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（來源：民生證券研究院）

策略｜A股策略周報20241222：月份尚未到

固收｜可轉債周報20241222：關注轉債預案審核節奏變化

固收｜批文審核周度跟蹤20241222：本周通過、終止批文均減少且終止占比明顯下降

固收｜固收周度點評20241221：1年國債1%，幾點關注

固收｜高頻數據跟蹤周報20241221：有色金屬價格環周回落

固收｜流動性跟蹤周報20241221：下周同業存單到期7127億元

金工｜量化周報：市場年底或平穩收官

金屬｜鋼鐵周報20241222：鋼材價格庫存雙低，靜待政策指引

金屬｜有色金屬周報20241221：降息節奏放緩，金屬價格短期或偏震蕩

能源開采｜石化周報：美國12月降息落地，謹慎態度引發油價回調

能源開采｜煤炭周報：央國企市值管理加碼，弱需求下高股息資產價值更高

汽車｜汽車和汽車零部件行業周報20241222：政策促需 自主向上 看好具身智能落地

電新｜電力設備及新能源周報20241222：寧德時代加速換電網絡布局，國內光伏需求持續向好

公用事業｜電力及公用事業行業周報(24WK51)：海風競配高景氣，山東存量風電仍保量90%

非銀｜非銀行業周報20241221：險資迎來資金運用再規范，償付能力壓力有望緩解

▍A股策略周報20241222：月份尚未到

短期內，國內外經濟無大幅波動。國內經濟改善幅度縮小，房地產市場未扭轉萎縮，需求增量依賴政策扶持。

海外貨幣緊縮擔憂持續，高利率抑制全球需求。

國內貨幣政策"適度寬松"不意味流動性泛濫，主題投資的"肌肉記憶"可能由于市場熱度下行和輪動加速而較難維持。

內需看結構，外需上等待增長，推薦服務消費、制造業出清，關注資源類紅利資產和國有企業重估，特別是銀行板塊。

風險提示：

1）國內經濟不及預期。2）海外經濟大幅下行。3）測算誤差。

▍可轉債周報20241222：關注轉債預案審核節奏變化

11月以來，我們觀察到轉債預案有些值得關注的變化：2只大額且所屬行業相對低靡的轉債，光伏發電板塊的太陽能（30億元）、鋰電池板塊的億緯鋰能（維權）（50億元），且太陽能股價處于破凈狀態，在一定程度上突破了此前再融資新規中關于“破凈”的規定，我們認為背后的信號意義值得關注。

保守估計，預計2025年新增轉債供給約400億元。此外，汽車、電子等行業轉債及歷史績優轉債的二代轉債預案獲交易所受理的速度普遍較快，或可形成一定供給補充。

風險提示：

1）基本面變化超預期；2）權益市場波動劇烈；3）轉債估值波動超預期。

本周通過批文減少：2024年以來，江蘇通過批文規模最大，為5734億元，其次是廣東（3948億元），浙江（3807億元）。

本周平均審核反饋天數縮短：遼寧反饋天數最長，為198天，其次黑龍江（117天），新疆（96天）。

本周“終止”批文減少：2024年以來，浙江審核反饋為“終止”的規模最大，為929億元，其次是江蘇（802億元），山東（556億元），重慶（400億元）。

風險提示：

城投口徑偏差；項目披露不齊全或滯后；地方政府債務壓力、區域及平臺評價的主觀性。

▍固收周度點評20241221：1年國債1%，幾點關注

債市新低后波動加大，然趨勢未改、配置力量仍強，曲線陡峭化下移。

資金利率先上后下，資金分層現象仍較為明顯。

曲線陡峭化下行，1年國債利率下破1.0%。

年底銀行理財流動性怎么看？

政府債供給再探討。

機構行為的或有擾動。

風險提示：

政策不確定性；基本面變化超預期；可能存在信息滯后、更新不及時或不全面的風險。

▍高頻數據跟蹤周報20241221：有色金屬價格環周回落

本周（12.16-12.20）主要鋼材品種庫存較上周下降，螺紋鋼全國主要鋼廠開工率較上周上升；苯乙烯、滌綸長絲開工率較上周上升，PTA、聚酯切片開工率下降；全鋼胎汽車輪胎開工率上升。

