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※【宏觀】政策半月觀—短期政策節奏如何跟蹤？
對外發布時間: 2024年12月22日
2025年政策大方向已定，接下來屬于觀察期、落地期，短期關注4大時點：1）12月底１月初各部委將陸續召開2025年度工作會議；2)明年1月各地將陸續召開地方“兩會”，關注各地GDP目標；3）近期可能的降準降息；4）明年3月全國“兩會”。
風險提示：外部環境、政策力度、地緣博弈等超預期變化。
朱慧（金麒麟分析師）? ?分析師? ?S0680523090002? ?zhuhui3@gszq.com
※【金融工程】AIAE指標：美股估值超越歷史大頂
對外發布時間: 2024年12月22日
美股AIAE指標上行至52%，估值超越歷史大頂。根據美聯儲12月12日發布的最新數據，三季度美股AIAE指標上行至52%，已超越2000年互聯網泡沫時期的高點，存在較高回撤風險。美國AIAE指標與標普500走勢具有強相關性，歷史上該指標曾于2000年和2022年兩次超過50%的高位，隨后標普500分別經歷了46%和25%的大幅回調。目前AIAE已攀升至52%，超越歷史大頂，應當警惕當下美股估值風險。
風險提示：以上結論均基于歷史數據和統計模型的測算，如果未來市場環境發生明顯改變，不排除模型失效的可能性。
林志朋? ?分析師? ?S0680518100004? ?linzhipeng@gszq.com
劉富兵? ?分析師? ?S0680518030007? ?liufubing@gszq.com
汪宜生? ?研究助理? ?S0680123070005? ?wangyisheng@gszq.com
※【金融工程】市場走出震蕩需要些時間
對外發布時間: 2024年12月22日
本周大盤橫盤震蕩，上證指數收跌0.70%。在此背景下，有色金屬率先確認日線級別下跌。目前，已有19個行業處于周線級別上漲中，且10個行業周線上漲只走了1浪結構，因此我們認為本輪牛市是個普漲格局。從市場日線結構上來看，不論是規模指數還是大部分行業板塊均處于日線級別上漲中，而且絕大部分上漲只走了1-3浪，上漲結構并不充分。但由于國慶節后市場在相對高位出現了巨幅的成交量，股票籌碼的消化需要有個過程，因此我們認為短期市場最有可能的路徑是寬幅橫盤震蕩，反復消化籌碼。對投資者而言，震蕩環境下可適當逆市布局，市場走出震蕩需要些時間。中期，上證指數、上證50、滬深300、中證500、深證成指、創業板指、科創50紛紛確認周線級別上漲，而且在日線上只走了1-3浪結構，中期牛市剛剛開始，市場的震蕩整固是為了中期更為穩健的持續上漲。
風險提示：量化周報觀點全部基于歷史統計與量化模型，存在歷史規律與量化模型失效的風險。
劉富兵? ?分析師? ?S0680518030007? ?liufubing@gszq.com
林志朋? ?分析師? ?S0680518100004? ?linzhipeng@gszq.com
繆鈴凱? ?分析師? ?S0680521120003? ?miaolingkai@gszq.com
沈芷琦? ?分析師? ?S0680521120005? ?shenzhiqi@gszq.com
梁思涵? ?分析師? ?S0680522070006? ?liangsihan@gszq.com
楊曄? ?分析師? ?S0680524050001? ?yangye1@gszq.com
張國安? ?分析師? ?S0680524060003? ?zhangguoan@gszq.com
趙博文? ?分析師? ?S0680524070004? ?zhaobowen@gszq.com
汪宜生? ?研究助理? ?S0680123070005? ?wangyisheng@gszq.com
阮俊燁? ?研究助理? ?S0680124070019? ?ruanjunye@gszq.com
※【金融工程】擇時雷達六面圖：技術面恢復情緒面弱化
對外發布時間: 2024年12月21日
擇時雷達六面圖。國盛金工的擇時雷達六面圖主要綜合了宏觀流動性、宏觀經濟、市場估值、資金流向、技術指標、情緒指標這六個維度的信息，使用了三十多個指標對未來權益市場給出擇時觀點并進行研判。基于各項指標的觀點，綜合給出[-5,5]的擇時打分，當前的綜合打分為1.11分，整體為中性偏多觀點。
風險提示：以上結論均基于歷史數據和統計模型的測算，如果未來市場環境發生明顯改變，不排除模型失效的可能性。
劉富兵? ?分析師? ?S0680518030007? ?liufubing@gszq.com
林志朋? ?分析師? ?S0680518100004? ?linzhipeng@gszq.com
繆鈴凱? ?分析師? ?S0680521120003? ?miaolingkai@gszq.com
沈芷琦? ?分析師? ?S0680521120005? ?shenzhiqi@gszq.com
梁思涵? ?分析師? ?S0680522070006? ?liangsihan@gszq.com
※【金融工程】當前港股紅利具備較佳的投資機會——景順長城中證國新港股通央企紅利ETF投資價值分析
對外發布時間: 2024年12月20日
當下港股紅利風格具備投資機會：1、國新港股通央企紅利指數未來一年預期收益為10.3%。2、指數多數成分股具備AH溢價優勢。港股通央企紅利指數多數成分股具備AH溢價優勢。3、港股通央企紅利在當前宏觀情境下表現更佳。4、用“央企”等額外標準可以規避估值陷阱。國新港股通央企紅利指數投資價值分析企紅利50ETF，基金于2024年6月26日成立，助力投資者一鍵布局港股市場中的高股息優質企業。
風險提示：本報告從歷史統計角度對特定基金產品進行客觀分析，當市場環境或者基金策略發生變化時，不能保證統計結論未來延續性。報告涉及行業空間規模測算存在偏差可能。本報告不構成對基金產品的推薦建議。
張國安? ?分析師? ?S0680524060003? ?zhangguoan@gszq.com
林志朋? ?分析師? ?S0680518100004? ?linzhipeng@gszq.com
劉富兵? ?分析師? ?S0680518030007? ?liufubing@gszq.com
汪宜生? ?研究助理? ?S0680123070005? ?wangyisheng@gszq.com
※【固定收益】極致的行情，機會與風險
對外發布時間: 2024年12月22日
本周利率繼續大幅下行，長債利率再度突破關鍵點位。利率急速下行，已經呈現出非常極致的行情特點，極致的行情表現在以下幾個方面：1）利率下行速度足夠快，2）利率債期限利差保持高位，3）利率債更快速度的下行導致信用利差大幅上升，4）資金價格偏高，和短端利率倒掛情況下，市場杠桿繼續攀升。
