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作者 | 魯政委 郭于瑋 蔣冬英 宋彥辰 蔡琦晟 張勵(lì)涵

經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)

2024年12月的主要宏觀數(shù)據(jù)將在2025年1月10日前后陸續(xù)發(fā)布。我們?cè)诖藢?duì)相關(guān)宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)行前瞻，并以此為基礎(chǔ)對(duì)2025年1月的政策情況給出研判。

數(shù)字格局：“搶出口”推升出口，置換債壓低信貸。在增長(zhǎng)方面，“搶出口”效應(yīng)之下，12月出口同比或繼續(xù)上升；以舊換新政策效應(yīng)繼續(xù)顯現(xiàn)，社零同比或小幅上升。得益于股市與房地產(chǎn)市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，第四季度第三產(chǎn)業(yè)GDP有望改善，GDP同比可能在5%左右，在物價(jià)方面，預(yù)計(jì)12月CPI同比小幅回落，PPI同比降幅有所收窄。在融資方面，樓市熱度延續(xù)，支持居民信貸，但債務(wù)置換或壓低新增信貸讀數(shù)，社融與信貸延續(xù)分化態(tài)勢(shì)。?

情緒預(yù)期：情緒謹(jǐn)慎。1月是業(yè)績(jī)預(yù)告集中發(fā)布的時(shí)間，且特朗普將正式就職，市場(chǎng)可能出現(xiàn)避險(xiǎn)情緒。

政策預(yù)期：能早則早、抓緊抓實(shí)。2024年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求“各項(xiàng)工作能早則早、抓緊抓實(shí)”。從繳準(zhǔn)、MLF回籠、國(guó)債買(mǎi)賣(mài)推算，1月累計(jì)流動(dòng)性缺口預(yù)計(jì)超過(guò)1萬(wàn)億，法定存款準(zhǔn)備金率可能下調(diào)。為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)良好開(kāi)局，有條件的項(xiàng)目將加快推進(jìn)，助力開(kāi)年固定資產(chǎn)投資。

GDP同比：5.0%，較上季度上升0.4個(gè)百分點(diǎn)

9月下旬以來(lái)，增量政策密集出臺(tái)，對(duì)產(chǎn)需兩側(cè)均有提振。供給端，從已發(fā)布的10月和11月數(shù)據(jù)看，工業(yè)增加值和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比中樞均較上季度抬升，其中服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)或錄得全年最高值，第二、第三產(chǎn)業(yè)GDP當(dāng)季同比向上修復(fù)。需求端，得益于“搶出口”效應(yīng)以及兩新政策，出口、投資、消費(fèi)（以社會(huì)消費(fèi)品零售衡量）三駕馬車(chē)第四季度同比增速較三季度亦有所提升，內(nèi)外需回暖。預(yù)計(jì)第四季度GDP同比錄得5.0%，完成全年5%左右的增長(zhǎng)目標(biāo)。

工業(yè)增加值同比：5.5%，較上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)

高頻數(shù)據(jù)方面，12月粗鋼產(chǎn)量同比增速較上月提高，苯乙烯開(kāi)工率、全鋼胎開(kāi)工率同比分別時(shí)隔13個(gè)月和8個(gè)月轉(zhuǎn)正，建筑用鋼成交量、石油瀝青裝置開(kāi)工率、水泥發(fā)運(yùn)率同比跌幅收窄，指示生產(chǎn)活動(dòng)轉(zhuǎn)暖。工作日天數(shù)方面，2024年12月共有22個(gè)工作日，比2023年12月多一天。

出口同比：9.0%，較上月上升2.3個(gè)百分點(diǎn)

進(jìn)口同比：-1.0%，較上月上升2.9個(gè)百分點(diǎn)

在出口方面，“搶出口”效應(yīng)或助推12月出口同比讀數(shù)較前月回升。特朗普將于1月20日宣誓就任美國(guó)總統(tǒng)，企業(yè)“搶出口”或助推出口同比讀數(shù)回升。從美國(guó)港口數(shù)據(jù)看，12月美國(guó)洛杉磯入境船只港口停靠指數(shù)超季節(jié)性上行，由11月的72.9上升至12月的74.9，折射關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)影響下美國(guó)進(jìn)口商“搶進(jìn)口”意愿較強(qiáng)。從中國(guó)港口數(shù)據(jù)看，12月我國(guó)港口集裝箱吞吐量同比較前月上行3.7個(gè)百分點(diǎn)至12.9%，為2024年3月有數(shù)據(jù)以來(lái)的最高值。

