資本市場高估期換股并購

　　作為上市公司，換股并購成為地區(qū)性銀行擴(kuò)張的一個(gè)重要途徑，從1988年上市之初的不到10美元股價(jià)，到今天80多美元的股價(jià)，20年間Suntrust的股價(jià)上漲了1200%，顯著超過同期S&P 500%的漲幅，良好的股票市場表現(xiàn)為銀行提供了換股并購的基礎(chǔ)。

　　2002年時(shí)公司股價(jià)漲至60美元以上時(shí)，2003年1月，Suntrust與Lighthouse Financial Services簽訂了并購協(xié)議。該銀行是南卡羅萊那州Hilton Head島上最大的抵押貸款銀行，通過并購Suntrust獲取了5.67億美元的貸款和4.21億美元的存款，而在1.3億美元的并購總價(jià)中約7500萬美元是以股票支付的，其余以現(xiàn)金支付。

　　2004年，Suntrust的股價(jià)再創(chuàng)新高，攀上70美元，公司決定趁機(jī)收購另一家知名的地區(qū)性商業(yè)銀行NCF。該銀行是一家孟非斯商業(yè)銀行，在北卡羅萊那、南卡羅萊那、佐治亞、田納西、密西西比、阿堪薩斯、佛吉尼亞、西佛吉尼亞地區(qū)設(shè)有400多家分支機(jī)構(gòu)，擁有146億美元的貸款、158億美元的存款及68億美元的現(xiàn)金和待出售

　　收購總價(jià)74億美元，為此Suntust增發(fā)了7640萬股新股給NCF的股東(相當(dāng)于新公司21%的股權(quán))，

　　換股并購雖然對(duì)當(dāng)期每股收益有所稀釋(稀釋后每股收益從5.19美元下降到4.94美元)，但卻在下期使銷售收入增長了23%，使凈利潤增長了26%。結(jié)果，每股收益非但沒有下降，還大幅上升至5.47元/股。

　　而MI銀行對(duì)換股并購的使用就更加充分。自1990年上市以來，公司的股價(jià)已經(jīng)漲了800%，是同期S&P500的兩倍多，尤其是最近幾年，對(duì)高科技電子交易和金融數(shù)據(jù)公司的并購更使公司股價(jià)一路上漲。

　　2004年時(shí)MI股價(jià)站上40美元，以此為基礎(chǔ)，公司進(jìn)行了大量的換股并購：2005年，MI旗下Metavante共進(jìn)行了6次并購，其中只有一次是純現(xiàn)金并購，其余5次均采取“股票+現(xiàn)金”方式支付，股票支付總額達(dá)到2.4億美元，相當(dāng)于這一年并購總額的71.6%。

　　2006年在全球資產(chǎn)牛市情況下，MI公司的股票成為受歡迎的并購工具，一些公司甚至開始主動(dòng)要求以期權(quán)替代股票和現(xiàn)金支付。在這一年進(jìn)行的5次并購中，除規(guī)模較小的兩筆并購是以純現(xiàn)金方式收購的，其余三筆都是以“股票+現(xiàn)金”或“股票+現(xiàn)金+期權(quán)”的方式來支付對(duì)價(jià)的。

　　其中，對(duì)圣路易斯地區(qū)商業(yè)銀行Trustcorp的并購總價(jià)達(dá)到1.82億美元，為此，MI增發(fā)了307萬股總值1.35億元的股票，并授予了Trustcorp股東41萬股總值1340萬美元的期權(quán)，余款3370萬美元以現(xiàn)金支付；而對(duì)堪薩斯地區(qū)商業(yè)銀行Golden Banc的并購，更是以股票支付了總價(jià)款7.16億美元中的6億美元。2006年以股票或期權(quán)方式支付的并購價(jià)款合計(jì)達(dá)到7.75億美元，占當(dāng)年并購總支出的77.4%。

　　目前公司已公布的2007年計(jì)劃完成的4筆并購中，規(guī)模在1億美元以下的兩筆均以現(xiàn)金支付，而并購總價(jià)為1.05億美元的North Star，將有35%的對(duì)價(jià)以股票方式支付；并購總價(jià)為2.17億美元的United Heritage則全部以股票支付。

　　實(shí)際上，在2001-2006年的6年時(shí)間里，除股價(jià)較低的2003年和增發(fā)后現(xiàn)金相對(duì)充裕的2004年外，MI每年都會(huì)定向增發(fā)2億美元以上的股票用于并購，6年間已累積定向增發(fā)股票近15億美元。

　　當(dāng)然，為了防止股權(quán)的過度稀釋，兩家銀行也都在收益較好的年份不斷地相機(jī)回購股權(quán)：MI銀行在2001年回購了478萬股股票、2002年517萬股、2003年600萬股、2004年231萬股、2005年2.5萬股、2006年106萬股；而Suntrust銀行更是將回購股票當(dāng)成一項(xiàng)重要的紅利政策，自2001年以來，除2004年以外每年都拿出數(shù)億美元來回購股票，2006年更是拿出11億美元回購了1310萬股股票。

　　這些回購的庫存股票不僅為日后的進(jìn)一步換股奠定了基礎(chǔ)，同時(shí)也是向股東發(fā)的一次變相紅利，更重要的是它可以在公司被資本市場低估時(shí)期適度提高股價(jià)，以便增強(qiáng)銀行股權(quán)在未來換股并購中的價(jià)值含量。