本周（12.16-12.20）30大中城市商品房成交面積下降；瀝青期貨、水泥價格上升，高線、無氧銅桿價格下降；義烏小商品價格指數上升；CCFI綜合指數上升。

本周（12.16-12.20）豬肉平均批發價下降0.63%至23.0元/公斤；布倫特原油現貨價格較上周下降0.04%至74.1美元/桶。

風險提示：

政策不確定性；基本面變化超預期。

▍流動性跟蹤周報20241221：下周同業存單到期7127億元

逆回購到期16783億元；政府債凈繳款-2060億元；同業存單到期7127億元。

12/16-12/20，公開市場凈投放-4302億元。其中，7天逆回購投放16783億元，到期5385億元；MLF到期14500億元；國庫現金定存到期1200億元。

12/16-12/20，DR001下行0.1BP至1.42%，DR007下行11.7BP至1.57%，R001下行9.1BP至1.54%，R007下行15.8BP至1.75%。

風險提示：

政策不確定性；基本面變化超預期。

▍量化周報：市場年底或平穩收官

擇時觀點：市場年底或平穩收官。市場自9月底進入盤整狀態以來未形成新的波段（突破10月8日高點/10月17日低點），盤整狀態或延續。

指數監測：高股息指數大幅流入。

資金共振：推薦通信，國防軍工，家電與計算機。

因子跟蹤：一致預測和評級變化因子表現亮眼。

量化組合：上周超額收益漲跌互現。

風險提示：

量化結論基于歷史統計，如若未來市場環境發生變化不排除失效可能。

▍鋼鐵周報20241222：鋼材價格庫存雙低，靜待政策指引

價格：本期鋼材價格下跌。

截至12月20日，上海20mm HRB400材質螺紋價格為3350元/噸，較上周降60元/噸。高線8.0mm價格為3560元/噸，較上周降60元/噸。熱軋3.0mm價格為3510元/噸，較上周降60元/噸。冷軋1.0mm價格為4090元/噸，較上周降10元/噸。普中板20mm價格為3520元/噸，較上周降10元/噸。本期原材料中，國產礦市場價格穩中有跌，進口礦市場價格下跌，廢鋼價格下跌。

利潤：本期冷軋利潤上升。長流程方面，我們測算本期行業螺紋鋼、熱軋和冷軋毛利分別環比前一周變化-13元/噸，+5元/噸和+67元/噸。短流程方面，本期電爐鋼利潤持平。

產量與庫存：截至12月20日，五大鋼材產量下降，總庫存環比下降。

產量方面，本周五大鋼材品種產量850萬噸，環比降10.76萬噸，其中建筑鋼材產量周環比增1萬噸，板材產量周環比降11.76萬噸，螺紋鋼本周增產0.66萬噸至218.73萬噸。分不同煉鋼方式來看，本周長、短流程螺紋鋼產量分別為191.78萬噸、26.95萬噸，環比分別+2.91萬噸、-2.25萬噸。庫存方面，本周五大鋼材品種社會總庫存環比降8.28萬噸至766.81萬噸，鋼廠總庫存350.61萬噸，環比降12.42萬噸，其中，螺紋鋼社庫降10.68萬噸，廠庫降9.27萬噸。表觀消費量方面，測算本周螺紋鋼表觀消費量238.68萬噸，環比升1.02萬噸，本周建筑鋼材成交日均值10.85萬噸，環比下降5.28%。

投資建議：鋼材價格庫存雙低，靜待政策指引。

從供給端看，本周鋼材產量下行，其中除螺紋、線材外其余品種產量均有所下降；從庫存端看，本周鋼材低位去庫，螺紋去庫速度較快；從需求端看，本周鋼材表需整體下降，北方地區存在趕工期，螺紋表需略有回升。當前鋼材進入淡季，價格庫存雙低，而原料端鐵礦庫存較高，減產預期下，原料有望讓利成材，后續關注鋼企利潤恢復情況。推薦：1）普鋼板塊：寶鋼股份、華菱鋼鐵、南鋼股份；2）特鋼板塊：中信特鋼、甬金股份（維權）、翔樓新材；3）管材標的：久立特材、武進不銹、友發集團。建議關注：高溫合金標的：撫順特鋼。

