意見領袖丨任澤平

　　我們對2024年經(jīng)濟形勢的判斷是：政策友好、經(jīng)濟筑底。當前是四底疊加：政策底、經(jīng)濟底、市場底、監(jiān)管底。期待信心觸底回升，全力拼經(jīng)濟。

　　作者在2014年提出“新5%比舊8%好”，繼預測股市“5000點不是夢”之后，預測中國經(jīng)濟未來新的增長平臺在5%左右。10年后，中國經(jīng)濟到達了5%的增長區(qū)間附近。近年倡導“新基建、新能源、全力拼經(jīng)濟、鼓勵生育”。

　　一、經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)一些結構性好轉跡象，出口和制造業(yè)數(shù)據(jù)開門紅，有喜有憂

　　外貿(mào)方面，1-2月，我國貨物貿(mào)易進出口總值6.61萬億元，同比增長8.7%，超市場預期，進出口規(guī)模創(chuàng)歷史同期新高。

　　出口的大幅改善與美歐經(jīng)濟回暖和補庫存周期有關。美國3月ISM制造業(yè)PMI50.3%，為2022年11月以來首次重回榮枯線上方，不僅高于預期值48.4%，更遠高于前值47.8%。

　　受益于出口的帶動，制造業(yè)投資和制造業(yè)PMI改善，進而帶動銅鋁等工業(yè)金屬量價回暖。

　　3月中國制造業(yè)PMI為50.8%，前值49.1%；非制造業(yè)PMI為53.0%，前值51.4%。其中，新訂單指數(shù)53.0%，回升4.0個百分點。新出口訂單指數(shù)51.3%，較上月回升5.0個百分點。

　　中國汽車工業(yè)協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1~2月國內(nèi)汽車產(chǎn)銷分別完成391.9萬輛和402.6萬輛，分別同比增長8.1%和11.1%。其中，新能源汽車產(chǎn)銷量分別為125.2萬輛和120.7萬輛，分別同比增長28.2%和29.4%，市場占有率達30%。出口方面，前兩個月汽車出口82.2萬輛，同比增長30.5%。

　　但是，經(jīng)濟恢復的基礎仍不牢固，需要政策繼續(xù)發(fā)力。一二線城市二手房銷售環(huán)比有所回暖，但仍為過去五年的低位。3月，一二線城市二手房銷售環(huán)比曾121.9%，同比-32.7%。民營經(jīng)濟信心有待提振。

　　二、政策友好，全力拼經(jīng)濟：加大宏觀調控力度、優(yōu)化房地產(chǎn)政策、發(fā)展新質生產(chǎn)力

　　3月5日，《政府工作報告》（以下簡稱《報告》）部署2024年重點工作，傳遞十大重要信號。

　　1、2024年將經(jīng)濟增速目標設定在5%左右，2023年GDP兩年復合增長4.1%，意味著政策加碼推動經(jīng)濟恢復的決心，釋放積極信號。

　　2、政策總基調為擴張。“加大宏觀調控力度”，“多出有利于穩(wěn)預期、穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)的政策，謹慎出臺收縮性抑制性舉措，清理和廢止有悖于高質量發(fā)展的政策規(guī)定”。

　　3、財政政策積極加力。今年廣義財政支出規(guī)模為“4.06萬億赤字規(guī)模+3.9萬億地方專項債+1萬億新增不列入赤字的超長期特別國債+1萬億去年四季度發(fā)行的特別國債+5000億以上的PSL”。分解看，赤字率3%對應4.06萬億赤字規(guī)模，比去年初預算增加1800億，這是狹義財政。再來看廣義財政，3.9萬億地方專項債，比去年增加1000億；去年4季度臨時將赤字率提升至3.8%，增發(fā)1萬億特別國債，大部分用于今年花；新增1萬億超長期特別國債，不列入赤字；累計發(fā)行5000億支持三大工程的PSL，后續(xù)可能還會增加。地方政府化債，中央財政擴張，謀劃新一輪財稅體制改革。

　　4、“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準有效”，加強總量和結構雙重調節(jié)，預計繼續(xù)降準降息。

　　5、擴大內(nèi)需。消費方面，培育壯大新型消費，智能家居、文娛旅游、體育賽事、國貨“潮品”；傳統(tǒng)消費品以舊換新。投資方面，推動設備更新和技術改造，新基建。國務院印發(fā)《推動大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新行動方案》提出，到2027年，工業(yè)、農(nóng)業(yè)、建筑、交通、教育、文旅、醫(yī)療等領域設備投資規(guī)模較2023年增長25%以上；重點行業(yè)主要用能設備能效基本達到節(jié)能水平，環(huán)保績效達到A級水平的產(chǎn)能比例大幅提升，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)字化研發(fā)設計工具普及率、關鍵工序數(shù)控化率分別超過90%、75%；報廢汽車回收量較2023年增加約一倍，二手車交易量較2023年增長45%，廢舊家電回收量較2023年增長30%，再生材料在資源供給中的占比進一步提升。

