本文來源華創(chuàng)宏觀，作者 張瑜 齊雯，原標(biāo)題《美中期選舉后的四種政策情景》

　　主要觀點(diǎn)

　　美國(guó)中期選舉在即，哪些關(guān)注點(diǎn)？?jī)牲h支持率如何？

　　美國(guó)中期選舉將在11月6日正式開始。本次中期選舉的看點(diǎn)在于兩黨對(duì)參眾兩院的控制權(quán)的爭(zhēng)奪（參議院有駁回財(cái)政法案，發(fā)起總統(tǒng)彈劾的權(quán)力，眾議院則有權(quán)監(jiān)管總統(tǒng)行為）。歷史經(jīng)驗(yàn)來看，總統(tǒng)所在黨派在中期選舉中較為不利。根據(jù)目前的民意調(diào)查，眾議院民主黨占優(yōu)，參議院共和黨有微弱優(yōu)勢(shì)。

　　美國(guó)中期選舉的三類結(jié)果和四種格局

　　中期選舉有三類可能結(jié)果（1．共和黨守住國(guó)會(huì)兩院2．民主黨奪取眾議院而共和黨守住參議院3．民主黨重奪參眾兩院）和四種政策格局（特朗普政策延續(xù)、兩黨政策拉鋸、兩黨妥協(xié)后部分特朗普政策得以延續(xù)和特朗普政策全面受阻），不同的政策格局對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的影響也不同。

　　（1）如果共和黨繼續(xù)掌控參眾兩院，那么特朗普的政策得以延續(xù)。可能的政策組合為擴(kuò)張的財(cái)政政策+趨緊的貨幣政策+強(qiáng)硬的貿(mào)易和移民政策，政策組合利好美國(guó)經(jīng)濟(jì)（財(cái)政政策刺激內(nèi)需）和資本市場(chǎng)（政策不確定性下行），但財(cái)政赤字將大幅增加。

　　（2）如果民主黨奪得眾議院且兩黨未達(dá)成妥協(xié)，那么特朗普政策將部分受阻。可能的政策組合為中性的財(cái)政政策（額外的擴(kuò)張性財(cái)政政策被駁回，政府面臨關(guān)門風(fēng)險(xiǎn)）+漸近收緊的貨幣政策+放松的移民政策和延續(xù)的貿(mào)易政策。在沒有額外刺激的政策下，隨著美國(guó)利率的上行，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇拐點(diǎn)漸近，資本市場(chǎng)將延續(xù)波動(dòng)。

　　（3）如果民主黨奪得眾議院甚至兩院，但兩黨各退一步達(dá)成妥協(xié)，那么部分特朗普政策或得到延續(xù)。可能的政策組合為適度擴(kuò)張的財(cái)政政策（主要偏向于低收入家庭政策）+趨緊的貨幣政策+松化的移民政策和延續(xù)的貿(mào)易政策。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)取決于財(cái)政刺激的力度，資本市場(chǎng)或形成短期利好（政策不確定性下降）。

　　（4）如果民主黨奪得參眾兩院，那么特朗普政策將全面受阻。在這種情況下，美國(guó)政府將陷入全面僵局，白宮將面臨頻繁的關(guān)門風(fēng)險(xiǎn)。在政治不確定性較大的背景下，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將受到較大壓力。美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策也會(huì)更加謹(jǐn)慎。

　　中期選舉之后，大類資產(chǎn)表現(xiàn)如何？美股、美元、美債利率趨于下行

　　從歷史走勢(shì)來看，在中期選舉開始前期（前一個(gè)月），市場(chǎng)對(duì)政治不確定性擔(dān)憂上升，大類資產(chǎn)會(huì)出現(xiàn)較大波動(dòng)（美股、美元走弱，美債收益率上行）。隨著選舉日臨近（前一周），不確定性有所下降，大類資產(chǎn)會(huì)有一定程度的回彈（美股、美元走強(qiáng)，美債收益率向下調(diào)整）。但選舉結(jié)束后，美股和美債利率會(huì)延續(xù)下行趨勢(shì)，美元走勢(shì)則較為波動(dòng)，先漲后跌。