風險提示：

下游需求不及預期；鋼價大幅下跌；原材料價格大幅波動。

▍有色金屬周報20241221：降息節奏放緩，金屬價格短期或偏震蕩

本周（12/16-12/20）,上證綜指下跌0.70%，滬深300指數下跌0.14%，SW有色指數下跌3.09%，貴金屬COMEX黃金下跌0.95%，COMEX白銀下跌2.98%。工業金屬LME鋁、銅、鋅、鉛、鎳、錫價格分別變動-2.79%、-1.24%、-3.79%、-1.61%、-3.15%、-1.26%；工業金屬庫存LME鋁、銅、鋅、鉛、鎳、錫分別變動-1.84%、-1.30%、-3.44%、-0.12%、-5.19%、-2.52%。

工業金屬：美聯儲如期降息25BP，后續降息預期減弱，國內方面繼續釋放利好，工業金屬價格短期或偏震蕩。

核心觀點：本周美聯儲如期降息25BP，同時點陣圖顯示2025年僅預期降息兩次，暗示未來降息節奏或放緩，國內方面繼續釋放利好，人民銀行會議強調明年實施好適度寬松的貨幣政策，內需驅動為明年經濟工作重點任務，工業金屬價格短期或偏震蕩。銅方面，供應端，本周SMM進口銅精礦指數報8.04美元/噸，較上一期的9.22美元/噸減少1.18美元/噸；需求端，國內銅線纜企業開工率環比上周下降4.3pct至86.73%，呈現出季節性走弱，符合規律。鋁方面，供應端，國內電解鋁運行產能小降，四川地區上周陸續傳來企業因技改或虧損減產的消息，目前已停槽；此外，廣西個別電解鋁廠因技改也減產10萬噸/年；需求端，淡季下繼續下移，多家鋁板帶企業繼續下調開工率，鋁型材板塊開工率同樣維持偏弱運行。新疆地區受煤炭保供影響，國內在途量下降，周內加速去庫。重點推薦：洛陽鉬業、紫金礦業、西部礦業、金誠信、中國有色礦業、中國鋁業、中國宏橋、云鋁股份、神火股份。

能源金屬：供增需穩，預計鋰價偏弱震蕩。

雖供給側出清信號不斷，但短期碳酸鋰產量仍呈增量，需求端則持穩或有減量趨勢，預計鋰價偏弱震蕩。鋰方面，貿易商出售較低價位碳酸鋰情況下，下游材料廠剛需采買有所回暖，但整體呈現量增需穩的趨勢，預計鋰價或偏弱震蕩。鈷方面，供應端，年末冶煉廠有所減量，但由于廠庫及社會庫存較多，整體供給仍相對較為充足；需求端三元前驅體市場周內僅有部分剛需采購，四鈷市場表現平淡，需求依然疲軟，綜合來看市場仍供過于求，鈷價預計短期承壓。鎳方面， 倫鎳價格回歸下行，成本支撐減弱；需求端回暖，主因部分中小型前驅體廠仍有補庫需求，本周市場詢單和成交量有所回暖，下游價格接受度逐漸提升，鎳價有望繼續小幅上漲。重點推薦：藏格礦業、中礦資源、華友鈷業、永興材料。

貴金屬：美聯儲如期降息，但后續降息節奏或放緩，短期金價或維持震蕩，中長期依然看好金價表現。

本周美聯儲如期降息25BP，但隨后舉行的新聞發布會上，鮑威爾表示，在本次降息之后，美聯儲進一步降息的門檻可能會更高，因此后續降息節奏或放緩，短期金價或有所承壓。中國11月末黃金儲備7296萬盎司，環比增加16萬盎司，時隔半年首次增持黃金，美元信用弱化為中長期主線，看好金價中樞上移，白銀兼具金融和工業屬性，近年來光伏用銀增長帶動供需格局緊張，銀價彈性相對更高，價格有望創歷史新高。重點推薦：萬國黃金集團、中金黃金、山金國際、招金礦業、赤峰黃金、山東黃金、湖南黃金，關注中國黃金國際，白銀標的推薦興業銀錫、盛達資源。

