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1、行業周期當前處于長周期的相對底部區間，短期來看下半年進入傳統旺季，受益于新款旗艦手機發布、雙十一等消費節等因素影響預計行業終端銷售額環比持續增長，我們認為應該提高對需求端創新的敏銳度，優先被消費者接受的AI終端，有望成為新的熱門應用，長期來看天風電子團隊已覆蓋的半導體藍籌股當前已經處于估值的較低水位，經營上持續優化迭代的公司在下一輪周期高點有望取得更好的市場份額和盈利水平。創新方面，預計人工智能/衛星通訊/AR將是較大的產業趨勢，產業鏈個股有望隨著技術創新的進度持續體現出主題性機會。2、AI硬件創新有望提升FPGA需求，關注紫光國微/復旦微電/安路科技。隨著AI技術的持續迭代，AI硬件如眼鏡/戒指/玩具等產品創新不斷，新產品密集推出市場，在新產品放量初期，由于ASIC芯片一次性流片費用較高、開發周期長等因素，我們認為FPGA方案的優勢有1）較短的開發周期，有助于產品快速搶占市場；2）產量較小時具有較高性價比和方案靈活性。我們看好AI終端興起對FPGA行業的帶動，關注本土廠商如紫光國微/復旦微電/安路科技。

風險提示：地緣政治帶來的不可預測風險，需求復蘇不及預期，技術迭代不及預期，產業政策變化風險。

1、12月20日，商務部消費促進司司長李剛表示，當前商務部正在與有關方面一道，抓緊研究制定明年有關“大規模設備更新和消費品以舊換新”的相關政策，截至12月19日24時，超過3330萬名消費者購買相關家電以舊換新產品5210萬臺。中央經濟工作會議中明確將“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求”擺在任務首位，從行業判斷角度，我們認為4Q24較強的零售或使得渠道庫存已降至低位，在政策延續信號明確的背景之下，明年初渠道有望開啟補庫。同時首推空調鏈條，因今年補貼由冬季開啟，基數較小，而今年旺季受雨水及消費環境影響，零售端下滑明顯，因此明年旺季同時也是低基數，或具備較強的景氣度。2、標的推薦：1）大家電：如【格力電器】/【美的集團】/【海爾智家】/【海信家電】；2）小家電：如【科沃斯】/【極米科技】等；3）廚大電：如【華帝股份】/【老板電器】；4）黑電：如【TCL電子】/【海信視像】；5）其他家電：如【德昌股份】。

風險提示：房地產市場景氣程度回落；匯率波動風險；原材料價格波動風險；新品銷售不及預期。

1、資金層面，本周港股通5個交易日共凈買入243.49億元，仍維持凈流入的趨勢。人民銀行黨委召開會議，實施好適度寬松的貨幣政策，適時降準降息。公司方面，微信小店測試“送禮物”功能，我們認為微信生態擁有廣泛的用戶場景和流量渠道優勢，微信小店與視頻號、社群裂變、搜索自然結合形成直播電商、社交電商、貨架電商等模式。隨著基礎交易組件完善以及短視頻發展，微信電商生態閉環已完成搭建，長期潛力深厚。本周內，多家公司披露了IPO新進展，其中半導體領域包括英韌科技、晶存科技、禾潤電子、卓?？萍?、強一股份等多家公司上市進程迎來新的階段。2、從市場估值層面來看，截止12月20日，恒指12個月前瞻PE較2019年來中位數折讓-1.1個標準差，處于2019年來歷史分位值約23.8%；恒指相對MSCI全球指數前瞻PE低于2019年來中位數2.4個標準差，處于2019年來13.4%分位值；恒指股權風險溢價低于歷史中位數0.7個標準差，處于約16.1%歷史分位值。

