黃玲雨

　　3月21日，《首次公開發行股票并在創業板上市管理辦法》(征詢意見稿)(下稱“意見稿”)正式發布，創業板的推出又更近一步。

　　“創業板推出對券商投行業務的市場格局轉變是一個契機，一直徘徊在保薦承銷業務邊緣的中小券商會成為一支重要的力量�！�宏源證券投行部某人士判斷。

　　作為追求利潤最大化的市場組織，結合自身條件對創業板項目的風險成本收益進行綜合衡量和判斷，對券商而言十分重要。

　　成本收益風險

　　保薦人資源則是制約券商業務發展的關鍵。

　　主板和中小板市場的保薦制度要求，一個項目必須有兩人保薦人簽字，且每人同時只能做一個項目。

　　“現在市場上的保薦人資源十分稀缺，難以滿足創業板推出的需要。”某深圳券商投行部人士透露，“創業板的保薦制度放寬了對保薦人簽字的限制，兩個保薦人共簽一單，但每人同時可根據自己的情況簽多單�！�

　　保薦人簽字制度的放寬降低了券商的業務成本，但保薦人的工作量進一步加重。

　　據了解，創業板保薦制度強化了保薦人的盡職調查和審慎推薦作用，保薦人需出具企業成長性和自主創新的專項意見；并要求保薦人督促企業合規運作,真實、準確、完整、及時地披露信息，且需對發行人發布的定期公告撰寫跟蹤報告。

　　“相對于主板公司，“意見稿”降低了創業板公司的財務和關聯交易的要求，但對公司的法人治理結構、信息披露和法律責任的要求并沒有降低�！鄙鲜鋈�商人士表示，“做一個創業板的上市項目和做一個中小板項目所花費的人力相當。”

　　同時創業板上市項目的操作周期也存在著很大的不確定性，券商的時間成本暫時難以度量。

　　“滿足創業板上市條件的公司數量眾多，篩選的工作量很大�！痹撊�商人士表示，“同時創業板的發行審核制度還未確定，審核流程和審核時間現在難以判斷。創業板項目成本的評估有待進一步政策的出臺。”

　　相比于中小板項目，由于融資額度較小，創業板項目的收費較低。

　　“目前單個中小板上市項目的平均收益在2000萬左右。而創業板企業的融資額大概在2億元，按現在的市場價格標準，收費在1000萬左右�！痹撊�商人士估計。

　　隨著市場供需的波動，創業板項目的收費標準也會隨之波動。之前的股改提供了一個范例，股改的收費經歷了最初較高中間降低最后又升高的輪回。

　　而在風險方面，創業板項目明顯高于主板項目。

　　創業板企業的歷史業績波動較大，難以通過以往業績推斷其未來發展。而在業務模式上，創業板企業的主要資產集中在專利等知識產權方面，如何去判斷公司的價值對券商是很大的挑戰。

　　“保薦人對傳統行業比較熟悉，但對高新企業的行業前景和企業核心競爭力的判斷缺乏經驗�！鄙鲜龊暝醋C券人士表示，“項目上市的成功概率可能會低于主板市場�！�

　　市場格局調整

　　同樣要花費人力、時間和稀缺的保薦人資源，但收益不高的創業板項目對大型券商缺乏吸引力。

　　“中信、中金、銀河、國泰君安等專注于大盤藍籌項目的券商，涉足創業板市場的機會成本太高�！鄙鲜龊暝慈耸勘硎�，“這為中小券商留下了市場空間�！�

　　在中小板項目上業績優秀的國信、廣發、平安等廣東籍券商來勢洶洶，2007年均已在投行部下設立了專門的創業融資部。

　　東吳、方正等地方性券商的投行人士很是無奈�！拔磥韯摌I板市場上廣東籍券商可能還會占據主流�！�

　　但因為有中小板項目的根據地，國信、廣發、平安有著對比選擇的空間。

　　“待創業板制度出齊后，我們會綜合評估創業板項目的成本收益，再確定業務重點�！逼桨沧C券某人士表示。

　　這里隱含著如果創業板項目的成本收益低于中小板，這類中小板的明星券商仍會將業務重心放在中小板項目上。這一情況一旦發生，區域性券商將面對更大的市場空間。

　　對于中小券商，地緣優勢可能會影響其對創業板項目的開拓和市場份額的占有。

　　根據“意見稿”規定，對創業板公司有兩套財務標準，一是發行人最近兩年連續盈利,最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元,且持續增長。二是發行人最近一年盈利,且凈利潤不少于500萬元,最近一年營業收入不少于5000萬元,最近兩年營業收入增長率均不低于30%。

　　“前一套標準主要是針對高成長性的具有新技術、新能源和新的經營模式的公司，這類公司主要分布于浙江、江蘇和廣東；后一套標準則是針對自主創新類公司，這類公司集中于北京、上海、深圳等有技術優勢的大型城市�！鄙鲜錾钲诩�券商人士表示。

　　立足于上述地區而擁有地方客戶關系優勢和地方政府傾向性優勢的券商將占得先機。