風險提示：

需求不及預期、供給超預期釋放、海外地緣政治風險。

▍石化周報：美國12月降息落地，謹慎態度引發油價回調

美國12月降息落地，謹慎態度引發油價回調。

12月19日，美聯儲宣布將基準利率下調25個基點，降息如期落地；對2025年美國降息的態度，美聯儲更加謹慎，美聯儲四位官員對2025年降息幅度的預期為25個基點或更少，美聯儲點陣圖顯示，美聯儲預期2025年將降息兩次、每次25個基點，而9月份預期為降息四次、每次25個基點。在此影響下，市場風險偏好降溫，油價有所回落。當前OPEC+挺油價意愿較強，但考慮到非石油主產國25年產量持續增長，后續仍需關注25年需求增長情況。

美元指數上升；油價下跌；東北亞LNG到岸價格上漲。

截至12月20日，美元指數收于107.83，周環比上升0.89個百分點。1）原油：截至12月20日，布倫特原油期貨結算價為72.94美元/桶，周環比下跌2.08%；WTI期貨結算價為69.46美元/桶，周環比下跌2.57%。2）天然氣：截至12月20日，NYMEX天然氣期貨收盤價為3.75美元/百萬英熱單位，周環比上漲14.72%；東北亞LNG到岸價格為13.94美元/百萬英熱，周環比上漲2.63%。

美國原油產量下降，煉油廠日加工量下降。

1）原油：截至12月13日，美國原油產量1360萬桶/日，周環比下降3萬桶/日。2）成品油：截至12月13日，美國煉油廠日加工量為1661萬桶/日，周環比下降5萬桶/日；汽油產量為987萬桶/日，周環比下降17萬桶/日；航空煤油產量為180萬桶/日，周環比下降14桶/日；餾分燃料油產量為509萬桶/日，周環比下降14萬桶/日。

美國原油庫存下降，汽油庫存上升。

1）原油：截至12月13日，美國戰略原油儲備為39305萬桶，周環比上升52萬桶；商業原油庫存為42102萬桶，周環比下降93萬桶。2）成品油：車用汽油庫存為22204萬桶，周環比上升235萬桶；航空煤油庫存為4133萬桶，周環比下降58萬桶；餾分燃料油庫存為11816萬桶，周環比下降318萬桶。

柴油價差擴大，滌綸長絲價差擴大。

1）煉油：截至12月20日，NYMEX汽油和取暖油期貨結算價為1.95/2.24美元/加侖，周環比變化-2.57%/-1.48%，和WTI期貨結算價差為12.45/24.47美元/桶，周環比變化-2.60%/+1.74%。2）化工：截至12月20日，乙烯/丙烯/甲苯和石腦油價差為186/211/91美元/噸，較上周變化+3.06%/+5.25%/+13.04%；FDY/POY/DTY價差為1731/1231/2631元/噸，變化+5.11%/+12.24%/+3.31%。

投資建議：

我們推薦以下兩條主線：1）油價有底，石油企業業績確定性高，疊加高分紅特點，估值有望提升，建議關注產量持續增長且桶油成本低的中國海油、抗風險能力強且資源量優勢強的中國石油、高分紅一體化公司中國石化；2）國內鼓勵油氣增儲上產，建議關注產量處于成長期的新天然氣、中曼石油。