資產荒是當前極致行情的大背景。短期資產荒環境下不確定極致的交易情緒會將市場推到什么位置，但中期機構調整可能約束利率的下行空間。首先，資產負債的倒掛在中期難以持續，這可能成為市場風險的觀察因素之一。其次，目前市場已經反映較高的政策寬松預期，如果沒有更強預期政策推動，利率下行空間也受到一定程度約束。再次，如果利率進入震蕩階段，負利差環境下可能導致市場去杠桿發生。
我們維持對長利率震蕩行情的判斷，二永和長信用等可能具備更好機會。
風險提示：外部風險超預期；貨幣政策超預期；風險偏好恢復超預期。
楊業偉? ?分析師? ?S0680520050001? ?yangyewei@gszq.com
※【固定收益】杠桿攀升，存單倒掛——流動性和機構行為跟蹤
對外發布時間: 2024年12月21日
長短期限存單利率倒掛，6M發行占比季節性抬升。
存單凈融資下降，銀行負債壓力有緩解，本周存單發行利率回落。
資金價格回落，票據利率下行，銀行間市場杠桿率回升。
央行公開市場業務凈回籠資金，大行大幅買入短國債。
政府債券供給和繳款對資金面壓力不大。
新發債基規模增加，疊加年末銀行保險配置，交易和配置力量共振，推動利率下行。
風險提示：贖回事件超預期，資金面收緊，統計存在偏差。
楊業偉? ?分析師? ?S0680520050001? ?yangyewei@gszq.com
朱美華? ?分析師? ?S0680522070002? ?zhumeihua@gszq.com
※【固定收益】如何把握地方債配置機會
對外發布時間: 2024年12月20日
關注國債與地方債利差收窄、地方債地區間利差收窄的機會。11月底以來市場充分交易降準降息預期，快速掃清票息資產，而地方債以國債為定價錨，二者利差反而震蕩小幅走闊。12月13日，10年、20年和30年地方債估值分別為1.95%、2.18%和2.18%，與同期限國債利差分別為17.3、13.3、17.5bp，利差前低為5.9、0.6、0.5bp，前低時點均在8月上旬，一方面是資產荒行情下機構追求票息資產，另一方面是今年地方債發行較慢供給不足。隨著年內地方債供給基本完成，保險等機構年末配置需求較強，或帶動地方債利差收窄。另一方面，11月以來，不同區域的地方債發行利差仍有差距，地方債下行的同時，地方債區域間利差也將有所壓縮。負債端穩定性較強，關注欠發達區域的地方債票息資產；以交易需求參與地方債，建議關注重慶、天津、湖南等化債概念較強的省份，以及浙江、廣東、江蘇等市場認可度高、流動性較強的發達省份。
風險提示：政策變化超預期、數據統計口徑存在誤差、地方債供給超預期。
楊業偉? ?分析師? ?S0680520050001? ?yangyewei@gszq.com
王春囈? ?分析師? ?S0680524110001? ?wangchunyi@gszq.com
※【銀行】2025銀行年度策略：順周期有α，紅利或有持續性
對外發布時間: 2024年12月22日
一、順周期主線：從三大維度入手，篩選在經濟修復的過程中，有望率先實現基本面修復的高彈性品種：1）規模：經濟啟動時需求彈性更大的零售貸款或為更高頻、更有效的觀測指標；2）息差：展望2025年，資產端收益率仍有下行壓力。但綜合考慮央行呵護息差態度，以及經濟企穩后供需關系改善可能帶來的“量價齊升”，中長期視角下資產端收益率觸底企穩仍可期待。順周期下建議關注資產“周轉率”較高，如生息資產中，如貸款、債券投資中剩余期限在5年及以上占比較低的銀行。3）資產質量：近年來，由于各類客群的信用風險不同、不良確認方式也不盡相同，銀行報表上的信用風險暴露主要來自零售業務。當前零售信用成本較高，未來有望通過零售撥備計提壓力緩減帶來報表指標更大幅度改善的銀行值得關注。綜合以上三個維度的指標，順周期策略下，郵儲銀行、招商銀行、平安銀行、寧波銀行、常熟銀行值得關注。
二、高股息主線：在2025年政治局會議指出2025年“實施適度寬松的貨幣政策”，“加強超常規逆周期調節”的預期下，預計降息仍有空間。銀行板塊股息率（當前五大行加權平均股息率（TTM）為4.66%）較10年期國債收益率的利差為2.96%（過去10年該利差的均值為2.20%），對長期配置資金有吸引力。紅利策略下建議關注高股息、低估值、業績增速穩定且風險計提充分的銀行，還可綜合考慮交易因素，如交易流通性較好、可轉債強贖后拋壓較小，上市銀行中招商銀行（2024E股息率為5.17%，下同）、上海銀行（5.70%）、北京銀行（5.56%）、江蘇銀行（5.53%）、渝農商行（5.26%）、滬農商行（5.08%）值得關注。此外，在市場充分消化可轉債強贖的交易事件后，也可關注成都銀行（5.85%）、南京銀行（5.73%）、蘇州銀行（5.38%）。
風險提示：LPR大幅下調導致銀行繼續承壓，營收及利潤增速繼續下行；國債利率大幅上行，導致銀行債券投資相關收益明顯減少，對營收造成負向影響；個人貸款資產質量超預期惡化，導致銀行信用成本快速提升；存款到期分布與存款期限結構之間差異較大，各家銀行存量按揭利率下調幅度差異或較大，導致息差測算結果誤差較大。
馬婷婷（金麒麟分析師）? ?分析師? ?S0680519040001? ?matingting@gszq.com
陳惠琴? ?分析師? ?S0680524010001? ?chenhuiqin@gszq.com
※【銀行】本周聚焦—10月零售高頻數據跟蹤：資產質量邊際改善，住房貸款需求有望企穩
對外發布時間: 2024年12月22日
當前逆周期調節政策密集出臺，重點提出“較大規模增加債務額度支持地方化解隱性債務”、“支持推動房地產市場止跌回穩”等，銀行信用風險壓力或將有所緩解。政策密集落地，順周期首選寧波銀行、常熟銀行、招商銀行，化債主題建議關注重慶銀行。
風險提示：房地產、資本市場政策推進不及預期；消費復蘇不及預期；銀行資產質量惡化。
馬婷婷? ?分析師? ?S0680519040001? ?matingting@gszq.com
陳惠琴? ?分析師? ?S0680524010001? ?chenhuiqin@gszq.com
※【通信】進擊的光通信——2025年通信行業投資策略
對外發布時間: 2024年12月22日
投資建議：綜合來看，我們認為2025年光通信行業將繼續呈現出需求高度景氣、技術加速迭代的狀況，“出海、新品、擴產”將是主旋律，核心推薦北美光通信產業鏈：中際旭創、新易盛、天孚通信、太辰光、德科立，同時關注光迅科技、華工科技、聯特科技等品種。
風險提示：AI發展不及預期，行業競爭加劇，地緣政治影響。
宋嘉吉（金麒麟分析師）? ?分析師? ?S0680519010002? ?songjiaji@gszq.com
黃瀚（金麒麟分析師）? ?分析師? ?S0680519050002? ?huanghan@gszq.com
趙丕業（金麒麟分析師）? ?分析師? ?S0680522050002? ?zhaopiye@gszq.com
※【國防軍工】2025年度策略：否極泰來，軍工春天已來
對外發布時間: 2024年12月22日
重申國防軍工產業投資邏輯：
1、國內軍品條線，按照“國防政策—裝備采購規劃—裝備訂單—企業業績”脈絡尋找標的，機遇與調整并存。