　　6、新質生產(chǎn)力。依次提及“鞏固擴大智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車等產(chǎn)業(yè)領先優(yōu)勢，加快前沿新興氫能、新材料、創(chuàng)新藥等產(chǎn)業(yè)發(fā)展，積極打造生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟等新增長引擎”，“開辟量子技術、生命科學等新賽道”；一體化算力體系、數(shù)字基礎設施和“人工智能+”。暢通教育、科技、人才的良性循環(huán)。

　　7、“增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性”。法治興則市場興。

　　8、“優(yōu)化房地產(chǎn)政策”。地方因城施策放松限購限貸。房地產(chǎn)新發(fā)展模式、“三大工程”建設、“人地錢”掛鉤政策、戶籍制度改革正加速推動。

　　9、“弘揚優(yōu)秀民營企業(yè)家精神”。加快民營經(jīng)濟促進法立法，提高融資支持，營造穩(wěn)定透明可預期的政策環(huán)境，提振民營經(jīng)濟信心。

　　10、高水平對外開放。“全面取消制造業(yè)領域外資準入限制措施，放寬電信、醫(yī)療等服務業(yè)市場準入”。

　　經(jīng)濟史告訴我們，古今中外，經(jīng)濟發(fā)展好的時候都有一個基本特征：放水養(yǎng)魚，減輕稅負，尊重常識，實事求是，穩(wěn)定預期。

　　未來應松綁房地產(chǎn)調控；加大貨幣政策寬松力度；降低稅負；提振民營經(jīng)濟信心，關鍵是提供法治環(huán)境和改善營商環(huán)境；大力發(fā)展新基建、新能源、人工智能等；放開并鼓勵生育，應對老齡化少子化不婚化，降低生育養(yǎng)育教育成本。（參見《政府工作報告?zhèn)鬟f十大信號》）

　　三、優(yōu)化房地產(chǎn)政策，重啟市場信心，組建住房銀行

　　3月22日國常會提出：要進一步優(yōu)化房地產(chǎn)政策，持續(xù)抓好保交樓、保民生、保穩(wěn)定工作，進一步推動城市房地產(chǎn)融資協(xié)調機制落地見效，系統(tǒng)謀劃相關支持政策，有效激發(fā)潛在需求，加大高品質住房供給，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

　　2024年1月以來，我國房地產(chǎn)優(yōu)化政策持續(xù)加碼，加速落地，但當前銷售依舊低迷，拖累經(jīng)濟、地方債務。房地產(chǎn)支持政策應出盡出，應出早出。考慮城鎮(zhèn)化進程、改善性需求、城市更新等，房地產(chǎn)還有很大潛力和空間。當前三招可救地產(chǎn)：全面取消限購，持續(xù)大幅降息，組建住房保障銀行收購開發(fā)商庫存用于保障房。

　　從杭州、廣州、成都、西安、蘇州等城市近期的成交來看，看來放松限購是有用的。建議北京、上海仿照廣州、杭州，可以先放開二手房或大戶型豪宅的限購，這樣既不影響剛需，又能盡快恢復市場人氣。

　　大量中國買家到東京、新加坡買房，而國內(nèi)房地產(chǎn)市場低迷，應該讓這部分購買力留在國內(nèi)，為中國經(jīng)濟復蘇貢獻力量，肥水不流外人田，應該大力松綁房地產(chǎn)調控和提振市場信心。

　　盡快打通房地產(chǎn)融資協(xié)調機制的最后一米，現(xiàn)在國家政策已經(jīng)明確，但是遲遲落不了地，原因是銀行擔心被事后追責，應該給予納入白名單的房企三好生和項目融資明確免責。

　　如果連房企三好生都考試不及格，說明試卷太難了，需要盡快降低難度，當務之急是重啟市場，放松限購、持續(xù)降息、組建住房銀行收購開發(fā)商庫存用于保障房。

　　關于組建住房銀行的構想：組建住房保障銀行，收購開發(fā)商的土地和商品房庫存，用于租賃房保障房。開發(fā)商拿到資金限定必須進行保交樓，這樣可以防止爛尾，堅決不能讓購房者承擔地產(chǎn)調整的風險。當前地方財政壓力大，能力有限。房企回款有多余資金，可以用于拿地，土地財政就會恢復，地方債務壓力就能緩解，基建有望回升。收購的庫存商品房和土地用于租賃房保障房，有助于改善民生，本來開發(fā)商手里就有那么多庫存，如果額外再新增供地用于租賃房，將導致巨大的浪費。（參見《關于組建住房銀行的構想》》）

