核心觀點

　　美國10月非農向好，并超出市場預期。10月疫情總體向好疊加新冠失業救濟金完全停發，居民工作意愿增加，同時摩擦性失業有所減少是新增非農就業人數回暖的主要原因。從行業看，10月私人部門就業增長顯著，僅有政府部門就業人數有所下降。11月以來疫情有再次抬頭趨勢，盡管10月就業向好，但后續勞動力市場風險仍存，美聯儲在加快Taper節奏這件事上相對謹慎，或會保持足夠耐心，150億美元的縮減或是美聯儲當前能夠接受的最快速度，Taper節奏短期難以改變。

　?。好绹鴦诠げ抗硷@示，美國10月季調后非農就業人口增53.1萬人，預期增45萬人，前值由增19.4萬人上修至增31.2萬人；10月失業率為4.6%，預期為4.7%，前值為4.8%；10月平均時薪環比增0.4%，預期增0.4%，前值增0.6%；10月勞動參與率為61.6%，預期為61.7%，前值為61.6%。

　　疫情向好疊加新冠失業救濟金停發，就業轉暖穩步修復。從非農就業人數變化來看，美國10月季調后非農就業人口增加53.1萬人，創2021年7月以來新高，失業率降至4.6%，為2020年3月以來新低。10月疫情總體向好疊加新冠失業救濟金完全停發，居民工作意愿增加，同時摩擦性失業減少是新增非農就業人數回暖并高于市場預期的主要原因。

　　從行業看，10月私人部門就業增長顯著，僅有政府部門就業人數有所下降。分行業來看，10月對美國非農新增就業人數貢獻較高的行業來自于休閑和酒店業、專業和商業服務、教育和保健服務以及制造業，僅有政府部門就業人數減少。具體來看，美國10月休閑和酒店業新增就業人數相較9月環比增加約7.6萬人，為10月非農新增人數最多的行業。政府部門就業人數環比減少約2.0萬人，前值減少約3.2萬人，為10月非農就業人數唯一減少行業，政府部門主要是公共教育領域的就業人員減少，不過相較9月已有所緩和。

　　勞動參與率持平并低于預期，平均時薪再升，就業市場供不應求的格局未發生明顯變化，通脹風險繼續抬升。從勞動參與率和平均時薪的角度來看，10月勞動參與率與前值61.6%持平，低于預期的61.7%，顯示盡管疫情向好下，有新的居民加入勞動力市場，但離開勞動力市場的人數同樣增加。而平均時薪環比再增0.4%，則顯示雇主為了吸引和留住員工而不得不繼續提升工資水平，這尤其體現在休閑和酒店行業，而工資的繼續增長也將進一步推升美國的通脹水平。盡管在11月FOMC議息會議后，鮑威爾表示尚不存在工資-價格螺旋上漲跡象，但是工資走高也進一步抬升了美國的通脹風險。

　　11月以來疫情有再次抬頭趨勢，盡管10月就業向好，但預計后續勞動力市場風險仍存，Taper節奏短期難以改變。從8、9月的疫情情況和就業市場表現來看，疫情的確是影響就業市場復蘇的核心因素。雖然9月中旬到10月，美國新增確診病例和新增死亡病例總體呈現下降趨勢，但是11月以來疫情再度反彈，11月3日美國當日新增確診病例超13.5萬人，后續疫情走勢仍不明朗，因此勞動力市場風險仍然存在，如果疫情惡化，那么不排除11月非農再度走弱的可能。美聯儲在11月的FOMC議息會議上已經宣布開始Taper，節奏是將每月購買美國國債和MBS的規模分別減少100億美元及50億美元。我們認為，盡管10月非農向好，但美聯儲在加快Taper節奏上相對謹慎，會保持足夠耐心等待更多就業和通脹，150億美元的縮減或是美聯儲當前能夠接受的最快速度，Taper節奏短期難以改變。

　　正文

　　美國勞工部公布顯示，美國10月季調后非農就業人口增53.1萬人，預期增45萬人，前值由增19.4萬人上修至增31.2萬人；10月失業率為4.6%，預期為4.7%，前值為4.8%；10月平均時薪環比增0.4%，預期增0.4%，前值增0.6%；10月勞動參與率為61.6%，預期為61.7%，前值為61.6%。

　　點評

　　疫情向好疊加新冠失業救濟金停發，就業轉暖穩步修復

　　從非農就業人數變化來看，美國10月季調后非農就業人口增加53.1萬人，創2021年7月以來新高，失業率降至4.6%，為2020年3月以來新低。同時，9月非農由增19.4萬人上修至增31.2萬，8月非農由增36.6萬人上修至增48.3萬人，8、9月上修后合計新增23.5萬人。10月美國新增非農就業人數回暖，并高于市場預期，從新增非農就業人數走勢來看，在新一輪Delta變異毒株引發的疫情反彈給就業市場帶來的巨大沖擊下，7、8兩月非農就業連續爆冷，遠低于市場預期，而10月非農則顯示勞動力市場回暖，新增就業人數高于前值和市場預期。失業率則在勞動參與率不變的情況下繼續降低2個百分點，錄得4.6%，接近2020年3月4.4%的水平。

