⊙ 東東

　　最近火爆的現(xiàn)券市場可以用“打砸搶”來形容。比較顯眼的，就是最近七年的07國開29債雙邊賣價被連續(xù)點擊成交，收益率從上周的4.88%一路回落到4.74%，賣價更是低至4.72%左右。

　　金融債由于受到三年期央行票據(jù)4.56%的限制，中長期債券的定價一直以來相對穩(wěn)定。不過在最近一次十年期金融債招標(biāo)后，市場上在售的存量中長期金融債券已經(jīng)非常有限，而且機構(gòu)惜售的情緒也非常明顯，這也導(dǎo)致了最近兩周以來國開債收益率的快速下降。

　　但從收益率曲線上來看，金融債曲線的陡峭性要大于國債，從三年和七年到十年期限上的息差仍然較大。較之國債，雖然三年央票被央行“盯死”在4.56%的利率上，但從七年、十年到三年的息差在行情啟動前還有近32BP。目前來看，雖然息差已經(jīng)回落到20BP左右，但應(yīng)該還有進一步的下行空間。

　　理論上來說，央行票據(jù)的收益率存在一定的溢價，這相當(dāng)于央行在利率工具有效性下降的情況下，為保持數(shù)量工具有效性而支付給市場的“費用”，所以金融債收益率曲線定價的這個基點（三年央票）本身在定價上就存在一定的溢價。因此，如果最終金融債的收益率曲線要比國債更為平坦的話，應(yīng)該說也是一個合理的形態(tài)。而且從純收益率上來看，對于不考慮稅收因素的機構(gòu)，因為企業(yè)債發(fā)行受到限制，絕對收益率比較高的品種也只有金融債券。由此估計，七年左右的中期金融債的收益率還會進一步下行。