美國政府“關(guān)門”，烏龍影響幾何——基于上證綜指和標(biāo)普500歷史數(shù)據(jù)分析

　　昆侖健康資管 張瑋

　　美國政府“關(guān)門”不是歷史個案，但當(dāng)前市場敏感性較高，對金融市場可能存在以下幾點(diǎn)影響：一是繼續(xù)看空美元，人民幣匯率信仰延長；二是周一美股大概率受挫，預(yù)計(jì)此次下跌幅度要超過前幾次美國政府“關(guān)門”情況；三是美國10年期國債收益面臨下滑。本文僅對股票市場進(jìn)行分析，意在揭示該烏龍事件下我國股市的潛在風(fēng)險。

　　一、事件回顧：

　　當(dāng)?shù)貢r間1月19日晚，國會參議院未能通過臨時撥款法案，聯(lián)邦政府部門從1月20日零時起正式關(guān)門。

　　美國聯(lián)邦2016-2017年度預(yù)算去年10月到期，兩黨未能就新財年預(yù)算達(dá)成一致，只同意提高債務(wù)上限3個月，之后去年12月國會兩次通過短期預(yù)算案，1月19日就是短期預(yù)算案的最后一天。根據(jù)美國的法律，政府預(yù)算案必須由眾議院發(fā)起，參眾兩院批準(zhǔn)，并交總統(tǒng)簽署。如國會未能批準(zhǔn)預(yù)算案，聯(lián)邦政府將關(guān)閉部分機(jī)構(gòu)。

　　在美國政治中，政府停擺或稱政府關(guān)門，指的是在國會無法通過足夠的預(yù)算案的情況下，美國政府關(guān)閉一些政府機(jī)構(gòu)，暫時停止提供“非必要服務(wù)”，相關(guān)的政府雇員停發(fā)工資以減少開支。美國聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)因預(yù)算問題被迫“關(guān)門”絕非個案。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自1977年以來，聯(lián)邦政府部門部分關(guān)閉18次，時間短至1天，長至數(shù)周。最近一次美國政府停擺發(fā)生在2013年10月1日到17日。停擺的主要原因是共和黨控制的眾議院與民主黨控制的參議院在實(shí)施患者保護(hù)與平價醫(yī)療法案上的嚴(yán)重分歧，最終以兩黨同意延長債務(wù)上限結(jié)束停擺而告終。當(dāng)時在聯(lián)邦政府的200萬多名文職雇員中， 大約有85萬人政府關(guān)閉的高峰期休假。據(jù)美國媒體分析，聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)今年的這次關(guān)門將對社會、經(jīng)濟(jì)造成廣泛影響，每天損失約65億美元。

　　二、美股影響

　　筆者總結(jié)了從1977年至今美國政府歷次“關(guān)門”對美股的沖擊，見下表：

　　從上表可以看出，自1977年以來的十余次政府“關(guān)門”并不都能對標(biāo)普500指數(shù)構(gòu)成“威脅”。在所統(tǒng)計(jì)的17次事件中，自“關(guān)門”開始直接下滑的僅有8次，在經(jīng)歷了數(shù)天上漲后才在“關(guān)門”期間內(nèi)下滑的有5次，股市不降反升的有4次。直觀上講，美國政府“關(guān)門”與股市的相關(guān)性并不大。

　　但是，筆者認(rèn)為應(yīng)該將前兩種情況合并來看。具體地將，就是即便當(dāng)天沒有引起股市下跌，但在“關(guān)門”期間內(nèi)最終下跌的，也應(yīng)當(dāng)算作是政府“關(guān)門”引起的市場下跌。無非是市場“反射弧”的長短有所區(qū)別。這樣看來，在1977年至今的17次政府“關(guān)門”事件中，引起標(biāo)普500下跌的共有13次，股市不降反升的僅有4次。

　　除了股市下跌次數(shù)，還需要注意股市下跌幅度。通過上面的統(tǒng)計(jì)不難看出，在所有13次標(biāo)普500下跌情況中，最高下跌幅度達(dá)到了11.61%，出現(xiàn)在1978年；最小下跌幅度0.52%，出現(xiàn)在1995年；2000年以后，僅有2013年出現(xiàn)過一次，下跌1.56%（這與媒體所報道的“標(biāo)普500指數(shù)在1976年以來的18次政府停擺中平均僅下跌0.6%”有所不同，主因統(tǒng)計(jì)口徑存在區(qū)別）。

