原標(biāo)題：“以債養(yǎng)債” 西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)負(fù)債高企仍豪爽外借關(guān)聯(lián)方 來(lái)源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)

　　本報(bào)記者 顏世龍 北京報(bào)道

　　日前，西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)”）發(fā)布今年1~9月累計(jì)新增借款《公告》，截至2021年9月末借款總額達(dá)149.37億元，2021年1~9月新增借款54.84億元。新增借款占公司2020年末凈資產(chǎn)（95.53億元）的比例達(dá)57.42%，當(dāng)年累計(jì)新增借款已超上年末凈資產(chǎn)的50%。

　　中誠(chéng)信國(guó)際發(fā)布相關(guān)《評(píng)級(jí)報(bào)告》顯示，2020年以來(lái)西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)債務(wù)規(guī)模攀升，且短期債務(wù)亦快速增長(zhǎng)，面臨一定短期償債壓力，2021年新增借款將進(jìn)一步加重公司債務(wù)負(fù)擔(dān)。

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者注意到，近年來(lái)，作為西安經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“西安經(jīng)開區(qū)”）最重要的城投公司——西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)，以債養(yǎng)債的財(cái)務(wù)安排愈發(fā)明顯，而這也導(dǎo)致其償債壓力劇增。

　　不僅如此，西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)在資金趨緊的情況下，一方面重度依賴收到的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金，另一方面又大方出手將資金借給“其他非經(jīng)營(yíng)性”關(guān)聯(lián)方，非經(jīng)營(yíng)性其他應(yīng)收款占其他應(yīng)收款比重超9成。而此舉，不免引起外界對(duì)其經(jīng)營(yíng)的擔(dān)憂。

　　以債養(yǎng)債

　　《報(bào)告》顯示，西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)2020年末借款總額94.53億元，經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)為95.53億元，2021年9月末借款總額則直接攀升至149.37億元，2021年1~9月新增借款54.84億元。新增借款占公司2020年末凈資產(chǎn)的比例達(dá)57.42%，當(dāng)年累計(jì)新增借款已超上年末凈資產(chǎn)的50%，單筆新增借款未有超過(guò)上年末凈資產(chǎn)20%的情形。

　　就新增借款方面，西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)新增銀行貸款34.70億元，非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款14.15億元，其他有息債務(wù)6億元。公司方面表示，新增借款主要為公司本部、子公司正常融資活動(dòng)所致，對(duì)公司財(cái)務(wù)情況和償債能力未產(chǎn)生重大不利影響。

　　而在稍早前，西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)剛獲準(zhǔn)向?qū)I(yè)投資者公開發(fā)行總額不超過(guò)7.5億元（含7.5億元）的公司債券（21西經(jīng)發(fā)）。該債券募資說(shuō)明書顯示，其募資主要用于償還此前“16西經(jīng)發(fā)”公司債券。而“16西經(jīng)發(fā)”于2016年所募資金7.5億元也同樣是用于償還有息債務(wù)。

　　中證鵬元將上述債券評(píng)為AA級(jí)，展望為穩(wěn)定，認(rèn)為安全性高，違約風(fēng)險(xiǎn)很低。不過(guò)其也認(rèn)為西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)面臨較大資金壓力；公司資產(chǎn)流動(dòng)性較弱；面臨一定的短期債務(wù)壓力，代償風(fēng)險(xiǎn)較高。

　　知名財(cái)稅審專家、資深注冊(cè)會(huì)計(jì)師劉志耕對(duì)此表示，這種“以債養(yǎng)債”模式實(shí)際上是一種拆東墻補(bǔ)西墻逼不得已的權(quán)宜之計(jì)，相關(guān)企業(yè)往往是利息負(fù)擔(dān)越來(lái)越重，資金越來(lái)越困難，不到萬(wàn)不得已，企業(yè)最好不要采用“以債養(yǎng)債”模式。

　　資料顯示，西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)于2001年由西安經(jīng)開區(qū)出資設(shè)立，后股權(quán)劃轉(zhuǎn)至西安經(jīng)開城市投資建設(shè)管理有限責(zé)任公司，為其控股股東，實(shí)際控制人仍為西安經(jīng)開區(qū)。主營(yíng)業(yè)務(wù)包括基礎(chǔ)設(shè)施、園區(qū)建設(shè)投資及運(yùn)營(yíng)；房地產(chǎn)開發(fā)、經(jīng)營(yíng)及物業(yè)管理；公共服務(wù)投資及運(yùn)營(yíng)；教育、文化投資及運(yùn)營(yíng)；高科技產(chǎn)品開發(fā)、投資及運(yùn)營(yíng)；園林綠化服務(wù)及運(yùn)營(yíng)；投資和資本管理。其中，西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)持有西安博通資訊股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“西安博通”，600455.SH）20.60%股份，為西安博通第一大股東。

　　償債壓力劇增

　　Wind顯示，2018~2020年及2021年9月末，西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)營(yíng)收分別為33.44億元、40.11億元、46.04億元、37.35億元，分別同比增長(zhǎng)3.64%、19.92%、14.81%、27.95%；總成本分別為32.07億元、37.26億元、44.80億元、36.18億元；凈利潤(rùn)為0.70億元、0.85億元、1.24億元、0.86億元。

　　業(yè)績(jī)似乎在一路高歌猛進(jìn)，而這與其迅速舉債擴(kuò)張不無(wú)關(guān)系。

　　數(shù)據(jù)顯示，2018~2020年及2021年9月末，投資現(xiàn)金流凈額分別為-15.02億元、-7.07億元、-59.02億元和-6.75億元；籌資現(xiàn)金流凈額分別為9.44億元、-2.38億元、88.41億元、69.60億元；資產(chǎn)負(fù)債率分別為86.97%、77.24%、65.13%、65.46%（2021年6月末）；也正是賴于其大幅度舉債，其財(cái)務(wù)費(fèi)用每年分別高達(dá)1.80億元、2.02億元、2.67億元、2.67億元，每年光支出的財(cái)務(wù)費(fèi)用就已大大超過(guò)其凈利潤(rùn)。