　　中期選舉結(jié)果會(huì)影響對(duì)華政策嗎？已成兩黨共識(shí)長(zhǎng)期不會(huì)改變

　　中選選舉后對(duì)華政策會(huì)出現(xiàn)兩個(gè)變數(shù)，但非中美關(guān)系的轉(zhuǎn)折點(diǎn)：第一個(gè)變數(shù)是特朗普會(huì)根據(jù)選票情況對(duì)其政策（如貿(mào)易政策）進(jìn)行重新評(píng)估和調(diào)整，為其連任做準(zhǔn)備。第二個(gè)變數(shù)是如果民主黨主導(dǎo)眾議院，會(huì)對(duì)特朗普在國(guó)內(nèi)議題上造成很大的牽絆。但由于兩黨在對(duì)華態(tài)度上已達(dá)到共識(shí)（中國(guó)在美國(guó)國(guó)家安全戰(zhàn)略報(bào)告中被定義為修正型力量、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手），因此對(duì)華態(tài)度長(zhǎng)期方向不會(huì)改變。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　貿(mào)易沖突激化超出市場(chǎng)預(yù)期，特朗普彈劾風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)資本市場(chǎng)波動(dòng)

　　以下是報(bào)告正文：

　　1．中期選舉什么時(shí)候開始？選什么？11月6日美國(guó)將選舉產(chǎn)生國(guó)會(huì)議院和州長(zhǎng)

　　美國(guó)中期選舉日為11月6日：根據(jù)美國(guó)憲法，美國(guó)總統(tǒng)選舉每四年舉行一次，國(guó)會(huì)選舉每?jī)赡昱e行一次。其中一次國(guó)會(huì)選舉與四年一度的總統(tǒng)選舉同時(shí)舉行，而另一次則在兩屆總統(tǒng)選舉之間舉行。在兩次總統(tǒng)選舉之間舉行的國(guó)會(huì)選舉（國(guó)會(huì)是國(guó)家的最高立法機(jī)構(gòu)，由參議院和眾議院組成），就是“中期選舉”，今年的選舉日為11月6日。

　　美國(guó)中期選舉選的是國(guó)會(huì)議員和州長(zhǎng)，是兩黨對(duì)國(guó)會(huì)控制權(quán)的爭(zhēng)奪：此次中期選舉中將就5項(xiàng)議題進(jìn)行投票：（1）投票選出435個(gè)眾議院議席，各州根據(jù)人口比例來分配眾議員名額；（2）改選參議院三分之一席的席次，即改選100名參議員中的34名。（3）通過特別選舉選出另外3個(gè)參議員席位，他們此前由于其它原因空出了參議員席位 （4）37個(gè)州要選舉新州長(zhǎng)（5）地方各州、縣舉行的立法和行政機(jī)構(gòu)選舉。

　　2．中期選舉看點(diǎn)在哪？為什么重要？參眾兩院的控制權(quán)決定未來的施政方向

　　本次中期選舉的看點(diǎn)在參眾兩院的投票結(jié)果：眾議院掌控美國(guó)財(cái)政（批準(zhǔn)財(cái)政法案）并且可以發(fā)起彈劾（如彈劾總統(tǒng)），而參議院則有權(quán)對(duì)總統(tǒng)進(jìn)行監(jiān)督（如總統(tǒng)簽署的各項(xiàng)文件、人員任命等進(jìn)行干預(yù)）。目前共和黨掌控參眾兩院，如果本次中期選舉共和黨失掉其中一個(gè)都會(huì)對(duì)其后續(xù)政策有所影響。