2、其他增量業務，如軍貿、大飛機/低空經濟等軍民融合方向、并購重組等，提供增量邏輯。
投資策略：軍工行業即將迎來3年反轉期，2025年機遇與挑戰并存，重點關注三大主線：一是穩健的主戰裝備方向，關注產業鏈鏈主和核心卡位標的；二是導彈、軍工電子、新質戰斗力等彈性方向；三是軍貿、低空經濟、國產大飛機等新增量方向。
風險提示：訂單落地不及預期、降價幅度超出預期、企業資質風險。
余平（金麒麟分析師）? ?分析師? ?S0680520010003? ?yuping@gszq.com
乾亮（金麒麟分析師）? ?分析師? ?S0680522120001? ?qianliang@gszq.com
方曉舟（金麒麟分析師）? ?分析師? ?S0680523060003? ?fangxiaozhou@gszq.com
張凱? ?分析師? ?S0680524090001? ?zhangkai@gszq.com
※【食品飲料】迎接復蘇，擁抱改善——2025年投資策略
對外發布時間: 2024年12月20日
食品飲料作為內需風向標，2025年政策發力拉動下有望迎來估值與業績雙修復，白酒中長期配置價值凸顯，大眾品成長與復蘇雙主線：
白酒：2024年報表降速、渠道出清、持倉優化，2025年預計行業進一步降速釋放壓力，龍頭動銷與份額有望延續領先態勢。當下基本面逐步筑底，政策拉動預期與情緒先行，動銷-渠道-報表的三步改善有望逐季呈現，建議關注“優勢龍頭、紅利延續、強勢復蘇”三條主線：1）優勢龍頭，頭部酒企份額持續提升：貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、古井貢酒；2）紅利延續，高確定性區域酒：迎駕貢酒（洞藏大單品紅利）、老白干酒（本部區域紅利）、今世緣（江蘇格局紅利）等；3）強勢復蘇，彈性標的：瀘州老窖、水井坊、舍得酒業、港股珍酒李渡、酒鬼酒等。
大眾品：建議尋找強復蘇與高成長兩條主線：1）政策受益或復蘇改善：海天味業、安井食品、伊利股份、天潤乳業、新乳業、燕京啤酒、珠江啤酒、青島啤酒、重慶啤酒、洽洽食品等；2）高景氣度或成長邏輯：三只松鼠、東鵬飲料、鹽津鋪子、勁仔食品、百潤股份、仙樂健康、有友食品等。
風險提示：原材料成本超預期上漲；消費力及消費場景復蘇不及預期；行業競爭加劇。
李梓語? ?分析師? ?S0680524120001? ?liziyu1@gszq.com
陳熠（金麒麟分析師）? ?分析師? ?S0680523080003? ?chenyi5@gszq.com
王玲瑤（金麒麟分析師）? ?分析師? ?S0680524060005? ?wanglingyao@gszq.com
李依琳? ?分析師? ?S0680524080001? ?liyilin@gszq.com
黃越? ?研究助理? ?S0680124060012? ?huangyue1@gszq.com
吳林軒? ?研究助理? ?S0680124070006? ?wulinxuan@gszq.com
研究視點
※【計算機】豆包算力需求測算
對外發布時間: 2024年12月22日
字節豆包MAU近6000萬，大模型調用量增長迅速。
豆包調用量有望推動算力各環節價值量增長。
風險提示： AI技術迭代不及預期風險；宏觀經濟風險；行業競爭加劇風險；關鍵假設有誤差風險
劉高暢（金麒麟分析師）? ?分析師? ?S0680518090001? ?liugaochang@gszq.com
※【醫藥生物】聯影醫療（688271.SH）-投資聯影智能，積極擁抱AI醫療革命
對外發布時間: 2024年12月22日
事件：2024年12月20日，聯影醫療發布公告，擬以自有資金2849萬元投資聯影智能，取得其增資后0.28%的股權，同時聯影集團、上海聯和擬以自有資金分別取得聯影智能增資后2.00%、1.79%的股權。本次交易結束后，聯影智能估值約為100億元。
稀缺的全棧全譜醫療AI標的，本次投資有望為公司產品提供智能化支持。聯影智能為稀缺的全棧全譜醫療AI公司，能提供多場景、多疾病、全流程、一體化智能解決方案，其技術廣泛應用于醫療影像分析、智能診斷輔助、數據管理和疾病預測等領域，是聯影集團在AI領域的重要戰略布局，2020-2023年聯影智能營收CAGR約為90%，保持高速增長。聯影智能已推出100多款醫療AI產品，目前已獲批12張NMPA三類證、22張NMPA二類證，15款應用獲批FDA認證，13款應用獲批CE認證。本次對聯影智能的投資，有望為公司產品提供智能化支持，賦予更加高效的診斷輔助和數據處理能力，構筑更強的高端市場競爭壁壘。
盈利預測與投資建議。我們預計2024-2026年公司營收分別為105.18、125.43、151.70億元，分別同比增長-7.8%、19.3%、20.9%；歸母凈利潤分別為15.63、19.80、24.89億元，分別同比增長-20.8%、26.7%、25.7%；對應PE分別為66X、52X、41X，維持“買入”評級。
風險提示：研發失敗風險；產業化不及預期風險；國際化開拓不及預期等。
張金洋（金麒麟分析師）? ?分析師? ?S0680519010001? ?zhangjinyang@gszq.com
楊芳（金麒麟分析師）? ?分析師? ?S0680522030002? ?yangfang@gszq.com
※【基礎化工&電力設備】精達股份（600577.SH）-AEC滲透加速，銅連接導體龍頭邏輯增強
對外發布時間: 2024年12月22日
ASIC異軍突起，重塑AI銅纜產業鏈生態。2024年3月，英偉達推出全新GPU芯片GB200以及配套的NVL72、NVL36機柜，將“銅連接”引入柜內連接方案，打開了上游銅纜以及鍍銀銅環節市場空間。產業生態方面，先前主要為英偉達主導，以通用化全套方案（機柜）供應下游客戶，使得其在產業鏈具有極強話語權。然而目前，以博通為首的ASIC加速崛起，產業鏈生態迎來重塑。AI芯片主要包括兩種路徑，分別為英偉達GPU代表的通用路徑，以及 ASIC（Application Specific Integrated Circuit）定制芯片為代表的專用路徑。GPU的優勢在于產業鏈成熟，ASIC優勢在于專用性強、供應鏈可控、更適合推理端邊緣計算，且規模化量產后性價比有望增強。12月12日，ASIC龍頭博通公布2024財年財報，全年實現營收516億美元，同比增長44%，其中人工智能半導體營收122億美元，同比大幅增長220%。博通主要客戶包括谷歌、Meta、字節等頭部CSP廠商，預計2027年ASIC需求達600-900億美元。ASIC模式與英偉達GPU模式不同點在于：CSP廠商話語權得到加強，上游銅纜產業鏈迎來嶄新機遇。