風險提示：美國和歐洲市場面臨持續加息和高通脹率；國內疫情反復風險；國內經濟增長放緩；政策刺激效果不足。

1、聯影智能是全棧全譜的醫療人工智能公司，近年來收入高速增長。2020年度至2023年度聯影智能營業收入保持約90%復合增長率。聯影智能的控股股東為聯影集團。截至2023年12月31日，聯影智能未經審計的資產總額為3.13億元，所有者權益-4.07億元。2024年前三季度營業收入1.66億元，凈利潤-8292.18萬元；2023年度營業收入2.54億元，凈利潤-1.36億元。2、聯影智能的AI產品在臨床應用中表現卓越。聯影智能是一家能夠提供多場景、多疾病、全流程、一體化智能解決方案的醫療AI企業，是聯影集團在AI領域的重要戰略布局，聯影智能的技術廣泛應用于醫療影像分析、智能診斷輔助、數據管理和疾病預測等領域。我們預計公司2024-2026年營業收入分別為114.25/137.18/166.34億元（2024/2025年前值分別為150.37/187.23億元），下調原因為產品銷售受到下游需求影響，2024-2026年歸母凈利潤分別為14.72/20.52/25.43億元（2024/2025年前值分別為25.58/31.48億元），維持“買入”評級。

風險提示：增資收益不及預期的風險、海外市場政策不確定性、市場競爭加劇、稅收優惠無法繼續、匯率波動等風險。

1、公司發布公告稱，鄭軼（金麒麟分析師）先生因工作調整原因辭去總經理職務，由程軍先生接棒，辭職后鄭軼先生仍擔任公司副董事長職務。程軍先生曾在2020年4月至2021年8月出任酒鬼酒副總經理，并行使總經理職權。2、2023年以來公司主動調整市場策略，開啟從渠道布局到營銷費用投放方式的全方位營銷轉型。但是，隨著2024年行業整體進入調整期，存量競爭愈發激烈背景下，公司營銷轉型面臨更大阻力，業績持續承壓。2020-2021年間程軍先生擔任副總經理階段，公司連續兩年歸母凈利潤實現60%以上較高增長。我們認為，當前時點，程軍先生的回歸有望助力公司理順市場、團隊等多層級關系，帶領公司走出調整，重返增長。營銷轉型進入關鍵階段，期待經營拐點來臨。我們維持盈利預測，預計24-26年公司收入分別為17.4/19.5/21.4億元，歸母凈利潤分別為1.7/2.0/2.3億元，對應PE為106X/90X/79X，維持“增持”評級。

風險提示：行業競爭加劇；消費需求不及預期；全國化推進不及預期；產品高端化推進不及預期。

1、公司發布股權激勵草案，本計劃擬向激勵對象授予7797萬股限制性股票，約占總股本的3%，首次授予的激勵對象不超過720人，授予價格為每股2.48元。2、在手訂單充足，重視基建高景氣區域投資機遇。24年前三季度公司新簽合同額464億元，同比-4.9%。24Q3公司新簽、中標未簽合同42.41、68.5億元，同比-70.7%、-50.4%，截至24Q3，未完工項目總金額1430.59億元，同比+32.5%，在手項目充足。大股東浙江交投24、25年交通投資平均增速需達31%以上才能完成“十四五目標”，我們認為2025年作為十四五收官年，浙江區域基建投資仍有望保持較高景氣度。結合公司股權激勵目標以及考慮到明年部分區域化債壓力仍較大，我們略下調公司24-26年預測，預計歸母凈利潤為14.8、16.3、18億（前值15.6、18.1、21.0億），對應PE為7.2、6.5、5.9倍，維持“買入”評級。

風險提示：基建投資弱于預期；下游需求不及預期；訂單執行不及預期成本控制不及預期，激勵效果不及預期。

證券研究報告《天風晨會集萃》

對外發布時間：2024年12月26日

報告發布機構 天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可（金麒麟分析師）的證券投資咨詢業務資格）

本報告分析師 王茜?SAC 執業證書編號：S1110516090005

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