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　　作者： 周艾琳

　　[ 2023年，美國國債一度成為全球最受追捧的標的。一來票息位于高位，二來若降息周期開啟，亦能斬獲額外的資本利得。數據顯示，在前三次加息周期中，投資級債券、美國國債在最后一次加息后的24個月總回報分別達到17.6%、17.1%，遠超現金回報的8.4%。美國國債被認為是經濟衰退期的對沖工具。 ]

　　[ 截至北京時間3月21日收盤，標普500指數漲0.89%報5224.62；納斯達克100指數漲1.15%報18240.11。 ]

　　盡管年初的美國通脹、就業數據都頗為強勁，但美聯儲主席鮑威爾在3月議息會議上仍給出鴿派信號，維持全年降息3次的預期不變，美股、黃金全線大漲，全球主要股市反彈，美債收益率小幅下跌。

　　事實上，今年以來，美國、日本股市等都已創下歷史新高，黃金的漲勢更令人瞠目，隨著美聯儲初次降息時點（6月）被基本確認，在這一市場環境下要如何投資？

　　美聯儲鴿派超預期

　　此次會議的鴿派程度超出了預期。此前各界預計，“點陣圖”可能會出現全年2次降息的預測，但這次美聯儲預計2024年利率中值為4.6%，年內降息3次。

　　不過，2025年的利率預測上調至3.9%（此前為3.6%），這意味著明年只會降息3次，低于2023年12月美聯儲會議后預期的4次。2026年的利率預測同樣上調了25BP。

　　但從市場的反應看，市場較為在意2024年的降息力度。年初以來的就業和通脹數據都超出了預期，美聯儲有理由在此次會議上表現得更強硬，但事實上并沒有。3月8日公布的美國2月非農就業人口增加27.5萬人，再次高出預期的20萬人；美國2月CPI同比上漲3.2%，高于預期的3.1%，2月住房分項CPI環比上升0.5%，住房通脹的韌性仍是核心CPI的主要拉動。但相對于1月住房分項增速的跳漲，2月增速明顯有所放緩。

　　嘉盛集團資深分析師斯科特（David Scutt）告訴記者，鮑威爾看來并不擔心美聯儲發出多次降息的信號，無視了GDP、失業率和強勁的通脹預期。他強調了充分就業和物價穩定的雙重使命，并指出強勁的就業增長不是降息的障礙。但是，如果勞動力市場走弱，美聯儲已做好了準備。

　　對此，摩根資管全球利率主管戈林（Seamus Mac Gorain）日前在接受第一財經記者采訪時表示：“美聯儲不需要等到通脹達到2%才降息，因為不然通脹就會更低，可能在2.5%附近就可以開始降息。最關鍵的通脹構成就是勞動力市場和薪資，如果兩者持續下降，問題就不大。鮑威爾關注的是通脹持續下降的趨勢，而不是一定要達到2%。”

　　在戈林看來，美國近階段勞動供給大增，這主要來源于兩方面。首先是勞動參與率攀升，與疫情期間有所不同；移民增長加速，疫情期間增速則很慢。此外，租金也是通脹構成的大頭，他認為未來租金仍將趨于下行，“我們目前仍處于通脹下行趨勢（disinflation trend），兩個月的數據小幅反彈并不構成太大問題”。

　　摩根資管預計，今年合適的降息幅度是100BP，不過未來長期的中性利率可能會比當前預測的2.5%更高，不排除美聯儲未來會調整。

　　黃金有望繼續突破新高

　　就過往經驗來看，在降息預期攀升的時期，也是金價漲勢最明顯的時期。隨著美國利率下降，非生息資產黃金的吸引力就會進一步突出。同時，全球央行增配黃金的趨勢亦助力金價。

　　3月21日，黃金現貨價格再度突破歷史新高，突破了2200美元大關。斯科特告訴記者：“在美聯儲會議后，黃金就突破了之前的歷史高點，在數小時內觸發了該點位上方的止損，飆升至每盎司2200美元以上。在徹底突破2020年創下的高點前，黃金走勢呈上升三角形。初始區間的延伸線表明有可能升至2500美元以上。”

　　在他看來，對交易員而言，雖然如此大規模的動作不太可能馬上發生，但它表明在看到上升趨勢被打破的切實證據之前，逢低買入仍然是主流玩法。

　　當前，多數國際投行的黃金目標價都仍在2200美元附近，不過并不排除進一步攀升的可能性。

　　世界黃金協會研究負責人安凱（Juan Carlos Artigas）此前接受第一財經記者的專訪時提及，去年超七成受訪央行預計，未來12個月內全球黃金儲備將增加。與發達市場相比，新興市場更有可能增加黃金儲備，因為前者的黃金儲備已經位于相對較高水平。利率水平、通脹擔憂、地緣風險、ESG、全球經濟格局轉變等因素，都是各國央行在配置黃金時最先考慮的關鍵問題。數據也顯示，各經濟體央行繼續大舉購入黃金。去年全年凈購金量為1037噸，只比2022年的歷史紀錄少了45噸。