在進(jìn)口方面，從進(jìn)口價(jià)格看，受大宗商品價(jià)格回升影響，12月進(jìn)口同比讀數(shù)降幅或收窄。12月CRB現(xiàn)貨指數(shù)同比較前月回升4.0個(gè)百分點(diǎn)至4.3%，為2022年12月以來(lái)的最高值。從進(jìn)口需求看，12月制造業(yè)PMI進(jìn)口指數(shù)較前月回升2.0個(gè)百分點(diǎn)至49.3%，為2024年3月以來(lái)的最高值，折射進(jìn)口需求亦有改善。

固定資產(chǎn)投資同比：3.3%，與上月持平

12月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比預(yù)計(jì)錄得3.3%。基建方面，12月天氣轉(zhuǎn)冷后，石油瀝青、水泥發(fā)運(yùn)率等施工表征數(shù)據(jù)季節(jié)性下降，但同比跌幅較11月進(jìn)一步收窄，預(yù)計(jì)12月基建投資仍將保持韌性。房地產(chǎn)投資方面，截至12月30日，30城商品房銷(xiāo)售同比錄得15.5%，較上月下降4.3個(gè)百分點(diǎn)。在年內(nèi)“白名單”擴(kuò)圍增效的推動(dòng)下，房地產(chǎn)資金來(lái)源持續(xù)改善，12月建筑業(yè)PMI亦重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，12月房地產(chǎn)投資當(dāng)月降幅或進(jìn)一步小幅收窄。制造業(yè)投資方面，臨近年末，企業(yè)或等待“兩新”政策來(lái)年接續(xù)擴(kuò)容，同時(shí)工業(yè)企業(yè)庫(kù)存同比仍延續(xù)回落，12月制造業(yè)投資或小幅回落。

社會(huì)消費(fèi)品零售同比：3.2%，較上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)

“雙十一”錯(cuò)期擾動(dòng)退去，年末消費(fèi)品以舊換新需求集中釋放，12月社零讀數(shù)或小幅回升。

餐飲收入方面，各地消費(fèi)券從餐飲向文娛領(lǐng)域擴(kuò)容，對(duì)服務(wù)消費(fèi)拉動(dòng)作用增強(qiáng)。出行方面，12月國(guó)內(nèi)執(zhí)行航班（不含港澳臺(tái)）平均架次同比錄得4.4%，略高于上月同比增速4.2%。電影票房方面，12月日均票房約相當(dāng)于2019年同期的51%，持平于上月水平。

商品零售方面，以舊換新補(bǔ)貼申請(qǐng)截止，年末換新需求集中釋放對(duì)商品零售形成支撐。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)，12月乘用車(chē)零售約達(dá)270萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)14.8%。物流數(shù)據(jù)顯示，12月郵政快遞攬收量同比增長(zhǎng)34.0%，高于11月的24.8%和10月的33.8%。

PPI同比：-2.3%，較上月上升0.2百分點(diǎn)

CPI同比：0.1%，較上月下降0.1百分點(diǎn)

工業(yè)品方面，12月主要工業(yè)品價(jià)格環(huán)比以回落為主。截至12月30日，原油價(jià)格環(huán)比同上月基本持平；黑色系商品價(jià)格繼續(xù)回落，焦煤、焦炭、螺紋環(huán)比-11.5%、-8.0%、-1.8%；有色金屬價(jià)格亦有回落，銅、鋁環(huán)比-1.5%、-1.7%；南華工業(yè)品指數(shù)環(huán)比下降-0.4%，環(huán)比跌幅較上月收窄。考慮到基數(shù)影響，12月PPI同比預(yù)計(jì)錄得-2.3%。

