達沃斯熱議下一場危機：關(guān)注全球資產(chǎn)泡沫，中國金融風(fēng)險可控

　　周艾琳

　　1987年的“黑色星期一”，1997年的亞洲金融風(fēng)暴，2007年的次貸危機而引發(fā)的全球金融危機，似乎“逢7必有危機”已經(jīng)成了各界的思維慣式。然而，2017年迎來的卻是罕見的全球經(jīng)濟同步擴張。各界都在思索的是，在看似一片大好的形勢下，下一場危機的導(dǎo)火線到底是什么？

　　世界經(jīng)濟論壇于2018年1月23~26日在瑞士達沃斯舉行，其中一場主題為“下一場金融危機”（Next financial crisis）的討論會備受關(guān)注。各界認為，當(dāng)前銀行體系更為穩(wěn)健，相比之下更需要擔(dān)心的可能是資產(chǎn)價格高企所可能引發(fā)的風(fēng)險，尤其是當(dāng)通脹上升后各國央行可能會超預(yù)期加息，而刺破資產(chǎn)泡沫。

　　Carlyle集團聯(lián)合創(chuàng)始人David M． Rubenstein表示，“現(xiàn)在全球增速接近4%，看上去不俗，但從貨幣政策來看，利率仍然很低，有較大上行空間，在這種情況下，當(dāng)前資產(chǎn)價格很高、波動率很低，這是不正常的，未來利率快速上升很可能會導(dǎo)致資產(chǎn)價格下挫。”

　　此外，海外各方人士始終擔(dān)心的是中國的債務(wù)問題可能造成系統(tǒng)性金融風(fēng)險，從而會對全球產(chǎn)生嚴(yán)重的溢出效應(yīng)。就此，中國證監(jiān)會副主席方星海表示，中國有能力抑制金融風(fēng)險，持續(xù)近兩年的去杠桿進程也已經(jīng)取得進展，“如果有一些機構(gòu)希望通過做空中國來牟利，那么可能行不通，因為中國系統(tǒng)的屬性就決定了中國能夠防止金融崩潰，因為監(jiān)管層采取行動的速度很快。”

　　關(guān)注全球資產(chǎn)泡沫

　　眼下，全球經(jīng)濟正在經(jīng)歷一場罕見的同步擴張。IMF最新的《世界經(jīng)濟展望》（WEO）顯示，相較于去年10月的預(yù)測，IMF分別調(diào)升今明兩年全球增速0.2個百分點至3.9%；分別大幅調(diào)升美國今明兩年的增速預(yù)期0.4、0.6個百分點至2.7%和2.5%；分別調(diào)升中國今明兩年增速預(yù)期0.1個百分點至6.6%和6.4%。

　　然而，在這一片平靜背后，高企的資產(chǎn)價格值得關(guān)注。“我認為每一個危機都是與一些資產(chǎn)價格泡沫聯(lián)系起來的，債務(wù)、股票都包括。因此現(xiàn)在需要關(guān)注的是，主要經(jīng)濟體是不是存在資產(chǎn)泡沫？如果有跡象，監(jiān)管者就需要采取行動。”方星海稱。

　　目前一些股票估值處于歷史最高水平：標(biāo)普500指數(shù)在過去12個月的市盈率為25倍，而長期中樞為15倍；席勒周期性調(diào)整市盈率（CAPE）已經(jīng)接近30倍，而歷史中值為16倍，這個倍數(shù)過去只有在爆發(fā)金融危機的1929年和2000年才會被超越；“巴菲特指數(shù)”（美國股市總市值在GDP中的比重）現(xiàn)已創(chuàng)下歷史新高；被稱為“投資者恐慌指數(shù)”的VIX指數(shù)處于27年來的歷史最低位。

　　“去年很長一段時間，由于VIX始終維持低位，賣VIX成了一個常見的交易手段，但如此低的波動率令人擔(dān)心；此外，每當(dāng)出現(xiàn)政治風(fēng)險，例如政府關(guān)門、英國脫歐等等，股市跌了之后，投資者又不斷買入，將價格越推越高。”花旗集團CEO Michael Corbat在論壇期間表示。

　　此前，全球最大公募基金Vanguard亞太區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家王黔也對第一財經(jīng)記者表示， “我們估算美股未來十年的平均回報率只有4%，而過去30年美股的平均回報率是多少？高達10%。未來美股回報率的下調(diào)，很大一部分是來自于估值的壓縮，即由于無風(fēng)險利率上升（加息）帶來的估值的壓縮。”她也警示稱，隨著美國失業(yè)率創(chuàng)下歷史新低，一旦這向薪資端不斷傳導(dǎo)，通脹的壓力很可能會抬頭，導(dǎo)致美聯(lián)儲更快速加息，這將對資本市場造成壓力。

　　說到資產(chǎn)泡沫，加密貨幣成了最新?lián)鷳n。比特幣的一年漲幅超過1000%，眾多加密貨幣不斷涌現(xiàn)且價格飛漲，這會否為未來的系統(tǒng)性金融風(fēng)險埋下伏筆？此外，尚在萌發(fā)階段的區(qū)塊鏈技術(shù)似乎已經(jīng)吹起了泡沫，近期全球區(qū)塊鏈概念股暴漲，隨后也在監(jiān)管提示下被打回原形。

　　“這（比特幣）是仍需要去進一步驗證的事情，因此不希望在中國太早進行廣泛交易，所以中國此前關(guān)閉了比特幣交易，對此我表示支持。”方星海稱。

　　銀行體系更為健康

　　十年前的那場危機始于銀行體系內(nèi)部，各界如今都認為，危機后的強監(jiān)管已經(jīng)大大強化了銀行系統(tǒng)的韌性，如果下一場危機到來，那么也不太可能是從銀行而起。

