作者： 樊志菁

　　今年以來，大宗商品表現強勁，與美元間的負相關性有所打破。原材料上漲令商品通縮面臨轉向挑戰，引發了美聯儲可能長期將利率維持高位的擔憂。

　　隨著有關未來貨幣政策的路徑博弈延續，大宗商品與美元關聯性如何修復可能成為市場風險偏好走向的重要晴雨表。

　　大宗商品集體發力

　　工業金屬近期開啟了新一輪漲勢，倫敦金屬交易所（LME）三個月期銅周一逼近9500美元，創下2023年以來新高。隨著產量大幅反彈和新訂單增加，美國制造業出現了近一年半來的首次擴張，供應管理協會（ISM）調查顯示，持續受利率上升打擊的行業正在好轉，“需求仍處于復蘇的早期階段，有明顯的改善跡象”。

　　中國和歐洲好于預期的制造業活動數據和央行政策寬松預期也提振需求前景。 其他品種中，倫鋁3月以來上漲近10%，倫鎳創近半年高位。

　　能源價格持續復蘇，國際油價升至去年11月以來新高，全球基準布倫特原油突破90美元關口。中東不斷升級的地緣政治緊張局勢令供需關系變得更加脆弱。

　　原油經紀商PVM Oil Associates高級市場分析師瓦爾加（Tamas Varga）在接受第一財經記者采訪時稱，以色列對伊朗大使館的襲擊引發了人們對中東沖突擴大的擔憂，烏克蘭對俄羅斯能源設施的威脅仍在繼續，加上OPEC+上周維持了減產協議，一系列因素推動了市場的樂觀情緒。

　　不過更大的信心可能來自需求端。瓦爾加分析稱，中國和美國兩大經濟體的經濟前景是關鍵因素，甚至比供應端的影響更重要。此前沙特宣布上調5月出口原油定價，一定程度上也說明了這一點。

　　貴金屬表現不俗，國際金價今年已經上漲超12%。盡管對美聯儲降息和地緣政治緊張局勢的預期被認為是驅動力，但不少機構表示，除了央行以外，個人投資者可能成為市場買盤不容忽視的力量。

　　瑞銀本周上調了金價目標位，2025年將達到2500美元，并預測零售購買將成為下一個催化劑。一旦美聯儲今年開始降息，黃金交易所交易基金ETF的持有量應該會開始上升，因為這些買家往往會與利率調整更加同步。這甚至可能通過ETF引發需求的再次增長。瑞銀還預計，各國央行將繼續加大對黃金的購買力度。

　　花旗此前將黃金年內目標上調9%至2400美元/盎司，“我們看到（2024年下半年）黃金市場平均風險接近2500美元/盎司的牛市情景。如果政策制定者在6/7月繼續下調利率，美聯儲周期的轉變可能會起到推動作用。”

　　美元指數高位震蕩

　　今年以來，美元指數上漲近3%，是全球表現最好的貨幣之一。

　　由于大宗商品以美元定價，美元的強弱往往與商品價格呈現較明顯的負相關性。然而隨著市場擔憂經濟復蘇和原材料上漲可能破壞美聯儲控制物價的努力，降息預期回落推高了美元走勢。美聯儲主席鮑威爾上周也表示，暫時不急于降息，判定最近高于預期的通脹數據是否不僅僅是波動還為時過早。

　　一些市場人士認為，美國消費者物價指數（CPI）在今年上半年保持在3%以上，這也意味著美聯儲離宣布最終贏得抗通脹勝利還很遙遠。Garda Capital Partners固定收益戰略首席投資官馬格努森（Tim Magnusson）直言不諱，短期內物價還沒有被重新裝進瓶子里。

　　通貨再膨脹交易模式重現，美股和美債一度遭遇拋售，基準10年期美債收益率已經逼近4.40%關口，創去年11月以來新高，當時美聯儲暗示考慮降息開啟了美股新一輪牛市。與此同時，黃金和美元同步上揚。

　　摩根士丹利表示，美國股市最近的走勢表明，投資者開始在“不著陸”的經濟情景中定價，這涉及經濟增長的預期回升。而在此之前，投資者一直在為經濟的“軟著陸”做準備。

　　巴克萊銀行認為，美國經濟再次加速的跡象加劇了美聯儲比預期更加強硬的風險，今年降息幅度可能小于75個基點，“這一點在短期利率市場定價上得到了反映”。

　　美聯儲前副主席、現任品浩（PIMCO）全球經濟顧問克拉里達（Richard Clarida）近日刊文表示，即使未來幾周通脹比預期的更持久，經濟依然強勁，美聯儲仍可以于6月進行降息。他將此視為一次性調整，而不是一系列降息的開始，“只要通脹繼續下降，就可能降息，取決于是否能可靠預測通脹（最終）恢復到2%的目標。如果通脹穩定在2.5%左右，美聯儲將會推遲行動”。

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責任編輯：王許寧