· 這是第4495篇原創首發文章  字數 4k+·

　　· Irene Zhou | 文  關注秦朔朋友圈 ID：qspyq2015 ·

　　近來，網友問的最多的問題似乎是——經濟不要了嗎？股市不管了嗎？

　　這個問題也在美國受到了靈魂拷問。上周四，美聯儲加息50BP至0.75%-1%區間，兌現2000年以來最大幅度的單次加息，并宣布將自6月1日起縮減9萬億美元規模的資產負債表，每月削減475億美元，且在3個月內上調至950億美元。

　　最戲劇性的事情還是發生在股市——當天由于鮑威爾主席說并未積極考慮加息75BP，于是空頭回補的交易推動標普500指數大漲近2.99%，但也就在一天后，獲利了結的沖動大到剎不住車，美股迎來“黑色星期四”，一夜跌完了前一日的暴力反彈漲幅，道指盤中一度跌超1375點，納指跌超6%。

　　最終，美東時間5月5日16：00（北京時間5月6日04：00），道指收跌1063.09點，報32997.97點，跌幅為3.12%；納指收跌647.17點，報12317.69點，跌幅為4.99%；標普500指數收跌153.30點，報4146.87點，跌幅為3.56%。

　　問題來了，一季度美國GDP下滑1.4%，再多一個季度的負增長，就符合了“衰退”的技術性定義，美聯儲如此強硬為哪般？美股牽動著財富效應和消費，盡管嘴上不說，美聯儲始終都不能忽視股市穩定的重要性，目前更有大V喊出標普500距離見底還有700點（預計底部在3500點左右），美聯儲真的會坐視不理嗎？

　　前置性加息狠敲通脹

　　可以肯定的是，美聯儲不得不在上半年無比強硬，且先激進地緊縮，才能有效控制通脹預期和通脹率。因為價格穩定是美聯儲的法定使命之一（mandates），如果通脹失控，央行無法向國會交代，通脹甚至開始成為拜登連任路上的一種威脅。

　　另一個法定使命則是就業，3.6%的失業率早已令美聯儲毫無壓力，接近五年低點。鮑威爾這樣形容就業市場的強健程度——目前職位空缺處于一個非常高的水平，每一個失業者有1.9個職位空缺。目前總計有1150萬個職位空缺，但只有600萬失業人口。就業市場從未達到過這種火熱的程度。

　　就通脹而言，3月美國核心CPI同比增長6.5%，這是1982年8月以來的最高水平。上周五，美國公布了第一季度非農產業的勞動力成本，整體增幅為11.6%，預期為9.9%，而2021年四季度僅為1%，這也是20年來的最高讀數之一。

　　為了打擊高通脹，美聯儲開始加息50BP以壓制通脹預期，預計6月、7月甚至可能9月也都會加息50BP。此外，我們會開始看到季節性因素推動通脹，尤其是夏季出行高峰，以及歐洲開始考慮禁止俄羅斯原油進口可能繼續推高油價，但6、7、8月后，通脹可能會逐步下降，季節性因素會逐步消散，通脹會在年末回到6%。因此，目前是美聯儲最有理由強硬的窗口期。

　　前置性（front-loaded）加息能夠更有效壓制通脹，因為通脹持續的時間越長，通脹預期就會越發頑固，就更難以抑制。所以目前激進加息的目的其實在于縮短加息的周期，但對于未來的3-6個月，激進加息的路徑已經確定了。

　　目前市場預計，美聯儲最終將聯邦基金利率提到3%的上限，這絕非坦途，這其中需要很多市場溝通，市場無疑將劇烈波動，而且前景挑戰重重，比如能源短缺、烏克蘭局勢、中國國內疫情反復等，都對未來的前景提出挑戰，這對市場交易者而言，也將是非常刺激的一段時間。

　　并非真實的衰退

　　美國一季度GDP意外下滑1.4%（預期增長1%），引發極大關注，美聯儲難道不管經濟了嗎？其實，負增長背后掩蓋了很多細節，更多是由間歇性因素造成的。

　　目前說美國衰退為時過早。一季度GDP之所以下滑，國防支出減少8.5%是一個特別的拖累因素，令最終GDP數據下降了三分之一個百分點。但占美國經濟約三分之二的消費者支出當季表現相當不錯，增長2.7%。然而，由于進口超過出口，不斷擴大的貿易逆差幫助，拖累了經濟增長3.2個百分點。也有人開玩笑稱，因為美國經濟太好了、消費太強了，反而導致了逆差過大、GDP下降。

