宏觀|美國“通脹磨頂”，擾亂緊縮預期

　　來源：中信證券研究 

　　文丨崔嶸 聯系人：李翀

　　美國5月CPI再創新高，能源項、住宅項、食品項是美國5月CPI上漲的主要拉動分項。油價和食品價格高企、夏季出行需求激增以及住宅項增速不減可能導致6月美國CPI同比增速仍在8.5%左右的高位，且三季度美國通脹或仍將處于磨頂過程。預計美聯儲9月加息50bps的概率較大。通脹創新高令市場對于后續美聯儲緊縮預期升溫，同時對遠端經濟衰退預期也有所提高。預計10年期美債利率可能突破3.2%的前高，但上行空間有限；后續美股市場或將延續大幅波動，較難出現持續反彈。

　　美國2022年5月CPI同比上漲8.6%（預期上漲8.2%，前值上漲8.3%）；季調后環比上漲1.0%（預期上漲0.8%，前值上漲0.3%）；核心CPI同比上漲6.0%（預期上漲5.9%，前值上漲6.2%）；季調后核心CPI環比上漲0.6%（預期上漲0.5%，前值上漲0.6%）。

　　▍美國5月CPI再創新高，能源項同比增速和食品項同比增速均為歷史高位。

　　美國5月CPI季調后環比漲幅為1.0%，高于預期，遠高于前值的0.3%；同比漲幅由前月的8.3%上升至8.6%，處于1981年12月以來的最高位。核心CPI季調后環比漲幅為0.6%，與前月持平；同比漲幅由前月的6.2%跌至6.0%，略高于預期。按食品、能源與核心CPI三分法看，5月美國CPI能源項同比增速為34.6%，處于2005年9月以來最高位，環比增速從上月的-2.7%上升至3.9%；食品項同比上漲10.1%，環比上漲1.2%，自1981年3月以來同比增速首次超過10%。

　　▍能源項、住宅項、食品項是美國5月CPI上漲的主要拉動分項。

　　從影響CPI關鍵的分項看，就季調環比貢獻的增長率而言，能源項貢獻了0.32%的漲幅，位居第一；住宅項貢獻了0.19%的漲幅，食品項貢獻了0.16%的漲幅，分列二三位。就同比貢獻的增長率而言，能源項貢獻了2.86%的漲幅，位居第一，住宅項和食品項，分別貢獻了1.78%和1.36%的增長率。另外，5月汽油指數上漲4.1%，且其他能源指數同樣上漲。

　　▍油價和食品價格高企、夏季出行需求激增以及住宅項增速不減可能導致6月美國CPI同比增速仍在8.5%左右的高位，且三季度美國通脹或仍處于磨頂過程。

　　首先，盡管5月國際原油價格未超過3月高點，但從實際影響CPI的汽油價格看，美國5月汽油價格比3月進一步走高，而從截至6月6日的數據看，汽油價格進一步從5月底的4.44美元/加侖升至4.70美元/加侖，預計6月汽油價格可能仍將上行。其次，夏季出行需求將逐步旺盛，在此影響下，新車、二手車、機票公共交通等出行相關的商品和服務價格可能將維持高位或進一步抬升。再次，根據房價領先租金15-16個月的歷史關系，疫情后美國房價的階段性頂部為2021年7月，因此，后續住宅項增速或仍難減緩。綜上，6月美國CPI同比增速或仍在8.5%附近的高位，

　　▍預計美聯儲9月加息50bps的概率較大，當前單次加息75bps的概率或仍然不高。

　　首先，在通脹超預期上行的情況下，美聯儲或繼續在9月議息會議上維持50bps的加息節奏，今年年內不存在暫停加息的可能。其次，盡管通脹位于高位，但美國經濟同樣較為確定地邊際下行，由于大幅加息給經濟增長，尤其是經濟增長預期帶來的沖擊較大，但其對于通脹的抑制作用，尤其是對油價、食品價格的抑制作用可能仍需觀察。因此，在當前時點，我們認為美聯儲單次加息75bps的概率可能仍然不高。需要重點關注下周美聯儲議息會議聲明及會后鮑威爾講話釋放的信號及其政策基調。

　　▍通脹創新高令市場對于后續美聯儲緊縮預期升溫，同時對遠端經濟衰退預期也有所提高。

　　由于通脹超出前高，10年期美債利率可能突破3.2%的前高，但預計上行空間有限。一方面，通脹創新高，市場對于美聯儲后續進一步緊縮的預期抬升，但另一方面，出于對政策進一步緊縮的擔憂，市場對于美國經濟衰退的預期同樣有所抬升。這在通脹數據公布后，10年期美債利率大幅波動，全球商品價格走弱，黃金價格走強中有所體現。美股方面，預計后續美股市場或將延續大幅波動，較難出現持續反彈。美債方面，由于通脹超出前高，10年期美債利率或將突破3.2%的前高，但由于衰退預期增加，預計上行空間有限，可能也將在通脹預期和衰退預期之間波動。

　　▍風險因素：

　　美聯儲政策緊縮幅度超預期；美國通脹超預期上行或超預期回落。

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責任編輯：王永生