　　觀察最近幾次“關(guān)門停課”事件，不難看出，1990年至今的四次政府“關(guān)門”都直接或間接地致使美股受到牽連。1995年11月的時間當(dāng)即引起股市下跌；當(dāng)年12月和2013年10月盡管當(dāng)時并未引起股市動蕩，但由于“關(guān)門”期限較長（分別為三周和兩周半），最終股市沒有“熬過”政府部門“停課”。由此，可以提出一條假設(shè)：此次2018年美國政府部門“停課”對美股的影響，與“停課”的時間有千絲萬縷的聯(lián)系。如果“停課”時間較短，則沖擊有限；如果持續(xù)兩周以上，則美國下滑概率陡增。

　　剛剛過去的一天，盡管高盛已經(jīng)提示風(fēng)險，美國政府關(guān)門的風(fēng)險上升至60%，但美國股市依然表現(xiàn)堅(jiān)挺，標(biāo)普、納指齊創(chuàng)收盤紀(jì)錄新高。標(biāo)普500指數(shù)收漲12.27點(diǎn)，漲幅0.44%，報2810.30點(diǎn)。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)收漲53.91點(diǎn)，漲幅0.21%，報26071.72點(diǎn)。納斯達(dá)克綜合指數(shù)收漲40.33點(diǎn)，漲幅0.55%，報7336.38點(diǎn)。本周，標(biāo)普500指數(shù)累漲0.86%，道指和納指分別漲1.04%。

　　盡管本周收盤表現(xiàn)較好，但未來美股負(fù)面情緒不減：LPL financial 首席投資策略師John Lynch表示，股市在這次停擺中可能下跌3%-5%。原因是美股已經(jīng)有一整年沒有出現(xiàn)5%的回調(diào)了，投資情緒開始變得敏感，任何風(fēng)吹草動都可能引起投資者的警覺。盡管沒有理由認(rèn)為故事會出現(xiàn)暴跌，但畢竟很久沒有出現(xiàn)過像樣的調(diào)整，這種狀態(tài)持續(xù)越久，政府“關(guān)門停課”這樣的事件就越有可能成為股市回調(diào)的導(dǎo)火索。

　　三、中國股市潛在風(fēng)險

　　若“關(guān)門停課”時間較長，美股一旦受影響，中國股市會被殃及嗎？

　　為了便于比較，筆者截取了1990年至今的標(biāo)普500和中國上證綜指。如下圖所示：大體上兩者均呈現(xiàn)上升趨勢，但仔細(xì)觀察不難發(fā)現(xiàn)，陰影標(biāo)注的時間段內(nèi)，兩者走勢相背離。中美股市并不是100%同步。

　　追溯最近2013年10月的這次美國政府部門“關(guān)門停課”，當(dāng)時“關(guān)門”持續(xù)16天。對于標(biāo)普500來講，關(guān)門前一天收盤1681.55點(diǎn)，10月1日關(guān)門后并沒有趨勢性下滑，而是沖高至1695.00，之后經(jīng)歷了數(shù)天震蕩，并最終在5天才開始震蕩下滑。下滑5天，最低點(diǎn)位出現(xiàn)在1655.45，距離10月1日高點(diǎn)下滑1.56個百分點(diǎn)，影響非常有限。

　　當(dāng)期的中國股市，受國慶假日影響，上證停盤1周，巧妙地“躲過了”美國政府“關(guān)門”的負(fù)面沖擊。節(jié)前最后一個交易日，9月30日上證綜指收于2174.67點(diǎn)，國慶長假后開盤的第一天收于2198.20點(diǎn)，10月14日更是一度攀升至2237.77點(diǎn)。相對標(biāo)普500此段時間內(nèi)最低點(diǎn)出現(xiàn)在10月8日而言，我國股市并未收到影響。

　　曾有學(xué)者對中美股市聯(lián)動效應(yīng)做過研究，使用子向量回歸模型和GRANGER因果檢驗(yàn)，所得結(jié)論大體如下：中國股票市場和美國股票市場具有聯(lián)動性，中美股市在5%的顯著性水平下有協(xié)整關(guān)系，可以認(rèn)為兩地股市具有長期共同趨勢。但股權(quán)分置改革前后，中美兩國股市的聯(lián)動性發(fā)生了明顯變化。在股權(quán)分置改革前，上證綜指與標(biāo)普500具有共同的發(fā)展趨勢；而在股權(quán)分置改革以后，兩者不存在穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系。但GRANGER因果檢驗(yàn)顯示，標(biāo)普500對于上證指數(shù)存在單項(xiàng)的引導(dǎo)關(guān)系，即世界證券市場的波動是中國證券市場波動的原因，反之則不然。所以，此次美國政府部門一旦“關(guān)門停課”時間較長引起美股下跌，中國股市還是有必要提高警覺性的。

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