風險提示：

地緣政治風險；伊核協議達成可能引發的供需失衡風險；全球需求不及預期的風險。

▍煤炭周報：央國企市值管理加碼，弱需求下高股息資產價值更高

邊際產能成本筑底煤價，調整已近尾聲。

本周港口煤價延續下滑，周五報收771元/噸，已接近港口長協價上限。基本面來看，供給端，本周受年底少數煤礦生產任務完成停減產影響，主產區產能利用率有所下降，且當前煤價已觸及邊際產能成本線，若繼續下跌或將復現23年6月及24年4月的邊際供給大幅收縮行情。發運及庫存端，本周大秦線周內日均運量環比持平為114.4萬噸，唐呼線周內日均運量環比下降4.1%至22.2萬噸，伴隨下游日耗持續提升，港口庫存持續去化，截至12月20日北方港口庫存2529.1萬噸，周環比下降76.8萬噸(-2.9%)，同比下降163.4萬噸(-6.1%)。需求端，電煤需求方面，據CCTD數據，12月上旬火電日均發電量167.7億千瓦時，同比增長0.6%，環比11月下旬增長3.2%；本周電廠周均日耗繼續提升，12月19日當周二十五省電廠周均日耗635.3萬噸，周環比上升3.1萬噸(+0.5%)，同比下降17.4萬噸(-2.7%)；截至12月19日二十五省庫存可用天數周環比減少0.2天至20.4天，高于去年同期2.0天。非電需求方面，化工耗煤需求同比延續高增速、環比增長，截至12月13日當周化工行業合計耗煤673.44萬噸，同比增長11.6%，周環比下降1.6%。我們認為，當前需求側非電化工耗煤維持高增速，電煤需求表現弱于預期但仍處旺季提升階段，港口庫存持續去化，供給側邊際產能成本支撐邏輯仍在，煤價底部較為確定，調整已近尾聲。

央國企市值管理加碼，弱需求下高股息資產價值更高。

12月17日，國務院國資委印發了《關于改進和加強中央企業控股上市公司市值管理工作的若干意見》，央國企市值管理及負責人考核要求的不斷加碼，有助于投資者形成穩定的預期并獲得穩健的投資回報。同時，經過多次壓力測試后，市場對煤炭供給剛性及煤價底部區間基本達成共識，弱需求下煤價有底，板塊標的業績基本盤有保障且高股息，在國債收益率持續下行背景下高勝率屬性進一步凸顯，或為當前時點較好的投資選擇。動力煤基本面穩中向好+板塊業績穩健、高股息，弱經濟背景下攻守兼備，短期高勝率屬性有望助力估值提升，建議關注動力煤基本面強勁標的。

投資建議：

標的方面，我們推薦以下投資主線：1）行業龍頭業績穩健，建議關注中國神華、陜西煤業、中煤能源。2）兼具彈性與高股息屬性，建議關注山煤國際、晉控煤業、潞安環能、兗礦能源。3）煤電一體成長型標的，建議關注新集能源。4）業績穩健、多業務布局成長可期，建議關注淮北礦業。

風險提示：

1）下游需求不及預期；2）煤價大幅下跌；3）政策變化風險。

▍汽車和汽車零部件行業周報20241222：政策促需 自主向上 看好具身智能落地

本周數據：12月第三周（12.9-12.15）乘用車銷量65.8萬輛，同比+28.5%，環比+17.1%；新能源乘用車銷量31.5萬輛，同比+67.5%，環比+11.5%；新能源滲透率47.9%，環比-2.4pct。

本周行情：汽車板塊本周表現弱于市場。

本周A股汽車板塊下跌0.53%，在申萬子行業中排名第9位，表現弱于滬深300（+0.01%）。細分板塊中，商用載客車上漲2.53%，乘用車、汽車零部件、摩托車及其他、汽車服務、商用載貨車分別下跌0.64%、1.04%、1.93%、1.96%、3.80%。

