轉向和衰退，哪個先到來？—美聯儲9月議息會議點評【國盛宏觀熊園團隊】

　　國盛證券  作者：國盛宏觀熊園團隊

　　事件：北京時間9月22日凌晨2點，美聯儲公布9月FOMC會議決議。

　　核心結論：美聯儲連續三次加息75bp，并大幅下調經濟預測，點陣圖顯示年內再加125bp，明年初再加25bp。我們認為：現階段海外市場的主要矛盾，是美聯儲轉向和經濟衰退哪個先到來，11月是觀察美聯儲是否轉向的關鍵窗口；近期海外資產價格仍會保持較大波動，需警惕其對國內市場的情緒面沖擊。

　　1、美聯儲加息75bp至3-3.25%，為連續第三次加息75bp，并大幅下調了經濟預測，點陣圖顯示年內再加125bp，明年初再加25bp。

　　2、會議過后，美股下跌、美元指數上漲，市場加息預期小幅升溫。目前市場預期11月加75bp，12月加50bp，明年2月加25bp，之后可能停止加息也可能再加一次25bp，并且明年下半年仍會降息25或50bp。

　　3、根據我們測算，美國經濟大概率在明年上半年衰退，現階段海外市場的主要矛盾，是美聯儲轉向和經濟衰退哪個先到來。11月是觀察美聯儲是否轉向的關鍵窗口，近期海外資產價格仍會保持較大波動，需警惕其對國內市場的情緒面沖擊。

　　正文如下：

　　1、美聯儲再度加息75bp，并大幅下調了經濟預測，點陣圖顯示剩余加息空間仍大。

　　>政策決策：美聯儲將聯邦基金目標利率上調75bp至3-3.25%，為連續第三次加息75bp。本次會議前，市場預期有80%的概率加75b、20%的概率加100bp，因此本次加息幅度完全符合市場預期。此外，本次會議聲明與7月相比幾乎沒有變化。

　　>點陣圖：更新后的點陣圖顯示，美聯儲官員預計2022年底前將加息至4.25-4.5%，大幅高于6月預計的3.25-3.5%；2023年底前將加息至4.5-4.75%，大幅高于6月預計的3.5-4.0%；2024年底前將降息75bp至3.75-4.0%，6月時預計2024年底前將降息25或50bp至3.25-3.5%。按照點陣圖顯示的加息路徑，年內還剩余125bp，即大概率是11月加75bp、12月加50bp，并且明年初還將再加25bp。

　　>經濟預測：美聯儲將2022-2024年實際GDP增速預測分別由6月的1.7%、1.7%、1.9%大幅下調至0.2%、1.2%、1.7%；將失業率預測分別由6月的3.7%、3.9%、4.1%上調至3.8%、4.4%、4.4%；將PCE通脹率預測分別由6月的5.2%、2.6%、2.2%上調至5.4%、2.8%、2.3%；將核心PCE通脹率預測分別由6月的4.3%、2.7%、2.3%上調至4.5%、3.1%、2.3%。

　　>政策指引：鮑威爾在發布會上表示，堅決致力于降低通脹，正在將政策調整到足夠限制經濟增長的水平，目前的政策剛好進入限制性的最低水平；無法確定這個過程中經濟是否會衰退，以及衰退的程度，但通脹失控將會造成更大的痛苦；年內將再加息100或125bp，具體取決于數據表現，可能會在某個時候放慢加息，將逐次會議做出決定；歷史經驗表明不應過早降息，在降息之前，必須非常有信心通脹會回落到2%；房地產市場需要經歷一輪調整，短期內不會考慮主動出售MBS債券。

　　2、會議過后，美股下跌、美元指數上漲，市場加息預期小幅升溫。

　　>資產價格表現：FOMC聲明公布后，主要資產價格大幅波動。截至收盤，標普500指數下跌1.7%，10Y美債收益率下行3bp至3.54%，美元指數上漲1.1%至111.4，現貨黃金價格上漲0.5%至1673.7美元/盎司。

　　>加息預期變化：本次會議過后，市場加息預期小幅升溫，但具體節奏與會議前保持一致，即11月加75bp，12月加50bp，明年2月加25bp，之后可能停止加息也可能再加一次25bp，并且明年下半年仍會降息25或50bp。

　　3、現階段海外市場的主要矛盾，是美聯儲轉向和經濟衰退哪個先到來。

　　>美國經濟衰退時點：在前期報告《三大視角看美國經濟衰退風險》中，我們曾介紹過利用景氣指標走勢預測衰退時點的方法。截至8月的數據顯示，制造業PMI距離衰退還有10個月，服務業PMI還有5個月，綜合領先指標還有1個月，從三者均值來看，美國經濟距離衰退還有半年左右，即大概率會在明年上半年發生衰退。

　　>美聯儲轉向時點：前期報告中我們曾指出，1990年之后，美聯儲往往在衰退前一年多的時間就已停止加息；但1970-80年代，停止加息時點基本同步甚至滯后于衰退。目前美聯儲的態度表明，政策立場不會過早轉向，但考慮到美國通脹已進入下行區間，且10月后回落會更加順暢，后續美聯儲的態度仍有可能進行動態調整，目前尚無法判斷停止加息會否領先于衰退、以及領先多久。繼續提示，11月是觀察美聯儲是否轉向的關鍵窗口，未來1-2個月的經濟與通脹數據至關重要。

　　>市場交易的矛盾點：根據歷史經驗，對于美股和美債而言，經濟已明顯走弱但尚未衰退、同時美聯儲政策立場已開始轉向的時期，往往是做多的黃金窗口。6月中旬到8月中旬，美股大幅反彈、美債收益率大幅下行，正是在交易這一預期。但目前看來，由于不確定美聯儲轉向和經濟衰退哪個先到來，市場情緒處在半risk-off的“糾結狀態”，這一階段資產價格波動會明顯加劇，需警惕其對國內市場的情緒面沖擊。

　　風險提示：美國通脹、美聯儲貨幣政策、地緣沖突等持續超預期。

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責任編輯：于健 SF069