AEC強勢放量，銅連接滲透加速。傳統銅纜方案主要為DAC直連銅纜。DAC優勢在于成本低，兩端連接器無需添加信號增強芯片，但這也導致了其傳輸距離較短（224G傳輸距離僅1米）。AEC（有源電纜）為DAC的加強版，在連接器端設置Retimer芯片用于消除噪聲并放大信號，使得AEC可以在更長的距離上“更清潔”地傳輸數據。AEC滿足7米以內的高速傳輸，彌補了DAC與光連接之間的差距，可滿足機柜內TOR與較低位置服務器、TOR與AI/ML后端網絡、主機到交換機的跨柜連接等應用場景。同時AEC還有無鏈路震蕩（提升GPU集群可靠性）以及低功耗的優勢，400G AEC單端功率約5瓦，與400G光模塊相比功耗降低約50%，為每個GPU單元節省高達1000美元成本。AEC芯片龍頭Credo 2025財年Q1實現營收5970萬美元，同比增長70%，標志著AEC已開啟加速放量。
AI數據線鍍銀銅龍頭，競爭格局優異放量可期。“鍍銀銅”是銅互聯產業鏈格局極佳環節，具有極高的技術壁壘（電鍍、拉絲、后道加工）、資質壁壘（電鍍資質、認證壁壘）。公司控股子公司恒豐特導是國內鍍銀銅領軍企業，在高速通信領域與安費諾時代微波、泰科電子、樂庭智聯、立訊精密等頭部下游長期合作。伴隨英偉達B系列出貨、ASIC高速滲透、AEC放量，銅互聯邏輯持續加強，公司作為核心材料供應商有望充分受益。
投資建議：預計公司2024-2026年營業收入分別為210.03/235.40/258.42億元；歸母凈利潤5.51/7.93/9.65億元；對應PE分別為30.2/21.0/17.3倍。公司母公司業務穩步向上，提供安全邊際。子公司恒豐特導是銅連接材料核心標的，子公司上海超導是高溫超導材料龍頭，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求低于預期，項目進度不及預期，技術路線替代風險
楊義韜? ?分析師? ?S0680522080002? ?yangyitao@gszq.com
楊潤思? ?分析師? ?S0680520030005? ?yangrunsi@gszq.com
尹樂川? ?分析師? ?S0680523110002? ?yinlechuan@gszq.com
※【基礎化工&建筑工程】“新基建”蔚起，巖土工程龍頭東風已至
對外發布時間: 2024年12月22日
核電投資加碼，巖土工程率先受益。繼2011年福島核電站事故后，我國核電進入約8年的冷卻期。“十四五”我國定調大力發展核電，2022-2024年核準數分別為10、10、11臺。2024年7月，國務院提出“加快”發展核電建設，為2011年福島核電站事故后首次使用該措辭。2024年11月，中國核建公告對中核集團2025-2027年關聯銷售預計額從250億元/年提升至480億元/年，核電核準、開工有望迎來井噴。核電站建設周期達5-8年，包括FCD準備、土建施工、設備安裝、調試、并網共5個核心階段，而巖土工程屬于土建施工階段中靠前工序，因此工段完成、收入確認較早。
核電選址“軟基化”為明確產業趨勢，巖土工程需求迸發。核電選址可劃分為基巖、非基巖。過去，我國核電站設立在沿海基巖（優質地段）。然而，海外核電站大量建立在軟基地基上，軟基建設核電站已經成熟。根據中核河北：法國60%、美國50%的核電廠都坐落在軟巖、沙土上。隨著我國沿海基巖地段逐步稀缺，未來核電工程涉足軟土（海泥）的部分將不可避免的持續增加。目前，軟基建立核電理論可行性得到證實，海外已經廣泛應用。在優質基巖稀缺、每年核電核準高速增長的背景下，軟基選址將成為幾乎必然的解決方案，進而帶來軟基巖土工程新市場的打開（難度、價值量提升），以每年10臺核準機組測算，核電巖土市場規模可達150億。
抗震烈度高+地質條件復雜，聚焦西部水電潛在巖土空間。西藏《“十四五”規劃和2035年遠景目標綱要》指出將加快雅魯藏布江中游、金沙江上游水電建設，同時2024年7月國務院提出加快西南水電建設，遠期有望拉動萬億級投資。對于巖土工程來說，西部項目潛在難度巨大，主要體現在兩方面：抗震：根據國家標準，喜馬拉雅東構造處于多條斷裂帶，部分區域抗震設防烈度為9度，三峽所在宜昌為6度，兩者地震能量差距達3.3萬倍（每度之間能量差約32倍）；地質條件：當地主要為非基巖地質，橫跨五個氣候帶，地層復雜，地基處理難度巨大。
大港擴建潮開啟，巖土工程迎新機遇。2002年《海域法》出臺后對于填海等用海活動嚴格管控，近年政策逐漸放開，對于國家重大港口擴建項目按下重啟鍵。世界第一貨運港舟山港擬投資65億元建設佛渡一期工程，預計2027年建成，2030年達產；規劃2035年寧波舟山港吞吐量18億噸、集裝箱吞吐6000萬標箱（大幅增長）。另外上海港、天津港、大連港、廣州港等沿海港口均開啟擴建規劃，中國港口迎來“大港擴建潮”。港口巖土工程價值量大，包含陸域形成、地基加固、邊坡處理等核心環節，且需搭配固化劑材料，考驗巖土廠商整體解決能力和固化土技術，準入壁壘極高。
建議關注：中巖大地。公司是我國巖土工程領軍企業，依托核心技術（SJT超級旋噴等）+核心材料（軟土固化劑，國家標準制定單位）服務核電、水電、港口等國家重點“新基建”項目。目前公司已中標中核金七門核電站1、2號機組1.6億巖土項目，并與徐圩核電站業主推進合作意向。
風險提示：核電投資低預期，港口擴建低預期，工程及材料進展不及預期。
楊義韜? ?分析師? ?S0680522080002? ?yangyitao@gszq.com
何亞軒（金麒麟分析師）? ?分析師? ?S0680518030004? ?heyaxuan@gszq.com
尹樂川? ?分析師? ?S0680523110002? ?yinlechuan@gszq.com
※【建筑裝飾】明年地方建筑國企有哪些投資亮點？
對外發布時間: 2024年12月22日
明年財政加碼驅動基建景氣向上，經濟大省及政策支持地區有望“挑大梁”，重點關注隧道股份、上海建工、浙江交科、安徽建工、山東路橋、龍元建設等經濟大省國企以及新疆交建、四川路橋、海南華鐵等重點政策支持區域國企。明年化債及財政加碼有望改善回款、加速資產負債表修復，建議重點關注陜建股份、龍建股份、重慶建工等此前債務壓力較大區域地方國企。此外政策鼓勵并購重組，可以關注由民營轉國資，當前經營困難、有資產重組預期的地方國企。
風險提示：政策效果不達預期、區域基建投資強度不及預期、應收賬款減值、測算誤差風險等。
何亞軒? ?分析師? ?S0680518030004? ?heyaxuan@gszq.com
程龍戈（金麒麟分析師）? ?分析師? ?S0680518010003? ?chenglongge@gszq.com
廖文強（金麒麟分析師）? ?分析師? ?S0680519070003? ?liaowenqiang@gszq.com
李楓婷? ?分析師? ?S0680524060001? ?lifengting3@gszq.com
※【環保】推動無廢城市建設，固廢處理迎新機
對外發布時間: 2024年12月22日
構建生態環境監測管理網絡,推動無廢城市建設以資源集約促進污染降低。1、12月19日，生態環境部發布《生態環境監測條例（草案征求意見稿）》。推薦關注環境監測龍頭聚光科技。2、生態環境部固體廢物與化學品管理技術中心等五部門聯合發布《“無廢城市”建設項目指導目錄（2025年版）》。推薦關注危廢處理龍頭高能環境、惠城環保。
