專題：重大變化！美聯(lián)儲聲明顯示加息周期已結束 尚未準備開始降息

　　肖捷文 張文朗 

　　中金研究

　　美聯(lián)儲1月會議維持政策利率不變，符合預期。貨幣政策聲明暗示，官員們對通脹回到2%目標仍缺乏信心，因此希望保留選擇余地，而不是急于在3月降息。我們認為，近期強勁的經濟數(shù)據(jù)，以及紅海航運中斷帶來的供應鏈風險，是導致美聯(lián)儲更為謹慎的主要原因。如果經濟基礎還很強勁，且供給風險并未徹底解除，那么通脹壓力重現(xiàn)的風險就不容忽視。我們預計的基準情形仍是美聯(lián)儲或于二季度降息，但全年降息的幅度或沒有市場預測的那么多。

　　本次會議是2024年的第一次會議，市場遍預計美聯(lián)儲將維持現(xiàn)有的政策利率不變，但真正的問題是何時降息，以及官員們如何看待市場對于快速降息的樂觀預期。

　　對于市場的期待，美聯(lián)儲在貨幣政策聲明中給出了略偏鷹派的回應。聲明指出：“委員會認為，在更加確信通脹率以可持續(xù)的方式邁向2%邁進之前，不宜降息”（The Committee does not expect it will be appropriate to reduce the target range until it has gained greater confidence that inflation is moving sustainably toward 2 percent[1]）。我們認為這句話的意思是，美聯(lián)儲對通脹邁向2%有了一定信心，但是信心還不夠大，不足以觸發(fā)降息，美聯(lián)儲還要再等等看。等什么呢？一是通脹數(shù)據(jù)是否能夠像過去幾個月那樣持續(xù)下行，二是經濟與勞動力市場的再平衡能否保證通脹不會死灰復燃。

　　過去數(shù)月，美國通脹放緩的速度快于美聯(lián)儲此前的預期，但通脹放緩與供給改善有很大關系，特別是供應鏈的修復。然而，隨著紅海航運中斷事件不斷發(fā)酵，供應鏈的逆風因素開始增多，這增加了商品通脹的不確定性。與此同時，美國經濟數(shù)據(jù)強勁，上周公布的2024年第四季度GDP和私人消費支出數(shù)據(jù)均遠超市場預期，昨天公布的12月份空缺職位數(shù)也意外反彈，表明經濟總需求仍有韌性，勞動力市場的彈性還很強。可以說，到目前為止，美國經濟很好地應對了高利率環(huán)境，這使得美聯(lián)儲在降低利率方面不敢輕易冒進。如果經濟基礎還很強勁，且供給風險并未徹底解除，那么通脹壓力重現(xiàn)的風險就不容忽視。

　　基于美聯(lián)儲的最新表態(tài)，我們維持此前的判斷：美聯(lián)儲或于二季度降低利率，但全年降息的幅度或沒有市場預測的那么多（詳情參見《美聯(lián)儲降息的邏輯、變數(shù)與風險》）。美聯(lián)儲主席鮑威爾在記者會上提到，3月份降息并非他的基準情形[2]，我們認為這是一個比較明確的信號，表明官員們尚未就降息做好準備。此前美聯(lián)儲理事沃勒也曾提到，在本輪周期中，由于經濟和勞動力市場狀況良好，美聯(lián)儲沒有理由像過去那樣快速降息（I see no reason to move as quickly or cut as rapidly as in the    past[3]）。美聯(lián)儲會議結束后，聯(lián)邦基金期貨顯示3月份降息的概率降至35%，但交易員們預測2024年美聯(lián)儲仍將降息6次，累計降息幅度達到150個基點。考慮到市場此前持續(xù)低估了美國經濟的韌性，我們認為最終降息的幅度也可能沒有市場預測的那么樂觀。

　　圖表1：美聯(lián)儲議息會議貨幣政策聲明對比（2024年1月vs 2023年12月）

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責任編輯：王永生