　　四、新質生產(chǎn)力的內(nèi)涵和機遇

　　2023年9月7日，總書記在黑龍江考察時首次提出“新質生產(chǎn)力”；2024年1月中央政治局第十一次集體學習對“新質生產(chǎn)力”定義作出系統(tǒng)性闡述；3月5日寫入《政府工作報告》。

　　總書記在中央政治局第十一次集體學習時，對“新質生產(chǎn)力”定義作出系統(tǒng)性闡述，“新質生產(chǎn)力是創(chuàng)新起主導作用，擺脫傳統(tǒng)經(jīng)濟增長方式、生產(chǎn)力發(fā)展路徑，具有高科技、高效能、高質量特征，符合新發(fā)展理念的先進生產(chǎn)力質態(tài)。它由技術革命性突破、生產(chǎn)要素創(chuàng)新性配置、產(chǎn)業(yè)深度轉型升級而催生，以勞動者、勞動資料、勞動對象及其優(yōu)化組合的躍升為基本內(nèi)涵，以全要素生產(chǎn)率大幅提升為核心標志，特點是創(chuàng)新，關鍵在質優(yōu)，本質是先進生產(chǎn)力”。

　　從經(jīng)濟學上，有四層含義：

　　第一，新質生產(chǎn)力的提出有其時代背景。改革開放后到2012年以前，中國經(jīng)濟經(jīng)歷了一段高速增長時期，平均增速9.9%；期間，人口紅利、以及工業(yè)化進程加快，帶來持續(xù)的勞動力供應和資本積累；改革紅利、城鎮(zhèn)化進程加速，提高了資源配置效率。據(jù)測算，1978-2012年，資本積累、勞動力總量、人力資本和全要素生產(chǎn)率分別拉動4.1、1.1、1.0和3.7個百分點。隨后，人口紅利收縮，工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進程放緩，逆全球化，中國經(jīng)濟增速換擋。2013-2019年，GDP年均增長7.0%，資本積累、勞動力總量、人力資本和全要素生產(chǎn)率分別拉動4.4、0、0.5和2.0個百分點；勞動力供給制約，全要素生產(chǎn)率也有所下滑。

　　第二，新質生產(chǎn)力核心標志是全要素生產(chǎn)率大幅提升，二十大報告把提高全要素生產(chǎn)率作為高質量發(fā)展的重要任務。新古典經(jīng)濟增長模型強調資本、勞動、技術，其中，資本和勞動要素投入貢獻了部分經(jīng)濟增長，剩余貢獻因素則統(tǒng)稱為全要素生產(chǎn)率。2012年中國勞動人口拐點出現(xiàn)，提高全要素生產(chǎn)率則成為破局的關鍵。十九大首次提出，“我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉向高質量發(fā)展階段”、“提高全要素生產(chǎn)率”，二十大提出，“堅持以推動高質量發(fā)展為主題”、“著力提高全要素生產(chǎn)率”。全要素生產(chǎn)率的提升主要依靠技術進步，包括使用新技術、引入新生產(chǎn)要素、資源重新配置等。

　　第三，新質生產(chǎn)力通過科技創(chuàng)新實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級，技術、數(shù)據(jù)要素將對經(jīng)濟增長做出巨大貢獻 。三次工業(yè)革命帶來了經(jīng)濟巨大騰飛，越來越多的經(jīng)濟體受益于技術紅利；這也意味著率先掌握技術革命的經(jīng)濟體，具備經(jīng)濟發(fā)展的先發(fā)優(yōu)勢。當前，新一輪科技革命蓄勢待發(fā)，屬于智能化數(shù)字化時代即將到來。數(shù)據(jù)已被列為生產(chǎn)要素。未來產(chǎn)業(yè)升級趨勢，從勞動密集型、資本密集型向技術密集型轉型。當然，發(fā)展新質生產(chǎn)力不是忽視、放棄傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，而是用新技術改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，積極促進產(chǎn)業(yè)高端化、智能化、綠色化。

　　具體來看，新質生產(chǎn)力覆蓋三個方向：1）產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈優(yōu)化升級，2）新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，3）數(shù)字經(jīng)濟創(chuàng)新發(fā)展。

　　市場重點關注八大行業(yè)：1）人工智能，2）數(shù)字經(jīng)濟，3）新能源，4）低空經(jīng)濟，5）商業(yè)航天，6）生物制造，7）量子技術，8）生命科學。

