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北京時間2月26日晚間，“股神”沃倫·巴菲特發表了一年一度的股東信。
每年2月，巴菲特都會寫一封信來給投資者講過去一年他投資的收獲和教訓，迄今已有57封。這份附在伯克希爾·哈撒韋公司年報之中的致股東信，已被為廣大投資者奉為提供價值投資的“圣經”。
對于巴菲特最新一年的投資之道，以及伯克希爾·哈撒韋公司近一年來的表現，外媒又會如何評說？
蘋果的持倉占比過重
財報顯示，伯克希爾·哈撒韋2021年第四季度經營利潤為72.85億美元，同比（較上年同期）大增45%，上年同期為50.21億美元；歸屬伯克希爾·哈撒韋股東的凈利潤為396.5億美元，相比之下，上年同期為358.4億美元，同比增長10.63%。
2021年全年，伯克希爾·哈撒韋運營利潤為274.55億美元，2020年為219.22億美元。公司歸屬伯克希爾·哈撒韋股東的凈利潤為897.95億美元，相比之下，上年同期僅為425.21億美元，增幅高達111%。
路透認為，這得益于巴菲特對蘋果、美國銀行、美國運通和伯克希爾龐大投資組合中其他股票的投資。
“他講述了一個多面增長引擎的故事，”賓夕法尼亞州蘭開斯特Gardner Russo & Quinn律師事務所合伙人、伯克希爾·哈撒韋公司的長期投資者Tom Russo說，“主要的信息是，伯克希爾發現了一些偉大的企業，所以讓我們慶祝吧。”
截至去年12月31日，僅蘋果這部分股份就價值1612億美元，是伯克希爾為其支付的311億美元的五倍多。巴菲特也在股東信中稱蘋果CEO庫克是一位“才華橫溢”的首席執行官。
《華爾街日報》的報道稱，“科技現在是伯克希爾的重要組成部分。誰能想到呢？”CFRA Research的分析師凱西·西費特（Cathy Siefert）說，持有蘋果股份是“對伯克希爾增長的另一個支柱的認可”。
但也有不少分析人士開始擔心，蘋果的持倉比重過大了。
《華爾街日報》報道稱，旗下資管公司擁有伯克希爾·哈撒韋公司股票的Bill Smead說，他擔心伯克希爾承認這一事實意味著它將長期持有蘋果股份，就像持有可口可樂公司股票一樣。
“大數定律開始起作用了，”他說，“剩下誰來買股票？蘋果是一家很棒的公司，就像可口可樂公司一樣。它只是變得太大了，被持倉過度了。”
CNBC則認為，蘋果的表現太好了，導致了伯克希爾以前從未遇到過的股票集中問題。今年，蘋果在伯克希爾股票投資組合中的價值一度相當于伯克希爾旗下所有運營公司的價值之和。這些股份目前的價值約為1500億美元，盡管已經有所下降，但仍是巨大的，占伯克希爾所有股票的將近一半。
伯克希爾·哈撒韋公司專家、喬治?華盛頓大學教授Lawrence Cunningham則表示，投資者不應過多關注蘋果在伯克希爾的權重，而應關注巴菲特一直主張集中持有股票的事實。
“從來沒有哪只股票達到過運營公司的價值。”Edward Jones分析師James Shanahan說，“從來沒有這么大的頭寸。但不要忘記，我們一直在思考的方式是，運營公司主要是舊‘經濟’、工業、制造業、零售、服務和運輸。把重心轉向科技，也就是蘋果，作為一種投資，可以在一定程度上平衡這一點。”
蘋果確實幫助回答了伯克希爾多年來一直面臨的一個問題，當時該公司專注于金融股，在不持有任何科技股的情況下難以跑贏大盤。“他們需要更多地投資科技股，如果你從更高的角度看，相對于企業而言，蘋果的投資規模并不是特別大。”Shanahan認為。
CNBC指出，就科技領域的投資而言，盡管今年科技板塊出現了調整，許多熱門公司都面臨著投資者的擔憂，因為市場正從缺乏自由現金流的成長型股票轉向面臨利率上升的影響，但任何投資者都無法對蘋果公司的現金流產生擔憂。
回購會越來越難
年報顯示，2021年，伯克希爾回購金額達到270億美元左右，再創新高。
自2018年三季度開始回購以來，伯克希爾的回購力度不斷加大。2018年回購了13億美元，2019年回購額度提至50億美元。2020年，回購金額大幅提升，達到247億美元。
路透的報道稱，Edward Jones & Co．分析師Jim Shanahan說：“巴菲特的耐心和自律使他得以大幅低于當前市場價格的價格回購伯克希爾公司的股票，這實際上是伯克希爾公司歷史上最大的一筆收購。”
