編者按：

　　上周，A股指數在創下新高的同時，前期機構抱團的熱么板塊白酒、軍工、新能源卻遭遇大幅回調。

　　機構抱團的公司大致包括兩類，一類是外資最愛的穩定可持續消費龍頭，典型就是貴州茅臺；另一類是景氣度爆發的科技成長龍頭。

　　天風證券上周報告中認為，尤其需要注意的是，自2017年外資流入開始，A股核心公司的估值邏輯已經有所變遷：核心消費公司的估值與美債收益率的反向相關性極強，而與短期業績關聯度明顯下降。這也就是說，這批核心公司的估值很大程度上取決于全球，尤其是美國利率的變化，應該關注的焦點是全球流動性的問題。

　　東吳證券在最新策略報告也提出，全球資產定價之錨——美債拐頭向上。

　　全球資產定價之錨——美債拐頭向上，A股核心資產估值承壓。需要引起足夠重視的是，1月以來十年期美債收益率上行，已突破1%關鍵點位至1.15%。盡管美聯儲主席鮑威爾上周表示“短期內不會加息，目前還不到討論退出超寬松貨幣政策的時候”，但作為全球資產定價之錨，美債的重要性無需贅言。

　　我們集中討論美債對A股核心資產的定價效應，2016年以來A股核心資產溢價的重要推手是外資買入，掌握邊際定價權的也是外資，基于美債成本定價的外資，較內資的天然優勢是無風險利率更低，對估值容忍度更高。我們構建A股核心資產指數，數據也印證A股核心資產的定價根基是美債，而非中債。

　　2016年至今核心資產指數收益率與美債中期（3-7年）利率高度負相關，特別是2018年以來相關性達-0.9。而且美債利率變動領先核心資產定價3個月，以相關性最強的三年期美債收益率為例，根據17/09-17/12、18/10-18/12、19/12-20/03 三次拐點經驗，美債收益率變動平均領先核心資產指數約3個月。

　　估值貢獻了過去兩年核心資產上漲的最大部分，將核心資產漲跌幅拆解為：指數漲跌=盈利漲跌+股指漲跌+其他因素，2019、20年估值貢獻了核心資產漲幅的57%、118%，高位估值對流動性更為敏感，若未來兩個月美債收益率持續上行，將對目前高位估值的A股核心資產造成較大的壓制。

　　本文作者：姚佩、馮涵若、張家琦、陳李，來源：東吳證券，原文標題：《應對潛在風險的投資策略——策略周聚焦》，本文為節選

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責任編輯：王永生