專題：全球都在屏息以待美國大選 市場將如何應對？

野村認為，若出現“哈里斯大選僵局/國會分裂”情況，各類資產都有逆轉風險，會有一些美國國債和短期利率的上行空間，以及押注特朗普橫掃/“經濟過熱”/放松監(jiān)管主題股票的平倉風險；哈里斯“僵局”交易下黃金/加密貨幣會受擠壓；若出現民主黨拿下國會的藍色橫掃，未來一到三個月股市可能下跌7%至10%。

　　華爾街見聞

　　野村董事總經理、美洲跨資產宏觀策略師Charlie McElligott在最新報告中警告，近幾周，市場對特朗普和美國共和黨拿下國會兩院的大選假設結果對沖過度，可能出現哈里斯支持率比預期高、大選陷入僵局的結果，屆時各類資產都會有逆轉的風險，比如美債將可能因軋空而上漲，而股市會在民主黨成為國會兩院多數黨的情形下大跌。

　　首先，McElligott的報告指出，債市正處于持續(xù)的“嚴峻時刻”，因為在未來幾天和接下來的兩周內將經歷美國財政部在聯邦政府2025財年前期的大舉發(fā)行，包括發(fā)行700 億美元的五年期美國國債690 億美元的兩年期國債、440億美元的七年期國債，披露美國職位空缺數的JOLTS報告，財政部最新的再融資公告，個人消費支出 （PCE）、非農就業(yè)數據 （NFP）、美國總統(tǒng)大選日和 11 月美聯儲貨幣政策委員會FOMC會議。

　　美國政府的大規(guī)模預算赤字支出會推升名義GDP，而相比持續(xù)高于美聯儲目標的通脹，聯儲對雙重使命中的就業(yè)任務看得更重，就業(yè)顯然被視為更大的經濟風險。考慮到這種情況，美國國債持續(xù)數周的期限溢價重建已經很容易合理化。

　　但現在，美國總統(tǒng)大選候選人有可能采取更加“財政擴張”的政策。看漲黃金/加密貨幣背后的主題就是，在“財政主導”的世界中，未來美元將“貶值”，再加上美聯儲和市場將“穩(wěn)定”在高于目標的美國通脹水平，如果你愿意的話，可以理解為其央行和政府的CDS。

　　特別是在市場積極對沖特朗普當選、共和黨拿下國會兩院多數席位——所謂紅色橫掃的情況下，這是最悲觀的美債期限押注結果，因為那種情況下，新一屆美國政府將推行極具刺激的政策組合，即大幅放寬監(jiān)管疊加減稅，并且在特朗普上任第一天還有沖擊價格的關稅帶來“再通脹”的沖動。

　　今年夏末就業(yè)數據引發(fā)的8月“硬著陸”恐慌和“美聯儲政策失誤”左尾恐慌已經成為遙遠的記憶，因為“衰退交易”基本平倉。最近幾周，資金向長端/債券和短期利率（STIRS）下行保護轉移都體現了，交易者預計，未來幾乎所有情境下政府支出都會持續(xù)增長，因為來自認可美聯儲今年寬松金融狀況指數（FCI）的“動物精神”產生經濟連鎖反應，已經幫助亞特蘭大聯儲GDPNow經濟增長預期推升到3.3%，美國在放松政策的同時，中國也在出臺刺激措施，以及對特朗普紅色橫掃大選結果的對沖。

　　債券和STIRS中仍存在一個持續(xù)去杠桿風險的傳統(tǒng)多倉，它依然來自系統(tǒng)趨勢/ CTA 管理期貨領域。野村估算，該領域過去一個月拋售的G10國家國債規(guī)模約為900億美元，STIRS的拋售規(guī)模約 540億美元。

　　目前，野村認為仍嚴重偏向進一步的“供應”風險，期貨有下跌2%的波動風險。野村估算，在出現進一步拋售催化劑的情況下、即的拋售越多、債券/STIRS價格越低系統(tǒng)的負Gamma情況，可能還有2410億美元的債券和2470億美元的STIRS被拋售。

　　綜上所述，在最近幾周受到如此多的“特朗普 / 紅色橫掃”對沖影響之后，債市最大的局部“沖擊”將出現被野村稱為“哈里斯意外”的結果，特別是久期方面“哈里斯 + 大選陷入僵局 / 國會分裂”結果，這將引發(fā)各類資產的“逆轉風險”，尤其是債券隨后上漲 / 軋空導致的走高，很可能是美債收益率曲線的牛市趨平。

　　因此，野村看到了一些STIRS 和美國國債的上行空間，也就是在出現“哈里斯僵局/分裂”結果的情況，屆時也會有相關主題股票的逆轉（銀行/金融的看跌價差 -押注特朗普橫掃/“經濟過熱”/放松監(jiān)管主題股票的平倉風險）并且預計，在哈里斯“僵局”交易的情形下，黃金/加密貨幣會受到擠壓。

　　與此同時，野村認為，作為Delat最低的大選結果，民主黨拿下國會兩院多數席位的所謂“藍色橫掃”是造成股市唯一大幅“下跌”情景，若出現藍色橫掃，股市未來一到三個月可能會下跌7%至10%，因為重新加強監(jiān)管和加稅對企業(yè)每股收益（EPS）預期增長會產生負面影響，尤其是選舉前大幅反彈之后。

　　股市的情況和幾個月前McElligott一直在說的一樣：由于事件風險的聚集，市場仍然處于“過度對沖”狀態(tài)，并且在過去三個月經歷了兩次“波動沖擊”事件后，正在強制進行“風險管理”。

　　而如果沒出現上述最糟糕的情形多次上頭條，上述風險“清除”，過度對沖的交易就會平倉，產生直到今年底的機械“出價”，因為很多任未能捕捉到大選前這波上漲行情，之后將出于害怕錯過上漲的FOMO心態(tài)追逐業(yè)績。

　　這就為大選后的事件風險“清算”創(chuàng)造了條件，那將導致波動率重新降低，并可能推高現貨股票價格。因為1、虧損的OTM 下行股票指數對沖被解除，交易商隨后將以數百億美元的Delta 規(guī)模回購其空頭期貨；2、緩慢建立的“空頭上行看漲期權”右尾對沖回升Delta；

　　3、到12月的“重置較低”指數 iVol和 DECQ 期權到期創(chuàng)造了額外的 Vanna 順風；4、企業(yè)回購股票的窗口在財報后重啟；5、系統(tǒng)目標波動率/波動率控制基金被迫從已實現波動率重置中機械地購買大量期貨；6、由于假期休市，所有市場都進入一年中流動性最差的時期，這意味著買賣價差較大，風險承擔/便利程度較低，這往往會加劇波動。隨著報價提高，所有買盤都可能類似于“一顆籃球穿過一根消防水帶”。

風險提示及免責條款

　　市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

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責任編輯：王永生