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截至12月20日，中泰資管風險系統對各大資本市場的系統評分情況如下：

滬深300指數的中泰資管風險系統評分為49.76，較上月61.33有所回落。構成評分的不同指標有漲有跌。當前數值仍屬于中等風險區間。

滬深300估值與上月相比略有上升（本月45.03，上月43.86）。本月行業間估值分化態勢依然延續。目前，28個申萬一級行業中鋼鐵、電子、房地產、商業貿易、綜合、國防軍工、計算機的行業估值已高于歷史60%分位數；但農林牧漁、食品飲料、休閑服務、公共事業等行業的估值低于歷史10%分位數。

市場預期與上月相比有所下降（本月55.00，上月60.00）。分析師認為11月各主要經濟數據表現分化，總體呈現出弱復蘇趨勢：出口增速處在相對高水平；工業生產較10月小幅回升；制造業投資和基建投資增速走勢平穩；房地產投資同比雖然仍然錄得較大跌幅，但商品房銷售金額和面積均為一年半以來首次同比轉正；社零數據顯示的消費修復速度仍然較慢，或與今年電商促銷明顯提前到10月有關。展望明年，分析師普遍預計財政政策力度有望顯著高于今年，同時財稅體制改革或繼續推進中。

市場情緒較上月下降明顯（本月51.88，上月79.46；分數越低表示市場情緒越低迷）。公募基金發行額本月下降明顯，處于歷史中低位。市場波動率持續下降，回落至歷史中低位。兩融較上月略有下降，處于歷史中高位。市場漲跌停分數與上月基本持平，處于歷史高位。

現在全市場成交仍然較為活躍。總體來看，當前的強政策預期和弱經濟現實并存，投資者的預期和情緒容易受到來自兩者的沖擊而呈現波動加劇狀態，隨著政策出臺是否超預期、高頻經濟數據的結果是否及預期，市場可能會做出比較大幅度的反應，市場行情的波動也可能會相應加大。

股市潛在風險提示：

●?基本面數據不達預期；

●?政策出臺是否及時、有力、協調；

●?全球地緣沖突；

●?特朗普二次執政后相關政策。

債市的中泰資管風險系統評分為80分。

穩增長一攬子政策持續落地，但經濟改善跡象的持續性仍有待觀察，包括社零增速沖高后回落、二手房掛牌價再度低迷。在適度寬松的貨幣政策的呵護下，流動性預計將保持平穩。在經濟基本面全面改善之前，長端利率上行的風險相對有限，當前債市隱含了較強的降息預期，市場波動率或提高。

12月9日，中共中央政治局召開會議，強調“全方位擴大國內需求”、“穩住樓市股市”、“實施更加積極有為的宏觀政策”，首次提出“加強超常規逆周期調節”。12月11日至12日，中央經濟工作會議在北京舉行，會議延續12月政治局會議定調，未提“超常規”等表述，但自2010年以來再提“適度寬松”的貨幣政策，要求適時降準降息，保持流動性充裕。

會議增強市場對經濟復蘇的信心。大力提振消費、加大財政對消費補貼的擴容和升級，來緩和外需沖擊，成為宏觀政策的核心。市場后續仍然存在對貨幣政策力度和節奏、經濟復蘇斜率的分歧點。

此次會議在宏觀政策上的重大增量信息是“實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，充實完善政策工具箱，加強超常規逆周期調節，打好政策‘組合拳’，提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性”。產業政策的重大增量信息是將大力提振消費作為重點任務之首，而不是過度依賴傳統基建投資領域。

目前景氣度改善更多是以價換量的驅動，化債集中落地伴隨年末信貸需求疲軟，12月中上旬的1個月票據利率持續接近零利率，這些利多因素在剩余兩周仍將延續。

一方面，內需改善偏弱。11月CPI同比回落至0.2%，PPI同比則回升至-2.5%，整體低迷；出口當月同比（美元計價）回落至6.7%，進口當月同比（美元計價）下滑至-3.9%，汽車當月同比（美元計價、包括底盤）由3.9%降至-7.7%。工業增加值反季節性回升，投資、社零不同程度放緩，加劇寬貨幣預期。

另一方面，化債落地強化資產荒格局。11月的信貸數據顯示，新增信貸同比大幅減少，企業部門的新增貸款同比少增達到5721億，化債導致了企業貸款的加速降溫。社融方面，盡管政府債務融資有所增加，但由于去年同期也有較高的基數，社融增速并未出現預期中的反彈，反而是同比少增。

在年末債市凈供給大幅回落、利率債凈供給轉負的背景下，短、中、長債不同程度隱含了20-30bp降息預期，可類比2020年3月。在明年一季度或上半年名義GDP依然偏低的條件下，利率與利差保持低位有其合理性，但票息不足以覆蓋資本利得波動的風險將逐漸加大。市場的預期包括降息落地時點和幅度，以及利率債供給恢復的情況。央行再度提示利率風險，需要繼續觀察監管措施的持續性。

債市潛在風險提示：

●?國內經濟修復超預期；

●?地產行業恢復超預期；

●?海外需求超預期。

大宗商品黑色板塊的中泰資管風險系統評分為58.3，風險屬于中風險區間，比上月有所下降，當前位置持有黑色板塊品種承受風險程度一般。

國際方面，美聯儲如期降息，但是對未來的降息路徑給出了與市場不一樣的預期，市場以較大的當日波動來反映這一分歧，但是并未形成長期的一致預期。

國內方面，時隔14年中央再次定調“適度寬松”的貨幣政策，但在具體實施路徑沒有明確之前，市場還處于觀察狀態。產業上看，螺紋消費有點淡季不淡的味道，加之較低的庫存，淡季螺紋價格有一定的支撐；煤炭方面雖然供需矛盾不顯著，但消費預期較差，再加之成本拖累，目前市場已經有第五輪提降的聲音。中長期來看，煤炭處于相對很低的估值位置，加之近期可能會落實的寬松操作，我們還是對煤炭的價格持謹慎樂觀的態度。

黑色板塊潛在風險點：

●?地產支持政策能否穩住地產市場仍需檢驗；

●?俄烏沖突加劇，尚未看到緩解的可能性；

●?美聯儲的降息路徑會不會有大的變化。

（轉自：中泰證券資管）

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