本周觀點：本月推薦核心組合【比亞迪、吉利汽車、上汽集團、賽力斯、伯特利、拓普集團、新泉股份、滬光股份、春風動力】。

乘用車2025：政策促需 自主向上 智馭未來。

展望2025，總量端來看，報廢置換+增換購持續驅動終端銷量上行。我們預計2025年以舊換新政策將延續， 1）如2025年1-2月政策延續，則總量端2024Q4-2025Q1有望平滑過渡，我們預計2025年上險銷量2,370萬輛，同比+7.7%；2）如2025年1-2月政策不延續，則2024Q4將存在翹尾效應，我們預計2025年上險銷量2,330萬輛，同比+3.6%。競爭格局：1）2025年多數車企難有進一步價格大幅下探的空間，15萬元內比亞迪龍頭地位穩固，看好吉利通過5-15萬元的新品矩陣進一步沖擊燃油車市場，爭奪龍二的地位；小鵬和零跑憑借智能化及性價比優勢獲得高增速；高端市場，BBA品牌力持續受損，看好華為系、小米和理想通過品牌力和科技能力迎來銷量的提升。智能化：低成本智駕、無圖城市NOA、車位到車位將成為智駕產業化落地重點，我們看好智能駕駛已閉環的華為、小鵬，小米、極氪、理想智駕表現亦值得期待。出海：2025年自主車企將進一步加大出口和出海力度，我們預計2025年乘用車出口將達到580.0萬輛，同比+16.5%，提振自主盈利。

字節發布豆包模型，看好具身智能落地。

10月10日，字節跳動研究團隊最新推出了第二代機器人大模型 GR-2（Generative Robot2.0），其亮點在于創新構建“機器人嬰兒期”學習階段，具備卓越的泛化能力和多任務通用性。12月18日字節正式發布豆包視覺理解模型、豆包3D生成模型等，多模態大模型能力迎來飛躍，人形機器人作為AI大模型物理應用的最佳載體有望受益。今年以來，機器人板塊已由T鏈主導演變為T+HW+NV+國內科技巨頭共振，展望2025年，1月下旬特斯拉業績會、3月中旬英偉達GTC 25大會有望成為新催化。

投資建議：

乘用車：看好智能化、全球化加速突破的優質自主，推薦【比亞迪、吉利汽車、上汽集團、賽力斯、小鵬汽車】。

零部件：1、新勢力產業鏈：推薦T鏈-【拓普集團、新泉股份、雙環傳動】；華為鏈-【滬光股份、瑞鵠模具、文燦股份、星宇股份】。2、智能化：推薦智能駕駛-【伯特利、德賽西威、經緯恒潤】+智能座艙-【上聲電子、繼峰股份】。

機器人：建議關注：1）T鏈：【拓普集團、貝斯特、北特科技（維權）、斯菱股份、雙林股份】；2）H/S鏈：【賽力斯、豪能股份、兆威機電、藍黛科技】；3）N鏈：【德賽西威、阿爾特、九號公司】。

輪胎：推薦龍頭【賽輪輪胎】及高成長【森麒麟】。

重卡：天然氣重卡上量+需求向上，推薦【中國重汽】。

摩托車：推薦中大排量龍頭車企【春風動力】。

風險提示：

汽車行業競爭加劇；需求不及預期；智駕進度不及預期。

▍電力設備及新能源周報20241222：寧德時代加速換電網絡布局，國內光伏需求持續向好

本周（20241216-20241220）板塊行情

電力設備與新能源板塊：本周下跌2.10%，漲跌幅排名第30，弱于上證指數。滬指收于3368.07點，下跌23.81點，跌幅0.70%，成交29557.7億元；深成指收于10646.62點，下跌66.45點，跌幅0.62%，成交45741.25億元；創業板收于2209.66點，下跌25.6點，跌幅1.15%，成交20054.68億元；電氣設備收于7269.76點，下跌156.18點，跌幅2.10%，弱于上證指數。

電動汽車換電：寧德時代加速換電網絡布局，標準化換電塊引領行業發展

換電業務布局加速：2024年12月，寧德時代發布全新“巧克力換電”品牌，并推出20#、25#標準化換電塊，進一步鞏固其在電動汽車換電領域的市場主導地位。公司已與長安、廣汽、北汽、五菱、一汽等多家車企達成合作，推出10款換電車型。換電站技術優勢明顯：換電站方面，寧德時代推出的標準化換電站支持廣泛兼容，換電時長可控制在100秒內，成功率達到99.99%，大幅提升了用戶體驗和運營效率。行業前景及市場空間：根據寧德時代的規劃，到2030年，換電站將成為電動汽車充電基礎設施的重要組成部分，助力電動汽車市場的全面發展。