　　不過(guò)，記者注意到，舉債擴(kuò)張帶來(lái)業(yè)績(jī)上揚(yáng)的背后，風(fēng)險(xiǎn)也伴隨而至。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2018~2020年及2021年6月末，其流動(dòng)比率和同業(yè)均值分別為1.09、2.68，1.11、2.59，1.75、5.52，2.15、2.99；速動(dòng)比率和同業(yè)均值分別為0.47、1.43，0.38、1.37，0.77、4.20，1.01、1.61。可見，無(wú)論是其流動(dòng)比率還是速動(dòng)比率均大幅度低于行業(yè)均值。

　　劉志耕認(rèn)為，當(dāng)前不少“政府平臺(tái)”依靠政府的公信力到處大額舉債，從而繼續(xù)滾動(dòng)開發(fā)項(xiàng)目，在這種情況下，企業(yè)規(guī)模在擴(kuò)張期初，可能會(huì)有虛假繁榮的假象，但好景不會(huì)很長(zhǎng)，隨著擴(kuò)張規(guī)模越大，需要用資金的地方越多，資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)更大。此舉也是對(duì)政府信譽(yù)的透支，最終還會(huì)拖累地方政府。

　　風(fēng)險(xiǎn)暗存

　　如果說(shuō)償債壓力是其表面風(fēng)險(xiǎn)，而內(nèi)里的暗礁則更不容忽視。

　　記者梳理發(fā)現(xiàn)，2018~2020年及2021年9月末，西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額分別為21.58億元、-4.52億元、-25.41億元、-44.52億元。其中，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為47.63億元、37.91億元、43.01億元、32.01億元；而其“收到其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”則分別為43.03億元、28.63億元、19.56億元、13.50億元；可見其主業(yè)收入在逐年波動(dòng)下滑，而對(duì)“其他”方面依賴較重。

　　上述“21西經(jīng)發(fā)”債券募資說(shuō)明書中對(duì)“其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”波動(dòng)情況解釋稱，主要是收到的往來(lái)款變動(dòng)所致。

　　劉志耕說(shuō)，銷售商品收到的現(xiàn)金呈現(xiàn)波動(dòng)下滑趨勢(shì)，這反映了西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)已呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，經(jīng)營(yíng)狀況堪憂，只能依靠其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的資金來(lái)源延續(xù)。此后如果沒(méi)有地方政府強(qiáng)大的資金注入或地方政府對(duì)西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)有特殊的照顧，依靠自身經(jīng)營(yíng)，西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)目前的這種情況不可持續(xù)。實(shí)際上，其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金來(lái)源肯定有限，來(lái)源時(shí)間也不能持久。

　　記者還注意到，西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)也不得不面對(duì)應(yīng)收款和存貨劇增的現(xiàn)實(shí)。2018~2020年及2021年6月末，其應(yīng)收賬款及票據(jù)分別高達(dá)3.59億元、4.02億元、9.80億元、9.83億元；而其他應(yīng)收款更是高達(dá)7.73億元、7.74億元、45.60億元、48.07億元，二者合計(jì)分別為11.32億元、11.76億元、55.40億元、57.90億元；存貨則分別為71.59億元、76.43億元、112.83億元和146.44億元。

　　據(jù)上述債券募資說(shuō)明書介紹，2018~2020年和2021年3月末，其他應(yīng)收款主要為往來(lái)借款、保證金和押金等。其中非經(jīng)營(yíng)性其他應(yīng)收款占其他應(yīng)收款比重分別為44.42%、49.88%、90.13%、90.87%。非經(jīng)營(yíng)性往來(lái)占款和資金拆借主要為與關(guān)聯(lián)方形成的借款。

　　“企業(yè)資金本身就緊張，還將資金大量用于非經(jīng)營(yíng)性方面，這確實(shí)不妥。”劉志耕說(shuō)。

　　2020年財(cái)報(bào)顯示，其主營(yíng)業(yè)務(wù)板塊中對(duì)收入的貢獻(xiàn)依次為公共服務(wù)行業(yè)（占比34.06%）、供應(yīng)鏈服務(wù)（32.20%）、普通住宅（29.72%）、商業(yè)地產(chǎn)（3.23%）、工業(yè)地產(chǎn)（0.78%）和保障房業(yè)務(wù)（0.00%），其中商業(yè)地產(chǎn)和工業(yè)地產(chǎn)萎縮嚴(yán)重，商業(yè)地產(chǎn)分別從去年同期的8.44%下跌至3.23%，工業(yè)地產(chǎn)分別從去年的2.27%下跌至0.78%，保障房清零。

　　在毛利率方面，公共服務(wù)從去年的16.89%下滑至14.62%，供應(yīng)鏈服務(wù)從2.11%下滑至1.87%，普通住宅從40.52%下滑至34.05%，工業(yè)地產(chǎn)更是從6.44%變?yōu)?7.18%。財(cái)報(bào)表示，商業(yè)地產(chǎn)和工業(yè)地產(chǎn)收入銳減，原因主要是交付量減少和工業(yè)庫(kù)存地產(chǎn)減少，保障房售罄。近三年半以來(lái)，其整體毛利率分別為21.72%、24.13%、17.66%、19.31%，呈波動(dòng)下滑態(tài)勢(shì)。

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者就公司債務(wù)等問(wèn)題致電致函西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)，截至記者發(fā)稿前尚未獲得回應(yīng)。

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責(zé)任編輯：李桐