　　中期選舉結(jié)果決定美國(guó)未來的施政方向，進(jìn)而影響2020年的總統(tǒng)大選：國(guó)會(huì)作為美國(guó)制訂法律的機(jī)構(gòu)，會(huì)對(duì)起草的法案或政策進(jìn)行投票，這也意味著中期選舉的結(jié)果將決定特朗普后續(xù)政策（如基建政策）能否順利推進(jìn)。而政策能否順利實(shí)施又將影響2020年的總統(tǒng)大選。目前不管是特朗普所在的共和黨還是民主黨，都已經(jīng)開始為下屆大選做準(zhǔn)備。而中期選舉又是一個(gè)宣傳黨派政治主張的好機(jī)會(huì)，不管哪一方只要獲得更高的民眾支持度和認(rèn)可度，都將為兩年后的大選加分不少。如果民主黨在此次中期選舉中獲勝，在未來的兩年通過限制特朗普及白宮政府的政策動(dòng)向，都將使共和黨的政績(jī)大打折扣。

　　3．特朗普所在黨派能否保住參眾兩院？歷史上經(jīng)驗(yàn)如何？總統(tǒng)所在黨派在中期選舉較為不利

　　中期大選中總統(tǒng)所在黨派能否占優(yōu)取決于總統(tǒng)支持率，特朗普目前的支持率暗示共和黨保住參眾兩院的概率不大：從歷史規(guī)律來看，當(dāng)總統(tǒng)支持率低于50%以下時(shí)，中期選舉中總統(tǒng)所在黨派在眾議院平均失去40個(gè)席位，在參議院中平均失去5個(gè)席位。根據(jù)最新的民調(diào)顯示，特朗普目前的支持率在42%水平，反對(duì)率為52.2%。從反對(duì)程度來看，堅(jiān)定表示發(fā)對(duì)特朗普的占比要明顯高于堅(jiān)定支持特朗普的比例。換句話說，在支持特朗普的民眾中人可能會(huì)有更多人轉(zhuǎn)到反對(duì)特朗普的陣營(yíng)中去，使得特朗普的支持率也會(huì)進(jìn)一步下降。以目前特朗普的支持程度來看，共和黨同時(shí)奪取參眾兩院得的概率并不大。

　　4．目前民意調(diào)查結(jié)果如何？眾議院民主黨占優(yōu)參議院共和黨有微弱優(yōu)勢(shì)

　　眾議院選舉中民主黨占優(yōu)：民主黨在眾議院的選舉中翻盤的機(jī)會(huì)很大。因?yàn)楸娮h院本次有435席位需要選舉，如果民主黨需要獲得眾議院多數(shù)席位（218席/435席），只需要翻盤24個(gè)席位就可以了（民主黨控制著195個(gè)席位）。從民調(diào)支持率來看民主黨也領(lǐng)先共和黨，整體選票民調(diào)方式均顯示民主黨在民調(diào)中領(lǐng)先共和黨7到9個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)11月1日FiveThirtyEight的數(shù)據(jù)，民主黨目前贏得眾議院的概率達(dá)到了84.9%，有80%的概率民主黨會(huì)以平均38個(gè)席位的優(yōu)勢(shì)獲勝，而共和黨獲勝的概率只有15.1%，其中共和黨有10%的概率以少于19票的優(yōu)勢(shì)拿下眾議院。

　　參議院選舉中共和黨保持微弱優(yōu)勢(shì)：由于今年的參議院要換35個(gè)席位，其中有25個(gè)由民主黨占據(jù)，10個(gè)由共和黨占據(jù)。因此民主黨需要守的更多，壓力更大。民主黨若想在參議院中勝出須同時(shí)滿足兩個(gè)條件，即勢(shì)必拿下目前仍在搖擺的兩個(gè)席位和守住自己手中的所有席位。但在10個(gè)民主黨要守住的席位中，有5個(gè)席位所在的州曾經(jīng)支持特朗普（在美國(guó)大選中，特朗普以19個(gè)百分點(diǎn)甚至更大的優(yōu)勢(shì)獲勝）。所以大概情況下，還是共和黨繼續(xù)維持著微弱的優(yōu)勢(shì)。根據(jù)預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)結(jié)果顯示，民主黨在參議院中獲勝的概率只有14.9%，共和黨有85.1%的機(jī)率贏下參議院（80%的概率是共和黨將以0.6個(gè)席位的微弱優(yōu)勢(shì)獲勝）。

