摩認(rèn)為明年宏觀經(jīng)濟(jì)仍是其走勢(shì)的主導(dǎo)因素，因此在戰(zhàn)略上采取看空的立場(chǎng)，但考慮到全球需求有望復(fù)蘇，可能對(duì)有限的供應(yīng)構(gòu)成壓力，進(jìn)而推動(dòng)基本金屬年內(nèi)實(shí)現(xiàn)“V型反彈”。
具體而言，報(bào)告預(yù)計(jì)，明年銅和鋁的全球需求的同比增速為2.6%-2.8%，較今年僅小幅放緩，顯示出穩(wěn)健復(fù)蘇的趨勢(shì)，同時(shí)預(yù)計(jì)銅和鋁的全球精煉產(chǎn)量的同比增幅將放緩至2%以下，最終將導(dǎo)致供給缺口進(jìn)一步擴(kuò)大。
銅方面，大摩預(yù)計(jì)精煉市場(chǎng)收緊將導(dǎo)致市場(chǎng)注意力重新集中在銅的中期供應(yīng)缺口上，推動(dòng)價(jià)格在2025年四季度回升至10400 美元/噸。
報(bào)告稱，鑒于成本底線較高且價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)從根本上傾向于上行，鋁目前最能免受看跌宏觀壓力的影響。雖然氧化鋁價(jià)格預(yù)計(jì)將在2025年晚些時(shí)候開始正常化，但預(yù)計(jì)供應(yīng)有限的基本面將推動(dòng)鋁價(jià)在明年下半年漲至2850美元/噸。
供給“嚴(yán)重過(guò)剩”，油價(jià)料將持續(xù)下跌
報(bào)告預(yù)計(jì)，明年原油市場(chǎng)將從今年的供需平衡狀態(tài)轉(zhuǎn)向日均130萬(wàn)桶的供給過(guò)剩狀態(tài)，布油價(jià)格將從今年的80美元/桶（預(yù)期值）下滑至明年的73美元/桶。
報(bào)告解釋稱，隨著疫情影響消散，全球石油需求增長(zhǎng)可能會(huì)從今年的130萬(wàn)桶/日放緩至明年的110萬(wàn)桶/日，而一方面能源生產(chǎn)效率提高，另一方面非OPEC+國(guó)的石油產(chǎn)量可能會(huì)在明年激增180萬(wàn)桶/日，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量也迎來(lái)“爆炸式增長(zhǎng)”，供給過(guò)剩的情況將會(huì)加劇。
大摩預(yù)計(jì)，如果OPEC+維持當(dāng)前產(chǎn)量水平，預(yù)計(jì)到明年年底布油將穩(wěn)于70美元/桶，美油為64美元/桶，到后年分別進(jìn)一步放緩至61美元/桶和57美元/桶。
從長(zhǎng)期看，鑒于過(guò)去十年間全球原油市場(chǎng)的周期性波動(dòng)模式，大摩預(yù)計(jì)整個(gè)市場(chǎng)可能會(huì)在2026年迎接“重置風(fēng)險(xiǎn)”。
天然氣方面，報(bào)告預(yù)計(jì)，隨著天然氣發(fā)電量的穩(wěn)定增長(zhǎng)、電力需求增加以及部分?jǐn)U建工程即將啟動(dòng)，正常天氣下的近期價(jià)格可能會(huì)得到支撐。對(duì)于遠(yuǎn)期曲線，大摩保持略微看漲的立場(chǎng)，預(yù)計(jì)產(chǎn)量將在2025年底前攀升，并在年底達(dá)到近1.08億立方英尺/日。
農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格整體走高，最看好棕櫚油、糖和小麥
報(bào)告表示，盡管大宗農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)具有一定的復(fù)雜性，但預(yù)計(jì)明年基本面將勝過(guò)不確定性，全球大宗農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)在2025和2026年將持續(xù)供應(yīng)緊張的局面。
報(bào)告稱，除供應(yīng)充足的大豆和棉花外，2025年和2026年全球農(nóng)業(yè)商品供應(yīng)將呈現(xiàn)緊張態(tài)勢(shì)，最看好棕櫚油、糖和小麥的上漲前景，預(yù)計(jì)谷物價(jià)格將在明年從多年低點(diǎn)開始回升，食用糖的價(jià)格將在明年上半年走高。
報(bào)告還補(bǔ)充道，美國(guó)貿(mào)易和外交政策的不確定性將加劇大宗農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)明后年的復(fù)雜性。
特朗普政府將帶來(lái)什么影響？
報(bào)告特別提及將于明年上任的特朗普政府可能給大宗商品市場(chǎng)帶來(lái)的影響。
報(bào)告表示，特朗普計(jì)劃推行的一系列政策，包括嚴(yán)格的貿(mào)易監(jiān)管、全面上調(diào)關(guān)稅、大規(guī)模驅(qū)逐非法移民、向伊朗等國(guó)施壓以限制其石油出口，幾乎肯定會(huì)提高能源和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格并導(dǎo)致更高的通貨膨脹結(jié)果。
黃金方面，報(bào)告稱如果明年特朗普重返白宮后實(shí)行更為激進(jìn)的政策組合，導(dǎo)致貿(mào)易局勢(shì)緊張、通脹加劇、赤字大幅擴(kuò)張等，黃金將可能受益于通脹對(duì)沖需求和央行買盤；如果明年特朗普政府的政策相對(duì)溫和，黃金走勢(shì)將更多取決于美聯(lián)儲(chǔ)的寬松周期。
食品領(lǐng)域，由于進(jìn)口關(guān)稅提高，進(jìn)口食品和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)加工的新鮮主食可能會(huì)變得更昂貴，不過(guò)部分可能會(huì)被美元走強(qiáng)所抵消。另外，如果美國(guó)加征關(guān)稅導(dǎo)致部分商品的主要進(jìn)口國(guó)“報(bào)復(fù)性”反征關(guān)稅，將給大豆、玉米和棉花帶來(lái)巨大沖擊。
工業(yè)金屬領(lǐng)域，報(bào)告認(rèn)為更激進(jìn)的關(guān)稅政策可能會(huì)使工業(yè)金屬價(jià)格前景惡化，主要是受到供應(yīng)鏈中斷、制造業(yè)信心受挫、需求疲弱的拖累，屆時(shí)預(yù)計(jì)工業(yè)金屬價(jià)格可能會(huì)沿著成本支撐位徘徊，直到需求最終恢復(fù)。
天然氣方面，大摩預(yù)計(jì)關(guān)稅和能源政策對(duì)2025年美國(guó)的天然氣市場(chǎng)影響有限。
報(bào)告總結(jié)稱，盡管存在普遍的不確定性，但該行預(yù)計(jì)特朗普可能不會(huì)履行每一項(xiàng)具體競(jìng)選承諾，其首要任務(wù)仍將是“降通脹”，預(yù)計(jì)任何可能推高能源和食品價(jià)格的政策都可能“退居二線”，因此大宗商品價(jià)格將主要取決于供求關(guān)系。
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責(zé)任編輯：郭明煜
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