　　第四，新質生產(chǎn)力通過體制創(chuàng)新推動資源有效配置，改革紅利將對經(jīng)濟增長做出巨大貢獻。這就包括了，科教興國戰(zhàn)略，創(chuàng)造公平競爭、充分開放的市場環(huán)境，保護企業(yè)家精神，全國統(tǒng)一大市場建設，財稅、金融體制改革，對外開放等。

　　中國不斷推動資本、勞動、土地、數(shù)據(jù)、技術等要素市場化，并加大產(chǎn)權保護力度，企業(yè)家將上述生產(chǎn)要素組合起來參與國際市場競爭。企業(yè)家承擔了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的巨大風險，是社會活力和技術進步的源泉。中國涌現(xiàn)出一批具有“企業(yè)家精神”的企業(yè)家，提升了產(chǎn)業(yè)和科技國際競爭力。

　　五、全球制造業(yè)探底回升，美聯(lián)儲降息仍存不確定性

　　海外市場重點關注：一是美聯(lián)儲降息節(jié)奏對資本市場的波動影響，二是美國補庫周期、全球制造業(yè)復蘇對中國出口的影響。

　　當前美國經(jīng)濟韌性較強，受益于此前QE政策、資本回流和人工智能革命。2023年四季度GDP環(huán)比折年率超預期上修至3.4%，個人消費拉動2.2個百分點，是主要支撐。在超額儲蓄釋放后，居民消費始終受通脹回落和薪資增速支撐，消費者信心指數(shù)持續(xù)改善。2024年2月零售環(huán)比0.6%，前值-1.1%；核心零售0.3%，前值-0.8%；其中，建筑材料消費高增，與房地產(chǎn)回暖拉動有關。2月新建開工環(huán)比10.7%，同比5.9%；2023年12月10城房價指數(shù)同比7.0%，20城房價指數(shù)同比6.1%。

　　美國勞動力市場保持穩(wěn)定，去通脹進程放緩，近期美聯(lián)儲官員表態(tài)不急于降息。3月失業(yè)率3.8%，保持在歷史低位附近，3月新增非農(nóng)30.3萬人，持續(xù)超預期改善。核心PCE同比回落到2.8%，但住房持續(xù)高通脹，去通脹極為有限。美國房價同比在2023年6月已見底，房價滯后影響，最快將于2024年下半年對住房通脹帶來新一輪上行壓力。

　　美聯(lián)儲理事沃勒表示不急于降息，經(jīng)濟產(chǎn)出和就業(yè)市場顯示出持續(xù)的強勁，而降低通脹的進展已經(jīng)放緩，不急于采取開始放松貨幣政策的步驟，等待一段時間再放松政策的風險很小，而且明顯低于過早采取行動的風險。

　　美國庫存周期筑底，制造業(yè)PMI連續(xù)三個月回升，1-2月中國對美出口同比回升至5.0%（以美元計價）。后續(xù)關注中國兩大出口鏈條：一是關注美國率先進入補庫周期的行業(yè)相關出口；二是房地產(chǎn)后周期行業(yè)相關出口。但本輪是弱補庫周期，1月美國制造商、批發(fā)商、零售商庫存名義同比分別為-0.5%、-2.5%和5.0%，處于歷史54.8%、69.9%、47.6%的高分位水平。

　　六、大類資產(chǎn)

　　表現(xiàn)較好的資產(chǎn)有三類，一是以去美元化、避險屬性為主的比特幣和黃金；二是供給因素推動的原油，全球制造業(yè)復蘇邏輯的有色金屬類大宗品；三是價值風格的日本股市、AI浪潮的美國科技股、修復行情的中國股市。

　　年初至今，美元指數(shù)上漲2.9%至104.3，美元兌人民幣漲2.0%至7.24；COMEX黃金、白銀分別上漲13.4%、14.6%至2349.1美元/盎司、27.6美元/盎司；ICE布油、LME銅、鋁分別上漲17.9%、9.2%和2.8%。美國納指、標普500指數(shù)、道指分別上漲8.2%、9.1%和3.2%；滬深300漲幅4.0%；韓國綜合指數(shù)、日經(jīng)、印度SENSEX30累計漲2.2%、16.5%和2.8%。

　　短期，歐洲經(jīng)濟不及預期、美國降息靴子尚未落地，可能繼續(xù)支撐美元指數(shù)，非美貨幣短期或繼續(xù)承壓、轉向基本面邏輯。2024年3月瑞士央行下調利率25bp至1.50%，歐央行、英國央行表態(tài)均偏鴿，巴西、智利等于2023年下半年陸續(xù)啟動降息。

　　全球新一輪降息潮或將在今年開啟，市場維持美聯(lián)儲6月首次降息預期，屆時將利好全球資本流動。疊加全球制造業(yè)周期探底回升，對以美元計價的大宗品形成支撐。

　　(本文作者介紹：經(jīng)濟學家)