來源：華爾街見聞

　　一些傳統(tǒng)上傾向在公司增長期投資的機構投資者認為，傳統(tǒng)股權增長路徑在大型純AI公司沒有復現(xiàn)，因此這類公司的財務、商業(yè)模式和估值在早期階段似乎是無法分析的。有投資者認為，等AI應用大規(guī)模鋪開時投資機會更佳。

　　雖然生成式AI的熱潮仍在，但機構投資者現(xiàn)在已經開始對生成式AI相關的交易變得謹慎起來。

　　有媒體報道，包括TCV、General Atlantic、Blackstone、Meritech Capital等八家過去一年來大量投資生成式AI初創(chuàng)公司的機構投資者，目前已經對此類交易持觀望態(tài)度，在最近放棄了一些生成式AI的交易機會。

　　例如，Meritech的Paul Madera認為，在某些情況下，初創(chuàng)AI公司的業(yè)務吸引力是一種幻覺，“我們必須更加小心，我們正在見證一個大規(guī)模的實驗階段，這可能會給你一種假象，讓你以為（一家初創(chuàng)公司）有真正的業(yè)務。”

　　機構投資者的擔憂包括，生成式AI初創(chuàng)公司的商業(yè)模式需要大量資本支出，面對競爭對手幾乎毫無防御力的業(yè)務，以及過高的倍數(shù)估值。即使開發(fā)AI的高昂成本已成焦點，這種估值仍在上升。例如，此前有媒體報道，OpenAI和微軟討論在一個數(shù)據中心項目上投資1000億美元，以容納一臺超級計算機。

　　有投資者表示，傳統(tǒng)股權增長路徑在大型純AI公司沒有復現(xiàn)，因此這類公司的財務、商業(yè)模式和估值在早期階段似乎是無法分析的。

　　早期投資者開始追求更大規(guī)模交易 

　　那些采取更謹慎立場的投資者可能會錯過一些具有最大潛力的初創(chuàng)公司。這些謹慎的投資者基本上將機會讓給了那些傳統(tǒng)上只在AI公司成立早期投入少量資金的投資者，但近年來后者籌集了更大的、后期的基金，以追求更大的交易。

　　例如，Accel作為數(shù)據標注初創(chuàng)公司Scale AI的早期投資者，預計將在Scale AI最近一輪融資中以130億美元的估值領投，早期投資聊天機器人Anthropic的Menlo Ventures也在其最近一輪融資中以150億美元的估值領投。而早期支持OpenAI的Thrive Capital在OpenAI最近的股權轉讓中，以860億美元的估值領投。

　　而像亞馬遜、微軟、谷歌和英偉達這樣的科技巨頭，也在這些初創(chuàng)公司中大量投資，部分原因是這些交易能夠促進投資方的云計算或芯片制造業(yè)務。

　　Lightspeed Venture Partners、紅杉資本、Andreessen Horowitz等，也是生成式AI中最積極的投資者之一。數(shù)據顯示，自去年初以來，每家公司都投資超過15家生成式AI初創(chuàng)公司。

　　晚期投資者想等應用層面爆發(fā)

　　相比之下，以投資Airbnb和字節(jié)跳動而聞名、主要投資成長階段公司的General Atlantic仍在等待時機。該公司的全球技術部門主席Anton Levy稱當前的AI投資熱潮為“大型基礎設施建設”，他認為這將為“應用層”帶來更大的投資機會。他說，他看到了類似于互聯(lián)網興起時晚期的變化。

　　他表示，

“我們已經見證，應用層機會的市場規(guī)模遠大于基礎設施建設，并為增長型的投資者帶來了最大的價值創(chuàng)造機會。我們相信，即將到來的AI創(chuàng)新周期也將是如此，我們堅信這將在未來十年啟用前所未有的股權增長型投資機會。”

　　一般來說，晚期機構投資者也需要對自己的投資者負責，后者期望他們通過少數(shù)幾個穩(wěn)固的投資來生成回報，這些投資幾乎沒有爆掉的風險。Paul Madera就表示，“我們無法承受早期投資者可以的50%投資損失，我們尋找三到四倍的回報。”

　　一些后期投資者，如風投IVP（Institutional Venture Partners），最近進行了引人注目的交易。去年秋天，IVP領投了一家AI驅動搜索引擎開發(fā)商Perplexity的5億美元投資；以及Iconiq Growth，后者已在生成式AI初創(chuàng)公司Pinecone和Writer中投資。

　　投資者還在尋找其他方式來接觸AI初創(chuàng)公司。雖然Blackstone最近沒有進行任何風投交易，但去年秋天它參與了一家新興云服務提供商CoreWeave 23億美元債務融資。

　　AI公司業(yè)務不穩(wěn) 引起擔憂

　　自去年初以來沒有進行任何AI交易的TCV在去年秋天的一篇博客文章中透露，正在尋找投資該領域的機會，但尚未找到。“最近的AI工具非常令人印象深刻，很容易被‘如果’所吸引。我們在問自己：我們在多大程度上在購買炒作？”

　　該領域的不可預測性也嚇到了一些直到最近還在AI領域活躍的投資者。數(shù)據顯示，Insight Partners在過去15個月內投資了包括Writer在內的八家生成式AI初創(chuàng)公司。但今年以來，該公司變得更加謹慎。

　　Insight Partners的常務董事Deven Parekh說，現(xiàn)在很難投資生成式AI初創(chuàng)公司，一個原因是一些初創(chuàng)公司傾向于使用“虛榮性的指標”，這也被一些投資者稱為所謂“實驗性經常性收入”。但實際上，這個詞指的是客戶只是在測試而非長期承諾使用的技術銷售。

　　Parekh說，各種公司都在測試生成式AI工具以改進業(yè)務，這推動了一些生成式AI初創(chuàng)公司的早期收入。但他不知道這些客戶是否會長期購買。“我對AI的應用有非常強烈的信念，但現(xiàn)在，要說對哪家公司抱有強烈的信念，這很難。”

　　風險提示及免責條款

　　市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

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責任編輯：王許寧