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金融市場歷史上有一個多年來顛撲不破的規律。每當一種新力量出現時，比如量化寬松、杠桿ETF、高頻交易等，總有一種新產品在華爾街應運而生并成為冒險家的樂園。
現在這個規律應在了一種名叫“零日到期”（0DTE）期權的金融產品上，顧名思義這種期權的到期日不足24小時。從Reddit上的民間炒股專家到華爾街專業投資人士都對它的風險性大加批判，每天都在說這種可以被快速觸發的金融工具帶來的風險有多么巨大。
摩根大通策略師Marko Kolanovic警告說，一旦0DTE期權爆雷，市場可能出現“波動性末日2.0”。在華爾街以外的地方，有一個推特賬戶什么都不做，只是每天預測這種期權的日益增多會將整體股市帶向何方。一位基金經理說，當十幾歲的孩子也開始詢問0DTE時，他對這種情況感到擔心。
由于0DTE期權交易量巨大、到期時間很短而且無法確知交易者身份，要了解這種期權有多瘋狂頗為困難。雖然有人認為這類衍生品可以降低市場波動性，但也有些人它本身恰恰就是造成極端波動的源頭。
“當你遇到大波動時，你總會聽見有人說，‘你必須要小心，你在制造一個大麻煩’，” Stewart Capital Advisors LLC總裁兼首席投資官Malcolm Polley表示，“我認為他們并不完全了解情況，因為現在這種現象我們以前從未真正見過。”
0DTE期權在2021年網紅股爆火時被散戶投資者發現是一個便宜的炒作工具，去年在Cboe Global Markets Inc．等機構將標普500指數期權到期日覆蓋到每個工作日之后，以股指交易為標的的0DTE期權再次獲得提振。由于美聯儲實施數十年來最激進的貨幣緊縮政策，美股盤中“變臉”已經是家常便飯，0DTE期權因此一躍成為機構寵兒。
高盛集團匯編的數據顯示，到2022年第三季度，0DTE合約占標普500指數期權總成交量的40%以上，幾乎是六個月前的兩倍。
摩根大通認為，這種爆炸性增長可能主要受到高頻交易員、做市商和短線交易者的推動。
0DTE期權和量化交易是天生一對：對于能夠在千分之一秒內計算出交易周期的量化機構而言，0DTE的好處顯而易見，比如可以平衡風險敞口，優化快進快出的交易策略。
摩根大通頂尖的衍生品交易策略師Kolanovic認為，這種成功其實埋下了禍根。在他看來，風險被集中在做市商，作為交易的對手方，做市商必須買進和賣出股票以保持市場中性立場。一種擔心是“自我強化式”的下行螺旋會引發整個市場的動蕩，造成類似于2018年波動率內爆這樣的事件風險。
但美國銀行策略師們迅速推翻了該理論，他們認為今天的市場比五年前要平衡得多，五年前是因為所有人都押注波動率下降，所以市場才容易出現劇烈逆轉。
在本周的最新報告中，Riddhi Prasad、Nitin Saksena等美銀策略師觀察到，0DTE期權成交量在去年加速回升，短線交易的追隨者日益增多，0DTE獲得了凈買入。按照假設，做市商需要順應當前的趨勢，在上漲時買入股票，在下跌時賣出股票。
然而，近幾個月來，日內動能交易的表現穩定，美銀將其歸因于期權賣盤增加。換言之，市場并沒有出現可能造成類似2012年2月暴跌事件的單邊市。
“0DTE的巨大市場容量可能吸收了最初的需求沖動，但也存在越來越多賣家，”美銀策略師寫道。
SpotGamma創始人Brent Kochuba通過研究發現，0DTE期權的爆炸性增長實際上是一股積極的市場力量?！?DTE目前最具影響力的地方似乎是0DTE看漲期權在大跌后被用來‘逢低買入’。某種程度上，抑制了波動性。”
無論如何，日內交易員對這款利潤豐厚的新游戲的興趣似乎正在上升。
PGIM Quantitative Solutions首席投資官George Patterson體會到了散戶對這類產品的熱情，最近他的一些朋友十幾歲的孩子向其問起關于0DTE期權的問題。雖然這類產品短期內可以用作對沖工具，但他認為對非專業投資者來說風險太大。
“0DTE期權交易成為又一個被散戶投資者追捧的對象，他們認為這東西和彩票差不多，” Patterson說。
一些分析師表示，0DTE正在削弱華爾街廣泛使用的恐懼指標——VIX——的有效性。雖然0DTE合約能反映市場上焦慮情緒的加劇，但它不在被VIX雷達范圍內，VIX的計算僅基于期日為23至37天的標普500指數期權。
責任編輯：李桐
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