原標(biāo)題：美元崩盤的最大受益者，竟然不是黃金？

　　如果美元即將暴跌，投資者該怎么辦？這是近段時間出鏡率最高的問題之一。

　　過去三個月，美聯(lián)儲瘋狂印鈔，其資產(chǎn)負(fù)債表激增了3萬億美元，但美元指數(shù)反倒上升了2%。那時候幾乎沒有人懷疑過美元的強(qiáng)勢，并認(rèn)為這種勢頭將一直延續(xù)下去。

　　然而，過去兩周風(fēng)云突變，美指一度跌至97關(guān)口下方，不少大佬都開口唱衰美元，市場情緒發(fā)生180度大變化。

　　分析師胡爾伯特（Mark Hulbert）指出，現(xiàn)在猜測美元會不會崩盤并沒有用，對于交易員來說，最重要的是想想美元一旦暴跌，哪些資產(chǎn)可以獲利上揚(yáng)。或許很多人第一時間會想到黃金，但數(shù)據(jù)告訴我們，事情并沒有那么簡單。

　　美元走軟，股市得益

　　胡爾伯特表示，在過去50年，外國股票在對沖美元下跌方面作用顯著，MSCI國際指數(shù)往往會隨著美指的下挫而上揚(yáng)。他表示：

　　“通過衡量美元指數(shù)過去12個月的走勢變化與美國國內(nèi)/外股市、黃金等各種資產(chǎn)類別之間的相關(guān)性，我得出了這一結(jié)論。”

　　下表是一個被稱為“R-Squared”的統(tǒng)計(jì)模型，該模型以美元指數(shù)為基礎(chǔ)，計(jì)算美元下跌期間各種資產(chǎn)回報(bào)率的變化。數(shù)值越高，該資產(chǎn)在美元下跌期間的表現(xiàn)就越好。

　　胡爾伯特認(rèn)為，美元下跌時國際股市表現(xiàn)良好是有道理的。因?yàn)槊涝呷跻话阋馕吨x岸市場美元流動性充足，且投資者套利交易意愿下降。因此，國外投資者會比美元走強(qiáng)時更愿意投資股市。

　　胡爾伯特指出，通過美元指數(shù)和摩根士丹利資本國際資本公司歐澳遠(yuǎn)東指數(shù)（EAFE）相對表現(xiàn)的變化，可以準(zhǔn)確衡量美國和加拿大以外發(fā)達(dá)國家股市的表現(xiàn)。但要注意的是，上述指標(biāo)沒有預(yù)測功能，只能在美元貶值過程中，實(shí)時反映MSCI國際指數(shù)的投資價(jià)值及前景。

　　換句話說，如果你等到美元貶值之后再入場，那就太晚了。有鑒于此，對于投資者來說找準(zhǔn)入場時機(jī)，是最為關(guān)鍵的。如果你同意看空美元的觀點(diǎn)，認(rèn)為美元將很快下跌，那么現(xiàn)在就是時候增加風(fēng)險(xiǎn)敞口了。

　　然而，有一個殘酷的事實(shí)是，近年來很多經(jīng)驗(yàn)豐富的市場分析師都相繼翻車了。不少分析師從去年開始就預(yù)測美元將大幅下跌，但到目前為止，美元指數(shù)仍比2011年低點(diǎn)高出33%。

　　要在抓住時機(jī)的同時減少風(fēng)險(xiǎn)，最可靠的方法之一是投資Vanguard FTSE All-World ETF（不含美國股指的全球股票ETF）。該ETF的費(fèi)用比率相對較低（僅為0.08%），同時流動性充足（是國際股票市場中規(guī)模最大的ETF之一），可以起到對沖風(fēng)險(xiǎn)的重要作用。

　　最后，我們還需要思考一個問題：MSCI國際指數(shù)可以從美元的下跌中得益，美股呢？

　　如上表所示，美指和美股之間的相關(guān)性相當(dāng)?shù)汀?/font>胡爾伯特認(rèn)為，這是可以理解的，因?yàn)闃?biāo)普500指數(shù)成份股公司對國際市場的依賴越來越大，海外投資對美股的影響也日漸增強(qiáng)。

　　為什么黃金的表現(xiàn)差強(qiáng)人意？

　　回到一開始的問題，為什么說黃金不是對沖美元下跌的最好選擇？美國國家經(jīng)濟(jì)研究局（National Bureau of Economic Research）一份名為The Golden Dilemma的研究報(bào)告，為我們提供了答案。該報(bào)告指出，購買黃金可以抵消貨幣貶值造成的消極影響這個說法，存在根本性缺陷。

　　這份報(bào)告由杜克大學(xué)金融學(xué)教授坎貝爾?哈維（Campbell Harvey），和TCW Group前大宗商品投資組合經(jīng)理克勞德?厄爾布（Claude Erb）共同撰寫，他們認(rèn)為，貨幣匯率變動對黃金的影響沒有那么大。

　　歷史數(shù)據(jù)可以證明這一點(diǎn)。假設(shè)黃金確實(shí)能有效對沖貨幣匯率波動，那么以美元計(jì)價(jià)的黃金波動性必然會高于以一籃子貨幣計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格波動性。但數(shù)據(jù)顯示，自1973年黃金開始自由交易以來，這兩項(xiàng)波動性數(shù)據(jù)幾無分別。

　　哈維和厄布爾皆認(rèn)為，在美元下跌時候，投資者要做的不是從各種對沖手段之間進(jìn)行選擇，這并不是一個非此即彼的命題。相反，如果美元即將崩潰，分散投資多種資產(chǎn)是個好主意。厄布爾在一封給客戶的電子郵件表示：

　　“如果美元崩潰，投資者可能會通過多元化資產(chǎn)組合對沖風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楫?dāng)硝煙散去時，你不知道哪些資產(chǎn)的價(jià)值是最大的，所以投資者需要為自己多找?guī)讞l后路。”

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責(zé)任編輯：郭明煜