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　　來源：華爾街見聞

Chanos認為，如今可能到了為過去的種種過度金融行為買單的時候了，而且現(xiàn)在和2000年不一樣的一點是，迅速走高的利率正在全面攻擊美股的各個行業(yè)。

　　華爾街傳奇大空頭Jim Chanos周四在接受媒體采訪時稱，盡管美國股市暴跌，但股市仍有很大的下行空間。

　　他認為，整個市場根本還沒有消化持續(xù)較高的利率對包括房地產(chǎn)、公用事業(yè)和消費品在內(nèi)的多個行業(yè)的商業(yè)模式和估值帶來的影響。他闡述了在過去幾年中的各種過度行為，以及為什么投資者現(xiàn)在都為它們付出代價。

　　事情是如何走到今天這一步的？

　　過去十多年欣欣向榮的美股，是怎么走到今天這個地步的？

　　Chanos認為，在2018年底和2019年初的時候，美國經(jīng)濟沒有任何問題：

隨著疫情到來，美國經(jīng)歷了前所未有的貨幣和財政支持。而且，在疫情爆發(fā)前的2019年秋天，我們看到零售傭金普遍下降。

就在那時，散戶開始涌入市場。在此之前，從2009年到2019年的 10 年牛市中，散戶基本上是在購買指數(shù)基金和 ETF，基本上是一種合理的投資。

但從2019年秋季開始，大家都決定選股、買期權(quán)。2019年10月，市場的瘋狂真正開始了。散戶入場的速度在2020年3月因疫情爆發(fā)而減速，但美聯(lián)儲一打開水龍頭，這一趨勢就又回來了，一直持續(xù)到 2021 年第一季度。

但真正令我震驚的是，到2021年2月市場開始用SPAC上市，每個新的SPAC平均募資30億美元，總募資金額相當于美國人的儲蓄。這讓我覺得非常荒謬。

所以，多數(shù)股票在2021年上半年的第一季度見頂。之后，我們就開始看到災難的開端，那些備受追捧的股票突然下跌50%、60%、70%。

　　很多人沒準備好面對一個更高利率的市場

　　很多人認為，當下的市場和2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期十分相似，但Chanos卻不這樣認為。

　　他說：

在互聯(lián)網(wǎng)泡沫期間，泡沫破裂的主要是科技公司。在隨后的熊市中，有很多價值股實際上表現(xiàn)良好，許多對沖基金都在那時候聲名鵲起。因為在那個時候，考慮到利率和宏觀經(jīng)濟環(huán)境，這些價值股的估值是合理的。

而且，美國在2001和2002年的衰退非常溫和，是一場商業(yè)驅(qū)動的衰退，并沒有真正影響到消費者。這是非常有意思的地方。

可是如今，不只是科技股，我們還要考慮房貸利率、以及加密貨幣和NFT等等因素。

我的投資組合中仍然有很多空頭，這些公司幾乎沒有盈利，而且它們的估值在經(jīng)歷了這一輪下跌后依然是現(xiàn)金流的30倍甚至40倍。

我認為市場仍然沒有準備好的一件事，那就是利率會更高，因為這么大幅度的加息在大多數(shù)投資者的一生中都沒有發(fā)生過。

在可預見的未來，很多人的想法依然是，實際利率不會達到2%或3%。如果根據(jù)現(xiàn)在的宏觀經(jīng)濟和通貨膨脹數(shù)據(jù)來看，未來如果利率達到5%或者6%，很多市場參與者將會承受不了，很多公司的投資回報率將會非常低。

　　高利率環(huán)境帶給美股的是“無差別攻擊”

　　Chanos認為，高利率環(huán)境帶給美股的是全盤性的沖擊：

市場已經(jīng)習慣了享受低利率環(huán)境。但是人們沒有考慮到的是，未來股市可能面對的環(huán)境是4%到5%利率的宏觀環(huán)境。

我認為，很多公司，類似電力公司和消費類公司這樣的公司都會受到?jīng)_擊。即便這些公司的市盈率仍然是25到30倍，而且市場普遍認為這些公司有防御屬性，但是在利率升高的環(huán)境下，這些公司的風險可能與科技股一樣大。

　　哪些行業(yè)目前估值過高呢？

　　Chanos認為，那些資本回報率較低的行業(yè)，例如消費類公司、房地產(chǎn)、ESG領(lǐng)域公司，在利率走高、融資成本加大的情形下，過去的好日子可能已經(jīng)結(jié)束。

　　市場到底部了嗎？

　　Chanos認為市場還沒有見底：

令我震驚的是，目前散戶依然在入場。很多散戶都認為自己已經(jīng)抄底成功，或者那些后來加入的散戶正在想辦法入市抄底。大家都在賭股市會止跌反彈。

這正是他們在2000年、2001年和2002年所做的事情，人們相信他們買入的時間是底部。

當市場停止下跌時，那些最具投機性的股票可能開始反彈，這才是真正的底部。

　　新興科技公司的商業(yè)模式到底是否可行？

　　過去幾年里，一些新興科技公司受到市場熱捧。但是Chanos卻認為，他們未必有可行、可持續(xù)的商業(yè)模式：

特別是一些知名公司，如Uber和Lyft以及后來上市的DoorDash，他們的單位經(jīng)濟效益很糟糕。

例如送餐，疫情時，當每個人都從政府那里得到支票并被困在家里，而餐館都在竭盡全力提供外賣時，那時候這些公司賺錢是不難的。

然而，外賣公司仍然無法賺錢。到2021年，即2021年第一季度，市場對這些公司的狂熱達到頂峰。如果你有一個故事，并且可以圍繞2030年的未來市場規(guī)模和盈利能力展開討論，你就可以上市。

你知道，做一個SPAC，它們有時候甚至能拿到200億、300億，甚至800億美元的估值。這就是為什么我們將其稱為“打了興奮劑的互聯(lián)網(wǎng)時代”，因為我們將盈利的公司擱置一旁，轉(zhuǎn)而去投資這些尚未盈利，還沒有清晰、已經(jīng)被證實的商業(yè)模式的公司。