風險提示：環保政策及督查力度不及預期、行業需求不及預期、補貼下降風險。
楊心成（金麒麟分析師）? ?分析師? ?S0680518020001? ?yangxincheng@gszq.com
陳楊? ?研究助理? ?S0680123080022? ?chenyang@gszq.com
※【食品飲料】零食調研反饋：春節備貨積極籌備，“送禮物”創新禮贈場景
對外發布時間: 2024年12月22日
當前零食陸續進入春節備貨階段，2025年春節較2024年提前12天，部分備貨集中于24Q4，有望形成小旺季。各家企業均加大禮盒投放力度，也契合市場需求變化，布局低價格帶禮盒。12月17日微信開啟內測“送禮物”功能，可直接在微信小店選擇“送禮物”給朋友，對方“收下禮物”后品牌方直接發貨寄出。“送禮物”基于微信13.8億用戶體量為基礎，打造增量流量入口，打開禮贈消費新場景。零食品類本身具備禮贈屬性及低客單價特征，送禮物+春節備貨共振催化，零食板塊有望充分受益。
風險提示：禮贈需求不及預期，市場競爭加劇，食品安全問題。
李梓語? ?分析師? ?S0680524120001? ?liziyu1@gszq.com
王玲瑤? ?分析師? ?S0680524060005? ?wanglingyao@gszq.com
※【電力】11月用電增速回落，關注電價落地后板塊機會
對外發布時間: 2024年12月22日
當前市場煤已跌至770元/噸附近，將破長協，煤價探底尋求新的價格支撐，電力成本進一步下跌。在明年長協電價基本確定的前置條件下，煤價持續下跌或形成成本彈性空間。市場不必對“降電價”過分擔憂，隨著電力市場建設的完善，最終會形成在考慮綜合成本基礎上反映真實電力商品價值的電價。此外，我們認為區域分化依然會進一步體現，依然建議關注用電供需格局偏緊、電價風險較低地區。此外，新能源環境溢價有望兌現，優先關注風電投資機會。
推薦關注火電板塊，推薦關注重點火電標的：申能股份、華電國際、皖能電力、浙能電力。綠電板塊推薦優先關注風電運營商，推薦關注中閩能源、福能股份、龍源電力（A+H）。水電板塊，推薦關注長江電力、華能水電、國投電力、川投能源；核電板塊，推薦關注中國核電和中國廣核。
風險提示：原料價格超預期上漲；項目建設進度不及預期；電力輔助服務市場、綠證交易等政策不及預期
張津銘（金麒麟分析師）? ?分析師? ?S0680520070001? ?zhangjinming@gszq.com
高紫明? ?分析師? ?S0680524100001? ?gaoziming@gszq.com
※【電力設備】江蘇新一輪海風競配落地，寧德時代舉行巧克力換電發布會
對外發布時間: 2024年12月22日
光伏：硅片庫存見底，價格有所回升。
風電&電網：江蘇第二輪海風競配落地,強調2025年4條特高壓直流建設。
氫能：總投資37億，內蒙古通遼風光儲氫氨一體化產業園示范項目開工。
儲能：2024年12月W2儲能系統項目投標均價約0.41-1.215元/Wh。
新能源車：本周，寧德時代“致供應商合作伙伴的一封信”得以公開；舉行巧克力換電生態大會發布會。
風險提示：新能源裝機不及預期，新能源發電政策不及預期，宏觀經濟不及預期。
楊潤思? ?分析師? ?S0680520030005? ?yangrunsi@gszq.com
林卓欣? ?分析師? ?S0680522120002? ?linzhuoxin@gszq.com
楊凡（金麒麟分析師）儀? ?分析師? ?S0680522070008? ?yangfanyi@gszq.com
※【煤炭】IEA：2024年全球煤炭需求創新高，預計2027年保持小幅增長
對外發布時間: 2024年12月22日
IEA：2024年全球煤炭需求創新高，預計至2027年保持平穩。2024年全球煤炭需求預計達到87.7億噸（同比+1%），創歷史新高，增速顯著放緩（2021年增長7.7%；2022年增長4.7%；2023年增長2.4%）。2024年全球煤電發電量預計達到10700 TWh，創歷史新高。
分國別來看，2024年中國煤炭需求預計將增長1%，至49億噸；2024年印度煤炭需求預計將增長5%以上，達到13億噸；2024年歐盟和美國，煤炭需求繼續下降，但速度明顯放緩，2024年預計將分別下降12%和5%（2023年分別下降23%和17%）。
展望2027年：自2020年以來，全球煤炭需求增長超過12億噸，預計未來三年將趨于平穩，預計2027全球煤炭需求預計增至約88.7億噸。考慮到CCUS技術進展或緩慢，疊加現有政策和市場趨勢，煤炭的二年化碳排放量預計不會在此期間下降。盡管發達經濟體的煤炭需求繼續下行，但預計將被新興和發展中經濟體（印度、印度尼西亞和越南）的用煤需求增長所抵消，這些國家的經濟增長帶來的額外能源需求將通過包括煤炭在內的多種能源來滿足。預計未來幾年印度的煤炭需求將增加最多，煤炭消費量比世界其他地區總和高出30%的中國將繼續決定全球煤炭趨勢。
長期來看，預計2027年全球煤炭需求增長相對較小，年均不足5000萬噸。2027年印度煤炭需求預計將出現最大增長，增加有望超過1億噸；2027年預計歐盟煤炭需求將減少6800萬噸；中國，要考慮天氣條件及可再生能源發電的增速和穩定性，IEA預計2027年中國煤炭需求可能比基準情況高出或低出約1.4億噸；大多數發達經濟體的煤炭需求在幾年前達峰，目前正在下降。預計到2025年，歐盟和美國的煤炭消費總量將不到印度的一半。
投資建議。在成長型經濟體轉向成熟型經濟體的過程中，各行各業，過去依靠資本開支拉動凈利潤增長的決策模式轉向更看重投入產出的投資回報率；資本市場的定價機制也將從過去的單純從凈利潤單一指標，轉向更加看重股東回報的自由現金流，周期股的估值預計會從成熟期的估值下降重新轉入再一次的估值提升。
此前，我們提及板塊目前有多重積極因素正在積累，堅定看好不動搖。（1）龍頭公司Q3業績略超預期；（2）“股票增持回購再貸款”助力煤企估值重塑；（3）底層邏輯大轉變，“弱現實、強預期”逐步向“強現實、強預期”轉變；（4）“互換便利”有望助力高股息資產資金增量。
短期結合“績優則股優”及彈性優先角度，重點推薦困境反轉的中國秦發，績優的中國神華、山煤國際、新集能源、中煤能源、平煤股份，彈性的平煤股份、晉控煤業、兗礦能源、昊華能源（維權）、潞安環能、山西焦煤、淮北礦業等。
此外，平煤股份發布《以集中競價交易方式回購股份方案》的公告，正式打響煤企增持回購第一槍，且回購額度遠超市場預期，高達5~10億元，應給予重點關注。其他具體內容可參考我們早前發布的《回購增持再貸款設立，高股息煤炭迎機遇》報告，重點關注平煤股份、兗礦能源、廣匯能源。
風險提示：國內產量釋放超預期，下游需求不及預期，原煤進口超預期。
張津銘? ?分析師? ?S0680520070001? ?zhangjinming@gszq.com
劉力鈺? ?分析師? ?S0680524070012? ?liuliyu@gszq.com
※【有色金屬】美聯儲偏鷹指引金屬價格普遍承壓
對外發布時間: 2024年12月22日