　　10月疫情總體向好疊加新冠失業救濟金完全停發，居民工作意愿增加，同時摩擦性失業減少是新增非農就業人數回暖并高于市場預期的主要原因。本輪Delta變異毒株引發的疫情在9月顯現峰值，尤其是每日新增確診人數開始明顯下降，整個10月疫情總體向好，居民對于疫情的擔憂有所緩解。同時，10月是本輪美國新冠疫情失業救濟金停發后的第一個完整月份，在9月6日后，所有聯邦和州政府的新冠疫情失業救濟金停發，失業救濟金對就業意愿的影響在10月之前基本消散。因此，疫情總體向好疊加新冠失業救濟金完全停發導致居民工作意愿增加，這從今年5月以來最高的53.7萬就業市場新進入者中也有所反映。同時，此前在就業市場中由于更換工作而摩擦性失業的部分居民也隨著時間進展而找到工作。以上原因共同推動10月新增非農就業人數回暖。

　　休閑酒店業延續回暖，政府部門繼續拖累增長

　　分行業來看，10月對美國非農新增就業人數貢獻較高的行業來自于休閑和酒店業、專業和商業服務、教育和保健服務以及制造業，僅有政府部門就業人數減少。具體來看，美國10月休閑和酒店業新增就業人數相較9月環比增加約7.6萬人，前值增加1.7萬人，為10月非農新增人數最多的行業；專業和商業服務業新增就業人數環比增加約2.4萬人，前值減少6.3萬人，為非農新增人數第二多的行業；教育和保健服務業新增就業人數環比增加5.1萬人，前值減少5.9萬人；制造業新增就業人數環比增加2.9萬人，前值減少1.8萬人。10月美國政府部門就業人數環比減少約2.0萬人，前值減少約3.2萬人。

　　從行業上看，10月私人部門就業增長顯著，僅有政府部門就業人數有所下降。隨著10月美國疫情控制取得一定進展，人們得以恢復旅行計劃，外出用餐及參與活動等，這對服務業產生了提振作用。病例的減少也鼓勵因擔憂疫情而不外出工作的人們再次重返工作崗位。同時，失業補貼停發和近期愈演愈烈的通貨膨脹也可能激勵失業者重新開始求職。10月政府部門就業人數仍在減少，其中主要是公共教育領域的就業人員減少，不過相較9月已有所緩和。 

　　供不應求格局未明顯改變，工資走高抬升通脹風險

　　勞動參與率持平并低于預期，平均時薪再升，就業市場供不應求的格局未發生明顯變化，通脹風險繼續抬升。從勞動參與率和平均時薪的角度來看，10月勞動參與率與前值61.6%持平，低于預期的61.7%，顯示盡管疫情向好下，有新的居民加入勞動力市場，但離開勞動力市場的人數同樣增加。而平均時薪環比再增0.4%，則顯示雇主為了吸引和留住員工而不得不繼續提升工資水平，這尤其體現在休閑和酒店行業，而工資的繼續增長也將進一步推升美國的通脹水平。盡管在11月FOMC議息會議后，鮑威爾表示尚不存在工資-價格螺旋上漲跡象，但是工資走高也進一步抬升了美國的通脹風險。

　　預計勞動力市場風險仍存，Taper節奏短期難改

　　11月以來疫情有再次抬頭趨勢，盡管10月就業向好，但預計后續勞動力市場風險仍存，Taper節奏短期難以改變。從8、9月的疫情情況和就業市場表現來看，疫情的確是影響就業市場復蘇的核心因素。雖然9月中旬到10月，美國新增確診病例和新增死亡病例總體呈現下降趨勢，但是11月以來疫情再度反彈，11月3日美國當日新增確診病例超13.5萬人，后續疫情走勢仍不明朗，因此勞動力市場風險仍然存在，如果疫情惡化，那么不排除11月非農再度走弱的可能。美聯儲在11月的FOMC議息會議上已經宣布開始Taper，節奏是將每月購買美國國債和MBS的規模分別減少100億美元及50億美元。我們認為，盡管10月非農向好，但美聯儲在加快Taper節奏上相對謹慎，會保持足夠耐心等待更多就業和通脹，150億美元的縮減或是美聯儲當前能夠接受的最快速度，Taper節奏短期難以改變。

　　本文選編自“明晰FICC研究”；作者：明明

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責任編輯：王婷