　　“這是噪音，并不是什么信號。經濟并沒有陷入衰退，”Pantheon宏觀經濟首席經濟學家Lan Shepherdson表示，“由于批發商和零售商尋求重建庫存，凈貿易受到進口激增的打擊，尤其是消費品進口激增。這種情況不會持續太久，進口將在適當時候大幅下降，貿易逆差的收窄將推動第二或第三季度的GDP增長。”

　　鮑威爾顯然淡化GDP報告的重要性。“歐元區的需求并不那么強勁，通脹更多是由于地緣政治風險、供給瓶頸，但美國的情況不同，通脹是由于強勁的需求和供給瓶頸同時造成的，主因也是美國的刺激政策在疫情期間最為激進，目前不僅僅食物、能源漲價，薪資也在快速攀升。”野村全球市場研究主管Rob Subbaraman表示，“根據上世紀七十年代的經驗，如果不快速加息、控制通脹，薪資上漲的價格螺旋可能會導致通脹失控，同時導致公司盈利承壓。”簡而言之，美國緊縮是有用的，因為加息抑制的是需求，而供給沖擊導致的通脹無法由貨幣緊縮來壓制。

　　不過，美聯儲當然不會坐視不管經濟，如果未來增長速度大幅下降到2020年7月的水平，可能美聯儲會重新考慮加息節奏。但這絕不會是現在，因為未來2-3個月可能是唯一美聯儲能夠極端強硬的窗口期。

　　油價仍有上沖動能

　　目前，能源價格仍有上行風險，這也是理解央行鷹派態度的關鍵。

　　中銀國際大宗商品市場策略主管傅曉近期提及，未來能源價格的波動可能增加，目前風險尚未實際體現。俄羅斯4月1日-28日的原油出口量不降反升，環比上漲17%，創歷史最高值。但5月15日開始，隨著相關禁令的生效，實物市場可能更加收緊。換言之，俄羅斯問題對原油市場供給帶來的影響還遠未體現。

　　近期，歐盟委員會提議禁止俄羅斯原油和石油產品出口到歐盟國家，包括在6個月內逐步淘汰俄原油，到2022年底逐步淘汰俄石油產品。但部分東歐國家表示反對，因為其對俄羅斯原油和石油產品的依賴度較高。為了爭取這些國家的支持，匈牙利和斯洛伐克將能夠在2024年底之前從管道中繼續采購俄羅斯原油，而捷克可以繼續購買俄油到2024年6月，前提是其南歐原油管道不能提前投產。保加利亞也要求豁免，但尚未得到歐盟內部同意。同時，歐盟的制裁升級包括禁止歐洲船只和公司向俄羅斯原油和石油產品貿易提高服務，包括船運保險，過渡期一個月。

　　此外，OPEC+上周四召開會議，結果符合預期，6月再度確認溫和增產43萬桶/日的計劃。目前，油價已在需求回暖、烏克蘭局勢發酵的助力下再度飚升。這樣的背景下OPEC+本來應該會熱衷于以大于平時的速度增加供應，但一直沒有這么做，許多成員國甚至無法增產至配額水平。

　　有媒體調查顯示，OPEC的4月日產油只比3月增加4萬桶。去年10月以來，除了2月份，OPEC都未能達到承諾的增產配額。問題可能還不是OPEC不想增產、故意推高油價，難點在于很多產油國缺少增產的能力，原因有很多，比如投資不足，疫情更是惡化了問題。OPEC成員國中，利比亞和尼日利亞增產難度最大，前者4月份因為油田和碼頭被封鎖一度減產55萬桶/天。盡管供給缺口為沙特阿拉伯和伊拉克所彌補，但不足以完成產出目標。

　　人們不禁要問，既然該組織無力完成產出配額水平，月復一月地批準增產意義何在？又為何樂此不疲？簡單來說，答案在于OPEC不想發出錯誤的信號。該組織迄今增產幅度不理想引來了很多探究的目光，質疑其究竟是不能還是不愿。如果OPEC將產出目標設置在更低的水平，部分成員國更有借口不達產出目標，最終導致市場供應匱乏。即使OPEC+的集體意愿是降低增產幅度，對其自身也不見得是好事。中國經濟增長正在放慢，但有望為俄羅斯出口原油減少所抵消。西方國家正嘗試分階段斬斷對俄羅斯能源的依賴。