　　AI浪潮下美股技術面強勁

　　美國和日本股市是去年最受關注的兩大市場。前者受到AI浪潮驅動，后者受益于治理改革。隨著美聯儲降息的確立，機構認為上述市場動能仍存。

　　在意外的鴿派信號下，美股勢不可擋，收盤創歷史新高。截至北京時間3月21日收盤，標普500指數漲0.89%報5224.62；納斯達克100指數漲1.15%報18240.11。

　　“美股三大指數勢不可擋。在降息可期、經濟軟著陸的信心增加下，美股續創新高格局暫難改變。”FXTM富拓首席中文市場分析師楊傲正告訴記者。

　　美股“七巨頭”幾乎貢獻了去年大盤漲幅的大部分，亦貢獻了指數層面的所有盈利增速，此前也不乏擔憂認為“七巨頭”能載舟亦能覆舟。但就目前而言，似乎各界對于AI浪潮的熱情依舊不減，且AI相關需求仍處于爆發的初期。

　　富達國際亞太區股票投資主管德羅普金（Marty Dropkin）近期對記者表示，AI和大型科技企業的行業前景較具吸引力，良好的盈利勢頭推動了其股價走高。這同時也增強了市場對科技股基本面向好的信心，從而形成正反饋循環，導致市場出現兩極分化。市場對圖形處理器（GPU）及AI網絡的需求非常強勁，程度遠超過往的資本支出周期。

　　在他看來，產生這一情況的原因有很多。AI是當前現實世界以及未來科技應用的大趨勢，因此有很多實際需求在推動著AI的發展。以大型語言模型（LLM）為例，它代表了一種全新的計算模式。簡而言之，如果LLM讓計算機以較為逼真的方式處理人類語言，它們也能處理人類語言所表達的抽象概念，并將這些概念轉化成故事創作、自動編程，以及制作生成環境逼真的影片。

　　目前，各大互聯網平臺在AI方面的競爭十分激烈，以避免落后。越來越多的科技巨頭表示計劃加大AI方面的投資，這也使其他科技企業更不敢松懈。而且，人工智能硬件和半導體等AI關鍵組件市場由一至兩家供應商所主導，意味著這些公司擁有議價能力，當AI組件供不應求時，各方會爭相搶購，帶動需求進一步擴大。

　　薪資、業績上行繼續推動日股

　　經歷了上兩周的盤整，本周日經指數再度大漲，3月21日，日本股市收盤再度突破歷史新高，沖上40000點。

　　多位海外資管機構投資經理對記者表示，此前的回調只是健康的盤整?！叭绻匆幌峦顺鲐摾是耙恢艿氖袌霰憩F，尤其是日經成份股的漲跌情況，本應該受益于加息的銀行股反而是跌得最多的，銀行股前期漲幅最大；而前期跌幅最大的大消費板塊反而跌幅很小。這說明市場出現了加息前的獲利回吐，這種只是牛市進程中的健康回調?！?/p>

　　在野村證券看來，日本股市漲勢能否持續，更關鍵的需要關注薪資的漲幅情況，以及企業能否繼續進行提價，從而轉化為利潤。換言之，日本需要的不是兩年前的輸入性惡性通脹，而是由薪資增長帶來的物價提升、企業利潤擴大的良性通脹。尤其是經歷了幾十年的通縮，日本消費品價格仍存在明顯的折價，提升空間較大。

　　目前來看，這一勢頭仍然完好，日本工會總聯合會（Rengo）3月15日宣布的2024年春斗首輪漲薪結果顯示，勞資雙方同意平均加薪5.28%（包括基本工資加薪和定期加薪），遠高于2023年春斗首輪達成的薪資漲幅3.8%。下一步要觀察的就是薪資上漲反過來推高物價，需要關注定于4月1~2日公布的3月日央行短觀調查，尤其關注該項調查中所涵蓋的企業對投入價格和產出價格的預期指標。

　　美債熱度有所降溫

　　相比之下，美債當前的吸引力下降，原因也在于長期利率水平可能高于預期。

　　就目前來看，10年期美債收益率在4.2%附近，機構認為大幅變動的概率不大。戈林對記者稱，預計收益率將在4%~4.5%波動，債券仍是一個獲取票息的理想工具，但收益率大幅下行從而斬獲豐厚資本利得的空間有限。

　　2023年，美國國債一度成為全球最受追捧的標的。一來票息居于高位，二來若降息周期開啟，亦能斬獲額外的資本利得。數據顯示，在前三次加息周期中，投資級債券、美國國債在最后一次加息后的24個月總回報分別達到17.6%、17.1%，遠超現金回報的8.4%。美國國債被認為是經濟衰退期的對沖工具。

　　值得一提的是，TLT（美國國債 20+年ETF-iShares）、ETF成了去年全球最受歡迎的長債ETF之一，價格與美債收益率成反比。它跟蹤一籃子美國政府債券的價格，這些債券距離到期至少20年，供投資者參與過往由機構投資者主導的美國國債市場。

　　“上周在美國公布多項通脹數據后，價格出現了重大反轉，還跌破了上升趨勢支撐?，F在的注意力轉向92.27美元的支撐位?！彼箍铺貙τ浾弑硎荆绻擖c位告破，可能會進一步下跌。他也提醒，投資距離到期數十年的債券會帶來多重風險，久期風險最為突出，價值比2023年12月下旬觸及的高點下降約8%，債券多頭的問題是技術面日益黯淡。

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責任編輯：王許寧