黃金：年內最后一次降息符合預期，聯儲官員偏鷹發言周內金價承壓。
銅：寬松放緩壓制基本金屬價格，看好宏觀預期與需求共振下銅價彈性。
鋁：需求冷清暫時無解短期鋁價震蕩，國內供給剛性逐步凸顯鋁價向上彈性。
鋰：貿易商低價拋售鋰價重心下移，淡季切換疊加智利鋰鹽到港預計鋰價偏弱震蕩。
硅：需求動力不足&庫存高位制約硅價，供需寬松格局難改短期硅價震蕩弱行。
風險提示：全球經濟復蘇不及預期風險、地緣政治風險、美聯儲超預期緊縮風險等。
張航? ?分析師? ?S0680524090002? ?zhanghang@gszq.com
初金娜? ?研究助理? ?S0680123050013? ?chujinna@gszq.com
※【建筑材料】年底趕工逐步結束，需求季節性走弱
對外發布時間: 2024年12月22日
玻璃2024年需求承壓，關注收儲落地，重點關注光伏玻璃，推薦旗濱集團。消費建材受益二手房交易向好、消費補貼等優化存量政策，且具備長期提升市占率的邏輯，估值彈性大，持續推薦北新建材、偉星新材，關注兔寶寶。玻纖底部已現，關注風電紗漲價，推薦中國巨石，關注中材科技。其他建材關注績優、有成長性個股，重點推薦濮耐股份。
風險提示：政策落地不及預期風險，地產需求回暖不及預期風險，原材料價格持續快速上漲風險。
沈猛（金麒麟分析師）? ?分析師? ?S0680522050001? ?shenmeng@gszq.com
陳冠宇（金麒麟分析師）? ?分析師? ?S0680522120005? ?chenguanyu@gszq.com
張潤? ?分析師? ?S0680524110002? ?zhangrun@gszq.com
※【煤炭】下跌阻力逐步加大，750元/噸附近望企穩
對外發布時間: 2024年12月22日
投資策略：
本周，10年期國債收益率再創新低，我們始終看好高股息策略，其是一種看似“慢”實則“快”的投資方式，同時認為年底確定性的高股息板塊易受青睞。（1）短期市場分歧略大，有鎖定收益、避險需求。本輪牛市以來，煤炭板塊嚴重跑輸，補漲效應存在。（2）24年12月2日10年期國債收益率跌破2%，自上而下資產配置角度而言，有回補需求。
在成長型經濟體轉向成熟型經濟體的過程中，各行各業，過去依靠資本開支拉動凈利潤增長的決策模式轉向更看重投入產出的投資回報率；資本市場的定價機制也將從過去的單純從凈利潤單一指標，轉向更加看重股東回報的自由現金流，周期股的估值預計會從成熟期的估值下降重新轉入再一次的估值提升。
板塊目前有多重積極因素正在積累，堅定看好不動搖。（1）龍頭公司Q3業績略超預期；（2）“股票增持回購再貸款”助力煤企估值重塑；（3）底層邏輯大轉變，“弱現實、強預期”逐步向“強現實、強預期”轉變；（4）“互換便利”有望助力高股息資產資金增量。
“績優則股優”，重點推薦困境反轉的中國秦發，績優的電投能源、中國神華、陜西煤業、新集能源、中煤能源、淮北礦業、昊華能源、晉控煤業。
此外，平煤股份發布《以集中競價交易方式回購股份方案》的公告，正式打響煤企增持回購第一槍，回購額度高達5~10億元，應給予重點關注。其他具體內容可參考我們早前發布的《回購增持再貸款設立，高股息煤炭迎機遇》報告，重點關注平煤股份、淮北礦業、兗礦能源。
風險提示：國內產量釋放超預期，下游需求不及預期，原煤進口超預期，測算假設可能產生的誤差風險。
張津銘? ?分析師? ?S0680520070001? ?zhangjinming@gszq.com
廖嵐琪? ?研究助理? ?S0680124070012? ?liaolanqi@gszq.com
※【食品飲料】周觀點：五糧液1218釋放信號，微信送禮打開食品新場景
對外發布時間: 2024年12月22日
投資建議：1、白酒：五糧液1218經銷商大會釋放積極信號，行業自上而下呼吁降低預期，龍頭戰略定力與經營優勢持續凸顯，宏觀政策催化下行業改善可期，建議關注“優勢龍頭、紅利延續、強勢復蘇”三條主線：1）優勢龍頭，頭部酒企份額持續提升：貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、古井貢酒；2）紅利延續，高確定性區域酒：迎駕貢酒（洞藏大單品紅利）、老白干酒（本部區域紅利）、今世緣（江蘇格局紅利）等；3）強勢復蘇，彈性標的：瀘州老窖、舍得酒業、港股珍酒李渡、酒鬼酒等。2、大眾品：微信“送禮物”上線，禮贈場景再拓展，建議尋找強復蘇與高成長兩條主線：1）政策受益或復蘇改善：海天味業、安井食品、伊利股份、天潤乳業、新乳業、青島啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒、珠江啤酒、洽洽食品等；2）高景氣度或成長邏輯：三只松鼠、東鵬飲料、鹽津鋪子、勁仔食品、百潤股份、仙樂健康、有友食品等。
風險提示：原材料成本超預期上漲，消費力及消費場景復蘇不及預期，行業競爭加劇。
李梓語? ?分析師? ?S0680524120001? ?liziyu1@gszq.com
陳熠? ?分析師? ?S0680523080003? ?chenyi5@gszq.com
王玲瑤? ?分析師? ?S0680524060005? ?wanglingyao@gszq.com
※【房地產】2024W51：本周新房成交同比+13.3%，11月更多城市房價跌幅收窄
對外發布時間: 2024年12月22日
本周新房成交同比+13.3%，11月更多城市房價跌幅收窄
投資建議：維持行業“增持”評級。我們認為重點關注房地產相關股票有以下理由：1、政策受基本面倒逼進入深水區，如我們2022、2023年在報告中反復闡述，認為本輪最終政策力度超過2008、2014年，而現在尚在途中。2、地產作為早周期指標，具備指向性作用，配置地產相當于配置經濟風向標。3、行業競爭格局改善邏輯依舊適用，拿地和銷售表現優異的依然是頭部國央企和少量混合所有制及民企，品質房企有望在未來的格局中更加受益。4、我們上年提出“只看好一線+2/3二線+極少量城市”依然奏效，這個城市組合在銷售前期偶爾反彈時表現更好也得到了印證。5、供給側政策，收儲、妥善處置閑置土地等政策有新變化，依然是觀察落地最重要的方向，且可以預見，一二線仍然更受益。基于以上，我們認為2024-2025仍然是以政策為核心主導力量，板塊主做政策beta，節奏和倉位控制更重要，配置方向可選：（1）基本面alpha公司：A股的濱江集團、招商蛇口、保利發展、華發股份、建發股份；H股的綠城中國、越秀地產、華潤置地、中國海外發展、建發國際集團；（2）受益于化債和去庫存的地方城投類企業：城投控股、北京城建等等；（3）物業屬于跟漲：華潤萬象生活、保利物業、中海物業、綠城服務、招商積余等；（4）轉型概念系：張江高科、中華企業等等；（5）中介：貝殼。
風險提示：政策落地不及預期、需求復蘇不及預期、房企出險風險蔓延
金晶（金麒麟分析師）? ?分析師? ?S0680522030001? ?jinjing3@gszq.com
夏陶? ?分析師? ?S0680524070006? ?xiatao@gszq.com