新能源發電：逆變器出口同比改善，國內光伏需求持續向好

海外方面，逆變器11月單月出口43.35億元，同比+7.77%，環比-7.07%；電池組件11月單月出口127.99 億元，同比-30.08%，環比-16.50%。國內方面，11月單月新增裝機25GW，同比+17.26%，環比+22.43%，1-11月國內光伏新增裝機206.30GW，同比+25.88%。

電力設備及工控：11月全社會用電量7849億千瓦時，同比增長2.8%

12月19日，國家能源局發布11月份全社會用電量數據，11月全社會用電量7849億千瓦時，同比增長2.8%。從分產業用電看，第一產業用電量104億千瓦時，同比增長7.6%；第二產業用電量5399億千瓦時，同比增長2.2%；第三產業用電量1383億千瓦時，同比增長4.7%；城鄉居民生活用電量963億千瓦時，同比增長2.9%。

本周關注：寧德時代、科達利、中科電氣、湖南裕能、東方電纜、天順風能、陽光電源、中國西電、許繼電氣、明陽智能等。

風險提示：

政策不達預期、行業競爭加劇致價格超預期下降等。

▍電力及公用事業行業周報(24WK51)：海風競配高景氣，山東存量風電仍保量90%

本周（20241216-20241220）電力板塊行情：

本周電力板塊走勢優于大盤。截至2024年12月20日，本周公用事業板塊收于2403.66點，下跌12.13點，跌幅0.50%；電力子板塊收于3199.33點，下跌11.83點，跌幅0.37%，高于滬深300本周跌幅。公用事業（電力）板塊漲幅在申萬31個一級板塊中排第5位。從電力子板塊來看：本周光伏發電上漲0.51%，風力發電下跌1.81%，熱力服務下跌1.25%，火力發電下跌0.92%，水力發電上漲1.31%。

本周專題：

江蘇7.65GW海風競配，遼寧規劃7GW省管海風。12月19日，江蘇省發展和改革委員會發布《江蘇省2024年度海上風電項目競爭性配置公告》，配置范圍為《江蘇省海上風電發展規劃（2024-2030年）》規劃中20個、合計規模765萬千瓦海上風電項目，本次江蘇海上風電競爭性配置項目電價按國家和省有關政策規定執行。遼寧加速海風布局，規劃7GW省管海風項目。2024年8月遼寧省“十四五”海風規劃獲批，包括7GW省管海域和6.1GW國管海域，要求2025年前省管開工2GW。12月16日，遼寧省發改委發布《遼寧省2024年度海上風電建設方案（征求意見稿）》，包括：1）總體規模規劃：省管海域海上風電總規模700萬千瓦。其中：大連市200萬千瓦；丹東市350萬千瓦；營口市70萬千瓦；葫蘆島市80萬千瓦。山東存量風電仍保障90%優先發電量：1）新增風電項目入市比例：2025年到2026年，新增風電項目（包括分散式風電）可以自主選擇全電量或者30%的發電量參與電力市場交易；2）新增光伏發電項目入市比例：新增光伏發電項目（包括分布式光伏）可以自主選擇全電量或者15%的發電量參與電力市場交易。2030年起，新增風電、光伏發電項目實現全面入市。3）存量風電項目政策：對于存量的風電項目，預期執行原有政策，即90%優先發電量，10%電量入市。

投資建議：

風險提示：

用電增速不及預期；電力市場化改革推進不及預期，政策落實不及預期；新能源整體競爭激烈，導致盈利水平不及預期；降水量不及預期。

▍非銀行業周報20241221：險資迎來資金運用再規范，償付能力壓力有望緩解

險資迎來3項資金運用內部控制指引，強化風控和投資能力。

國家金融監督管理總局20日對外發布《保險資金運用內部控制應用指引（第4號-第6號）》，針對未上市企業股權、不動產、金融產品等非標準化資產，旨在加強保險資金運用內部控制建設，提升保險機構內部控制管理水平，涉及項目篩選、立項審批、盡職調查、交易執行、投后管理等多個業務環節。我們認為這是繼2015年，監管部門發布《保險資金運用內部控制指引》及《保險資金運用內部控制應用指引（第1號-第3號）》后又一項加強險企資金運用內部控制的重要監管指引，有望進一步規范保險資金運用管理機制和流程，提升風控和投資標的的篩選和管理，有助于長期投資的穩健性和收益水平的提升。