　　布倫特原油在100美元的心理大關上方盤整了數周，或已在該位附近筑底。如果守住4小時圖趨勢線上破位，價格或再上臺階，進入110-120美元區間。在俄羅斯原油禁運和OPEC當前政策姿態助力下，繼續上漲的幾率尤其高。

　　美股波動加劇

　　在當前的環境下，美股的政治意味被削弱，畢竟控通脹是頭號任務。

　　或許你還沒發現，年初至今美股的跌幅并不比A股小多少。最穩健的標普500指數跌14.04%，聚集了成長科技股的納指則大跌超23.29%，弱弱地進入技術性熊市，即使是早年的當紅炸子雞臉書（現名Meta）也跌了快40%，蹭上元宇宙的熱點也無濟于事。

　　資深美股交易員司徒捷對筆者提及，“情況很類似于2015年12月第一次加息后的市場。當時宣布加息當天，大盤收漲，次日大跌。半個月后，2016年初A股熔斷，然后美股調整了兩個月。”他稱，“目前標普500指數的周線顯示出‘頭肩頂’形態，技術面利空。”

　　技術形態只是一種參考，未來也不一定會按照推演去前進，但交易員的謹慎心理已體現無遺。可以肯定的是，警報并未拆除，地緣政治風險、能源短缺、疫情反復等風險仍將擾動市場，美聯儲仍將在未來2-3次會議大幅加息50BP，市場波動性將加大。

　　值得一提的是，雖然美聯儲今年只加息了75BP，但在強硬信號下，實體的利率早就翻倍了。據房地美在上周四的聲明，美國抵押貸款利率恢復上升態勢，上周30年期貸款的平均利率從5.10%躍升至5.27%，創下2009年8月以來的最高水平。2021年1月時的紀錄低點為2.65%。

　　3月份全美新房銷售量為76.3萬套，降至四個月的低點，但美國房價還在高歌猛進，漲幅接近20%。疫情之后美國地產的繁榮很大一部分是靠中高收入富裕家庭買起來的，其中西海岸科技公司聚集的加州房產價值增幅達1.38萬億美元。此外科技公司向南遷移總部的趨勢，也帶動了相應城市人口和房價的一同上漲，亞利桑州、佛羅里達州和猶他州成為最炙手可熱的三大住房市場。

　　有觀點認為，去年資產價值的上漲充實了美國家庭的錢包，股市房市相互成就，但今年以來科技股為主的納指表現差強人意，資產縮水導致高薪碼農們也難以再一擲千金涌入房地產市場。

　　越來越多觀點認為，股票的資產縮水或波及地產市場。去年在科技人才短缺的情況下，Meta、谷歌等大型科技公司和初創公司之間的“搶人大戰”加劇，科技行業員工的薪酬也隨之水漲船高。

　　根據SEC的數據，去年谷歌員工在所有大型科技公司員工中收入最高，年薪中位數為29.59萬美元，第二名Meta員工的平均薪酬也接近30萬美元，不過由于接連發生丑聞，Meta公司在招聘和留存人才方面難度加大，因而對頂級人才的股票獎勵更加慷慨。Twitter薪酬緊隨其后，員工年薪中位數為23.26萬美元；排名第四的是英偉達，員工平均薪酬為21.75萬美元；流媒體平臺Netflix員工平均薪酬為20.17萬美元；微軟員工平均薪酬為17.69萬美元。蘋果和亞馬遜的員工收入遠落后于同行，中值分別為6.93萬美元和3.29萬美元，主要因為兩家公司中從事零售和物流業務的員工比例較高。

　　根據全球專業服務公司AON的統計，有49%的標普500公司和38.5%的羅素3000公司為其員工提供了ESPP（員工股票購買計劃）。其中在標普500指數中，85.5%的信息技術公司為員工提供ESPP，在羅素3000指數中，這一數字是67.7%，股權激勵在科技公司中相當普遍，這也意味著員工薪酬結構和公司的市場表現掛鉤。

　　究竟未來市場將如何收場？雖然美國源源不斷的創新力令人無需過多擔心美股，逢跌抄底的多頭思維也非常頑固，但當前的現實意味著，股市的劇烈波動將持續一會兒。

　　‘圖片|視覺中國’

新浪合作大平臺期貨開戶 安全快捷有保障

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：陳程