※【計算機】鴻蒙AI生態及鴻蒙PC展望
對外發布時間: 2024年12月22日
華為AI進展不斷，鴻蒙將實現“AI+OS”深度融合。
開源鴻蒙5.0 Release重磅發布，鴻蒙PC即將到來。
建議關注：
1）華為鴻蒙及AI：軟通動力、九聯科技、賽意信息、潤達醫療、中軟國際、智微智能、潤和軟件、亞華電子、云鼎科技、亞信安全等；
2）華為算力：神州數碼、軟通動力、云天勵飛、華豐科技、九聯科技、烽火通信、意華股份、拓維信息、廣電運通等；
風險提示：技術迭代不及預期、經濟下行超預期、行業競爭加劇
劉高暢? ?分析師? ?S0680518090001? ?liugaochang@gszq.com
徐少丹? ?分析師? ?S0680524120003? ?xushaodan@gszq.com
※【紡織服飾】周專題：Nike FY2025 Q2營收下降8%，推進庫存去化
對外發布時間: 2024年12月22日
品牌服飾：消費需求走弱導致服飾公司業績承壓，當前運營相對平穩，我們預計2025年在波動中復蘇。2024年1~10月我國服裝鞋帽針紡類零售額累計同比+1.1%，表現弱于消費整體（同期社零總額同比+3.5%），考慮各公司庫存、折扣相對穩健，若消費信心有所恢復，我們認為2025年有望迎來復蘇，從節奏上來看，2025Q1基數相對較高（2024Q1為冷冬且春節較晚），后續有望逐季改善。
服飾制造：2024年行業整體需求向上，2025年龍頭供應鏈公司享受份額提升。1）在海外品牌補庫存拉動下整體終端需求回暖，各制造公司產能利用率上升帶來盈利回升，2024Q1/Q2/Q3紡織制造重點公司收入同比分別+13.2%/+10.3%/+10.4%，歸母凈利潤同比分別+25.5%/+19.3%/+13.8%（快于同期收入增速）。2）長期看，制造商行業格局的優化仍是長期趨勢，終端市場和貿易環境的波動使得品牌商持續整合供應鏈，更青睞一體化、全球化布局且具備研發能力、快反生產和穩定品質的供應商，2025年龍頭制造公司訂單表現有望穩健增長、繼續好于行業，匹配穩健型、防御型投資需求。
推薦新客戶合作推進順利、產能擴張有望加速的【華利集團】，對應2025年PE為19倍；推薦收入增長穩健，綜合競爭力不斷提升的【偉星股份】，對應2025年PE為20倍；推薦估值性價比較高的【申洲國際】，對應2025年PE為13倍。
黃金珠寶：Q4零售表現環比Q3或改善，中長期來看標的公司向內尋求產品與渠道力提升，以增強市場競爭力。2024年10月國內金銀珠寶類零售額同比下降2.7%，受益于消費環境邊際改善，珠寶零售降幅繼續收窄，中長期來看行業公司陸續進入到內功修煉階段，從產品開發、渠道運營層面提升整體的經營效率。產品端逐步加強一口價產品的比重，提升產品差異性，渠道端擴張更加謹慎，控制庫存風險，注重單店效率提升。
關注產品力以及渠道效率不斷提升的標的公司【周大福、老鳳祥、潮宏基】，當前股價對應2025年（或FY2025）PE為11/13/12倍。
風險提示：消費力疲軟及消費環境波動風險，門店擴張不及預期，電商業務建設不及預期，盈利質量不及預期，管理層團隊優化不及預期，匯率波動風險。
楊瑩（金麒麟分析師）? ?分析師? ?S0680520070003? ?yangying1@gszq.com
侯子夜（金麒麟分析師）? ?分析師? ?S0680523080004? ?houziye@gszq.com
王佳偉? ?分析師? ?S0680524060004? ?wangjiawei@gszq.com
※【醫藥生物】干細胞全球上市浪潮開啟，藍海市場揚帆起航
對外發布時間: 2024年12月22日
近期復盤：
1、當周表現：市場本周窄幅震蕩，醫藥走勢和市場走勢類似，但偏震蕩下行，漲的好的方向有：腦機接口、中藥。其他表現好的多是個股邏輯，包括：個別創新藥新靶點新邏輯、干細胞、市場映射主題（首發經濟、銀發經濟、AI眼鏡、泛重組等）等。
2、原因分析：本周市場的走勢，主要是兩個會議后進入真空期消化交易為主。醫藥自身也沒有特別強邏輯或者強主題刺激，所以整體和市場走勢類似，但因為市場過分演繹了第十批集采的情緒影響，導致整體走勢弱于市場。市場這周處于空窗期，雖然科技仍是重心，但紅利邏輯開始邊際走強，醫藥里面的中藥作為醫藥里面的紅利屬性，走出比較優勢。另外因為腦機接口大會事件刺激，腦機接口板塊整體比較強勢。另外就是個股表現個股邏輯了，像個別創新藥新靶點演繹主要來源于海外映射（GDF15、TL1A等）、干細胞也來源于海外映射（FDA審批Mesoblast細胞療法）、市場映射主題（首發經濟、銀發經濟、AI眼鏡、泛重組等）來源于市場相關主題刺激。醫藥本周產業事件比較多，但反饋比較平淡，還是和大環境有關，我們年度策略里面強調的PD1 Plus（ Ottimo的PD1 VEGF2完成1.4億美元A輪融資）、TCE雙抗（Candid Therapeutics在一天之內宣布三起TCE研發合作）、減重Pro（翰森20億美金將口服GLP1授權給默沙東）三大創新浪潮邏輯都有進展，大部分以中國超市邏輯呈現。另外，AD也有產業進展（禮來AD藥中國獲批。BMS總包13.5億美金引進AD藥）。另外，生物安全法案未納入CR法案。
風險提示：1）醫藥負向政策超預期；2）行業增速不及預期；3）行業競爭加劇風險。
張金洋? ?分析師? ?S0680519010001? ?zhangjinyang@gszq.com
胡偌碧（金麒麟分析師）? ?分析師? ?S0680519010003? ?huruobi@gszq.com
陳欣黎（金麒麟分析師）? ?分析師? ?S0680523060004? ?chenxinli@gszq.com
※【傳媒】ChatGPT搜索全球上線 ，谷歌Deepmind推出AI視頻模型Veo 2
對外發布時間: 2024年12月22日
行情概覽：本周（12.16-12.20）中信一級傳媒板塊下跌4.35%。本周傳媒板塊受市場影響有所回調，豆包映射仍然是近期主線。并購重組在政策刺激下預計仍為未來一段時間傳媒最核心主線，同時在國資委明確國企市值考核的背景下，傳媒國企訴求明顯提升，部分國企資金優勢明顯，特別需要重視國企投資機會。長期看AI產業加速發展，國產模型能力也在不斷提升性能，AI產業處于持續穩健發展中，應用逐步落地過程中，建議持續關注。
板塊觀點與關注標的：1）資源整合預期：中視傳媒、國新文化、廣西廣電、唐德影視、吉視傳媒、游族網絡、上海電影等；2）AI：昆侖萬維（維權）、湯姆貓、萬興科技、盛天網絡、中文在線、易點天下、視覺中國、盛通股份、焦點科技等；3）游戲：建議關注確定性強的神州泰岳、愷英網絡、吉比特，關注困境反轉的完美世界、st華通；4）國企：慈文傳媒、皖新傳媒、中文傳媒、南方傳媒（維權）、凱文教育、大晟文化等；5）有邊際變化公司：博納影業、果麥文化、華立科技、奧飛娛樂等；6）教育：學大教育、盛通股份等；7）港股：關注【騰訊控股】【泡泡瑪特】，產業爆發在即的【阜博集團】，K12教培龍頭【新東方】及業績彈性較大的區域龍頭【思考樂教育】【卓越教育】。