償二代二期工程過渡期迎來延長，行業償付能力壓力有望緩釋。

國家金融監督管理總局20日對外發布通知，原定2024年底結束的《保險公司償付能力監管規則（Ⅱ）》過渡期延長至2025年底，對于因新舊規則切換對償付能力充足率影響較大的保險公司，可與監管及時溝通過渡期政策，金融監管總局將一司一策確定過渡期政策。償二代二期工程下，險企綜合償付能力充足率和核心償付能力充足率相比償二代一期均有所下降，資本計量更突出“穿透性”原則，但同時近年來在利率下行且資本市場波動加大背景下，各大險企均面臨復雜的負債和資產經營約束。我們認為本次過渡期的延長有望推動各大險企加強償付能力管理，提升資本補充能力，不斷夯實穩健經營基礎，緩解潛在“利差損”風險。建議關注整體經營更為穩健，償付能力管理能力和資本金實力較強的頭部險企。

證監會正式發布基金互認新規，內地與香港互認基金銷售規模有望擴大。

今年4月19日，中國證監會發布5項資本市場對港合作措施，其中第四項提及內地與香港基金互認的優化安排。6月14日證監會發布《香港互認基金管理規定（修訂草案征求意見稿）》。12月20日證監會正式發布《香港互認基金管理規定》，同時更新《中國證監會關于內地與香港基金互認常見問題解答》。《管理規定》從三方面對基金互認規則作了優化：（1）適度放寬互認基金客地銷售比例限制。現行監管規則要求，香港互認基金客地銷售規模應不高于基金總資產50%，此次修訂將50%放寬至80%。即原先經證監會批準的香港互認基金在內地的最大銷售規模不超過在香港地區的銷售規模，放寬銷售限制后，內地銷售規模有望擴大至香港地區銷售規模的4倍（80/20），最大銷售規模增加3倍。（2）適當放松互認基金投資管理職能的轉授權限制。此次修訂允許互認基金投資管理職能轉授予集團內海外關聯機構，同時，為保護投資者利益，要求獲授權機構所在地限于已與中國證監會簽署監管合作諒解備忘錄并保持有效監管合作關系的國家或地區。放寬海外轉授職能的限制，國際資產管理公司可運用其專業技能和對全球市場的廣泛知識，為內地投資者提供更多離岸方案和產品。（3）為進一步拓展互認基金范圍預留空間，在現有規則規定的常規股票型、混合型、債券型、指數型等互認基金產品類型基礎上，增加了“中國證監會認可的其他基金類型”。《管理規定》自2025年1月1日起實施。同日，中國香港證監會同步發布經修訂的《有關內地與香港基金互認的通函》，對內地互認基金有關客地銷售比例限制、投資者管理職能轉授權限制、基金類型等作相應修改。我們認為內地與香港地區基金互認機制優化，有助于擴大互認基金在內地和香港地區銷售規模，拓寬外資入市渠道，豐富內地居民境外基金投資空間，促進內地與中國香港資本市場協同發展。

投資建議：

保險板塊整體表現堅韌，前期回調幅度有限，我們認為當前流動性環境和行業基本面均有支撐，2025年有望持續演繹一直強調的“資負共振”邏輯，建議積極關注。建議關注中國太保、新華保險、中國人壽、中國財險、陽光保險。券商方面，仍建議沿著并購重組和市場活躍度的回升兩條主線進行布局，建議關注中國銀河、中信證券、華泰證券等。

風險提示：

政策不及預期，資本市場波動加大，居民財富增長不及預期，長期利率下行超預期。

重要提示與免責聲明

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