　　5．中期選舉可能結(jié)果及其影響？三類結(jié)果 四種格局

　　中期選舉三種結(jié)果：此次中期選舉有三種可能的結(jié)果：1．共和黨守住國(guó)會(huì)兩院，2．民主黨奪取眾議院而共和黨守住參議院，3．民主黨重奪參眾兩院。針對(duì)這三種選舉結(jié)果可能有四種后續(xù)可能形成的政策格局（特朗普政策延續(xù)、特朗普政策部分受阻、兩黨各退一步達(dá)成妥后 特朗普部分政策得以延續(xù)和特朗普政策全面受阻），不同的政策格局對(duì)美國(guó)在財(cái)政、貨幣和貿(mào)易政策方面的后續(xù)影響也差別很大（如下圖）。

　　中期選舉或引發(fā)的四種政策格局：

　　1．如果共和黨繼續(xù)掌控參眾兩院，那么特朗普的政策得以延續(xù)。政策組合或?yàn)閿U(kuò)張的財(cái)政政策（基建計(jì)劃、進(jìn)一步減稅等等）+趨緊的貨幣政策（加息節(jié)奏加快）+強(qiáng)硬的貿(mào)易和移民政策，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)利好（財(cái)政政策刺激內(nèi)需），和資本市場(chǎng)形成利好（經(jīng)濟(jì)向好+政策不確定性下降），但長(zhǎng)期來看，財(cái)政赤字的上升壓力也在加大。

　　2．如果民主黨奪得眾議院且兩黨未達(dá)成妥協(xié)，那么特朗普政策將部分受阻。我們或?qū)⒖吹街行缘呢?cái)政政策（額外的擴(kuò)張性財(cái)政政策被駁回，政府面臨關(guān)門風(fēng)險(xiǎn)）+漸近收緊的貨幣政策（漸近式加息）+放松的移民政策和延續(xù)的貿(mào)易政策。在沒有額外刺激的政策下，隨著美國(guó)利率的上行，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇拐點(diǎn)漸近，資本市場(chǎng)短期延續(xù)波動(dòng)。

　　3．如果民主黨奪得眾議院甚至兩院，但兩黨各退一步達(dá)成妥，那么特朗普政策或部分延續(xù)。政策組合或?yàn)檫m度擴(kuò)張的財(cái)政政策（主要偏向于低收入家庭政策）+趨緊的貨幣政策（加息節(jié)奏加快）+松化的移民政策和延續(xù)的貿(mào)易政策。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)取決于財(cái)政刺激的力度，但對(duì)資本市場(chǎng)形成短期利好（政策不確定性下降）。

　　4．如果民主黨奪得參眾兩院，那么特朗普政策將全面受阻。在這種情況下，美國(guó)政府將陷入全面僵局。這種情況對(duì)特朗普來說是毀滅性的，因?yàn)檫@意味著特朗普在各方面的立法進(jìn)程都將受限，甚至可能被彈劾，白宮將面臨頻繁的關(guān)門風(fēng)險(xiǎn)，并且在2020年總統(tǒng)競(jìng)選之前政治環(huán)境將相當(dāng)不穩(wěn)定。貨幣政策上，在政治不確定性較大的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)在實(shí)施貨幣緊縮政策上或?qū)⒏又?jǐn)慎。由于政治不確定性較大，可能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成重大阻力。

　　6．中期選舉之后，大類資產(chǎn)表現(xiàn)如何？美股、美元、美債利率趨于下行

　　從歷史走勢(shì)來看，在中期選舉開始前期（前一個(gè)月），市場(chǎng)對(duì)政治不確定性擔(dān)憂上升，大類資產(chǎn)會(huì)出現(xiàn)較大波動(dòng)（美股、美元走弱，美債收益率上行）。隨著選舉日臨近（前一周），不確定性有所下降，大類資產(chǎn)會(huì)有一定程度的回彈（美股、美元走強(qiáng)，美債收益率向下調(diào)整）。但選舉結(jié)束后，美股和美債利率會(huì)延續(xù)下行趨勢(shì)，美元走勢(shì)則較為波動(dòng)，先漲后跌。