消費(fèi)品方面，12月多數(shù)消費(fèi)品價(jià)格延續(xù)環(huán)比下降。12月豬肉價(jià)格繼續(xù)回落，豬肉價(jià)格12月環(huán)比-4.1%；蔬菜價(jià)格回落趨勢(shì)逐步穩(wěn)定，12月環(huán)比-0.7%。汽油價(jià)格回升，環(huán)比4.7%。綜合考慮，預(yù)期12月CPI同比錄得0.1%。

新增人民幣貸款：0.40萬(wàn)億，較上月減少0.18萬(wàn)億

新增社融規(guī)模：2.31萬(wàn)億，較上月減少0.02萬(wàn)億

信貸方面，12月信貸增速預(yù)計(jì)繼續(xù)回落。從居民信貸來(lái)看，12月房地產(chǎn)交易仍然保持較高的活躍度，我們估算的一、二手房成交面積同比錄得37.7%，較上月上行13.2個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)居民信貸投放將進(jìn)一步改善。從企業(yè)貸款來(lái)看，11月滾動(dòng)12個(gè)月利潤(rùn)計(jì)算的工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)回報(bào)率錄得4.1%，較10月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)盈利進(jìn)一步下行，預(yù)計(jì)企業(yè)貸款維持低位。同時(shí)，地方債務(wù)置換也將拖累信貸讀數(shù)。綜合來(lái)看，12月新增貸款規(guī)模預(yù)計(jì)為4000億元，對(duì)應(yīng)的貸款同比增速為7.4%。

社融方面，12月社融增速或保持穩(wěn)定。從政府債券來(lái)看，11月至12月期間，年內(nèi)“置換存量隱性債務(wù)”的2萬(wàn)億元地方政府再融資專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行任務(wù)已經(jīng)完成，12月政府債凈融資規(guī)模將超過(guò)萬(wàn)億，預(yù)計(jì)12月政府債繼續(xù)同比多增。結(jié)合信貸規(guī)模來(lái)看，12月新增社融預(yù)計(jì)為2.31萬(wàn)億元，對(duì)應(yīng)的社融增速為7.8%。

M1：-0.6%，較上月上行3.1個(gè)百分點(diǎn)

M2：7.3%，較上月上行0.2個(gè)百分點(diǎn)

M1方面，12月30大中城市商品房成交面積同比錄得17.1%，新房交易延續(xù)11月時(shí)的活躍度，12月M1繼續(xù)受新房交易回暖提振。同時(shí)，化債政策也將帶動(dòng)M1上行。根據(jù)金融時(shí)報(bào)報(bào)道[1]，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)調(diào)研，融資平臺(tái)等主體拿到專(zhuān)項(xiàng)債資金后，大部分會(huì)在10-20天左右歸還債務(wù)，其中絕大部分為貸款，以免債券和貸款“兩頭付息”，估計(jì)11月全國(guó)約完成近2500億元地方債務(wù)置換，12月還將有更大規(guī)模的債務(wù)置換。M2方面，11月M1受財(cái)政支出較慢拖累小幅回落，預(yù)計(jì)隨著財(cái)政支出，企業(yè)與居民流動(dòng)性將有所改善，12月M2或小幅反彈。

1月DR007：1.63%，較上月下行5bp

1月NCD 1Y到期收益率：1.57%，較上月下行11bp

2025年1月資金面預(yù)計(jì)整體平穩(wěn)。一方面，在非銀同業(yè)存款利率自律管理的倡議下，以理財(cái)、貨基為代表的對(duì)流動(dòng)性要求較高的非銀機(jī)構(gòu)或繼續(xù)將存放同業(yè)的存款轉(zhuǎn)配N(xiāo)CD、在市場(chǎng)上融出或增配短債。另一方面，根據(jù)繳準(zhǔn)規(guī)模以及MLF操作規(guī)模計(jì)算，截至2024年12月底，中長(zhǎng)期流動(dòng)性缺口已超過(guò)萬(wàn)億。同時(shí)，為呵護(hù)跨春節(jié)流動(dòng)性，2025年1月或是降準(zhǔn)的合適窗口。預(yù)計(jì)2025年1月DR007和NCD利率進(jìn)一步下行。

注：

[1]資料來(lái)源：金融時(shí)報(bào)，《央行公布最新數(shù)據(jù)！》，（2024/12/30），[2024/12/13]，https://www.financialnews.com.cn/2024-12/13/content_414528.html

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