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高調做空“亞洲首富、印度財閥”！引爆印度股做空潮？興登堡到底什么來頭？
來源：華爾街見聞 許超
新興做空機構狙擊老派財閥。
與總理莫迪私交甚密的亞洲首富Gautam Adani遭遇海外空頭狙擊。
當地時間本周二，知名做空機構興登堡研究（Hindenburg Research）發布近100頁的長篇報告，矛頭直指亞洲首富Gautam Adani。Hindenburg Research稱在經歷為期兩年的調查后發現“17.8萬億印度盧比（2180億美元）規模的Adani Group進行了厚顏無恥的股票操縱和財務詐騙計劃。”
受此影響，包括Adani Enterprises和Adani Transmission在內的七家Adani旗下公司周三、周四連跌兩日，單日股價跌1%—8%，印度主要股指S&P BSE Sensex連跌兩日，累計跌幅超2%。
在熱錢瘋狂流入驅動下，印度股市去年笑傲群雄，屢創新高。隨著印度經濟的崛起，一大批新興公司不斷冒出來，也成功招來了嗅覺敏銳的國際空頭機構的注意。
市場評論認為，考慮到Hindenburg Research此前積累的名聲，這份做空報告應該是經過徹底研究的。公司正在向其最大的目標發起攻擊，并涉足印度股票，這對美國的賣空者來說是罕見的。
但考慮到Adani集團在印度政界復雜的人際網絡，Hindenburg Research本次做空的最終成果目前尚不得而知，但在成功狙擊電動卡車公司Nikola后，這家2017才成立、初創只有5人的做空研究機構有望成為下一家渾水，在華爾街樹立自己的名號。
Gautam Adani：富翁？財閥？
公開資料顯示，現年60歲的Gautam Adani 1962年6月24日出生于印度Ahmedabad（古吉拉特邦第一大城市），共有7位兄弟姐妹。
（圖片來源于網絡）Adani的發家史目前沒有非常詳細的脈絡。但根據媒體報道，Adani在從大學退學后，放棄家族紡織品生意，前往孟買擔任馬辛德拉兄弟（Mahindra Brothers）的鉆石分揀人員。
在此公司呆了2年后，Adani便在孟買建立鉆石經紀業務。這項貿易活動讓他在短短的1年內，即其20歲之際賺到了其人生中的第一個百萬，而這筆數額在1980年代的印度可謂是天文數字。
在其兄長的要求下，Adani隨后返回家鄉，開始經營家族剛收購的塑料廠，啟動進口制造PVC的業務。1988年Adani創辦Adani Exports，即Adani Enterprises（集團旗艦公司），開始涉足涉足能源與貿易商品領域。
在能源領域，Adani集團旗下公司擁有產能4620兆瓦的熱能發電廠，是印度最大的私人熱能發電廠經營者。其同時也是印度最大的太陽能發電廠經營者，產能達40兆瓦。
在商品貿易領域，Adani集團旗下Adani Wilmer是印度最大的食用油生產商，其市占率大約45%。該公司也是印度最大的煤進口貿易公司，市占率大約60%。
Adani集團的快速發展與印度政府密不可分。1993年古吉拉特邦邀請私人企業界參與蒙德拉海港的經營活動，并且在1995年將相關合約頒發予Adani集團。該海港目前已是印度的最大私人港口，具備每年處理接近8000萬公噸貨物的能力，為全印度貨物處理量最高的私人港口。
這種良好關系在莫迪上臺后被進一步放大：在2014年當選印度總理前，莫迪在古吉拉特邦首席部長（地方一把手）的位置上待了近14年之久，Adani也在此間與莫迪結下了非同一般的關系。
據媒體報道稱，在2013年Adani的兒子在印度濱海的果阿邦（Goa）大婚時，賓客名單中就包括了該國的首富和大量企業高管、銀行家與官僚。不過，多數人僅僅只是在婚禮前一天的晚上過來一趟，給新人祝福，并未參加婚禮，賓客中只有莫迪全程參加了所有儀式。
（莫迪與新郎合影，圖片來源于網絡）Adani集團也在莫迪地方掌權后飛黃騰達：從2002年至2013年3月份，該集團的營收從7.65億美元一躍達到88億美元，同期的凈利潤攀升速度更快。
而莫迪當選印度總理使得Adani集團更進一步：由于莫迪所屬印度人民黨勝選概率較高，Adani旗下公司的股票價格在2014年大選前就開始飆升，股價增值讓其財富增加近45億美元，超過印度所有其他上榜富豪。
大選結束之后，阿達尼即大舉進行收購，以9億美元的價格從塔塔集團（Tata Group）手中收購了印度東部的一個港口，并同意支付10億美元在印度南部建設一家發電廠。
做空爭議焦點在哪？
在當地時間周二發布的報告中，Hindenburg Research共提出88條指控，內容涵蓋Adani發家的鉆石貿易等方方面面，涉及的上市公司共有7家，總市值達到17.8 萬億印度盧比（2180 億美元）。
（圖片來源：Hindenburg Research官網）但就核心關鍵點，Hindenburg Research的指控并不新鮮，其主要聚焦Adani集團的杠桿、估值水平以及營收操縱，指控后者通過虛假的離岸公司操縱營收及利潤，同時通過大規模的股權質押獲取資金。