　　美股在中期大選前一個(gè)月下跌，隨著選舉日臨近上漲，選舉結(jié)束后震蕩下跌：1970-2014年間，美股在中期選舉前一個(gè)月（30d）、一周（7d）、前一天（1d）、后一日（+1d）、一周（+7d）和一個(gè)月（+30d）漲幅分別為-0.06%、-0.27%、0.66%、0.23%、0.55%、0.01%、-0.10%、-0.37%；

　　美元在中期大選前一個(gè)月下跌，隨著選舉日臨近波動(dòng)上漲，選舉結(jié)束后趨于上行：1970-2014年間，美元在中期選舉前一個(gè)月（30d）、一周（7d）、前一天（1d）、后一日（+1d）、一周（+7d）和一個(gè)月（+30d）漲幅分別為-0.30%、-0.71%、0.33%、-0.08%、-0.09%、0.18%、0.09%、-0.22%；

　　美債長(zhǎng)端利率（十年期國(guó)債收益率）在中期選舉前上漲，選舉結(jié)束后緩慢下調(diào)：1970-2014年間，美元在中期選舉前一個(gè)月（30d）、一周（7d）、前一天（1d）、后一日（+1d）、一周（+7d）和一個(gè)月（+30d）漲幅分別為1.12%、1.48%、2.66%、-0.12%、-0.07%、-0.20%、-0.41%、-1.17%。

　　7．中期選舉結(jié)果會(huì)影響對(duì)華政策嗎？已成兩黨共識(shí)長(zhǎng)期不會(huì)改變

　　對(duì)華態(tài)度是兩黨共識(shí)，不會(huì)因?yàn)橹衅谶x舉而改變：對(duì)華態(tài)度方面，整體上并不是民主黨和共和黨在中期選舉中誰占優(yōu)誰占弱的問題，更多是已經(jīng)形成了共識(shí)，特別是中國(guó)已經(jīng)在去年12月18號(hào)美國(guó)國(guó)家安全戰(zhàn)略報(bào)告中被定義為修正型力量、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。兩黨目標(biāo)一致，可能只是具體的應(yīng)對(duì)做法上兩黨存在分歧，但大的方向上不會(huì)因?yàn)橹衅谶x舉而改變對(duì)華貿(mào)易的態(tài)度。

　　中期選舉后對(duì)華政策會(huì)出現(xiàn)兩個(gè)變數(shù)，但非中美關(guān)系的轉(zhuǎn)折點(diǎn)：第一個(gè)變數(shù)是特朗普對(duì)其政策的評(píng)估和調(diào)整。中期選舉之后，如果特朗普所在的共和黨在藍(lán)領(lǐng)中下層白人群體中的支持率明顯低于16年的水平或者不理想的話，那么對(duì)特朗普來說是2020年總統(tǒng)大選的預(yù)警。因此特朗普可能要考慮經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易政策等是否有效地滿足該群體的需求，對(duì)貿(mào)易政策而言，可能存在調(diào)整的空間。第二個(gè)變數(shù)是如果民主黨主導(dǎo)眾議院，會(huì)對(duì)特朗普在國(guó)內(nèi)議題上造成很大的牽絆。但不會(huì)對(duì)特朗普的貿(mào)易政策產(chǎn)生重大的牽制，因?yàn)槊裰鼽h在貿(mào)易方面更加鷹派、強(qiáng)勢(shì)。這也意味著即便民主黨掌握著眾議院，在國(guó)內(nèi)議題上對(duì)特朗普進(jìn)行牽扯，但極有可能罕見地在對(duì)外貿(mào)易上達(dá)成共識(shí)。中期選舉是一個(gè)中間點(diǎn)而非轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

責(zé)任編輯：孟行