【派哥聊美股】對話夏春：美聯儲三度大幅加息，后市將如何演繹？

　　新浪財經主編 @派哥聊美股 對話銀科控股首席經濟學家、金融研究院院長@夏春-財經智識 ：美聯儲三度大幅加息，后市將如何演繹？ 本場主要議題： 美聯儲本加息周期內第三次大幅加息75基點，同時與6月份相比，大幅調升了對未來利率的預期，大幅調降了對未來經濟增長率的預期，您判斷這三個月發生了什么，導致美聯儲的預期進而是行動意愿發生了如此重大轉變？ 美聯儲加息后，自美股開始，澳新、日韓市場普跌，直覺和經典理論提示我們，這似乎是必然現象，您對加息對股市必然不利這個問題怎么看？ 歷史不會簡單重演，本輪加息所處的宏觀背景與以往有何不同？您覺得最主要的不同點是哪些？它們進而會對市場未來的走勢產生何等影響？

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　　主持人：剛才夏博士很精準地指出來，股市是一個非常非常復雜的系統，如果想做一個比方，可能像一個氣象一樣，影響它的變量非常非常多。利率肯定是其中之一，如果把單個拿出來，利率可能是影響最大的之一。但問題是它還有很多其它的變量，它的每一個歷史時期其它的變量是怎么組合的，有時是很難揣測的。如果其它的變量全部組合起來，在某些條件上有可能還會產生綜合的作用，還會產生超過利率的（作用）。因為歷史每次只有一個狀態，不可能窮盡所有的變化。所以，簡單地說一次就下結論說加息一定對股市不利是很難說的，一定要依靠當時的具體情境、其它變量很多組合的關系，此消彼長，都有可能，才能夠比較準確地判斷出未來美國市場的走勢。

　　美聯儲從3月份開始一直在加息，夏博士，這一次除了利率之外，還有一些什么與以往不同的作用力比較大的因素？這一次和80年代相比，影響美國市場其它的不同的因素有哪些？它們會對這個市場的未來產生一些什么樣的影響？

　　夏春：剛才我們做的這個統計分析實際上是把過去所有的都拿出來做了一個平均數，如果要看相似性，有兩次可以直接跟這次去對比、去思考。一次是80年那一次，跟現在非常像，它的石油價格從70年代上漲，一開始也是一場戰爭，阿拉伯對以色列的一次戰爭。這次戰爭的持續時間很短，大概只有一個星期的時間。但是戰爭結束之后，阿拉伯打敗了，它就說我不給與以色列友好的國家供給石油，這是第一次石油危機。這次石油危機，開始大家也沒有想到會延續那么長時間產生通脹。當時發生了什么事情呢？當時美國尼克松總統宣布美元和黃金脫鉤，接下來這些年，美元進入到一個很大的貶值的過程，這個貶值的過程就帶來石油價格不斷上漲。看一下日本和德國的經歷就會發現，當時日本和德國的貨幣，因為一開始比較弱，后來它比較強，因為美元貶值。

　　我們這次跟70年代、80年代相比是非常類似的，石油價格不斷上漲，戰爭引發，到后面沃克出來非常強硬地加息，加到超過通脹。在歷史上面，如果把時間拉得更長，真正要控制通脹，通常要把利率加到超過通脹兩個百分點。現在核心通脹就算是按6.3%算，也要加到8%。如果是按總體通脹，現在是8.3%，要加到10%。現在可以說美國經濟已經承擔不了那么大的加息，因為它的國債占比太高。

　　這一次很有啟發，因為80年沃克加息之后，美股其實是下跌了一次。但是大跌完以后，美國進入到一個經濟繁榮期。它通過刮骨療毒，不惜一切代價讓通脹下來，但是接下來配合里根的改革，這個時候美國經濟繁榮。

　　這是很有參考意義的。這次鮑威爾想我如果能夠實現這一條，短期內可能會被華爾街罵，被投資者賣，但是長遠來看，我可能會青史留名，這可能是他的一個考慮。

　　另外一次比較相似的是2015—2018年這一次加息，美國經濟從金融危機慢慢走出來，經濟越來越變好。當時大家都覺得2017年股票要崩盤。其實2017年股市特別好，那一年只有美元跌，其它所有資產都漲。所以，那個時候加息加得很有底氣，一直加到2018年，這個時候撐不住了，還加了一次。所以，那次鮑威爾又被罵了。

　　這次加息，前面那兩次加息有比較大的參考，但是我要強調這一次有很多不一樣，比方說過去因為沒有通脹，大家對通脹沒有堅決了，包括耶倫這樣非常資深的經濟學家都做了錯誤的判斷。當然這里有人做了非常正確的判斷，前財長Larry Summers其實很早就說通脹會很嚴重。他是專門研究這個問題的。

　　現在相同點是俄烏沖突，通脹水平非常高，美聯儲猶猶豫豫。不同點是以前美元很弱，這次美元很強。但是在美元很強的情況下，通脹居然還這么高，就說明通脹的嚴重性其實比我們看到的數字顯示出來的還要嚴重。

　　我給大家講一個數字，非常有啟發，我們今年做預測的時候就注意到一個數據——PPI。CPI是消費，PPI是生產端的。我們經常講CPI回到了40年前，但是很多人沒有留意到PPI回到了50年前。50年前就是70年代，40年前就是80年代。實際上PPI現在是在70年代的高位，也就是說生產端這么高的話，消費端即使傳導有一個時間差，它還是在影響著CPI。這次的不同點是美元比較強，它居然還這么厲害，就說明通脹比較嚴重。這是一個不一樣的地方。

　　還有一個很大的不一樣是現在全世界這些國家都把安全放在第一位，而不是把經濟問題放在第一位。如果把經濟放在第一位，通脹就會下來。但是這一次好像大家寧愿忍饑挨餓，能源價格這么高都去承擔這個成本，但是我不愿意放棄我在安全上的考慮。這也是為什么現在華爾街很希望通脹快速下來，但實際上通脹并不是那么快地下來。因為鮑威爾不是政治上的角色，他不要考慮安全上的問題，他就發揮他控制通脹的角色。

　　這一次我們確實不能簡單地拿歷史上加息之后股市大多數時間上漲來看，這一次很可能整個加息周期會加到明年年中，我也不認為明年全年會一直加到底。因為他的預測是今年底大概到4.4%，明年到4.5%，中間可能不會降。但是假如加到明年一季度或者明年6月份，就不加了，保持一段時間，維持一段時間，可能2024年再來降。這次的整個周期里，股市如果相對2019年的高點去比，要回到那個高點有難度。如果只是短短的一年、兩年時間里，有難度。但是如果給我三年、五年時間，我非常有信心美股還是會創新高，還是會突破原來的高點。

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責任編輯：郭明煜