Hindenburg Research在報告中表示，Adani集團內多家上市實體的杠桿率高于行業平均水平：7家上市實體中有四家的自由現金流為負；五家公司（除 Adani Ports 和 Adani Wilmar 外）的流動比率低于1.0；集團旗下Adani Ports是唯一一家似乎能夠持續產生大量正現金流的上市實體。
（圖片來源：Hindenburg Research官網）Hindenburg同時指控Adani實控人通過高比例的股權質押獲得貸款，從而杠桿化公司。
（圖片來源：Hindenburg Research官網）值得注意的是，Adani集團旗下7家主要上市公司股價在過去3年里神秘飆升，其部分子公司的股價自2020年以來上漲超1000%，躋身印度最大的公司之列。Adani Enterprises和 Adani Ports均入選印度Nifty 50指數，6家公司被納入MSCI印度指數。
（圖片來源：Hindenburg Research官網）Hindenburg Research表示，Adani集團所涉及的能源及基礎設施行業估值通常相對較低，但在經歷近三年的瘋漲后，Adani上市公司的估值指標已與最泡沫時期的科技公司相當：
即使不考慮Hindenburg Research 的調查結果，純粹從基本面看，因為天價的估值，這七家關鍵的上市公司有85%的下跌空間。
Hindenburg Research稱，該司正在通過美國債券和未在印度交易的衍生工具做空Adani Group，并指出制作本周發布的做空報告以前，該司曾與“包括Adani Gropu前高管在內的數十人”交談，并“審查了數千份文件，還在近六個國家進行了實地的盡職調查訪問”。
下一個渾水？
考慮到Adani集團在印度政界復雜的人際網絡，Hindenburg Research本次做空的最終成果目前尚不得而知，但在成功狙擊電動卡車公司Nikola后，這家2017才成立、初創只有5人的做空研究機構有望成為下一家渾水，在華爾街樹立自己的名號。
根據公司創始人Nathan Anderson的介紹，Hindenburg Research的名字來自“興登堡空難”。公司主要尋找例如會計違規、管理不善和未披露關聯方交易等證券“人為災難”。在發布做空報告的同時，公司會投入自有資金。 其本人則以成功揭露麥道夫騙局的Harry Markopolos為人生偶像，癡迷于尋找“商業欺詐行為”。
（Nathan Anderson 圖片來源于網絡）根據公司官網，自2017年以來，Hindenburg Research已指出至少16家公司存在潛在的不當行為。公司第一個重大收獲來自對對沖基金Platinum Partners的指控，這最終導致基金七名高管被控欺詐。
而Hindenburg Research在華爾街的成名戰則是對當時炙手可熱的電動卡車公司Nikola的狙擊。
通過包括電話錄音、短信、私人電子郵件和幕后照片的大量證據，Hindenburg Research在2020年9月指控Nikola在其半掛式卡車、電池技術、氫氣生產、Nikola One甚至其數十億美元大訂單等諸多方面存在數十個虛假聲明。公司發布的宣傳視頻——顯示其電動卡車高速巡航（在當時引起巨大轟動）——實際上車輛是從山上滾下來的。
此次做空最終取得的巨大的成功，Nikola股價最終從9月的35美元/股跌落至目前的2.67美元/股，公司被罰1.25億美元，創始人Trevor Milton被判證券欺詐，聯邦陪審團判定其對公司在零排放卡車和技術方面的發展一再撒謊。
Hindenburg Research等空頭也收獲大量收益，外界預計空頭在Nikola的暴跌過程中賺取了至少2.63億美元利潤（具體收益Anderson拒絕披露）。
在此之后，Hindenburg Research也積極介入馬斯克對推特的收購案，短暫做空Twitter后于去年7月重新看多，押注馬斯克將成功完成收購。
Hindenburg Research目前的成功也使不少投資者人將其與渾水相提并論。
作為因做空中概而被投資者所熟知的機構，渾水最出名的一起做空案其實是在美國本土。其在醫藥巨頭雅培公司宣布250億美元收購St． Jude Medical發起狙擊，稱后者的“心力衰竭設備”很容易受到攻擊。消息披露后，St． Jude的股價單日下跌10%。
有媒體評論認為，只要商業欺詐持續存在，類似渾水、Hindenburg Research的機構便會繼續出現。正如Carson Block所言：
利益沖突、無能還有懶惰．．．．．．．．其中的問題都是全球性的。
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市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
責任編輯：郭明煜
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