　　2007年，美國次貸危機爆發(fā)。當(dāng)時，美國居民幾乎每天一醒來就會發(fā)現(xiàn)房價又跌了一截。隨后，這場因為房價泡沫疊加衍生品濫用導(dǎo)致的局部危機，以野火燎原之勢演化成了一場罕見的全球金融危機，全球潛在經(jīng)濟增速也因此永久性地下了一個臺階。

　　據(jù)當(dāng)時的外媒報道，2006年的美國次級貸款高達6400億美元，約為3年前的兩倍，次貸占到了美國全國房貸市場總規(guī)模的20%；金融公司、對沖基金手中以次貸抵押的債券總值達到了1萬億美元。據(jù)統(tǒng)計，當(dāng)時13%的次級貸款已形成了壞賬。也就在2007年的春天，美國次貸行業(yè)開始全面崩潰，超過20家次貸供應(yīng)商宣布破產(chǎn)、遭受巨額損失或?qū)で蟊皇召彙?/p>

　　“走出上次金融危機，花了8~10年才充分復(fù)蘇。當(dāng)前我對未來更有信心，銀行系統(tǒng)的韌性不斷上升。”David M． Rubenstein表示。

　　美聯(lián)儲主席耶倫此前也表示， “幾大改革措施加強了全球銀行吸收損失的能力。首先對風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)的資本計提被大大提升，杠桿要求被大大強化，這也降低了系統(tǒng)性重要機構(gòu)從事有礙金融穩(wěn)定的活動的意愿。除此，美國最大的幾家銀行每年都需要參加全面資本分析和審查（CCAR，亦稱“壓力測試”），對于銀行在面對極端惡劣經(jīng)濟情況時應(yīng)對潛在損失的能力作出全面的考察，風(fēng)險管理大大加強。”

　　金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會（FSOC）的成立也是重要的一步，該委員會負責(zé)識別金融穩(wěn)定風(fēng)險。此外，一級普通權(quán)益資本金從2009年以來幾乎翻倍，大型銀行的損失吸收能力大大加強。近年來，年度壓力測試強化了銀行的資本狀況和風(fēng)險管理能力。大型銀行對于短期批發(fā)性融資的依賴幾乎減半，持有的大都是高質(zhì)量、高流動性的資產(chǎn)。

　　不過，M&G投資集團CEO Anne Richards在論壇上表示，“需要關(guān)注的是，如果壓力測試看重的都是相同的幾個因素，例如銀行、保險機構(gòu)都被同一種標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)管，那么如果出現(xiàn)意外，也可能會出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，只是可能我們還沒發(fā)現(xiàn)，因此監(jiān)管層需要實時監(jiān)測異常情況。”

　　中國金融風(fēng)險可控

　　一直以來，中國的潛在金融風(fēng)險（以債務(wù)高企為主）成了各國擔(dān)心的一個危機“導(dǎo)火索”，不過隨著中國不斷推動去杠桿進程，這種風(fēng)險可謂微乎其微。

　　方星海在前述討論會上提及，中國有能力抑制金融風(fēng)險，持續(xù)近兩年的去杠桿進程也已經(jīng)取得進展。

　　方星海表示，中國有能力預(yù)防金融風(fēng)險。“我們的確很多年前就發(fā)現(xiàn)有很多問題，宏觀債務(wù)率、非金融部門企業(yè)負債很高，后者與GDP之比高達250%，我們也意識到了這個問題，兩年前就開始采取措施。好消息是，債務(wù)率在去年首次停止上升；截至2017年12月末，廣義貨幣（M2）同比增長8.2%，增速再創(chuàng)歷史新低，從中可以看見政策的力度。”

　　數(shù)據(jù)也顯示，M2的構(gòu)成中，“其他（非銀、非標(biāo)等）”大幅收縮了1.27萬億元，可見金融去杠桿力度之大。央行調(diào)查統(tǒng)計司司長阮健弘此前表示，2017年M2增長8.2%，比上年有所下降，主要反映了在去杠桿和金融監(jiān)管逐步加強背景下，銀行資金運用更加規(guī)范，金融部門內(nèi)部資金循環(huán)和嵌套減少，由此派生的存款減少。估計隨著去杠桿的深化和金融進一步回歸為實體經(jīng)濟服務(wù)，比過去低一些的M2增速可能成為新的常態(tài)。

　　方星海也表示，“如果有一些機構(gòu)希望通過做空中國來牟利，那么可能行不通，因為中國系統(tǒng)的屬性就決定了中國能夠防止金融崩潰，因為監(jiān)管層采取行動的速度很快。”

　　“我們做的事，還是跟美國金融危機學(xué)習(xí)的，”他稱，“我們會很快抑制這些風(fēng)險，確保恐慌情緒不會傳播到整個體系。如果能夠抑制風(fēng)險、恐慌不蔓延，整個金融體系就會更穩(wěn)健。央行會介入，大型健康的金融機構(gòu)對中小機構(gòu)伸出援手，整個體系仍然能夠工作，中國會一直這么做。問題在于，一旦問題太大，可能很難處置，這就是為什么中國盡早采取行動來抑制金融系統(tǒng)風(fēng)險，我們已經(jīng)取得了進步。”

　　此外，方星海表示，隨著中國經(jīng)濟體量越來越大，不斷擴大金融市場開放是一個必要的過程，中國也會持續(xù)推進這一進程。

責(zé)任編輯：李堅 SF163