彭博稱，伯克希爾沒有進行那些讓巴菲特這位億萬富翁名聲大振的大手筆交易，而是通過創紀錄水平的回購，采用了一種“略有吸引力”的方式來配置其巨額現金儲備，而且幾乎沒有顯示出改變方向的跡象。
巴菲特在致股東的年度信函中表示，回購幫助削減了伯克希爾的高額現金儲備，在吸引力較低的其他投資選擇中，這一指標“很有意義”。
“盡管供應鏈中斷，但伯克希爾多元化業務在第四季度的業績接近創紀錄水平，但我們認為股票回購可能會放緩。我們認為，短期內不太可能出現大規模并購，而伯克希爾在2021年曾是股票凈賣家。目前現金為1470億美元，巴菲特需要一筆非常大的交易才能扭轉局面。”Matthew Palazola， BI高級分析師指出。
CNBC指出，隨著公司股價的上漲，巴菲特近年來一直在利用的股票回購機會變得越來越難。Cunningham表示，這不會完全成為現金投資的選擇，因為伯克希爾已經成長為一支穩定的股票，而不是“曾經達到驚人水平的妖股”。
Shanahan也認為，這可能不像近年來那樣吸引更多的回購，但它的估值還沒有過高到足以表明更多的回購機會已經不存在了。回購活動已經放緩，但并未停止。“鑒于市場上缺乏其他選擇，伯克希爾仍有可能進行一定程度的回購，不過更溫和的回購可能意味著資產負債表上的現金再次增長。”
此外，關于所有現金的其他想法，比如伯克希爾股息，已經被猜測了多年。然而，巴菲特長期以來一直不愿強迫股東納稅，而且在所有這些討論中，伯克希爾迄今還沒有派息，這似乎表明，如果要派息，也要等到伯克希爾進入后巴菲特時代。
接班人寫信是個巨大信號
特別值得關注的是，在2021年年報的附錄部分，出現了格雷格·阿貝爾（Gregory Abel）署名的一封致股東信，主要是對伯克希爾在可持續發展方面所作努力的介紹。而在年報開篇巴菲特的股東信中，“股神”也特別提醒讀者去附錄中閱讀。
去年，阿貝爾首次被公開認定為巴菲特的接班人。彭博對此解讀稱：“這表明該話題對這家企業集團及其股東的重要性日益上升。”
“它具有巨大的信號效應，” Shanahan說，“這也許是掌舵者真正過渡的第一個跡象。他（指巴菲特）讓他的繼任者專門評論他們的努力，特別是在涉及環境問題和可持續性方面的努力，我認為這是一個強有力的聲明。”
巴菲特在談到阿貝爾的信時說：“你會發現，你會發現那里的介紹絕對不是時下流行的洗綠（吹噓概念炒作新能源）’故事。”在伯克希爾·哈撒韋能源公司（Berkshire Hathaway Energy）的網站上，“你會看到，該公司長期以來一直在采取氣候變化方面的舉措，這些舉措消耗了公司所有的收入。”
多年來，巴菲特在環境問題上面臨著越來越大的壓力，他通常會回到伯克希爾的運營模式來引導話題，在這種模式下，每家公司都有各自的責任來應對這些風險。阿貝爾的信是迄今為止伯克希爾公司年度報告中對公司環境戰略做出的最全面解釋之一，同時也鞏固了阿貝爾在巴菲特離任后的地位。
阿貝爾還暗示，伯克希爾將繼續巴菲特在環境問題上的分散管理方式。他寫道，該部門的經理將繼續擁有所有業務決策，包括他們的可持續發展方法。
盡管巴菲特給了阿貝爾寫信的空間，但他很少提到自己接替這位億萬富翁投資者成為伯克希爾的首席執行官。不過，Henry H． Armstrong Associates的總裁James Armstrong認為，這是一個深入了解這位高管的機會。他說：“讓股東有機會聽聽格雷格·阿貝爾的意見，是非常有意義的。”
在其他一些關鍵的社會和治理問題上，巴菲特保持沉默，包括在長期擔任董事的Tom Murphy宣布辭職后，伯克希爾董事會的成員發生了變化。巴菲特也沒有提到他的職位是否會被填補。
事實上，對于后巴菲特時代，不少觀察人士仍有一定擔憂。
在CNBC的報道中，Cunningham表示，伯克希爾最近和未來的董事會變動將決定公司的命運，這對股東來說是一個重大問題。
在Cunningham看來，在后巴菲特時代，這一點可能會變得更加重要，在這個時代，有理由懷疑激進的股東會盯上伯克希爾，力推公司進行財務和結構改革，以及力推伯克希爾對ESG（“環境、社會和治理”）的更大關注，尤其是當公司仍坐擁大量現金，且難以擊敗指數時。
此前，在氣候和多樣性報告等問題上，伯克希爾一直拒絕將ESG作為一種公開的管理方式。但在去年，比以往任何時候都多的伯克希爾股東投票支持氣候和多樣性提案。
責任編輯：張熠
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