風險提示：政策監管風險，競爭加劇風險，宏觀環境不確定性風險。
顧晟（金麒麟分析師）? ?分析師? ?S0680519100003? ?gusheng@gszq.com
劉書含? ?分析師? ?S0680524070007? ?liushuhan@gszq.com
阮文佳? ?研究助理? ?S0680123040007? ?ruanwenjia@gszq.com
※【農林牧漁】如何看待近期白雞價格上漲與雞病情況？
對外發布時間: 2024年12月22日
本周熱點：年關將至，本周白雞整體企穩回暖跡象明顯。從供應端看，11月第2周、第3周雞苗銷量分別為9092.2萬只、9348.5萬只，較去年同期相比分別-0.9%、+2.6%，雞苗數量供應同比去年差異不大，但實際市場受雞病問題出現雞源偏緊、體重降低的情況。大規格雞的不足疊加元旦、春節的備貨，也推動了產品端價格的上調。短期展望來說，雞苗（停苗前的3周）前期供應量保持3-5%的同比增幅，毛雞端的數量供應弱增，養殖端的受外生因素的實際產出問題或對未來價格走勢影響更為關鍵。本次冬季白雞端主要受雞源鴨疫里默氏桿菌感染影響，雞病未來演繹的不可測性較高，我們僅從短期養殖端情緒判斷看：1）恐慌性的提前出欄或利好毛雞端和產品端價格，由于體重下降，但總體供應基數不高，在需求旺季或推動價格上漲；2）養殖端或規避短期不可控事件，降低補欄意愿，而上游則可能淘汰種雞，雞苗價格或先弱后強，建議關注停苗期后雞苗價格走勢和淘汰雞價格走勢。
生豬養殖：本周全國瘦肉型肉豬出欄價15.21元/kg，較上周下跌4.2%。當前估值仍位于相對低位，關注估值與成本性價比凸顯的龍頭及低成本高成長標的。
家禽養殖：白羽雞方面，本周毛雞價格7.54元/公斤，較上周上漲0.1%；雞產品平均價9.35元/公斤，較上周上漲0.9%。白雞磨底已久，關注情緒修復后的雞價反轉。黃羽雞方面，黃雞產能持續調整，建議關注季節性價格彈性機會。
種植與農產品：轉基因品種審定落地，公示期后將正式進入商業化銷售，后續伴隨實際成交價格、利潤分配和新季擴繁制種等逐步確認行業公司成長性和兌現時間，板塊投資潛力十分值得期待。
養殖配套：農產品上下游價格波動加劇，畜禽價格尚未進入穩定的景氣周期，龍頭飼企依托采購、規模、資金與產業鏈優勢，有望實現對中小飼企的替代；疫苗方面關注后續季度景氣回暖。
風險提示： 農產品價格波動風險、疫病風險、政策風險、行業競爭與產品風險。
張斌梅? ?分析師? ?S0680523070007? ?zhangbinmei@gszq.com
樊嘉敏? ?分析師? ?S0680523070008? ?fanjiamin@gszq.com
沈嘉妍? ?分析師? ?S0680524040001? ?shenjiayan@gszq.com
※【鋼鐵】缺乏冬儲的淡季
對外發布時間: 2024年12月22日
投資策略：本周市場科技股表現突出，相對資源股和商品價格欠佳。美聯儲本周“鷹派降息”盡管降息幅度與此前市場普遍預期持平，但摘要同時宣布2025年僅打算降息兩次，而非此前普遍預期的4次。
風險提示：國內產量調控政策超預期，下游需求不及預期，原料價格超預期上漲。
篤慧? ?分析師? ?S0680523090003? ?duhui1@gszq.com
高亢（金麒麟分析師）? ?分析師? ?S0680523020001? ?gaokang@gszq.com
※【通信】字節領跑，國內算力投資加碼
對外發布時間: 2024年12月21日
國產算力加速轉型中，投資方率先體現，互聯網公司資本支出傾斜AI趨勢明顯。我們認為，IDC建設、算力提升和AI技術研發有望成為互聯網大廠在AI領域的重點投資方向.長期看好算力板塊，當下時點重點建議國產算力以及相關產業鏈的進展，重點推薦在光通信龍頭中際旭創、新易盛、天孚通信等，同時建議關注國產算力龍頭寒武紀-U，國產光通信廠商如光迅科技、德科立、華工科技等，交換機廠商如銳捷網絡、菲菱科思（代工）等，溫控蒸發廠商如英維克、高瀾股份，第三方IDC 廠商如潤澤科技、光環新網、奧飛數據等，關鍵通信部件廠商如中興通訊、盛科通信等。
建議關注：算力——光通信：中際旭創、新易盛、天孚通信、太辰光、騰景科技、光庫科技、光迅科技、德科立、聯特科技、華工科技、源杰科技、劍橋科技、銘普光磁（維權）。銅鏈接：沃爾核材、精達股份。算力設備：中興通訊、紫光股份、銳捷網絡、盛科通信、菲菱科思、工業富聯、滬電股份、寒武紀、海光信息。液冷：英維克、申菱環境、高瀾股份。邊緣算力承載平臺：美格智能、廣和通、移遠通信。衛星通信：中國衛通、中國衛星、震有科技、海格通信。數據要素——運營商：中國電信、中國移動、中國聯通。數據可視化：浩瀚深度、恒為科技、中新賽克。
風險提示：AI發展不及預期，算力需求不及預期，市場競爭風險。
宋嘉吉? ?分析師? ?S0680519010002? ?songjiaji@gszq.com
黃瀚? ?分析師? ?S0680519050002? ?huanghan@gszq.com
石瑜捷（金麒麟分析師）? ?分析師? ?S0680523070001? ?shiyujie@gszq.com
※【農林牧漁】白雞苗價上漲繼續，黃雞價格下跌——2024年11月家禽銷售跟蹤
對外發布時間: 2024年12月20日
白羽雞：苗價上漲繼續，雞肉價格回暖。2024年11月，主產區雞苗平均價4.27元/只，環比上漲2.7%，煙臺出廠價4.5元/只，環比上漲3.2%；上市公司方面，益生股份（含父母代）、民和股份均價分別5.3元/只、4.4元/只，環比分別+8.0%、+5.3%。雞肉方面，11月行業雞肉價格上漲，主產區平均價9270元/噸，環比上漲0.9%，圣農發展、仙壇股份（含稅）銷售均價9751元/噸、9661元/噸，圣農環比上漲0.8%、仙壇環比上漲3.4%，圣農、仙壇相對行業分別溢價481元/噸、391元/噸。
黃羽雞：售價有所回落，銷量增速分化。溫氏股份、立華股份、湘佳股份2024年11月分別銷售肉雞11088.4萬只、4531.6萬只、385.1萬只，同比分別+3.6%、+14.3%、-8.5%。價格方面，11月溫氏股份、立華股份、湘佳股份售價分別為12.7元/公斤、12.2元/公斤、10.5元/公斤，環比分別-4.4%、-6.0%、-3.9%，價格下跌明顯。
蛋雞苗：銷量同比增加，售價同比上漲。2024年11月，曉鳴股份銷售雞產品2411.97萬羽，同比增加26.43%，11月測算均價3.85元/羽，同比上漲56.6%，環比上漲4.5%。
風險提示：原材料價格波動、發生雞類疫病、消費需求下滑超預期、測算偏差風險。
張斌梅? ?分析師? ?S0680523070007? ?zhangbinmei@gszq.com
樊嘉敏? ?分析師? ?S0680523070008? ?fanjiamin@gszq.com
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